证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载 [table_main] 公司点评 中药Ⅱ 片仔癀(600436.SH)/113.02 元 量价齐升助业绩大幅增长,外延合作增添想象空间 事项预告 2012 年上半年实现营业收入、归母公司净利润 5.77 亿元、1.72 亿元, 较去年同期分别增长 18.45%、45.43%;实现 EPS1.23 元. 主要观点 1.资源稀缺性产品,产品具有不断提价预期,长期发展前景看好. 由于片仔癀以珍稀原料麝香、蛇胆、牛黄等为原料,尤其麝香为国家战略储备 资源,原料由国家统一供应产能受到限制,成为片仔癀不断提价的筹码.今年 至7月日起,片仔癀锭剂内销价格每粒提高 20 元、外销价每粒提高 6 美元, 按照内销:外销 3:2 测算,2012 年综合提价幅度达到 33.3%,产量在 250 万 粒左右,较2011 年销量增长 8-10%,量价齐升,带动业绩的快速上涨.长期 来看片仔癀和其他高端保健品参灵草口服液相较而言目前日均价格较低, 未来 仍具有较大的提价空间,三年内价格有望翻倍,助推业绩的快速上涨. 2.积极培育中药衍生产品:日化、饮料,或将带来新的赢利点. 鉴于公司原料麝香国家储备资源有限, 人工麝香养殖难度大未来麝香具有枯竭 的风险, 故公司借助自身的品牌优势积极拓展中药衍生产品业务. 2012 年一季 度药妆业务营业收入增加 152.83 万元, 未来和华润合作平台有望解决日化销售 短板. 同时今年公司知名健康食品公司合作成立漳州片仔癀爱之味饮品有限公 司,公司的品牌优势+爱之味管理营销经验强强结合,或将为公司在市场空间 巨大的食品饮料行业再添新的赢利点. 3.和华润合作具有战略意义,利好公司"小药"做大. 公司与华润集团合资成立公司,携带茵胆平肝胶囊、护肝片、复方片仔癀含片 复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮膏、片仔癀润喉糖等 7 种产品加盟,这些品 种目前市场规模有限, 通过合资公司平台一方面实现 "小药" 做大的营销目标, 另一方面为母公司引入更为先进的营销理念利于片仔癀系列产品的销售, 此外 依托华润系统的销售网络,公司药妆产品有望实现起飞. 4. 投资建议:强烈推荐(维持) .我们维持公司 2012-2014 年EPS 为2.51/3.30/ 4.24 元, 增速分别为 37.9%/31.3%/28.6%, 目前股价对应的 PE 分别为 45X、 34X、 27X.我们认为片仔癀价格随着天然麝香货源紧缺将逐年提高,与华润集团合 作整合产品线有利于解决部分产品销售短板, 和爱之味合作或将在市场空间的 食品饮料行业再添新的赢利点,看好公司的长期发展维持"强烈推荐"评级. 风险提示 (1)药妆日化产品销售不达预期; (2)片仔癀原材料价格大幅上涨影响业绩 预测. [table_reportdate] 2012 年07 月13 日 公司点评 证券分析师: 廖万国 执业编号: S0360210100002 Tel: 0755-82027735 Email: liaowanguo@hczq.com 联系人: 胡朝凤 Tel: 010-59370816 Email: huchaofeng@hczq.com [table_investrank] 投资评级 投资评级: 强推 评级变动: 维持 [table_data] 公司基本数据 总股本(万股) 14000 流通 A 股/B 股(万股) 14000/0 资产负债率(%) 24.20 每股净资产(元) 8.22 市盈率(倍) 45.09 市净率(倍) 11.25 12 个月内最高/最低价 118.9/57.43 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12 个月) 资料来源:港澳资讯 相关研究报告 《提价有利业绩增长 搬迁有利长远发展》 2012-07-02 《片仔癀持续增长,长期看好》 2012-04-24 《片仔癀快速增长升拉动业绩,提价预期 强长期看好》 2012-04-15 《业绩增长符合预期 未来可望保持快速 增长》 2012-01-31 《打造合资平台,利好长期发展》 2011-11-09 《提价推动业绩,持续增长可期》 2011-10-20 证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号2/4[table_page] 片仔癀公司点评 附录:财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位:百万元 2011 2012E 2013E 2014E 单位:百万元 2011 2012E 2013E 2014E 流动资产 889 1180 1437 1854 营业收入 1022 1195 1412 1657 现金 350 665 921 1331 营业成本 556 609 672 736 应收账款 132 125 126 128 营业税金及附加11 13 15 18 其它应收款 2 6 4 4 营业费用 70 82 95 111 预付账款 26 28 26 27 管理费用 78 91 106 124 存货 369 346 350 355 财务费用 5 -5 -13 -24 其他 9 9 10 9 资产减值损失 5 -4 -5 -7 非流动资产 680 650 676 649 公允价值变动收益-0 0 0 0 长期投资 57 95 68 73 投资净收益 9 7 8 8 固定资产 164 148 135 120 营业利润 305 417 551 706 无形资产 59 63 69 73 营业外收入 6 3 4 5 其他 401 344 405 382 营业外支出 7 3 4 4 资产总计 1569 1830 2113 2503 利润总额 305 417 551 706 流动负债 309 316 304 325 所得税 48 65 88 112 短期借款 104 135 109 116 净利润 257 352 464 594 应付账款 66 72 75 71 少数股东损益 2 1 1 1 其他 140 109 121 139 归属母公司净利润255 351 462 593 非流动负债 70 70 68 53 EBITDA 329 429 555 699 长期借款 0 0 -7 -19 EPS(元) 1.82 2.51 3.30 4.24 其他 70 70 75 72 负债合计 380 386 372 378 主要财务比率 少数股东权益 38 39 40 41 2011 2012E 2013E 2014E 股本 140 140 140 140 成长能力 资本公积金 410 410 410 410 营业收入 17.8% 17.0% 18.1% 17.3% 留存收益 603 856 1151 1533 营业利润 32.2% 36.5% 32.1% 28.1% 归属母公司股东权益1151 1406 1701 2084 归属母公司净利润31.3% 37.7% 31.8% 28.2% 负债和股东权益 1569 1830 2113 2503 获利能力 毛利率 45.5% 49.1% 52.4% 55.6% 现金流量表 净利率 24.9% 29.4% 32.8% 35.8% 单位:百万元 2011 2012E 2013E 2014E ROE 22.1% 25.0% 27.2% 28.5% 经营活动现金流 233 387 472 578 ROIC 41.8% 59.0% 79.0% 102.8% 净利润 257 352 464 594 偿债能力 折旧摊销 19 17 17 17 资产负债率 24.2% 21.1% 17.6% 15.1% 财务费用 5 -5 -13 -24 净负债比率 37.55% 38.28% 32.02% 31.67% 投资损失 -9 -7 -8 -8 流动比率 2.87 3.74 4.72 5.70 营运资金变动 -46 28 8 1 速动比率 1.68 2.64 3.57 4.61 其它 8 3 4 -3 营运能力 投资活动现金流 -31 15 -33 17 总资产周转率 0.68 0.70 0.72 0.72 资本支出 36 -0 0 0 应收帐款周转率 8 9 11 13 长期投资 0 -22 34 -16 应付帐款周转率 7.29 8.87 9.18 10.12 其他 4 -7 1 2 每股指标(元) 筹资活动现金流 -75 -87 -182 -186 每股收益 1.82 2.51 3.30 4.24 短期借款 16 31 -26 7 每股经营现金 1.66 2.77 3.37 4.13 长期借款 -30 0 -7 -12 每股净资产 8.22 10.04 12.15 14.88 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -56 0 0 0 P/E 62.08 45.09 34.21 26.68 其他 -5 -118 -150 -181 P/B 13.74 11.25 9.30 7.59 现金净增加额 125 315 256 410 EV/EBITDA 46 36 27 22 资料来源:公司报表、华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号3/4[table_page] 片仔癀公司点评 医药组分析师 廖万国:解放军军事医学科学院医学硕士和上海中欧国际工商管理学院工商管理硕士/从业 4 年. 1990 年起先后从事基础医学研究和药品营销管理, 任产品经理、 销售经理和营销总监. 2008 年进入平安证券综合研究所任医药行业研究员,2009 年底进入华创证券研究所任高级 医药行业研究员和首席医药行业研究员、医药组组长. 胡朝凤:理学博士,毕业于武汉大学,2010 年加入华创证券.主要负责生物制药、医疗服 务研究、中药研究. 兰兰:医学硕士毕业于首都医科大学,曾就职于赛诺菲-安万特、拜耳医药保健有限公司, 行业经验丰富,负责化学原料药、化学制剂及医药流通子行业、中药、器械研究. 华创证券机构销售通讯录 地区 职务 姓名 电话 邮箱 北京 销售总监 杨晓昊 010-66500808 yangxiaohao@hczq.com 销售总监助理 申林英 010-66500810 shenlinying@hczq.com 销售经理 刘小玄 010-66500807 liuxuan@hczq.com 销售经理 石曌飞 010-66500811 shizhaofei@hczq.com 销售经理 胡晓琼 010-66500806 huxq@hczq.com 销售助理 赵翌帆 010-66500809 zhaoyifan@hczq.com 广深 销售总监 李涛0755-82027736 litao@hczq.com 销售经理 张娟0755-82828570 zhangjuan@hczq.com 销售经理 孔令瑶 0755-83715429 konglingyao@hczq.com 销售助理 汪丽燕 0755-88283119 wangliyan@hczq.com 销售助理 杨茜0755-82027566 yangxi@hczq.com 上海 销售总监 魏媛红 021-50589152 weiyuanhong@hczq.com 销售经理 王维昌 021-50111907 wangweichang@hczq.com 销售经理 李茵茵 021-50589862 liyinyin@hczq.com 销售助理 吴丽平 021-50581878 wuliping@hczq.com 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深 300) 公司投资评级说明: ? 强推:预期未来 6个月内超越基准指数20%以上; ? 推荐:预期未来 6个月内超越基准指数10%-20%; ? 中性:预期未来 6个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10%之间; ? 回避:预期未来 6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间. 行业投资评级说明: ? 推荐:预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上; ? 中性:预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%; ? 回避:预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上. 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明: 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息,准确表述了分析师的个人观点; 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何 建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断; 分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负 有任何直接或者间接的可能责任. 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司(以下简称"本公司")的客户使用.本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户. 本报告信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证.本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于 发布本报告当日的判断. 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料、 意见及推测不一致的报告. 本公司在知晓范围内履行披露义务. 报告中的内容和意见仅供参考,并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价.本报告所载信息均为个人观点,并不构成对所涉及证 券的个人投资建议,也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求.客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定 状况.本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动. 本报告版权仅为本公司所有, 本公司对本报告保留一切权利, 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制、 发表或引用本报告的任何部分.如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为"华创证券研究",且 不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改. 证券市场是一个风险无时不在的市场,请您务必对盈亏风险有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易.市场有风险,投资需谨慎. 北京总部 深圳分部 上海分部 地址:北京市西城区锦什坊街 26 号 地址:深圳市福田区深南大道 7060 号 地址:上海浦东新区福山路 450 号 恒奥中心 C 座3A 财富广场 B 座二楼 新天国际大厦 22 楼A座邮编:100033 邮编:518040 邮编:200122 传真:010-66500801 传真:0755-82027731 传真:021-50583558
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证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载 [table_main] 公司点评 中药Ⅱ 片仔癀(600436.SH)/113.02 元 量价齐升助业绩大幅增长,外延合作增添想象空间 事项预告 2012 年上半年实现营业收入、归母公司净利润 5.77 亿元、1.72 亿元, 较去年同期分别增长 18.45%、45.43%;实现 EPS1.23 元. 主要观点 1.资源稀缺性产品,产品具有不断提价预期,长期发展前景看好. 由于片仔癀以珍稀原料麝香、蛇胆、牛黄等为原料,尤其麝香为国家战略储备 资源,原料由国家统一供应产能受到限制,成为片仔癀不断提价的筹码.今年 至7月日起,片仔癀锭剂内销价格每粒提高 20 元、外销价每粒提高 6 美元, 按照内销:外销 3:2 测算,2012 年综合提价幅度达到 33.3%,产量在 250 万 粒左右,较2011 年销量增长 8-10%,量价齐升,带动业绩的快速上涨.长期 来看片仔癀和其他高端保健品参灵草口服液相较而言目前日均价格较低, 未来 仍具有较大的提价空间,三年内价格有望翻倍,助推业绩的快速上涨. 2.积极培育中药衍生产品:日化、饮料,或将带来新的赢利点. 鉴于公司原料麝香国家储备资源有限, 人工麝香养殖难度大未来麝香具有枯竭 的风险, 故公司借助自身的品牌优势积极拓展中药衍生产品业务. 2012 年一季 度药妆业务营业收入增加 152.83 万元, 未来和华润合作平台有望解决日化销售 短板. 同时今年公司知名健康食品公司合作成立漳州片仔癀爱之味饮品有限公 司,公司的品牌优势+爱之味管理营销经验强强结合,或将为公司在市场空间 巨大的食品饮料行业再添新的赢利点. 3.和华润合作具有战略意义,利好公司"小药"做大. 公司与华润集团合资成立公司,携带茵胆平肝胶囊、护肝片、复方片仔癀含片 复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮膏、片仔癀润喉糖等 7 种产品加盟,这些品 种目前市场规模有限, 通过合资公司平台一方面实现 "小药" 做大的营销目标, 另一方面为母公司引入更为先进的营销理念利于片仔癀系列产品的销售, 此外 依托华润系统的销售网络,公司药妆产品有望实现起飞. 4. 投资建议:强烈推荐(维持) .我们维持公司 2012-2014 年EPS 为2.51/3.30/ 4.24 元, 增速分别为 37.9%/31.3%/28.6%, 目前股价对应的 PE 分别为 45X、 34X、 27X.我们认为片仔癀价格随着天然麝香货源紧缺将逐年提高,与华润集团合 作整合产品线有利于解决部分产品销售短板, 和爱之味合作或将在市场空间的 食品饮料行业再添新的赢利点,看好公司的长期发展维持"强烈推荐"评级. 风险提示 (1)药妆日化产品销售不达预期; (2)片仔癀原材料价格大幅上涨影响业绩 预测. [table_reportdate] 2012 年07 月13 日 公司点评 证券分析师: 廖万国 执业编号: S0360210100002 Tel: 0755-82027735 Email: liaowanguo@hczq.com 联系人: 胡朝凤 Tel: 010-59370816 Email: huchaofeng@hczq.com [table_investrank] 投资评级 投资评级: 强推 评级变动: 维持 [table_data] 公司基本数据 总股本(万股) 14000 流通 A 股/B 股(万股) 14000/0 资产负债率(%) 24.20 每股净资产(元) 8.22 市盈率(倍) 45.09 市净率(倍) 11.25 12 个月内最高/最低价 118.9/57.43 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12 个月) 资料来源:港澳资讯 相关研究报告 《提价有利业绩增长 搬迁有利长远发展》 2012-07-02 《片仔癀持续增长,长期看好》 2012-04-24 《片仔癀快速增长升拉动业绩,提价预期 强长期看好》 2012-04-15 《业绩增长符合预期 未来可望保持快速 增长》 2012-01-31 《打造合资平台,利好长期发展》 2011-11-09 《提价推动业绩,持续增长可期》 2011-10-20 证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号2/4[table_page] 片仔癀公司点评 附录:财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位:百万元 2011 2012E 2013E 2014E 单位:百万元 2011 2012E 2013E 2014E 流动资产 889 1180 1437 1854 营业收入 1022 1195 1412 1657 现金 350 665 921 1331 营业成本 556 609 672 736 应收账款 132 125 126 128 营业税金及附加11 13 15 18 其它应收款 2 6 4 4 营业费用 70 82 95 111 预付账款 26 28 26 27 管理费用 78 91 106 124 存货 369 346 350 355 财务费用 5 -5 -13 -24 其他 9 9 10 9 资产减值损失 5 -4 -5 -7 非流动资产 680 650 676 649 公允价值变动收益-0 0 0 0 长期投资 57 95 68 73 投资净收益 9 7 8 8 固定资产 164 148 135 120 营业利润 305 417 551 706 无形资产 59 63 69 73 营业外收入 6 3 4 5 其他 401 344 405 382 营业外支出 7 3 4 4 资产总计 1569 1830 2113 2503 利润总额 305 417 551 706 流动负债 309 316 304 325 所得税 48 65 88 112 短期借款 104 135 109 116 净利润 257 352 464 594 应付账款 66 72 75 71 少数股东损益 2 1 1 1 其他 140 109 121 139 归属母公司净利润255 351 462 593 非流动负债 70 70 68 53 EBITDA 329 429 555 699 长期借款 0 0 -7 -19 EPS(元) 1.82 2.51 3.30 4.24 其他 70 70 75 72 负债合计 380 386 372 378 主要财务比率 少数股东权益 38 39 40 41 2011 2012E 2013E 2014E 股本 140 140 140 140 成长能力 资本公积金 410 410 410 410 营业收入 17.8% 17.0% 18.1% 17.3% 留存收益 603 856 1151 1533 营业利润 32.2% 36.5% 32.1% 28.1% 归属母公司股东权益1151 1406 1701 2084 归属母公司净利润31.3% 37.7% 31.8% 28.2% 负债和股东权益 1569 1830 2113 2503 获利能力 毛利率 45.5% 49.1% 52.4% 55.6% 现金流量表 净利率 24.9% 29.4% 32.8% 35.8% 单位:百万元 2011 2012E 2013E 2014E ROE 22.1% 25.0% 27.2% 28.5% 经营活动现金流 233 387 472 578 ROIC 41.8% 59.0% 79.0% 102.8% 净利润 257 352 464 594 偿债能力 折旧摊销 19 17 17 17 资产负债率 24.2% 21.1% 17.6% 15.1% 财务费用 5 -5 -13 -24 净负债比率 37.55% 38.28% 32.02% 31.67% 投资损失 -9 -7 -8 -8 流动比率 2.87 3.74 4.72 5.70 营运资金变动 -46 28 8 1 速动比率 1.68 2.64 3.57 4.61 其它 8 3 4 -3 营运能力 投资活动现金流 -31 15 -33 17 总资产周转率 0.68 0.70 0.72 0.72 资本支出 36 -0 0 0 应收帐款周转率 8 9 11 13 长期投资 0 -22 34 -16 应付帐款周转率 7.29 8.87 9.18 10.12 其他 4 -7 1 2 每股指标(元) 筹资活动现金流 -75 -87 -182 -186 每股收益 1.82 2.51 3.30 4.24 短期借款 16 31 -26 7 每股经营现金 1.66 2.77 3.37 4.13 长期借款 -30 0 -7 -12 每股净资产 8.22 10.04 12.15 14.88 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -56 0 0 0 P/E 62.08 45.09 34.21 26.68 其他 -5 -118 -150 -181 P/B 13.74 11.25 9.30 7.59 现金净增加额 125 315 256 410 EV/EBITDA 46 36 27 22 资料来源:公司报表、华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号3/4[table_page] 片仔癀公司点评 医药组分析师 廖万国:解放军军事医学科学院医学硕士和上海中欧国际工商管理学院工商管理硕士/从业 4 年. 1990 年起先后从事基础医学研究和药品营销管理, 任产品经理、 销售经理和营销总监. 2008 年进入平安证券综合研究所任医药行业研究员,2009 年底进入华创证券研究所任高级 医药行业研究员和首席医药行业研究员、医药组组长. 胡朝凤:理学博士,毕业于武汉大学,2010 年加入华创证券.主要负责生物制药、医疗服 务研究、中药研究. 兰兰:医学硕士毕业于首都医科大学,曾就职于赛诺菲-安万特、拜耳医药保健有限公司, 行业经验丰富,负责化学原料药、化学制剂及医药流通子行业、中药、器械研究. 华创证券机构销售通讯录 地区 职务 姓名 电话 邮箱 北京 销售总监 杨晓昊 010-66500808 yangxiaohao@hczq.com 销售总监助理 申林英 010-66500810 shenlinying@hczq.com 销售经理 刘小玄 010-66500807 liuxuan@hczq.com 销售经理 石曌飞 010-66500811 shizhaofei@hczq.com 销售经理 胡晓琼 010-66500806 huxq@hczq.com 销售助理 赵翌帆 010-66500809 zhaoyifan@hczq.com 广深 销售总监 李涛0755-82027736 litao@hczq.com 销售经理 张娟0755-82828570 zhangjuan@hczq.com 销售经理 孔令瑶 0755-83715429 konglingyao@hczq.com 销售助理 汪丽燕 0755-88283119 wangliyan@hczq.com 销售助理 杨茜0755-82027566 yangxi@hczq.com 上海 销售总监 魏媛红 021-50589152 weiyuanhong@hczq.com 销售经理 王维昌 021-50111907 wangweichang@hczq.com 销售经理 李茵茵 021-50589862 liyinyin@hczq.com 销售助理 吴丽平 021-50581878 wuliping@hczq.com 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深 300) 公司投资评级说明: ? 强推:预期未来 6个月内超越基准指数20%以上; ? 推荐:预期未来 6个月内超越基准指数10%-20%; ? 中性:预期未来 6个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10%之间; ? 回避:预期未来 6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间. 行业投资评级说明: ? 推荐:预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上; ? 中性:预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%; ? 回避:预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上. 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明: 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息,准确表述了分析师的个人观点; 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何 建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断; 分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负 有任何直接或者间接的可能责任. 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司(以下简称"本公司")的客户使用.本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户. 本报告信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证.本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于 发布本报告当日的判断. 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料、 意见及推测不一致的报告. 本公司在知晓范围内履行披露义务. 报告中的内容和意见仅供参考,并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价.本报告所载信息均为个人观点,并不构成对所涉及证 券的个人投资建议,也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求.客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定 状况.本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动. 本报告版权仅为本公司所有, 本公司对本报告保留一切权利, 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制、 发表或引用本报告的任何部分.如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为"华创证券研究",且 不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改. 证券市场是一个风险无时不在的市场,请您务必对盈亏风险有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易.市场有风险,投资需谨慎. 北京总部 深圳分部 上海分部 地址:北京市西城区锦什坊街 26 号 地址:深圳市福田区深南大道 7060 号 地址:上海浦东新区福山路 450 号 恒奥中心 C 座3A 财富广场 B 座二楼 新天国际大厦 22 楼A座邮编:100033 邮编:518040 邮编:200122 传真:010-66500801 传真:0755-82027731 传真:021-50583558