本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联机构可能会持有报 告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供.本报 告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用. 70 90 110 130 150 170 05-10 05-12 06-02 06-04 06-06 06-08 06-10 (%) 中兴通讯 深证A指 (百万元) 2004A 2005A 2006E 2007E 主营业务收入 22,698 21,576 23,905 29,261 (+/-%) 41.5% -4.9% 10.8% 22.4% 主营业务利润 8,258 7,525 8,310 10,238 (+/-%) 40.2% -8.9% 10.4% 23.2% 营业利润 1,186 1,092 947 1,476 (+/-) 33.2% -7.9% -13.3% 55.8% 净利润 1,009 1,194 1,115 1,637 (+/-%) 34.1% 18.4% -6.6% 46.8% 每股收益(元) 1.05 1.24 1.16 1.71 (+/-%) 34.1% 18.4% -6.6% 46.8% 市盈率 (倍) 28.6 24.1 25.9 17.6 市净率(倍) 3.14 2.85 2.61 2.32 净资产收益率 (%) 11% 12% 10% 13% 投入资本回报率 (%) 17% 19% 13% 17% 股息收益率(%) 0.8% 0.8% 0.6% 1.0% H股 A股 当前股价 港币27.50 人民币30.05 股票代码 763.HK 000063.CH 目标价位 港币35 n.a. 52周最高价/最低价 港币33.35/21.2 人民币33.3/23.87 发行股数 (百万股) 160 799 其中:流通股(百万股) 144 376 主要股东 (持股比例) 深圳市中兴新通讯设备有限公司(37%) 中金公司研究部 分析员:李源 lilisa@cicc.com.cn (8610) 6505 1166 主要财务指标 近期股价表现 资料来源:公司数据,彭博资讯,中金公司研究部 要点: ? 中兴通讯2006年 3季报业绩与我们及市场的预期基本 一致.A 股:第3季度实现净利润 7,685 万,每股收 益为 0.08 元, 同比下降 50.4%. H 股业绩略低于 A 股, 前3季度的净利润为 4.13 亿元,每股收益 0.43 元. ? 但仔细分析,公司的经营业绩情况好于原来的预期. c税前利润同比则仅下降了 7.9%.因此最终业绩大幅 降低主要是由于所得税及少数股东权益较大所致.d 公司于第 3 季度计提了 2.274 亿的资产减值准备,从 而使管理费用上升,对每股收益的影响为 0.237 元. ? 公布了股权激励机制的方案.以授予新股的形式一次 性向激励对象授予 4798 万股股票, 约占中兴通讯总股 本的 5%.授予价格为 30.05 元,激励对象为高级管理 人员及核心骨干员工共 3436 人.锁定期为 2 年,自2008 年开始解锁,公司总股本将随股票解锁进度逐步 增加. 解锁条件: 上一年度净资产收益率不低于 10%. 我们测算最终由公司承担的成本约为 5 亿左右的会 计,分5年分摊.我们认为该激励计划有助于将公司 骨干员工与流通股东股益结合起来,有利于提高企业 的凝聚力和积极性,有利于公司的长期发展. ? 根据第 3 季度业绩情况及考虑了股权激励所带来的会 计成本,我们相应下调了对公司 2006 年及 2007 年的 盈利预测,即每股收益分别至 1.16 元和 1.70 元. ? 但值得强调的是: 公司业绩最暗淡的阶段已基本渡过, 未来第 4 季度业绩将逐步复苏.我们预计第 4 季度业 绩将实现 89%的同比增长,每股收益达到 0.69 元.c 预计公司将于第 4 季度形成 80 亿左右的销售收入. d 毛利率将基本保持稳定.e第4季度随应收账款的回 收,计提的准备将会部分冲回,使管理费用率下降. f补贴收入将大于第 3 季度.g所得税有效税率及少 数股东权益占利润比重将回到正常值. ? 我们仍维持对中兴通讯"推荐"的投资评级,主要是 我们看好公司的长期增长潜力,包括未来海外突破及 国内 3G 所带来的利好影响.而且我们认为 2006 年盈 利不佳的因素已充分被投资者考虑,因此未来利好消 息,将对股价带来支撑. 中兴通讯(000063/30.05 元) 3 季报业绩回顾及股权激励方案评价 2006 年10 月26 日 推荐 通讯设备 中兴通讯: 2006 年10 月26 日 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供.本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用. 2 3 季报业绩回顾 中兴通讯 2006 年3季报业绩与我们及市场的预期基本一 致,表现平谈. 1. A 股:前3季度实现主营业务收入 159.2 亿元,净利润 4.54 亿元,每股收益 0.47 元,同比下降 46.5%.其中 第3季度实现 54.3 亿元主营业务收入,净利润 7,685 万,每股收益为 0.08 元,同比下降 50.4%. 2. H 股业绩略低于 A 股, 前3季度的净利润为 4.13 亿元, 每股收益 0.43 元,同比下降 49.2%. 正面: 1. 第3季度收入同比增长 14.9%增长, 其中无线通信产品 销售收入同比增长了 65.5%. 2. 毛利率于第 3 季度均环比上升了 1 个百分点. 负面: 1. 费用率较高. 在销售收入同比增长 14.9%的情况下, 第3季度费用率较去年仅微降 0.4%,而环比上升了 3.2 个百分点. 但如果仔细分析,公司的经营业绩情况好于原来的预期. 1. 虽然第 3 季度净利润同比下降 50.4%, 但税前利润同比 则仅下降了 7.9%.所以此次业务出现较大降低主要是 由于本季度所得税及少数股东权益较大所至. 2. 公司于第 3 季度计提了 2.274 亿的资产减值准备, 从而 使管理费用上升,对每股收益的影响为 0.237 元.其中 包括针对海外市场所计提的 1 个多亿的应收账款坏账 准备(对每股收益的影响为 0.10 元)及计提的其它应 收款(针对员工差旅费等费用化准备) .而这 1 个多亿 的应收账款坏账准备将随第 4 季度一些应收账款的收 回而逐步冲回. 销售收入同比实现增长 前3季度实现销售收入 159.2 亿元,同比增长 5.9%;其中 在传统的淡季, 2006 年第 3 季度中兴通讯仍完成 54.3 亿元 主营业务收入,同比增长 14.9%.海外收入增长较快是带 动本期总体销售收入规模增长的主要原因. 1. 按地区看:海外占销比持续提升,2006 年前 3 季度完 成61.5 亿海外销售,同比增长 25%,占销比为 38.6% 较05 年同期上升了 6 个百分点. 其中第 3 季度完成 22 亿海外销售收入, 占销比为 40.5%. 而国内销售收入前 3 季度完成 97.8 亿元,同比下降了 3.5%. 2. 按产品类型分:第3季度无线类及光通讯类产品的占 销比水平同比有较大上升. 9 无线通信系统产品第 3 季度实现 20 亿销售收入, 同比提高 65.5%,占销比为 36.8%,较去年同期 及06 年第 2 季度环比分别上升了 11.3 个百分点 及0.5 个百分点.目前增长动力主要来自 CDMA 及GSM 网络系统.第3季度 PHS 产品占无线类 产品的比重已下降到10%左右, 而CDMA及GSM 可分别占有近 45%的无线类产品销售. 在CDMA 系统方面, 国内 CDMA 产品占比反而较高, 国内 CDMA 系统约可实现 5 个多亿销售额, 占CDMA 系统类产品销售收入的近 60%,这仍说明两点问 题:c国内 CDMA450 无线接入项目弥补了联通 CDMA 网络投资下降的影响.d海外 CDMA 大 单在本期仅计入了部分销售收入. GSM 国内外情 况均表现良好,其中海外收入占比略高.比较可 喜的是公司在中国移动及中国联通 GSM 网络上 的市场份额均有所上升使其在国内 GSM 网络销 售上在第 3 季度形成了约 4-5 个亿的收入.目前 公司在中国移动及中国联通 GSM 网络方面的市 场份额已分别达到 2%及10%.海外厂商的合并 (诺基亚网络与西门子网络部合并,阿尔卡特与 朗讯合并及收购北电网络 2G 业务)也给中国厂 商进一步扩大市场份额提供了机会. 9 数据及光通讯产品销售收入第 3 季度同比增长 71.9%,占销比上升 6.6 个百分点.其中,毛利率 较高的光通信产品销售占比提高到了约 90%(前2季度约为 80%) . 9 交换及接入产品销售第 3 季度同比下降了 9.2%, 占销比下降了 2.8 个百分点.主要是由于国内电 信运营商在传统固定交换及接入方面投资有所下 降. 9 手机销售收入前 3 季度为 30.7 亿,同比仅增长 5.2%,前3季度公司手机出货 700 多万台,其中 第3季度实现 200 多万台的发货. CDMA 手机出 货量最大,可占近一半,公司对中国联通集中销 售及海外特别是针对印度市场的 CDMA 手机销 售均有良好表现.且公司高毛利的 3G 手机前 3 季度完成了约 40 多万台出货. 毛利率同比下降,但第 3 季度环比有所上升 2006 年前季度中兴通讯毛利率为 35.8%,较去年同期下降 2.3 个百分点; 其中第 3 季度为 37.4%, 较去年同期下降 1.5 个百分点, 但较第 2 季度环比提高了 1 个百分点 (见表 1) . 1. 首先,我们还是要说明由于公司调整产品分类,因此 毛利率同比不大可比.公司在 2005 年底对产品重新进 行了分类,但未对历史各季度分类进行追溯调整,即 按工程项目归属将部分其它类产品分配到相关项目 中.如与无线通讯类产品配套销售的电源类产品销售 中兴通讯: 2006 年10 月26 日 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供.本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用. 3 收入会计入至无线类产品内.另外,今年海外大项目 居多,按新的分类原则,与各类项目相关的工程部分 也计入各自项目类别,但工程部分外购或外包成本较 高,因此也会部分影响毛利率水平. 2. 主要各类产品的毛利率水平环比稳中有升. 9 无线通信类产品第 3 季度的毛利率为 46%,较第 2 季度微降了 1 个百分点,但较上半年的 44.8% 的水平上升了 1.2 个百分点.毛利逐步回升是: c由于产品销售逐步稳定, GSM 网络毛利率开始 稳定. d部分海外高毛利的 CDMA 网络项目开始 确认销售收入.e公司继续通过技术改造降低成 本,如:加强研发共享平台及提高产品集成化程 度. 9 第3季度交换及接入产品毛利率开始逐步恢复正 常,为45.9%,较第 2 季度环上上升 15.7 个百分 点,较上半年平均的 36.4%上升了 9.5 个百分点. 上半年公司为争取在一些新业务如:固定网络智 能化及 NGN 等项目前期建设中占有一定的市场 份额,公司采取了一定促销策略,影响了当期该 类产品的毛利率水平.但下半年该类业务毛利率 已逐步恢复正常. 9 第3季度数据及光通讯产品业务毛利率较第 2 季 度提高 5.3 个百分点,主要是由于高毛利的光通 信类产品占销比从上半年的约 80%提升到 90%. 目前光通讯类产品毛利率约为 35%以上,数据产 品仅为 25%左右. 9 第3季度手机产品毛利率虽环比下降了 4.2 个百 分点,但仍处于较好的 23.2%的水平.手机毛利 率较稳定的主要原因是:c海外出口量较大的 CDMA 定制手机及 3G 手机的毛利率水平较高. d通过技术改造采用更多的通用器件,使产品成 本有所下降. 费用率第 3 季度环上升较大 2006 年第 3 季度费用率环上升了 3.2 个百分点.主要是由 于公司在本季度公司计提了 2.274 亿的资产减值准备,从 而使管理费用上升,对每股收益的影响为 0.237 元.其中 包括针对海外市场所计提的 1 个多亿的应收账款坏账准备 (对每股收益的影响为 0.10 元)及计提的其它应收款(针 对员工差旅费等费用化准备) . 而这 1 个多亿的应收账款坏 账准备将随第 4 季度一些应收账款的收回而逐步冲回 所得税有效税率及少数股东权益占比较高 公司本期所得税有效税率为 21.3%. 主要原因是公司在第 3 季度为采购高峰,向所属子公司采购器件及软件较多,因 此利润多计入了子公司,而本部形成营业利润亏损(扣除 投资收益本部为亏损. )因此,使有效税率有所提升,且少 数股东权益较大. 但从下季度本部进入收款结算期后,本部与子公司之间的 利润将取得平衡,从而使有效税率下降,预计全年公司有 效税率仍将维持在 11%左右的水平,而少数股东权益占扣 除少数股东权益前利润总额的比重也将回调到 11%左右. 股权激励机制方案公布 公司公布了股权激励机制的方案.主要方式是以授予新股 的形式一次性向激励对象授予 4798 万股股票, 约占中兴通 讯总股本的 5%.当解锁条件达标后,激励对象将分年度申 请股票的解锁,公司总股本将随股票解锁进度逐步增加. 9 授予价格为上周二停牌日 30.05 元. 9 激励对象:包括公司董事、 高级管理人员 21 人及核心 骨干员工 3414 人,共计 3436 人.值得说明的是包括 侯总、殷总、韦总等在内的部分核心管理层由于已参 与了公司原来的法人股激励,因此不再参加此次激励 机制. 9 锁定期为 2 年,预计自 2008 年开始解锁(见表 3) . 9 解锁条件:上一年度净资产收益率不低于 10%(扣除 非常性损益后的收益率,且计算了激励机制所带来的 会计成本的影响后仍需达到的目标) . 9 对公司所产生的会计成本:我们测算最终由公司承担 的成本约为 5 亿左右,即承担 1/3 左右的成本,预计 将分 5 年分摊,对2006 年的影响约为 2000 万左右, 即要计入约 2 个月的成本. 员工将在解锁时交纳约 1/3 的成本,另外参加股权激励的员工将不参加公司 2006 年递延奖金的分配 (我们初步估计相当于 1/3 的成本) . 我们对此次激励机制的总体看法: 9 能够很好地将公司核心骨干的利益和流通股东的利益 结合起来.有利于提高企业的凝聚力和积极性,有利 于公司的长期发展. 9 但10%的解锁条件低于公司以往平均 11%的净资产收 益水平,可能会引起一定投资者的关注.但公司认为 10%的净资产收益率是个最基本的解锁条件,不代表 公司追求的目标,公司将力争达到更好的收益水平. 调整业绩 根据第 3 季度业绩情况及考虑了股权激励所带来的会计成 本, 我们相应下调了对公司 2006 年及 2007 年的盈利预测. 我们将 2006 年及 2007 的每股收益分别下调至 1.16 元和 1.71 元.盈利假设变动量主要是以下 2 点(见表 4) : 中兴通讯: 2006 年10 月26 日 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供.本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用. 4 9 海外收入确认进度.主要是鉴于目前海外 CDMA 及GSM 系统销售多为交钥匙工程, 定单额度较大又涉及 工程施工,因此执行周期较长,确认进度较慢. 9 激励机制所带来的会计成本影响, 每年约为 1 个多亿. 在2006 年影响为 2000 万左右. 维持"推荐"投资评级 我们仍维持对中兴通讯"推荐"的投资评级,主要是我们 看好公司的长期增长潜力,包括未来海外突破及国内 3G 所带来的利好影响. 而且我们认为 2006 年盈利不佳的因素 已充分被投资者考虑,因此未来利好消息,将对股价带来 支撑. 1. 我们认为公司长期竞争力逐步提升.海外市场发货流 程,市场开拓等方面均有一定进步;公司在新产品新 技术方面已逐步体现出较强的技术实力;公司目前产 品在海内外市场战略布局良好,因此我们仍对公司长 期发展有信心.从2006 年第 4 季度到 2009 年的增长 前景看,公司总体经营情况向好,业绩将表现出较强 的增长趋势. 2. 从短期看业绩及消息面均将对股价有一定支撑: 9 基本面方面:第4季度业绩逐步复苏.预计第 4 季度 业绩将实现 89%的同比增长,每股收益达到 0.69 元. c我们预计公司将于第 4 季度形成 100 亿左右的发货, 80 亿左右的销售收入.d毛利率将基本保持稳定.e 由于第 4 季度是收款高峰,随应收账款的回收已往所 计提的准备将会部分冲回,从而使管理费用率在第 4 季度有所下降.f预计随系统销售收入增长,补贴收 入将大于第 3 季度.g所得税有效税率及少数股东权 益占利润比重将回到正常值. 9 从消息面上看,下半年 3G 及公司签单相关新闻较多, 将对中兴通讯的股价有一定刺激作用. c TD-SCDMA 的试验网将于 10 月底完成最终测试,11 月开始友好 放号. d11 月15 日信息产业部研究院将举办 3G 高峰 论坛,预计在会议上将对 TD-SCDMA 给予较强的支 持,因此也将对相关股票形成利好. 3. 估值仍有一定空间.如果看市盈率基本与国际公司持 平,目前公司 2006 年及 2007 年的预测市盈率分别为 25.9 倍和 17.6 倍. 但中兴通讯未来成长性更强, 按PEG 估值看,低于国际同类公司的估值水平(见表 8) . 中兴通讯: 2006 年10 月26 日 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公 司于香港提供.本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用. 5 (百万人民币) 1~3Q2005 1~3Q2006 H0H% 3Q2005 3Q2006 H0H% 1Q2006 2Q2006 3Q2006 1QVS2Q% 2QVS3Q% 主营业务收入 15,030.6 15,921.5 5.9% 4,727.6 5,430.9 14.9% 4,589.5 5,901.0 5,430.9 28.6% -8.0% 无线通信产品 5,904.1 5,510.8 -6.7% 1,206.1 1,997.3 65.6% 1,375.0 2,138.5 1,997.3 55.5% -6.6% 交换及接入产品 1,353.7 1,649.9 21.9% 633.1 575.0 -9.2% 503.7 571.3 575.0 13.4% 0.6% 数据及光通信产品 2,124.3 2,798.8 31.8% 633.0 1,088.3 71.9% 717.9 992.6 1,088.3 38.3% 9.6% 移动终端 2,924.9 3,077.0 5.2% 710.3 943.0 32.7% 1,258.4 875.6 943.0 -30.4% 7.7% 通信软件及其他 2,723.5 2,884.9 5.9% 1,545.0 827.4 -46.4% 734.5 1,323.1 827.4 80.1% -37.5% 主营业务成本 (9,310.2) (10,224.3) 9.8% (2,886.8) (3,397.4) 17.7% (3,078.2) (3,748.7) (3,397.4) 21.8% -9.4% 主营业务税金及附加 (76.9) (72.3) -6.0% (40.4) (28.3) -29.9% (16.4) (27.5) (28.3) 67.7% 2.9% 主营业务利润 5,643.5 5,624.9 -0.3% 1,800.4 2,005.3 11.4% 1,494.9 2,124.8 2,005.3 42.1% -5.6% 主营业务利润率 37.5% 35.3% -2.2% 38.1% 36.9% -1.2% 32.6% 36.0% 36.9% 3.4% 0.9% 毛利率 % 38.1% 35.8% -2.3% 38.9% 37.4% -1.5% 32.9% 36.5% 37.4% 3.5% 1.0% 无线通信产品 45.7% 45.2% -0.5% 36.4% 46.0% 9.6% 41.5% 46.9% 46.0% 5.4% -1.0% 交换及接入产品 51.4% 39.7% -11.7% 53.8% 45.9% -8.0% 43.6% 30.1% 45.9% -13.5% 15.7% 数据及光通信产品 28.3% 31.4% 3.0% 14.2% 35.9% 21.7% 25.7% 30.5% 35.9% 4.8% 5.3% 移动终端 13.5% 24.9% 11.4% 22.6% 23.2% 0.6% 24.4% 27.4% 23.2% 3.0% -4.2% 通信软件及其他 48.8% 31.4% -17.4% 52.5% 29.4% -23.1% 31.2% 32.8% 29.4% 1.6% -3.4% 其他业务利润 4.7 29.4 520.0% 2.0 1.8 -8.1% 4.8 22.8 1.8 378.7% -91.9% 费用 (4,853.2) (5,331.2) 9.9% (1,718.6) (1,957.2) 13.9% (1,434.9) (1,939.2) (1,957.2) 35.1% 0.9% 费用率 32.3% 33.5% 1.2% 36.4% 36.0% -0.3% 31.3% 32.9% 36.0% 1.6% 3.2% 营业费用 (2,426.5) (2,392.1) -1.4% (979.3) (824.1) -15.8% (710.0) (858.0) (824.1) 20.9% -3.9% 营业费用率 16.1% 15.0% -1.1% 20.7% 15.2% -5.5% 15.5% 14.5% 15.2% -0.9% 0.6% 管理费用 (2,249.8) (2,813.7) 25.1% (661.1) (1,061.7) 60.6% (711.8) (1,040.2) (1,061.7) 46.1% 2.1% 管理费用率 15.0% 17.7% 2.7% 14.0% 19.5% 5.6% 15.5% 17.6% 19.5% 2.1% 1.9% 财务费用 (176.9) (125.4) -29.1% (78.2) (71.3) -8.8% (13.1) (40.9) (71.3) 211.4% 74.3% 财务费用率 1.2% 0.8% -0.4% 1.7% 1.3% -0.3% 0.3% 0.7% 1.3% 0.4% 0.6% 营业利润 795.1 323.1 -59.4% 83.8 49.9 -40.5% 64.7 208.4 49.9 221.9% -76.1% 营业利润率 5.3% 2.0% -3.3% 1.8% 0.9% -0.9% 1.4% 3.5% 0.9% 2.1% -2.6% 投资收益 (0.5) 0.8 n.m. (0.2) 0.1 n.m. (3.4) 4.1 0.1 -220.4% -98.3% 补贴收入 223.4 333.9 49.5% 96.9 122.1 26.0% 6.2 205.6 122.1 3199.0% -40.6% 营业外收入 15.9 5.8 -63.3% 4.2 2.0 -51.2% 2.3 1.5 2.0 -35.2% 37.4% 营业外支出 (8.5) (13.5) 60.3% (3.3) (7.0) 109.9% (7.4) 0.9 (7.0) -112.0% n.m. 营业外收支净额 7.4 (7.7) n.m. 0.8 (5.0) n.m. (5.1) 2.4 (5.0) -146.3% n.m. 税前利润 1,025.4 650.0 -36.6% 181.3 167.0 -7.9% 62.4 420.5 167.0 573.5% -60.3% 占主营业务收入 % 6.8% 4.1% -2.7% 3.8% 3.1% -0.8% 1.4% 7.1% 3.1% 5.8% -4.1% 所得税 (74.4) (90.8) 22.0% 0.0 (35.5) n.m. (14.7) (40.6) (35.5) 176.6% -12.4% 有效税率 7.3% 14.0% 6.7% 0.0% 21.3% 21.3% 23.5% 9.6% 21.3% -13.8% 11.6% 少数股东损益 (108.5) (108.9) 0.4% (26.5) (54.7) 106.4% (14.4) (39.9) (54.7) 177.8% 37.1% 净利润 842.5 450.4 -46.5% 154.8 76.9 -50.4% 33.4 340.1 76.9 917.7% -77.4% 净利润率 5.6% 2.8% -2.8% 3.3% 1.4% -1.9% 0.7% 5.8% 1.4% 5.0% -4.3% 每股收益(元) 0.878 0.469 -46.5% 0.161 0.080 -50.4% 0.035 0.354 0.080 917.7% -77.4% 表1: 中兴通讯(A 股)3 季报业绩对比(损益表) 资料来源: 公司资料,中金公司研究部 中兴通讯: 2006 年10 月26 日 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供.本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用. 6 授予价格 解锁日期 解锁数量 行权条件 绩效考核指标 第一期行权 30.05 2008年10月20% 第二期行权 30.05 2009年10月35% 第三期行权 30.05 2010年10月45% 三次行权前一年度,即2007、 2008、2009年加权平均净资产 收益率不低于10% 达到绩效 考核指标 要求 (人民币 千元) 1~3Q2005 1~3Q2006 H0H% 3Q2005 3Q2006 H0H% 1Q2006 2Q2006 3Q2006 1QVS2Q% 2QVS3Q% 货币资金 2,553.0 3,124.3 22.4% 2,553.0 3,124.3 22.4% 3,253.9 2,980.7 3,124.3 -8.4% 4.8% 调整后的应收款项包括 应收票据 1,749.8 1,468.3 -16.1% 1,749.8 1,468.3 -16.1% 1,501.8 1,969.1 1,468.3 31.1% -25.4% 应收帐款 4,472.8 5,496.3 22.9% 4,472.8 5,496.3 22.9% 4,017.7 4,409.3 5,496.3 9.7% 24.7% 应收工程合约款* 4,456.0 5,221.3 17.2% 4,456.0 5,221.3 17.2% 4,736.3 4,740.0 5,221.3 0.1% 10.2% 调整后的应收款项周转天数 194.5 209.5 7.7% 203.3 201.9 -0.7% 201.1 169.6 201.9 -15.7% 19.1% 存货 2,251.4 2,562.7 13.8% 2,251.4 2,562.7 13.8% 2,966.3 2,868.1 2,562.7 -3.3% -10.6% 存货周转天数 66.2 68.6 3.6% 70.2 67.9 -3.3% 86.7 68.9 67.9 -20.6% -1.4% 银行借款 短期借款 38.0 767.3 1919.3% 38.0 767.3 1919.3% 165.1 180.7 767.3 9.4% 324.6% 一年内到期的长期借款 16.0 500.0 3025.0% 16.0 500.0 3025.0% 500.0 500.0 500.0 0.0% 0.0% 长期借款 564.0 680.0 20.6% 564.0 680.0 20.6% 80.0 680.0 680.0 750.0% 0.0% 银行借款合计 618.0 1,947.3 215.1% 618.0 1,947.3 215.1% 745.1 1,360.7 1,947.3 82.6% 43.1% 经营活动产生净现金流 -3,266.2 -2,812.8 13.9% -678.3 22.0 n.a. -2,271.2 -563.6 22.0 75.2% n.a. 表2: 中兴通讯(A 股)3 季报业绩对比(资产负债表与现金流量表主要科目) 资料来源: 公司资料,中金公司研究部 表3: 中兴通讯激励机制方案 资料来源: 公司资料,中金公司研究部 中兴通讯: 2006 年10 月26 日 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公 司于香港提供.本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用. 7 原预测 现预测 变动率 原预测 现预测 变动率 (百万人民币) 2006E 2006E % 2007E 2007E % 主营业务收入 25,605.0 23,905.2 -6.6% 30,610.6 29,260.6 -4.4% 增长率 18.7% 10.8% -7.9% 19.5% 22.4% 2.9% 无线通信产品 10,460.2 9,771.7 -6.6% 13,191 13,120 -0.5% 交换及接入产品 2,822.8 2,303.6 -18.4% 3,045 2,128 -30.1% 数据及光通信产品 3,772.5 4,180.9 10.8% 4,241 5,123 20.8% 移动终端 5,439.8 4,086.6 -24.9% 6,490 4,865 -25.0% 通信软件及其他 3,109.7 3,562.4 14.6% 3,644 4,024 10.4% 主营业务成本 (16,860.1) (15,513.7) -8.0% (20,114.8) (18,923.2) -5.9% 主营业务税金及附加 (87.1) (81.3) -6.6% (104.1) (99.5) -4.4% 占主营业务收入% 0.0 0.34% 0.0% 主营业务利润 8,657.9 8,310.2 -4.0% 10,391.8 10,238.0 -1.5% 主营业务利润率 33.8% 34.8% 1.0% 33.9% 35.0% 1.0% 毛利率% 34.2% 35.1% 1.0% 33.9% 35.0% 1.0% 无线通信产品 42.5% 42.6% 0.1% 41.6% 42.0% 0.4% 交换及接入产品 37.0% 39.0% 2.0% 39.0% 39.0% 0.0% 数据及光通信产品 27.4% 30.0% 2.6% 27.5% 29.5% 2.0% 移动终端 23.4% 23.7% 0.3% 22.3% 23.4% 1.1% 通信软件及其他 30.3% 31.0% 0.7% 30.3% 31.0% 0.7% 其他业务利润 15.8 30.0 90.1% 16 25 58.4% 费用 (7,496.5) (7,392.8) -1.4% (8,747.1) (8,786.6) 0.5% 费用率 29% 30.9% 1.6% 28.6% 30.0% 1.5% 增长率 16.2% 14.6% -1.6% 16.7% 18.9% 2.2% 营业费用 (3,517.4) (3,495.0) -0.6% (4,062.6) (4,036.7) -0.6% 营业费用率 14% 14.6% 0.9% 13.3% 13.8% 0.5% 管理费用 (3,848.6) (3,730.9) -3.1% (4,559.5) (4,551.7) -0.2% 管理费用率 15% 15.6% 0.6% 14.9% 15.6% 0.7% 财务费用 (130.5) (166.9) 27.9% (125.1) (198.2) 58.5% 财务费用率 0.5% 0.7% 0.2% 0.4% 0.7% 0.3% 营业利润 1,177.2 947.5 -19.5% 1,660.4 1,476.3 -11.1% 营业利润率 4.6% 4.0% -0.6% 5.4% 5.0% -0.4% 投资收益 (10.0) (5.0) -50.0% (10.0) (5.0) -50.0% 补贴收入 479.3 480.0 0.1% 603 600 -0.6% 营业外收入 27.6 8.0 -71.0% 28 8 -71.0% 营业外支出 (16.7) (15.0) -10.3% (16.7) (8.0) -52.2% 营业外收支净额 10.9 (7.0) -164.2% 10.9 0.0 -100.0% 税前利润 1,657.4 1,415.5 -14.6% 2,264.7 2,071.3 -8.5% 占主营业务收入% 6.5% 5.9% -8.5% 7.4% 7.1% -0.3% 所得税 (186.5) (161.4) -13.4% (250.8) (230.2) -8.2% 有效税率 11.3% 11.4% 0.2% 11.1% 11.1% 0.0% 少数股东损益 (163.1) (139.1) -14.7% (223.3) (204.2) -8.6% 净利润 1,307.8 1,115.0 -14.7% 1,790.6 1,636.9 -8.6% 净利润率 5.1% 4.7% -0.4% 5.8% 5.6% -0.3% 每股收益(元) 1.36 1.16 -14.7% 1.87 1.71 -8.6% 表4: 盈利预测调整(A 股) 资料来源: 公司资料,中金公司研究部 中兴通讯: 2006 年10 月26 日 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供.本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用. 8 增长率 主要假设 2006E 2007E 销售收入额(人民币 百万) 23,905 29,261 22.4% 无线通讯系统 9,772 13,120 34.3% 固定交换及接入 2,304 2,128 -7.6% 数据及光通信 4,181 5,123 22.5% 手机产品 4,087 4,865 19.1% 其它产品 3,562 4,024 13.0% 毛利 移动通信 4,165 5,512 32.3% 固定交换及接入 898 830 -7.6% 数据及光通信 1,255 1,512 20.5% 手机产品 968 1,137 17.4% 其它产品 1,104 1,248 13.0% 毛利率 移动通信 43% 42% -0.6% 固定交换及接入 39% 39% 0.0% 数据及光通信 30% 30% -0.5% 手机产品 24% 23% -0.3% 其它产品 31% 31% 0.0% 占收入的比重 移动通信 40.9% 44.8% 4.0% 固定交换及接入 9.6% 7.3% -2.4% 数据及光通信 17.5% 17.5% 0.0% 手机产品 17.1% 16.6% -0.5% 其它产品 14.9% 13.8% -1.1% 现预测 表5: 中兴通讯主要盈利假设预测(分产品收入及毛利) 资料来源: 公司资料,中金公司研究部 中兴通讯: 2006 年10 月26 日 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公 司于香港提供.本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用. 9 增长率 主要假设 2006E 2007E 运营商在移动网络设备方面的投资(人民币 百万) 国内 无线通讯系统 37,620 45,000 19.6% PHS 2,100 - -100.0% CDMA/CU 1,620 3,600 122.2% CDMA450/CT 3,600 2,400 -33.3% GSM 33,900 33,900 0.0% 3G - 7,500 中兴通讯市场份额 国内无线通讯系统 38.1% 44.7% 6.6% PHS 37.7% 37.7% 0.0% CDMA/CU 18.9% 18.9% 0.0% CDMA450/CT 50.0% 50.0% 0.0% GSM 3.5% 4.5% 1.0% 3G 0.0% 30.0% 30.0% 无线系统签约额 (人民币 百万) 国内 9,641 12,569 30.4% 无线通讯系统 2,301 4,472 94.4% PHS 792 - -100.0% CDMA/CU 306 680 122.2% CDMA450/CT 1,800 1,200 -33.3% GSM 1,203 1,542 28.2% 3G - 2,250 国外 20,630 26,277 27.4% 无线通讯系统 12,041 15,653 30.0% PHS - - CDMA 6,399 8,140 27.2% GSM 5,219 5,635 8.0% 3G 423 1,878 343.8% 无线系统收入额 (人民币 百万) 无线通讯系统 9,772 13,120 34.3% PHS 831 117 -86.0% CDMA 5,251 5,890 12.2% GSM 3,535 4,881 38.1% 3G 154 2,232 1349.9% 现预测 表6: 中兴通讯主要盈利假设预测(无线系统部分) 资料来源: 公司资料,中金公司研究部 中兴通讯: 2006 年10 月26 日 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供.本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用. 10 (百万人民币) 2005A 2006E 2007E 05Vs06 06Vs07 主营业务收入 21,575.9 23,905.2 29,260.6 10.8% 22.4% 增长率 -4.9% 10.8% 22.4% 15.7% 11.6% 无线通信产品 8,930.8 9,771.7 13,119.7 9.4% 34.3% 交换及接入产品 2,752.6 2,303.6 2,127.9 -16.3% -7.6% 数据及光通信产品 3,353.0 4,180.9 5,123.4 24.7% 22.5% 移动终端 4,333.1 4,086.6 4,865.4 -5.7% 19.1% 通信软件及其他 2,206.4 3,562.4 4,024.3 61.5% 13.0% 主营业务成本 (13,944.8) (15,513.7) (18,923.2) 11.3% 22.0% 主营业务税金及附加 (105.7) (81.3) (99.5) -23.1% 22.4% 占主营业务收入% 0.49% 0.34% 0.34% -30.6% 0.0% 主营业务利润 7,525.4 8,310.2 10,238.0 10.4% 23.2% 主营业务利润率 34.9% 34.8% 35.0% -0.1% 0.2% 毛利率% 35.4% 35.1% 35.0% -0.3% -0.1% 无线通信产品 44.8% 42.6% 42.0% -2.2% -0.6% 交换及接入产品 54.9% 39.0% 39.0% -15.9% 0.0% 数据及光通信产品 20.5% 30.0% 29.5% 9.5% -0.5% 移动终端 17.5% 23.7% 23.4% 6.2% -0.3% 通信软件及其他 30.5% 31.0% 31.0% 0.5% 0.0% 其他业务利润 15.8 30.0 25.0 90.1% -16.7% 费用 (6,448.9) (7,392.8) (8,786.6) 14.6% 18.9% 费用率 29.9% 30.9% 30.0% 1.0% -0.9% 增长率 -9.3% 14.6% 18.9% 24.0% 4.2% 营业费用 (3,023.1) (3,495.0) (4,036.7) 15.6% 15.5% 营业费用率 14.0% 14.6% 13.8% 0.6% -0.8% 管理费用 (3,137.1) (3,730.9) (4,551.7) 18.9% 22.0% 管理费用率 14.5% 15.6% 15.6% 1.1% -0.1% 财务费用 (288.8) (166.9) (198.2) -42.2% 18.8% 财务费用率 1.3% 0.7% 0.7% -0.6% 0.0% 营业利润 1,092.3 947.5 1,476.3 -13.3% 55.8% 营业利润率 5.1% 4.0% 5.0% -1.1% 1.1% 投资收益 (59.4) (5.0) (5.0) -91.6% 0.0% 补贴收入 458.0 480.0 600.0 4.8% 25.0% 营业外收入 27.6 8.0 8.0 -71.0% 0.0% 营业外支出 (16.7) (15.0) (8.0) -10.3% -46.7% 营业外收支净额 10.9 (7.0) 0.0 -164.2% -100.0% 税前利润 1,501.8 1,415.5 2,071.3 -5.8% 46.3% 占主营业务收入% 7.0% 5.9% 7.1% -1.0% 1.2% 所得税 (158.5) (161.4) (230.2) 1.8% 42.6% 有效税率 10.6% 11.4% 11.1% 0.8% -0.3% 少数股东损益 (149.0) (139.1) (204.2) -6.6% 46.8% 净利润 1,194.3 1,115.0 1,636.9 -6.6% 46.8% 净利润率 5.5% 4.7% 5.6% -0.9% 0.9% 每股收益(元) 1.24 1.16 1.71 -6.6% 46.8% 表7: 中兴通讯(A 股)盈利预测 资料来源: 公司资料,中金公司研究部 中兴通讯: 2006 年10 月26 日 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公 司于香港提供.本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用. 11 销售收入 净利润 收盘价 (百万美元) (百万美元) PEG EV/Sales 当地货币 2005A 2005A 2005A 2006E 2007E 2005-2007E 2005A 2006E 系统(含传输)提供商 中兴通讯 30.05 2,634 157 22.4 25.9 17.6 13% 1.75 1.02 中兴通讯H 27.50 2,634 157 20.5 23.7 16.7 11% 1.89 0.96 专业通讯设备提供商 移动通讯设备提供商 摩托罗拉 23.36 36,843 4,578 12.6 17.6 15.2 -9% n.a. 1.08 爱立信 27.75 20,310 3,253 18.1 17.5 15.4 8% 2.18 2.29 诺基亚 15.44 42,485 4,493 18.6 15.1 13.8 16% 1.15 1.37 UT斯达康 10.10 2,929 -487 n.m. n.m. n.m. n.a. n.a. 0.40 京信通讯 2.65 151 11 26.8 20.4 12.2 48% 0.56 1.55 中值 18.3 17.5 14.5 12% 1.15 1.37 综合通信设备提供商* 阿尔卡特 10.32 16,321 1,156 15.2 16.7 15.5 -1.1% n.a. 1.01 北电 2.60 10,523 -2,575 n.m. n.m. 25.2 n.a. n.a. 1.12 朗讯 2.49 9,441 1,185 9.2 16.4 17.5 -27% n.a. 1.55 中值 12.2 16.5 17.5 -14.3% n.a. 1.12 全部中值 18.6 20.4 17.1 12.8% 1.45 1.10 *中兴属于综合通信设备供应商. 2006-10-25 市盈率 利润 增长率 表8: 国际可比公司估值比较 资料来源: 公司资料,中金公司研究部 中兴通讯: 2006 年10 月26 日 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供.本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用. 12 公布时间 客户 具体项目 合同细节 2006-10-9 中国联通 粤港澳800G国家干线项目 包揽DWDM和SDH设备的全部份额 2006-10-9 中国联通 济南-南京干线800G国家干线网络 综合排名第一的好成绩成功中标,赢得项目承建权 2006-10-9 中国联通 沈阳-大连-烟台-青岛干线800G国家 干线网络 综合排名第一的好成绩成功中标,赢得项目承建权 2006-8-25 内蒙古网通 ASON传输网工程 此次工程采用的Unitrans ZXMP C660/C640(CoreDirector CD/CI)设备为中兴通讯与美国CIENA公司联合推出的大容量 智能光网络产品 2006-8-23 广西电信 广西电信网络智能化项目 其以软交换技术为基础的固网3G整体解决方案 2006-07-11 上海电信 IPTV项目 此次中兴通讯将独家承建上海市浦东、杨浦、虹口、闸北、 普陀、宝山、南汇、嘉定、崇明等区县项目,占据了上海电 信10万线IPTV招标总额的半壁江山. 2006-6-12 河南网通 河南网通农村信息化工程 河南网通采用了中兴通讯"ZXA10 MSAN综合整体接入解决 方案",大力实施"村村通宽带"、"服务新农村、建设信息村 "等农村信息化综合工程 2006-4-28 中国铁通 西北环骨干传输网扩容工程 西北环骨干网络全长8200余公里,覆盖中国西北及中部10 个省份. 2006-3-21 北京网通 IPTV项目 获得5万用户规模的订单 2006-3-16 云南电信 号码百事通项目 中兴通讯自主开发、拥有自主知识产权的信息处理系统,可 以非常方便地引入各类SP和CP 2006-03-10 中国电信集团北方电 信有限公司 北方9省(自治区、直辖市) "号码百事通"项目 中兴方案以ZXCC100语音呼叫中心和"号码百事通"综合信 息查询中心两大功能模块为基础,具有的呼叫处理能力和丰 富的管理运营手段,并且可以方便地升级到基于NGN的下 一代呼叫中心系统(NGCC). 2006-3-28 上海电信 国际关口局 中兴通讯目前已经成为上海电信在NGN领域的最大设备供 应商 2006-2-9 中国电信 ADSL产品统谈招 获得了此次招标总量30%左右的份额和覆盖国内所有省份、 近百万线的ADSL设备合同 2006-1-23 中国联通总部 语音接入平台项目 平台接入能力将达到1500E1,是目前国内最大的语音SP (服务提供商)接入平台 2006-1-5 上海电信 NGN商用试验网项目 用NGN技术对上海电信本地网的改造,预计在2006年上半 年开始逐渐投入使用,上海电信的用户将率先享用到包括固 网七彩铃音等在内的20多项智能业务. 表9: 中兴通讯 2006 年初至今部分国内签单情况 资料来源: 公司资料,中金公司研究部 中兴通讯: 2006 年10 月26 日 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公 司于香港提供.本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用. 13 公布时间 客户 具体项目 合同细节 2006-9-14 英国电信(BT) 3G电视手机 与BT旗下BT Movio合作共同开发,并分阶段提供支持DAB- IP的WCDMA手机 2006-9-7 新加坡电信 (Singtel) Anyservice增值业务 2006-8-30 阿尔及利亚最大移动 运营商ATM Mobilis 历史上首个公开招标光传输网项目 Unitrans 系列紧凑型STM-4/STM-16光传输设备ZXMP S330 2006-8-30 阿尔及利亚最大移动 运营商ATM Mobilis 全国GSM网络扩容合同 支持EDGE载频业务BSS设备 2006-8-23 斯里兰卡最大电信运 营商—斯里兰卡电信 (SLT) 全IP CDMA2000网络扩容项目 扩容后网络覆盖斯里兰卡全国,容量达到了万线,以一次性 建设130万线中继的规模,成为今年来中国最大的网络智能 化项目 2006-8-17 加拿大第二大电信运 营商TELUS 3G终端设备的总供货合同 CDMA EVDO数据卡已经完成首批发货,本月将在加拿大各 大城市上市 2006-8-15 希腊电信子公司亚美 尼亚电信 (ArmenTel) 亚美尼亚首张CDMA450网络 对原有固网进行数字化改造和覆盖升级的招标,中兴通讯针 对性地提出了CDMA450无线接入和微波中继传输综合网络 解决方案 2006-7-25 加纳Cape Coast大学 远程教育项目 承建遍布加纳全国10个省份27个站点的远程教育平台 2006-07-20 摩洛哥商业集团ONA 下属的电信运营商 Maroc~Connect 3G CDMA2000摩洛哥全国网 中兴通讯提供了All-IP CDMA2000 语音和EV-DO设备、基站 子系统BSS、CDMA软交换核心网的MSCe/MGW/HLRe等 设备,以及基于CDMA2000技术的GoTa数字集群系统.此外,中兴通讯还将为对方提供CDMA2000 1X手机,GoTa手 机及 EV-DO数据卡. 2006-06-16 赞比亚国有电力公司 ZESCO 赞比亚第一个全国骨干光传输网 1200多公里,将覆盖包括赞比亚首都卢萨卡在内的该国最富 饶地区,预计将于明年正式竣工. 2006-6-7 蒙古电信运营商Skytel CDMA2000 EV-DO Rev.A 商用网络 Skytel是蒙古最大的CDMA运营商,此次EV-DO Rev.A网络 将优先覆盖全国主要城市和热点地区. 2006-6-6 印度TATA电信 印度全国农网独家战略合作合同 独家建设基于CDMA2000 1X的All-IP的印度全国农网 2006-4-25 哥伦比亚主流运营商 EMCALI 哥伦比亚GSM WLL网络建设 网络建成后将覆盖CALI 90%的区域,和原有的固网共同配 合,使用户享受到NGN、宽带数据、IPTV、智能业务等多 项先进的通信技术和服务. 2006-4-19 欧洲跨国运营商GTS DWDM骨干传输网框架采购合同 实现总网络长度1000多公里的无电中继传输,为用户提供 2.5G SDH业务.据了解,该骨干网建设项目横跨德国、捷克、斯洛伐克三个主要欧洲国家 2006-4-7 摩洛哥国家电力公司 覆盖摩洛哥全国范围的光传输网 提供多业务光传输平台设备ZXMP S385 2006-2-16 希腊电信(OTE) ADSL设备商用供货合同 中兴通讯将为希腊电信提供10万线ADSL局端设备,帮助OTE 在希腊本国及周边地区扩展宽带业务. 2006-1-23 马里国家电信公司 (SOTELMA) CDMA2000 1X WLL网络 10万线CDMA2000 1X WLL网络升级扩容合作 表10: 中兴通讯 2006 年初至今部分海外签单情况 资料来源: 公司资料,中金公司研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见 并不构成所述证券买卖的出价或征价. 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证 券有限公司于香港提供.本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、 发表或引用. 北京 中国国际金融有限公司 中国 北京 100004 建国门外大街 1 号 国贸大厦 2 座28 层 电话: (8610) 6505-1166 传真: (8610) 6505-1156 上海 中国国际金融有限公司 上海分公司 中国 上海 200120 陆家嘴环路 1233 号 汇亚大厦 32 层 电话: (8621) 5879-6226 传真: (8621) 5879-7827 香港 中国国际金融(香港)有限公司 国际金融中心第一期 23 楼2307 室 中环港景街 1 号 香港 电话: (852) 2872-2000 传真: (852) 2872-2100 中国国际金融香港资产管理有限公司 国际金融中心第一期 23 楼2314 室 中环港景街 1 号 香港 电话: (852) 2872-2000 传真: (852) 2872-2100 中国国际金融有限公司 北京建国门外大街证券营业部 中国 北京 100004 建国门外大街 1 号 国贸大厦 2 座6层电话: (8610) 6505-1166 传真: (8610) 6505-1156 中国国际金融有限公司 上海陆家嘴东路证券营业部 中国 上海 200120 陆家嘴环路 1233 号 汇亚大厦 32 层 电话: (8621) 5879-6226 传真: (8621) 5879-7827 中国国际金融香港证券有限公司 国际金融中心第一期 23 楼2307 室 中环港景街 1 号 香港 电话: (852) 2872-2000 传真: (852) 2872-2100 深圳 中国国际金融有限公司 深圳深南大道证券营业部 中国 深圳 518040 深南大道 7088 号 招商银行大厦 25 层2503 室 电话: (86755) 8319-5000 传真: (86755) 8319-9229
下载该文档
文档格式：PDF
更新时间：2014-08-12
下载次数：0
点击次数：1
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联机构可能会持有报 告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供.本报 告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用. 70 90 110 130 150 170 05-10 05-12 06-02 06-04 06-06 06-08 06-10 (%) 中兴通讯 深证A指 (百万元) 2004A 2005A 2006E 2007E 主营业务收入 22,698 21,576 23,905 29,261 (+/-%) 41.5% -4.9% 10.8% 22.4% 主营业务利润 8,258 7,525 8,310 10,238 (+/-%) 40.2% -8.9% 10.4% 23.2% 营业利润 1,186 1,092 947 1,476 (+/-) 33.2% -7.9% -13.3% 55.8% 净利润 1,009 1,194 1,115 1,637 (+/-%) 34.1% 18.4% -6.6% 46.8% 每股收益(元) 1.05 1.24 1.16 1.71 (+/-%) 34.1% 18.4% -6.6% 46.8% 市盈率 (倍) 28.6 24.1 25.9 17.6 市净率(倍) 3.14 2.85 2.61 2.32 净资产收益率 (%) 11% 12% 10% 13% 投入资本回报率 (%) 17% 19% 13% 17% 股息收益率(%) 0.8% 0.8% 0.6% 1.0% H股 A股 当前股价 港币27.50 人民币30.05 股票代码 763.HK 000063.CH 目标价位 港币35 n.a. 52周最高价/最低价 港币33.35/21.2 人民币33.3/23.87 发行股数 (百万股) 160 799 其中:流通股(百万股) 144 376 主要股东 (持股比例) 深圳市中兴新通讯设备有限公司(37%) 中金公司研究部 分析员:李源 lilisa@cicc.com.cn (8610) 6505 1166 主要财务指标 近期股价表现 资料来源:公司数据,彭博资讯,中金公司研究部 要点: ? 中兴通讯2006年 3季报业绩与我们及市场的预期基本 一致.A 股:第3季度实现净利润 7,685 万,每股收 益为 0.08 元, 同比下降 50.4%. H 股业绩略低于 A 股, 前3季度的净利润为 4.13 亿元,每股收益 0.43 元. ? 但仔细分析,公司的经营业绩情况好于原来的预期. c税前利润同比则仅下降了 7.9%.因此最终业绩大幅 降低主要是由于所得税及少数股东权益较大所致.d 公司于第 3 季度计提了 2.274 亿的资产减值准备,从 而使管理费用上升,对每股收益的影响为 0.237 元. ? 公布了股权激励机制的方案.以授予新股的形式一次 性向激励对象授予 4798 万股股票, 约占中兴通讯总股 本的 5%.授予价格为 30.05 元,激励对象为高级管理 人员及核心骨干员工共 3436 人.锁定期为 2 年,自2008 年开始解锁,公司总股本将随股票解锁进度逐步 增加. 解锁条件: 上一年度净资产收益率不低于 10%. 我们测算最终由公司承担的成本约为 5 亿左右的会 计,分5年分摊.我们认为该激励计划有助于将公司 骨干员工与流通股东股益结合起来,有利于提高企业 的凝聚力和积极性,有利于公司的长期发展. ? 根据第 3 季度业绩情况及考虑了股权激励所带来的会 计成本,我们相应下调了对公司 2006 年及 2007 年的 盈利预测,即每股收益分别至 1.16 元和 1.70 元. ? 但值得强调的是: 公司业绩最暗淡的阶段已基本渡过, 未来第 4 季度业绩将逐步复苏.我们预计第 4 季度业 绩将实现 89%的同比增长,每股收益达到 0.69 元.c 预计公司将于第 4 季度形成 80 亿左右的销售收入. d 毛利率将基本保持稳定.e第4季度随应收账款的回 收,计提的准备将会部分冲回,使管理费用率下降. f补贴收入将大于第 3 季度.g所得税有效税率及少 数股东权益占利润比重将回到正常值. ? 我们仍维持对中兴通讯"推荐"的投资评级,主要是 我们看好公司的长期增长潜力,包括未来海外突破及 国内 3G 所带来的利好影响.而且我们认为 2006 年盈 利不佳的因素已充分被投资者考虑,因此未来利好消 息,将对股价带来支撑. 中兴通讯(000063/30.05 元) 3 季报业绩回顾及股权激励方案评价 2006 年10 月26 日 推荐 通讯设备 中兴通讯: 2006 年10 月26 日 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供.本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用. 2 3 季报业绩回顾 中兴通讯 2006 年3季报业绩与我们及市场的预期基本一 致,表现平谈. 1. A 股:前3季度实现主营业务收入 159.2 亿元,净利润 4.54 亿元,每股收益 0.47 元,同比下降 46.5%.其中 第3季度实现 54.3 亿元主营业务收入,净利润 7,685 万,每股收益为 0.08 元,同比下降 50.4%. 2. H 股业绩略低于 A 股, 前3季度的净利润为 4.13 亿元, 每股收益 0.43 元,同比下降 49.2%. 正面: 1. 第3季度收入同比增长 14.9%增长, 其中无线通信产品 销售收入同比增长了 65.5%. 2. 毛利率于第 3 季度均环比上升了 1 个百分点. 负面: 1. 费用率较高. 在销售收入同比增长 14.9%的情况下, 第3季度费用率较去年仅微降 0.4%,而环比上升了 3.2 个百分点. 但如果仔细分析,公司的经营业绩情况好于原来的预期. 1. 虽然第 3 季度净利润同比下降 50.4%, 但税前利润同比 则仅下降了 7.9%.所以此次业务出现较大降低主要是 由于本季度所得税及少数股东权益较大所至. 2. 公司于第 3 季度计提了 2.274 亿的资产减值准备, 从而 使管理费用上升,对每股收益的影响为 0.237 元.其中 包括针对海外市场所计提的 1 个多亿的应收账款坏账 准备(对每股收益的影响为 0.10 元)及计提的其它应 收款(针对员工差旅费等费用化准备) .而这 1 个多亿 的应收账款坏账准备将随第 4 季度一些应收账款的收 回而逐步冲回. 销售收入同比实现增长 前3季度实现销售收入 159.2 亿元,同比增长 5.9%;其中 在传统的淡季, 2006 年第 3 季度中兴通讯仍完成 54.3 亿元 主营业务收入,同比增长 14.9%.海外收入增长较快是带 动本期总体销售收入规模增长的主要原因. 1. 按地区看:海外占销比持续提升,2006 年前 3 季度完 成61.5 亿海外销售,同比增长 25%,占销比为 38.6% 较05 年同期上升了 6 个百分点. 其中第 3 季度完成 22 亿海外销售收入, 占销比为 40.5%. 而国内销售收入前 3 季度完成 97.8 亿元,同比下降了 3.5%. 2. 按产品类型分:第3季度无线类及光通讯类产品的占 销比水平同比有较大上升. 9 无线通信系统产品第 3 季度实现 20 亿销售收入, 同比提高 65.5%,占销比为 36.8%,较去年同期 及06 年第 2 季度环比分别上升了 11.3 个百分点 及0.5 个百分点.目前增长动力主要来自 CDMA 及GSM 网络系统.第3季度 PHS 产品占无线类 产品的比重已下降到10%左右, 而CDMA及GSM 可分别占有近 45%的无线类产品销售. 在CDMA 系统方面, 国内 CDMA 产品占比反而较高, 国内 CDMA 系统约可实现 5 个多亿销售额, 占CDMA 系统类产品销售收入的近 60%,这仍说明两点问 题:c国内 CDMA450 无线接入项目弥补了联通 CDMA 网络投资下降的影响.d海外 CDMA 大 单在本期仅计入了部分销售收入. GSM 国内外情 况均表现良好,其中海外收入占比略高.比较可 喜的是公司在中国移动及中国联通 GSM 网络上 的市场份额均有所上升使其在国内 GSM 网络销 售上在第 3 季度形成了约 4-5 个亿的收入.目前 公司在中国移动及中国联通 GSM 网络方面的市 场份额已分别达到 2%及10%.海外厂商的合并 (诺基亚网络与西门子网络部合并,阿尔卡特与 朗讯合并及收购北电网络 2G 业务)也给中国厂 商进一步扩大市场份额提供了机会. 9 数据及光通讯产品销售收入第 3 季度同比增长 71.9%,占销比上升 6.6 个百分点.其中,毛利率 较高的光通信产品销售占比提高到了约 90%(前2季度约为 80%) . 9 交换及接入产品销售第 3 季度同比下降了 9.2%, 占销比下降了 2.8 个百分点.主要是由于国内电 信运营商在传统固定交换及接入方面投资有所下 降. 9 手机销售收入前 3 季度为 30.7 亿,同比仅增长 5.2%,前3季度公司手机出货 700 多万台,其中 第3季度实现 200 多万台的发货. CDMA 手机出 货量最大,可占近一半,公司对中国联通集中销 售及海外特别是针对印度市场的 CDMA 手机销 售均有良好表现.且公司高毛利的 3G 手机前 3 季度完成了约 40 多万台出货. 毛利率同比下降,但第 3 季度环比有所上升 2006 年前季度中兴通讯毛利率为 35.8%,较去年同期下降 2.3 个百分点; 其中第 3 季度为 37.4%, 较去年同期下降 1.5 个百分点, 但较第 2 季度环比提高了 1 个百分点 (见表 1) . 1. 首先,我们还是要说明由于公司调整产品分类,因此 毛利率同比不大可比.公司在 2005 年底对产品重新进 行了分类,但未对历史各季度分类进行追溯调整,即 按工程项目归属将部分其它类产品分配到相关项目 中.如与无线通讯类产品配套销售的电源类产品销售 中兴通讯: 2006 年10 月26 日 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供.本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用. 3 收入会计入至无线类产品内.另外,今年海外大项目 居多,按新的分类原则,与各类项目相关的工程部分 也计入各自项目类别,但工程部分外购或外包成本较 高,因此也会部分影响毛利率水平. 2. 主要各类产品的毛利率水平环比稳中有升. 9 无线通信类产品第 3 季度的毛利率为 46%,较第 2 季度微降了 1 个百分点,但较上半年的 44.8% 的水平上升了 1.2 个百分点.毛利逐步回升是: c由于产品销售逐步稳定, GSM 网络毛利率开始 稳定. d部分海外高毛利的 CDMA 网络项目开始 确认销售收入.e公司继续通过技术改造降低成 本,如:加强研发共享平台及提高产品集成化程 度. 9 第3季度交换及接入产品毛利率开始逐步恢复正 常,为45.9%,较第 2 季度环上上升 15.7 个百分 点,较上半年平均的 36.4%上升了 9.5 个百分点. 上半年公司为争取在一些新业务如:固定网络智 能化及 NGN 等项目前期建设中占有一定的市场 份额,公司采取了一定促销策略,影响了当期该 类产品的毛利率水平.但下半年该类业务毛利率 已逐步恢复正常. 9 第3季度数据及光通讯产品业务毛利率较第 2 季 度提高 5.3 个百分点,主要是由于高毛利的光通 信类产品占销比从上半年的约 80%提升到 90%. 目前光通讯类产品毛利率约为 35%以上,数据产 品仅为 25%左右. 9 第3季度手机产品毛利率虽环比下降了 4.2 个百 分点,但仍处于较好的 23.2%的水平.手机毛利 率较稳定的主要原因是:c海外出口量较大的 CDMA 定制手机及 3G 手机的毛利率水平较高. d通过技术改造采用更多的通用器件,使产品成 本有所下降. 费用率第 3 季度环上升较大 2006 年第 3 季度费用率环上升了 3.2 个百分点.主要是由 于公司在本季度公司计提了 2.274 亿的资产减值准备,从 而使管理费用上升,对每股收益的影响为 0.237 元.其中 包括针对海外市场所计提的 1 个多亿的应收账款坏账准备 (对每股收益的影响为 0.10 元)及计提的其它应收款(针 对员工差旅费等费用化准备) . 而这 1 个多亿的应收账款坏 账准备将随第 4 季度一些应收账款的收回而逐步冲回 所得税有效税率及少数股东权益占比较高 公司本期所得税有效税率为 21.3%. 主要原因是公司在第 3 季度为采购高峰,向所属子公司采购器件及软件较多,因 此利润多计入了子公司,而本部形成营业利润亏损(扣除 投资收益本部为亏损. )因此,使有效税率有所提升,且少 数股东权益较大. 但从下季度本部进入收款结算期后,本部与子公司之间的 利润将取得平衡,从而使有效税率下降,预计全年公司有 效税率仍将维持在 11%左右的水平,而少数股东权益占扣 除少数股东权益前利润总额的比重也将回调到 11%左右. 股权激励机制方案公布 公司公布了股权激励机制的方案.主要方式是以授予新股 的形式一次性向激励对象授予 4798 万股股票, 约占中兴通 讯总股本的 5%.当解锁条件达标后,激励对象将分年度申 请股票的解锁,公司总股本将随股票解锁进度逐步增加. 9 授予价格为上周二停牌日 30.05 元. 9 激励对象:包括公司董事、 高级管理人员 21 人及核心 骨干员工 3414 人,共计 3436 人.值得说明的是包括 侯总、殷总、韦总等在内的部分核心管理层由于已参 与了公司原来的法人股激励,因此不再参加此次激励 机制. 9 锁定期为 2 年,预计自 2008 年开始解锁(见表 3) . 9 解锁条件:上一年度净资产收益率不低于 10%(扣除 非常性损益后的收益率,且计算了激励机制所带来的 会计成本的影响后仍需达到的目标) . 9 对公司所产生的会计成本:我们测算最终由公司承担 的成本约为 5 亿左右,即承担 1/3 左右的成本,预计 将分 5 年分摊,对2006 年的影响约为 2000 万左右, 即要计入约 2 个月的成本. 员工将在解锁时交纳约 1/3 的成本,另外参加股权激励的员工将不参加公司 2006 年递延奖金的分配 (我们初步估计相当于 1/3 的成本) . 我们对此次激励机制的总体看法: 9 能够很好地将公司核心骨干的利益和流通股东的利益 结合起来.有利于提高企业的凝聚力和积极性,有利 于公司的长期发展. 9 但10%的解锁条件低于公司以往平均 11%的净资产收 益水平,可能会引起一定投资者的关注.但公司认为 10%的净资产收益率是个最基本的解锁条件,不代表 公司追求的目标,公司将力争达到更好的收益水平. 调整业绩 根据第 3 季度业绩情况及考虑了股权激励所带来的会计成 本, 我们相应下调了对公司 2006 年及 2007 年的盈利预测. 我们将 2006 年及 2007 的每股收益分别下调至 1.16 元和 1.71 元.盈利假设变动量主要是以下 2 点(见表 4) : 中兴通讯: 2006 年10 月26 日 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供.本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用. 4 9 海外收入确认进度.主要是鉴于目前海外 CDMA 及GSM 系统销售多为交钥匙工程, 定单额度较大又涉及 工程施工,因此执行周期较长,确认进度较慢. 9 激励机制所带来的会计成本影响, 每年约为 1 个多亿. 在2006 年影响为 2000 万左右. 维持"推荐"投资评级 我们仍维持对中兴通讯"推荐"的投资评级,主要是我们 看好公司的长期增长潜力,包括未来海外突破及国内 3G 所带来的利好影响. 而且我们认为 2006 年盈利不佳的因素 已充分被投资者考虑,因此未来利好消息,将对股价带来 支撑. 1. 我们认为公司长期竞争力逐步提升.海外市场发货流 程,市场开拓等方面均有一定进步;公司在新产品新 技术方面已逐步体现出较强的技术实力;公司目前产 品在海内外市场战略布局良好,因此我们仍对公司长 期发展有信心.从2006 年第 4 季度到 2009 年的增长 前景看,公司总体经营情况向好,业绩将表现出较强 的增长趋势. 2. 从短期看业绩及消息面均将对股价有一定支撑: 9 基本面方面:第4季度业绩逐步复苏.预计第 4 季度 业绩将实现 89%的同比增长,每股收益达到 0.69 元. c我们预计公司将于第 4 季度形成 100 亿左右的发货, 80 亿左右的销售收入.d毛利率将基本保持稳定.e 由于第 4 季度是收款高峰,随应收账款的回收已往所 计提的准备将会部分冲回,从而使管理费用率在第 4 季度有所下降.f预计随系统销售收入增长,补贴收 入将大于第 3 季度.g所得税有效税率及少数股东权 益占利润比重将回到正常值. 9 从消息面上看,下半年 3G 及公司签单相关新闻较多, 将对中兴通讯的股价有一定刺激作用. c TD-SCDMA 的试验网将于 10 月底完成最终测试,11 月开始友好 放号. d11 月15 日信息产业部研究院将举办 3G 高峰 论坛,预计在会议上将对 TD-SCDMA 给予较强的支 持,因此也将对相关股票形成利好. 3. 估值仍有一定空间.如果看市盈率基本与国际公司持 平,目前公司 2006 年及 2007 年的预测市盈率分别为 25.9 倍和 17.6 倍. 但中兴通讯未来成长性更强, 按PEG 估值看,低于国际同类公司的估值水平(见表 8) . 中兴通讯: 2006 年10 月26 日 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公 司于香港提供.本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用. 5 (百万人民币) 1~3Q2005 1~3Q2006 H0H% 3Q2005 3Q2006 H0H% 1Q2006 2Q2006 3Q2006 1QVS2Q% 2QVS3Q% 主营业务收入 15,030.6 15,921.5 5.9% 4,727.6 5,430.9 14.9% 4,589.5 5,901.0 5,430.9 28.6% -8.0% 无线通信产品 5,904.1 5,510.8 -6.7% 1,206.1 1,997.3 65.6% 1,375.0 2,138.5 1,997.3 55.5% -6.6% 交换及接入产品 1,353.7 1,649.9 21.9% 633.1 575.0 -9.2% 503.7 571.3 575.0 13.4% 0.6% 数据及光通信产品 2,124.3 2,798.8 31.8% 633.0 1,088.3 71.9% 717.9 992.6 1,088.3 38.3% 9.6% 移动终端 2,924.9 3,077.0 5.2% 710.3 943.0 32.7% 1,258.4 875.6 943.0 -30.4% 7.7% 通信软件及其他 2,723.5 2,884.9 5.9% 1,545.0 827.4 -46.4% 734.5 1,323.1 827.4 80.1% -37.5% 主营业务成本 (9,310.2) (10,224.3) 9.8% (2,886.8) (3,397.4) 17.7% (3,078.2) (3,748.7) (3,397.4) 21.8% -9.4% 主营业务税金及附加 (76.9) (72.3) -6.0% (40.4) (28.3) -29.9% (16.4) (27.5) (28.3) 67.7% 2.9% 主营业务利润 5,643.5 5,624.9 -0.3% 1,800.4 2,005.3 11.4% 1,494.9 2,124.8 2,005.3 42.1% -5.6% 主营业务利润率 37.5% 35.3% -2.2% 38.1% 36.9% -1.2% 32.6% 36.0% 36.9% 3.4% 0.9% 毛利率 % 38.1% 35.8% -2.3% 38.9% 37.4% -1.5% 32.9% 36.5% 37.4% 3.5% 1.0% 无线通信产品 45.7% 45.2% -0.5% 36.4% 46.0% 9.6% 41.5% 46.9% 46.0% 5.4% -1.0% 交换及接入产品 51.4% 39.7% -11.7% 53.8% 45.9% -8.0% 43.6% 30.1% 45.9% -13.5% 15.7% 数据及光通信产品 28.3% 31.4% 3.0% 14.2% 35.9% 21.7% 25.7% 30.5% 35.9% 4.8% 5.3% 移动终端 13.5% 24.9% 11.4% 22.6% 23.2% 0.6% 24.4% 27.4% 23.2% 3.0% -4.2% 通信软件及其他 48.8% 31.4% -17.4% 52.5% 29.4% -23.1% 31.2% 32.8% 29.4% 1.6% -3.4% 其他业务利润 4.7 29.4 520.0% 2.0 1.8 -8.1% 4.8 22.8 1.8 378.7% -91.9% 费用 (4,853.2) (5,331.2) 9.9% (1,718.6) (1,957.2) 13.9% (1,434.9) (1,939.2) (1,957.2) 35.1% 0.9% 费用率 32.3% 33.5% 1.2% 36.4% 36.0% -0.3% 31.3% 32.9% 36.0% 1.6% 3.2% 营业费用 (2,426.5) (2,392.1) -1.4% (979.3) (824.1) -15.8% (710.0) (858.0) (824.1) 20.9% -3.9% 营业费用率 16.1% 15.0% -1.1% 20.7% 15.2% -5.5% 15.5% 14.5% 15.2% -0.9% 0.6% 管理费用 (2,249.8) (2,813.7) 25.1% (661.1) (1,061.7) 60.6% (711.8) (1,040.2) (1,061.7) 46.1% 2.1% 管理费用率 15.0% 17.7% 2.7% 14.0% 19.5% 5.6% 15.5% 17.6% 19.5% 2.1% 1.9% 财务费用 (176.9) (125.4) -29.1% (78.2) (71.3) -8.8% (13.1) (40.9) (71.3) 211.4% 74.3% 财务费用率 1.2% 0.8% -0.4% 1.7% 1.3% -0.3% 0.3% 0.7% 1.3% 0.4% 0.6% 营业利润 795.1 323.1 -59.4% 83.8 49.9 -40.5% 64.7 208.4 49.9 221.9% -76.1% 营业利润率 5.3% 2.0% -3.3% 1.8% 0.9% -0.9% 1.4% 3.5% 0.9% 2.1% -2.6% 投资收益 (0.5) 0.8 n.m. (0.2) 0.1 n.m. (3.4) 4.1 0.1 -220.4% -98.3% 补贴收入 223.4 333.9 49.5% 96.9 122.1 26.0% 6.2 205.6 122.1 3199.0% -40.6% 营业外收入 15.9 5.8 -63.3% 4.2 2.0 -51.2% 2.3 1.5 2.0 -35.2% 37.4% 营业外支出 (8.5) (13.5) 60.3% (3.3) (7.0) 109.9% (7.4) 0.9 (7.0) -112.0% n.m. 营业外收支净额 7.4 (7.7) n.m. 0.8 (5.0) n.m. (5.1) 2.4 (5.0) -146.3% n.m. 税前利润 1,025.4 650.0 -36.6% 181.3 167.0 -7.9% 62.4 420.5 167.0 573.5% -60.3% 占主营业务收入 % 6.8% 4.1% -2.7% 3.8% 3.1% -0.8% 1.4% 7.1% 3.1% 5.8% -4.1% 所得税 (74.4) (90.8) 22.0% 0.0 (35.5) n.m. (14.7) (40.6) (35.5) 176.6% -12.4% 有效税率 7.3% 14.0% 6.7% 0.0% 21.3% 21.3% 23.5% 9.6% 21.3% -13.8% 11.6% 少数股东损益 (108.5) (108.9) 0.4% (26.5) (54.7) 106.4% (14.4) (39.9) (54.7) 177.8% 37.1% 净利润 842.5 450.4 -46.5% 154.8 76.9 -50.4% 33.4 340.1 76.9 917.7% -77.4% 净利润率 5.6% 2.8% -2.8% 3.3% 1.4% -1.9% 0.7% 5.8% 1.4% 5.0% -4.3% 每股收益(元) 0.878 0.469 -46.5% 0.161 0.080 -50.4% 0.035 0.354 0.080 917.7% -77.4% 表1: 中兴通讯(A 股)3 季报业绩对比(损益表) 资料来源: 公司资料,中金公司研究部 中兴通讯: 2006 年10 月26 日 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供.本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用. 6 授予价格 解锁日期 解锁数量 行权条件 绩效考核指标 第一期行权 30.05 2008年10月20% 第二期行权 30.05 2009年10月35% 第三期行权 30.05 2010年10月45% 三次行权前一年度,即2007、 2008、2009年加权平均净资产 收益率不低于10% 达到绩效 考核指标 要求 (人民币 千元) 1~3Q2005 1~3Q2006 H0H% 3Q2005 3Q2006 H0H% 1Q2006 2Q2006 3Q2006 1QVS2Q% 2QVS3Q% 货币资金 2,553.0 3,124.3 22.4% 2,553.0 3,124.3 22.4% 3,253.9 2,980.7 3,124.3 -8.4% 4.8% 调整后的应收款项包括 应收票据 1,749.8 1,468.3 -16.1% 1,749.8 1,468.3 -16.1% 1,501.8 1,969.1 1,468.3 31.1% -25.4% 应收帐款 4,472.8 5,496.3 22.9% 4,472.8 5,496.3 22.9% 4,017.7 4,409.3 5,496.3 9.7% 24.7% 应收工程合约款* 4,456.0 5,221.3 17.2% 4,456.0 5,221.3 17.2% 4,736.3 4,740.0 5,221.3 0.1% 10.2% 调整后的应收款项周转天数 194.5 209.5 7.7% 203.3 201.9 -0.7% 201.1 169.6 201.9 -15.7% 19.1% 存货 2,251.4 2,562.7 13.8% 2,251.4 2,562.7 13.8% 2,966.3 2,868.1 2,562.7 -3.3% -10.6% 存货周转天数 66.2 68.6 3.6% 70.2 67.9 -3.3% 86.7 68.9 67.9 -20.6% -1.4% 银行借款 短期借款 38.0 767.3 1919.3% 38.0 767.3 1919.3% 165.1 180.7 767.3 9.4% 324.6% 一年内到期的长期借款 16.0 500.0 3025.0% 16.0 500.0 3025.0% 500.0 500.0 500.0 0.0% 0.0% 长期借款 564.0 680.0 20.6% 564.0 680.0 20.6% 80.0 680.0 680.0 750.0% 0.0% 银行借款合计 618.0 1,947.3 215.1% 618.0 1,947.3 215.1% 745.1 1,360.7 1,947.3 82.6% 43.1% 经营活动产生净现金流 -3,266.2 -2,812.8 13.9% -678.3 22.0 n.a. -2,271.2 -563.6 22.0 75.2% n.a. 表2: 中兴通讯(A 股)3 季报业绩对比(资产负债表与现金流量表主要科目) 资料来源: 公司资料,中金公司研究部 表3: 中兴通讯激励机制方案 资料来源: 公司资料,中金公司研究部 中兴通讯: 2006 年10 月26 日 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公 司于香港提供.本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用. 7 原预测 现预测 变动率 原预测 现预测 变动率 (百万人民币) 2006E 2006E % 2007E 2007E % 主营业务收入 25,605.0 23,905.2 -6.6% 30,610.6 29,260.6 -4.4% 增长率 18.7% 10.8% -7.9% 19.5% 22.4% 2.9% 无线通信产品 10,460.2 9,771.7 -6.6% 13,191 13,120 -0.5% 交换及接入产品 2,822.8 2,303.6 -18.4% 3,045 2,128 -30.1% 数据及光通信产品 3,772.5 4,180.9 10.8% 4,241 5,123 20.8% 移动终端 5,439.8 4,086.6 -24.9% 6,490 4,865 -25.0% 通信软件及其他 3,109.7 3,562.4 14.6% 3,644 4,024 10.4% 主营业务成本 (16,860.1) (15,513.7) -8.0% (20,114.8) (18,923.2) -5.9% 主营业务税金及附加 (87.1) (81.3) -6.6% (104.1) (99.5) -4.4% 占主营业务收入% 0.0 0.34% 0.0% 主营业务利润 8,657.9 8,310.2 -4.0% 10,391.8 10,238.0 -1.5% 主营业务利润率 33.8% 34.8% 1.0% 33.9% 35.0% 1.0% 毛利率% 34.2% 35.1% 1.0% 33.9% 35.0% 1.0% 无线通信产品 42.5% 42.6% 0.1% 41.6% 42.0% 0.4% 交换及接入产品 37.0% 39.0% 2.0% 39.0% 39.0% 0.0% 数据及光通信产品 27.4% 30.0% 2.6% 27.5% 29.5% 2.0% 移动终端 23.4% 23.7% 0.3% 22.3% 23.4% 1.1% 通信软件及其他 30.3% 31.0% 0.7% 30.3% 31.0% 0.7% 其他业务利润 15.8 30.0 90.1% 16 25 58.4% 费用 (7,496.5) (7,392.8) -1.4% (8,747.1) (8,786.6) 0.5% 费用率 29% 30.9% 1.6% 28.6% 30.0% 1.5% 增长率 16.2% 14.6% -1.6% 16.7% 18.9% 2.2% 营业费用 (3,517.4) (3,495.0) -0.6% (4,062.6) (4,036.7) -0.6% 营业费用率 14% 14.6% 0.9% 13.3% 13.8% 0.5% 管理费用 (3,848.6) (3,730.9) -3.1% (4,559.5) (4,551.7) -0.2% 管理费用率 15% 15.6% 0.6% 14.9% 15.6% 0.7% 财务费用 (130.5) (166.9) 27.9% (125.1) (198.2) 58.5% 财务费用率 0.5% 0.7% 0.2% 0.4% 0.7% 0.3% 营业利润 1,177.2 947.5 -19.5% 1,660.4 1,476.3 -11.1% 营业利润率 4.6% 4.0% -0.6% 5.4% 5.0% -0.4% 投资收益 (10.0) (5.0) -50.0% (10.0) (5.0) -50.0% 补贴收入 479.3 480.0 0.1% 603 600 -0.6% 营业外收入 27.6 8.0 -71.0% 28 8 -71.0% 营业外支出 (16.7) (15.0) -10.3% (16.7) (8.0) -52.2% 营业外收支净额 10.9 (7.0) -164.2% 10.9 0.0 -100.0% 税前利润 1,657.4 1,415.5 -14.6% 2,264.7 2,071.3 -8.5% 占主营业务收入% 6.5% 5.9% -8.5% 7.4% 7.1% -0.3% 所得税 (186.5) (161.4) -13.4% (250.8) (230.2) -8.2% 有效税率 11.3% 11.4% 0.2% 11.1% 11.1% 0.0% 少数股东损益 (163.1) (139.1) -14.7% (223.3) (204.2) -8.6% 净利润 1,307.8 1,115.0 -14.7% 1,790.6 1,636.9 -8.6% 净利润率 5.1% 4.7% -0.4% 5.8% 5.6% -0.3% 每股收益(元) 1.36 1.16 -14.7% 1.87 1.71 -8.6% 表4: 盈利预测调整(A 股) 资料来源: 公司资料,中金公司研究部 中兴通讯: 2006 年10 月26 日 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供.本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用. 8 增长率 主要假设 2006E 2007E 销售收入额(人民币 百万) 23,905 29,261 22.4% 无线通讯系统 9,772 13,120 34.3% 固定交换及接入 2,304 2,128 -7.6% 数据及光通信 4,181 5,123 22.5% 手机产品 4,087 4,865 19.1% 其它产品 3,562 4,024 13.0% 毛利 移动通信 4,165 5,512 32.3% 固定交换及接入 898 830 -7.6% 数据及光通信 1,255 1,512 20.5% 手机产品 968 1,137 17.4% 其它产品 1,104 1,248 13.0% 毛利率 移动通信 43% 42% -0.6% 固定交换及接入 39% 39% 0.0% 数据及光通信 30% 30% -0.5% 手机产品 24% 23% -0.3% 其它产品 31% 31% 0.0% 占收入的比重 移动通信 40.9% 44.8% 4.0% 固定交换及接入 9.6% 7.3% -2.4% 数据及光通信 17.5% 17.5% 0.0% 手机产品 17.1% 16.6% -0.5% 其它产品 14.9% 13.8% -1.1% 现预测 表5: 中兴通讯主要盈利假设预测(分产品收入及毛利) 资料来源: 公司资料,中金公司研究部 中兴通讯: 2006 年10 月26 日 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公 司于香港提供.本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用. 9 增长率 主要假设 2006E 2007E 运营商在移动网络设备方面的投资(人民币 百万) 国内 无线通讯系统 37,620 45,000 19.6% PHS 2,100 - -100.0% CDMA/CU 1,620 3,600 122.2% CDMA450/CT 3,600 2,400 -33.3% GSM 33,900 33,900 0.0% 3G - 7,500 中兴通讯市场份额 国内无线通讯系统 38.1% 44.7% 6.6% PHS 37.7% 37.7% 0.0% CDMA/CU 18.9% 18.9% 0.0% CDMA450/CT 50.0% 50.0% 0.0% GSM 3.5% 4.5% 1.0% 3G 0.0% 30.0% 30.0% 无线系统签约额 (人民币 百万) 国内 9,641 12,569 30.4% 无线通讯系统 2,301 4,472 94.4% PHS 792 - -100.0% CDMA/CU 306 680 122.2% CDMA450/CT 1,800 1,200 -33.3% GSM 1,203 1,542 28.2% 3G - 2,250 国外 20,630 26,277 27.4% 无线通讯系统 12,041 15,653 30.0% PHS - - CDMA 6,399 8,140 27.2% GSM 5,219 5,635 8.0% 3G 423 1,878 343.8% 无线系统收入额 (人民币 百万) 无线通讯系统 9,772 13,120 34.3% PHS 831 117 -86.0% CDMA 5,251 5,890 12.2% GSM 3,535 4,881 38.1% 3G 154 2,232 1349.9% 现预测 表6: 中兴通讯主要盈利假设预测(无线系统部分) 资料来源: 公司资料,中金公司研究部 中兴通讯: 2006 年10 月26 日 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供.本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用. 10 (百万人民币) 2005A 2006E 2007E 05Vs06 06Vs07 主营业务收入 21,575.9 23,905.2 29,260.6 10.8% 22.4% 增长率 -4.9% 10.8% 22.4% 15.7% 11.6% 无线通信产品 8,930.8 9,771.7 13,119.7 9.4% 34.3% 交换及接入产品 2,752.6 2,303.6 2,127.9 -16.3% -7.6% 数据及光通信产品 3,353.0 4,180.9 5,123.4 24.7% 22.5% 移动终端 4,333.1 4,086.6 4,865.4 -5.7% 19.1% 通信软件及其他 2,206.4 3,562.4 4,024.3 61.5% 13.0% 主营业务成本 (13,944.8) (15,513.7) (18,923.2) 11.3% 22.0% 主营业务税金及附加 (105.7) (81.3) (99.5) -23.1% 22.4% 占主营业务收入% 0.49% 0.34% 0.34% -30.6% 0.0% 主营业务利润 7,525.4 8,310.2 10,238.0 10.4% 23.2% 主营业务利润率 34.9% 34.8% 35.0% -0.1% 0.2% 毛利率% 35.4% 35.1% 35.0% -0.3% -0.1% 无线通信产品 44.8% 42.6% 42.0% -2.2% -0.6% 交换及接入产品 54.9% 39.0% 39.0% -15.9% 0.0% 数据及光通信产品 20.5% 30.0% 29.5% 9.5% -0.5% 移动终端 17.5% 23.7% 23.4% 6.2% -0.3% 通信软件及其他 30.5% 31.0% 31.0% 0.5% 0.0% 其他业务利润 15.8 30.0 25.0 90.1% -16.7% 费用 (6,448.9) (7,392.8) (8,786.6) 14.6% 18.9% 费用率 29.9% 30.9% 30.0% 1.0% -0.9% 增长率 -9.3% 14.6% 18.9% 24.0% 4.2% 营业费用 (3,023.1) (3,495.0) (4,036.7) 15.6% 15.5% 营业费用率 14.0% 14.6% 13.8% 0.6% -0.8% 管理费用 (3,137.1) (3,730.9) (4,551.7) 18.9% 22.0% 管理费用率 14.5% 15.6% 15.6% 1.1% -0.1% 财务费用 (288.8) (166.9) (198.2) -42.2% 18.8% 财务费用率 1.3% 0.7% 0.7% -0.6% 0.0% 营业利润 1,092.3 947.5 1,476.3 -13.3% 55.8% 营业利润率 5.1% 4.0% 5.0% -1.1% 1.1% 投资收益 (59.4) (5.0) (5.0) -91.6% 0.0% 补贴收入 458.0 480.0 600.0 4.8% 25.0% 营业外收入 27.6 8.0 8.0 -71.0% 0.0% 营业外支出 (16.7) (15.0) (8.0) -10.3% -46.7% 营业外收支净额 10.9 (7.0) 0.0 -164.2% -100.0% 税前利润 1,501.8 1,415.5 2,071.3 -5.8% 46.3% 占主营业务收入% 7.0% 5.9% 7.1% -1.0% 1.2% 所得税 (158.5) (161.4) (230.2) 1.8% 42.6% 有效税率 10.6% 11.4% 11.1% 0.8% -0.3% 少数股东损益 (149.0) (139.1) (204.2) -6.6% 46.8% 净利润 1,194.3 1,115.0 1,636.9 -6.6% 46.8% 净利润率 5.5% 4.7% 5.6% -0.9% 0.9% 每股收益(元) 1.24 1.16 1.71 -6.6% 46.8% 表7: 中兴通讯(A 股)盈利预测 资料来源: 公司资料,中金公司研究部 中兴通讯: 2006 年10 月26 日 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公 司于香港提供.本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用. 11 销售收入 净利润 收盘价 (百万美元) (百万美元) PEG EV/Sales 当地货币 2005A 2005A 2005A 2006E 2007E 2005-2007E 2005A 2006E 系统(含传输)提供商 中兴通讯 30.05 2,634 157 22.4 25.9 17.6 13% 1.75 1.02 中兴通讯H 27.50 2,634 157 20.5 23.7 16.7 11% 1.89 0.96 专业通讯设备提供商 移动通讯设备提供商 摩托罗拉 23.36 36,843 4,578 12.6 17.6 15.2 -9% n.a. 1.08 爱立信 27.75 20,310 3,253 18.1 17.5 15.4 8% 2.18 2.29 诺基亚 15.44 42,485 4,493 18.6 15.1 13.8 16% 1.15 1.37 UT斯达康 10.10 2,929 -487 n.m. n.m. n.m. n.a. n.a. 0.40 京信通讯 2.65 151 11 26.8 20.4 12.2 48% 0.56 1.55 中值 18.3 17.5 14.5 12% 1.15 1.37 综合通信设备提供商* 阿尔卡特 10.32 16,321 1,156 15.2 16.7 15.5 -1.1% n.a. 1.01 北电 2.60 10,523 -2,575 n.m. n.m. 25.2 n.a. n.a. 1.12 朗讯 2.49 9,441 1,185 9.2 16.4 17.5 -27% n.a. 1.55 中值 12.2 16.5 17.5 -14.3% n.a. 1.12 全部中值 18.6 20.4 17.1 12.8% 1.45 1.10 *中兴属于综合通信设备供应商. 2006-10-25 市盈率 利润 增长率 表8: 国际可比公司估值比较 资料来源: 公司资料,中金公司研究部 中兴通讯: 2006 年10 月26 日 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供.本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用. 12 公布时间 客户 具体项目 合同细节 2006-10-9 中国联通 粤港澳800G国家干线项目 包揽DWDM和SDH设备的全部份额 2006-10-9 中国联通 济南-南京干线800G国家干线网络 综合排名第一的好成绩成功中标,赢得项目承建权 2006-10-9 中国联通 沈阳-大连-烟台-青岛干线800G国家 干线网络 综合排名第一的好成绩成功中标,赢得项目承建权 2006-8-25 内蒙古网通 ASON传输网工程 此次工程采用的Unitrans ZXMP C660/C640(CoreDirector CD/CI)设备为中兴通讯与美国CIENA公司联合推出的大容量 智能光网络产品 2006-8-23 广西电信 广西电信网络智能化项目 其以软交换技术为基础的固网3G整体解决方案 2006-07-11 上海电信 IPTV项目 此次中兴通讯将独家承建上海市浦东、杨浦、虹口、闸北、 普陀、宝山、南汇、嘉定、崇明等区县项目,占据了上海电 信10万线IPTV招标总额的半壁江山. 2006-6-12 河南网通 河南网通农村信息化工程 河南网通采用了中兴通讯"ZXA10 MSAN综合整体接入解决 方案",大力实施"村村通宽带"、"服务新农村、建设信息村 "等农村信息化综合工程 2006-4-28 中国铁通 西北环骨干传输网扩容工程 西北环骨干网络全长8200余公里,覆盖中国西北及中部10 个省份. 2006-3-21 北京网通 IPTV项目 获得5万用户规模的订单 2006-3-16 云南电信 号码百事通项目 中兴通讯自主开发、拥有自主知识产权的信息处理系统,可 以非常方便地引入各类SP和CP 2006-03-10 中国电信集团北方电 信有限公司 北方9省(自治区、直辖市) "号码百事通"项目 中兴方案以ZXCC100语音呼叫中心和"号码百事通"综合信 息查询中心两大功能模块为基础,具有的呼叫处理能力和丰 富的管理运营手段,并且可以方便地升级到基于NGN的下 一代呼叫中心系统(NGCC). 2006-3-28 上海电信 国际关口局 中兴通讯目前已经成为上海电信在NGN领域的最大设备供 应商 2006-2-9 中国电信 ADSL产品统谈招 获得了此次招标总量30%左右的份额和覆盖国内所有省份、 近百万线的ADSL设备合同 2006-1-23 中国联通总部 语音接入平台项目 平台接入能力将达到1500E1,是目前国内最大的语音SP (服务提供商)接入平台 2006-1-5 上海电信 NGN商用试验网项目 用NGN技术对上海电信本地网的改造,预计在2006年上半 年开始逐渐投入使用,上海电信的用户将率先享用到包括固 网七彩铃音等在内的20多项智能业务. 表9: 中兴通讯 2006 年初至今部分国内签单情况 资料来源: 公司资料,中金公司研究部 中兴通讯: 2006 年10 月26 日 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公 司于香港提供.本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用. 13 公布时间 客户 具体项目 合同细节 2006-9-14 英国电信(BT) 3G电视手机 与BT旗下BT Movio合作共同开发,并分阶段提供支持DAB- IP的WCDMA手机 2006-9-7 新加坡电信 (Singtel) Anyservice增值业务 2006-8-30 阿尔及利亚最大移动 运营商ATM Mobilis 历史上首个公开招标光传输网项目 Unitrans 系列紧凑型STM-4/STM-16光传输设备ZXMP S330 2006-8-30 阿尔及利亚最大移动 运营商ATM Mobilis 全国GSM网络扩容合同 支持EDGE载频业务BSS设备 2006-8-23 斯里兰卡最大电信运 营商—斯里兰卡电信 (SLT) 全IP CDMA2000网络扩容项目 扩容后网络覆盖斯里兰卡全国,容量达到了万线,以一次性 建设130万线中继的规模,成为今年来中国最大的网络智能 化项目 2006-8-17 加拿大第二大电信运 营商TELUS 3G终端设备的总供货合同 CDMA EVDO数据卡已经完成首批发货,本月将在加拿大各 大城市上市 2006-8-15 希腊电信子公司亚美 尼亚电信 (ArmenTel) 亚美尼亚首张CDMA450网络 对原有固网进行数字化改造和覆盖升级的招标,中兴通讯针 对性地提出了CDMA450无线接入和微波中继传输综合网络 解决方案 2006-7-25 加纳Cape Coast大学 远程教育项目 承建遍布加纳全国10个省份27个站点的远程教育平台 2006-07-20 摩洛哥商业集团ONA 下属的电信运营商 Maroc~Connect 3G CDMA2000摩洛哥全国网 中兴通讯提供了All-IP CDMA2000 语音和EV-DO设备、基站 子系统BSS、CDMA软交换核心网的MSCe/MGW/HLRe等 设备,以及基于CDMA2000技术的GoTa数字集群系统.此外,中兴通讯还将为对方提供CDMA2000 1X手机,GoTa手 机及 EV-DO数据卡. 2006-06-16 赞比亚国有电力公司 ZESCO 赞比亚第一个全国骨干光传输网 1200多公里,将覆盖包括赞比亚首都卢萨卡在内的该国最富 饶地区,预计将于明年正式竣工. 2006-6-7 蒙古电信运营商Skytel CDMA2000 EV-DO Rev.A 商用网络 Skytel是蒙古最大的CDMA运营商,此次EV-DO Rev.A网络 将优先覆盖全国主要城市和热点地区. 2006-6-6 印度TATA电信 印度全国农网独家战略合作合同 独家建设基于CDMA2000 1X的All-IP的印度全国农网 2006-4-25 哥伦比亚主流运营商 EMCALI 哥伦比亚GSM WLL网络建设 网络建成后将覆盖CALI 90%的区域,和原有的固网共同配 合,使用户享受到NGN、宽带数据、IPTV、智能业务等多 项先进的通信技术和服务. 2006-4-19 欧洲跨国运营商GTS DWDM骨干传输网框架采购合同 实现总网络长度1000多公里的无电中继传输,为用户提供 2.5G SDH业务.据了解,该骨干网建设项目横跨德国、捷克、斯洛伐克三个主要欧洲国家 2006-4-7 摩洛哥国家电力公司 覆盖摩洛哥全国范围的光传输网 提供多业务光传输平台设备ZXMP S385 2006-2-16 希腊电信(OTE) ADSL设备商用供货合同 中兴通讯将为希腊电信提供10万线ADSL局端设备,帮助OTE 在希腊本国及周边地区扩展宽带业务. 2006-1-23 马里国家电信公司 (SOTELMA) CDMA2000 1X WLL网络 10万线CDMA2000 1X WLL网络升级扩容合作 表10: 中兴通讯 2006 年初至今部分海外签单情况 资料来源: 公司资料,中金公司研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见 并不构成所述证券买卖的出价或征价. 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证 券有限公司于香港提供.本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、 发表或引用. 北京 中国国际金融有限公司 中国 北京 100004 建国门外大街 1 号 国贸大厦 2 座28 层 电话: (8610) 6505-1166 传真: (8610) 6505-1156 上海 中国国际金融有限公司 上海分公司 中国 上海 200120 陆家嘴环路 1233 号 汇亚大厦 32 层 电话: (8621) 5879-6226 传真: (8621) 5879-7827 香港 中国国际金融(香港)有限公司 国际金融中心第一期 23 楼2307 室 中环港景街 1 号 香港 电话: (852) 2872-2000 传真: (852) 2872-2100 中国国际金融香港资产管理有限公司 国际金融中心第一期 23 楼2314 室 中环港景街 1 号 香港 电话: (852) 2872-2000 传真: (852) 2872-2100 中国国际金融有限公司 北京建国门外大街证券营业部 中国 北京 100004 建国门外大街 1 号 国贸大厦 2 座6层电话: (8610) 6505-1166 传真: (8610) 6505-1156 中国国际金融有限公司 上海陆家嘴东路证券营业部 中国 上海 200120 陆家嘴环路 1233 号 汇亚大厦 32 层 电话: (8621) 5879-6226 传真: (8621) 5879-7827 中国国际金融香港证券有限公司 国际金融中心第一期 23 楼2307 室 中环港景街 1 号 香港 电话: (852) 2872-2000 传真: (852) 2872-2100 深圳 中国国际金融有限公司 深圳深南大道证券营业部 中国 深圳 518040 深南大道 7088 号 招商银行大厦 25 层2503 室 电话: (86755) 8319-5000 传真: (86755) 8319-9229