证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载 [table_main] 调研简报 旅游综合 号百控股(600640.SH)/17.63 元 电信混合所有制改革开启,激活公司 未来发展潜力 事项近期我们实地拜访了公司,与公司的管理层进行了交流. 主要观点 1. 现有的三大业务发展稳步,2014 年目标指引清晰. 号百控股现有三大业务: 商旅预订、酒店经营管理及天翼电信积分运营.贡献 利润的主要来源于商旅预订和酒店经营管理. 2014 年, 公司计划完成整体营业 收入 24 亿元,同比增长 28.6%.号百商旅公司完成扣除非经常性损益后的净 利润 6734 万元, 上海通茂大酒店完成扣除非经常性损益后的净利润 1211 万元. 我们预期 2014 年公司净利润增速为 13.39%. 2. 央企混合所有制给公司带来的历史性的发展机遇,公司多项互联网产品有 望真正引入互联网基因. 大环境下形势逼人,国家鼓励引入民间投资参与国有企业改制重组,发展混合 所有制经济中国电信一直积极的走在发展的前列. 电信高管表态今年将选集团 内2-3 家公司搞混合经济体合作,包括所有基地公司化,游戏、阅读、号百信 息混合经济等内容. 号百公司多项互联网产品已经耕耘多年, 号百控股作为中国电信集团下属的业 务运营商,是中国电信集团最具"想象空间的"资产之一,公司定下的六大业 务板块:本地生活服务平台、自由行业务、酒店商旅业务、代驾业务、积分业 务和大数据业务.我们认为公司未来最大的看点在于:利用电信集团线下丰厚 的资源优势,结合多年经营的自由行业务、本地生活服务平台的经验,借助央 企混合所有制的东风,引入互联网基因的企业,实现公司 OPO (online-point-offline)的战略. 3. 中国电信旗下唯一内地上市公司:资产注入和外延式扩张可期. 号百信息分批注入早已明确,中国电信相关非主营资产同样存在注入预期.号 百信息明确表示下面的多项业务在未来 3—5 年都将陆续注入上市公司号百控 股,公司的目前的酒店业务旗下大约有 40 余家酒店,整体规模还偏小,难以 形成全国的统一协同的效应, 我们认为中国电信集团下属有很多优质地块和资 产,未来都将有望以合适的方式注入上市公司之中. 公司目前账上资金一共有约 18 亿,资金十分充足.我们认为公司未来在开展 新业务时,可以借助外部力量快速壮大,特别是在本地化壁垒较高的业务上. [table_reportdate] 2014 年05 月25 日 调研简报 证券研究报告 证券分析师: 马军 执业编号: S0360512110002 Tel: 010-66500868 Email: majun@hczq.com 研究助理: 束海峰 Tel: 010-66500831 Email: shuhaifeng@hczq.com [table_investrank] 投资评级 投资评级: 推荐 评级变动: 维持 [table_data] 公司基本数据 总股本(万股) 53536 流通 A 股/B 股(万股) 20641/0 资产负债率(%) 30.41 每股净资产(元) 5.68 市盈率(倍) 102.45 市净率(倍) 3.73 12 个月内最高/最低价 32.0/7.22 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12 个月) 资料来源:港澳资讯 相关研究报告 《2013 年预计稳步增长,未来并购重组中 扩大规模》 2013-04-19 中国价值投资网 最多、最快的证券研究报告服务商 专注研究报告服务十几年,不做商业股评! www.jztzw.net 欢迎跟我们联系免费试用,Tel:13530360680 专注做顶尖终端如:Wind的最佳补充,资料丰富,界面清晰,搜索强大,独有《新财富》最佳分析师类别,不会有股评类产品,放心使用! www.jztzw.net 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号[table_page] 号百控股调研简报 2 / 15 综上所述, 我们看好央企混合所有制给公司带来的历史性的发展机遇, 通过引入外部互联网 基因的力量激活公司现有互联网产品, 公司线下丰富的资源有望被充分的利用, 真正打造成 为用户的 "吃住行游乐购" 信息服务提供商. 我们预测 2014 年、 2015 年的 EPS 分别为 0.17、 0.22,对应的 PE 为102、80 倍;维持"推荐"评级 风险提示 1.资产注入低于预期; 2.互联网新业务开展缓慢 . 中国价值投资网 最多、最快的证券研究报告服务商 专注研究报告服务十几年,不做商业股评! www.jztzw.net 欢迎跟我们联系免费试用,Tel:13530360680 专注做顶尖终端如:Wind的最佳补充,资料丰富,界面清晰,搜索强大,独有《新财富》最佳分析师类别,不会有股评类产品,放心使用! www.jztzw.net 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号[table_page] 号百控股调研简报 3 / 15 目录一、号百控股现有业务: 商旅预订、酒店经营管理及天翼电信积分运营 5 二、 央企混合所有制给公司带来的历史性的发展机遇, 公司多项互联网产品有望真正引入互 联网基因.7 (一)形势逼人,各方表态积极支持.7 (二)公司多项互联网产品已经耕耘多年,等待爆发.8 1、 自由行市场:规模巨大,公司拥有多年商家积累和强大的外呼中心支撑....... 8 2、 本地生活平台:打造老百姓身边的助手.9 3、 打造积分平台:上亿电信客户用户价值将被挖掘.10 三、中国电信旗下唯一内地上市公司:资产注入和外延式扩张可期.11 (一)号百信息分批注入早已明确,中国电信相关非主营资产同样存在注入预期. 11 (二)公司资金充足,有望外延式推进新业务快速进行.12 中国价值投资网 最多、最快的证券研究报告服务商 专注研究报告服务十几年,不做商业股评! www.jztzw.net 欢迎跟我们联系免费试用,Tel:13530360680 专注做顶尖终端如:Wind的最佳补充,资料丰富,界面清晰,搜索强大,独有《新财富》最佳分析师类别,不会有股评类产品,放心使用! www.jztzw.net 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号[table_page] 号百控股调研简报 4 / 15 图表目录 图表 1 号百控股组织架构图.5 图表 2 公司近几年营业收入、净利润及增长率.5 图表 3 公司分业务收入和毛利占比.6 图表 4 酒店分项业务收入对比(单位:亿)6 图表 5 商旅分项业务收入对比(单位:亿)7 图表 6 号百公司多项产品布局.8 图表 7 在线旅游市场规模.9 图表 8 在线旅游市场竞争格局.9 图表 9 号百提供的餐饮服务.10 图表 10 号百合作的租车服务.10 图表 11 号百积分平台未来展望.11 图表 12 号百信息的业务分布.12 中国价值投资网 最多、最快的证券研究报告服务商 专注研究报告服务十几年,不做商业股评! www.jztzw.net 欢迎跟我们联系免费试用,Tel:13530360680 专注做顶尖终端如:Wind的最佳补充,资料丰富,界面清晰,搜索强大,独有《新财富》最佳分析师类别,不会有股评类产品,放心使用! www.jztzw.net 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号[table_page] 号百控股调研简报 5 / 15 一、号百控股现有业务: 商旅预订、酒店经营管理及天翼电信积分运营. 号百控股股份有限公司(原中卫国脉通信股份有限公司)成立于 1992 年11 月24 日,是我 国邮电系统第一家上市公司.1993 年4月7日,在上海证券交易所挂牌上市.2012 年3月公司重大资产重组方案获得证监会通过,中国电信集团公司成为公司第一控股股东.9 月, 公司正式更名为号百控股股份有限公司.重组完成后,号百控股的主营业务为商旅预订、 酒店经营管理及天翼电信积分运营. 图表 1 号百控股组织架构图 资料来源:华创证券 wind 2013 年度公司合并实现营业收入 18.66 亿元,同比减少 3.79%;报告期实现净利润 9040 万元,其中归属于母公司的净利润为 8125 万元,同比减少 38.74%,收入和利润的同比减少主 要是由于年内酒店业务的业绩下滑影响所致. 2014 年,公司计划完成整体营业收入 24 亿元,同比增长 28.6%.号百商旅公司完成扣除非 经常性损益后的净利润 6734 万元,上海通茂大酒店完成扣除非经常性损益后的净利润 1211 万元. 图表 2 公司近几年营业收入、净利润及增长率 资料来源:华创证券 wind 中国价值投资网 最多、最快的证券研究报告服务商 专注研究报告服务十几年,不做商业股评! www.jztzw.net 欢迎跟我们联系免费试用,Tel:13530360680 专注做顶尖终端如:Wind的最佳补充,资料丰富,界面清晰,搜索强大,独有《新财富》最佳分析师类别,不会有股评类产品,放心使用! www.jztzw.net 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号[table_page] 号百控股调研简报 6 / 15 目前公司的收入和利润来源主要是酒店和商旅业务,分别占公司收入比重的 32%和67%. 天翼积分运营中心 2013 年4月才正式纳入公司业务范围,体量相对较小. 图表 3 公司分业务收入和毛利占比 资料来源:华创证券 备注:电子商务包含了商旅和积分业务 酒店业务板块,号百控股主要通过尊茂酒店集团加以运营.尊茂酒店集团分别以奢华全服 务的"尊茂 Luxemon"、高中端全服务的"辰茂 Excemon"以及精致商务选择性服务"之茂 Z-Mon"三种概念为目前旗下总共40余家酒店提供了全新的市场定位,2013年还新增了特色 餐饮品牌"茹仙古丽".其集团成员酒店遍布于北京、上海、浙江、湖北、安徽、广西、新 疆等 14 个省市区,总客房数达 6800 多间.2012 年至今,公司完成了 12 家酒店及托管酒 店品牌重塑,实现集团化统一管理,大力发展对外管理并且着重发展高中端酒店"辰茂"品 牌及精致商务"之茂"品牌. 图表 4 酒店分项业务收入对比(单位:亿) 资料来源:华创证券 商旅业务板块是号百控股旗下的另一块重要业务.旗下翼游品牌(www.118114.cn)其主要 依托 114、118114、4008118114 等语音平台、互联网以及手机终端,紧紧围绕百姓日常生活 的"食、住、行、游、娱",为用户提供包括机票、酒店、餐饮、旅游、会务以及其它票务 中国价值投资网 最多、最快的证券研究报告服务商 专注研究报告服务十几年,不做商业股评! www.jztzw.net 欢迎跟我们联系免费试用,Tel:13530360680 专注做顶尖终端如:Wind的最佳补充,资料丰富,界面清晰,搜索强大,独有《新财富》最佳分析师类别,不会有股评类产品,放心使用! www.jztzw.net 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号[table_page] 号百控股调研简报 7 / 15 在内的预订类电子商务服务,致力于成为国内最大的在线商旅预订提供商,其业务遍及全 国31 个省级行政区及香港、澳门两个特别行政区.商旅公司在广州、南京、四川、西安组 建了四个集约化呼叫中心,坐席数达 2000 个以上,提供全国各省的商旅查询及预订服务. 图表 5 商旅分项业务收入对比(单位:亿) 资料来源:华创证券 天翼积分运营中心在为天翼积分商城提供至诚服务的同时,通过通用积分联盟计划,拓展 外部积分商户联盟计划,设计、建造和管理多合作伙伴参与的联盟积分回馈和兑换平台, 为企业及其用户培育利益相关的忠诚度关系提供全方位的忠诚度产品和服务.提升并统一 客户积分兑换体验的愿景,全力实现打通现有企业的积分壁垒,聚拢用户散落在不同商家 的积分,拉动用户的积分兑换积极性,从而将用户对"翼集分"的忠诚度转化为对服务企业 的忠诚度,建立中国最大的积分通兑联盟,打造中国最大的积分消化链.经过半年的运 营,积分收入为 0.54 亿,但还是处于亏损的状态. 二、央企混合所有制给公司带来的历史性的发展机遇,公司多项互联网产品有 望真正引入互联网基因. (一)形势逼人,各方表态积极支持 国资委 2012 年印发的《关于国有企业改制重组中积极引入民间投资的指导意见》中鼓积极 引入民间投资参与国有企业改制重组,发展混合所有制经济,建立现代产权制度,进一步 推动国有企业转换经营机制、转变发展方式在国家提出大力发展混合所有制的大背景下, 中国电信一直积极的走在发展的前列,中国电信为此也专门成立了资本运营部,加快与各 企业合作的进度.央企混合所有制改革已有先例:中国航天科技集团公司所属的中国四维 控股的四维图新向腾讯公司转让股权事宜已经获批,且腾讯的股权比例直逼中国四维. 官方多位高管明确表态 2014 年中国电信将做出动作. 中国电信董事长王晓初:在新兴业务、ICT(IT 和通讯)业务等方面,中国电信将以公司化 改制推进体制机制创新,借助引入外部战略投资者、财务投资者、员工持股等多种方式, 以更加市场化的手段驱动业务规模快速突破. 中国电信创新业务事业部总经理李安民:今年选集团内 2-3 家公司搞混合经济体合作,包括 所有基地公司化,游戏、阅读、号百信息混合经济等内容,下一步中国电信有意将优质的 中国价值投资网 最多、最快的证券研究报告服务商 专注研究报告服务十几年,不做商业股评! www.jztzw.net 欢迎跟我们联系免费试用,Tel:13530360680 专注做顶尖终端如:Wind的最佳补充,资料丰富,界面清晰,搜索强大,独有《新财富》最佳分析师类别,不会有股评类产品,放心使用! www.jztzw.net 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号[table_page] 号百控股调研简报 8 / 15 基地公司送上资本市场,实现上市.李安民同时指出改革有三大方向:第一,发展混合所 有制,引入机制、稀缺能力与资源;第二,授权经营,规范公司治理结构;第三,建立高 风险、高收益的市场化激励约束机制. (二)公司多项互联网产品已经耕耘多年,等待爆发 号百控股作为中国电信集团下属的业务运营商,是中国电信集团最具"想象空间的"资产 之一,公司定下的六大业务板块:本地生活服务平台、自由行业务、酒店商旅业务、代驾 业务、积分业务和大数据业务.在号百业务开展的初期,受到中国电信的各方面的支持, 得以良好的发展,但是在达到一定规模之后,受体制和管理的限制,在互联网产品的竞争 中逐渐呈现出颓势.这也是公司目前面临的问题之一,拿了一副好牌如何打出一个好成 绩? 图表 6 号百公司多项产品布局 资料来源:华创证券 我们认为公司未来要实现业绩的突破,重点还是要为这些互联网的产品引入真正的互联网 基因.混合所有制的开放,将是实现这一目标的良好契机. 1、自由行市场:规模巨大,公司拥有多年商家积累和强大的外呼中心支撑 艾瑞数据显示,2013 年中国在线旅游市场交易规模 2204.6 亿元,同比增长 29.0%;中国在 线旅游 OTA 市场营收规模 117.6 亿元,同比增长 26.2%.行业出现两强并存的格局,携程和 去哪儿占据了约 90%的市场份额,其他的厂商分享剩余的市场. 中国价值投资网 最多、最快的证券研究报告服务商 专注研究报告服务十几年,不做商业股评! www.jztzw.net 欢迎跟我们联系免费试用,Tel:13530360680 专注做顶尖终端如:Wind的最佳补充,资料丰富,界面清晰,搜索强大,独有《新财富》最佳分析师类别,不会有股评类产品,放心使用! www.jztzw.net 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号[table_page] 号百控股调研简报 9 / 15 图表 7 在线旅游市场规模 资料来源:艾瑞 图表 8 在线旅游市场竞争格局 资料来源:艾瑞 号百下属拥有的多项资源,用号百商旅对该项业务运营多年,有着良好的合作伙伴关系以 及中国电信的强大的外呼中心的支撑(携程最大的核心竞争力之一:呼叫中心).但是一直 缺乏良好的运营效率. 2、本地生活平台:打造老百姓身边的助手 号百可以借助 114 品牌公信力和号码简单易记的优势,整合内部的呼叫中心、订餐、旅游 等资源,提供商务代驾、旅游代驾、酒后代驾等服务,作为本地生活服务的延伸,为未来 市场奠定竞争优势基础. 我们认为公司面临强大的竞争对手诸如大众点评、58 同城,靠自身的资源是难以成功的. 公司需要认清自身的优势,利用好电信在本地多年的关系,引入互联网企业共同打造一个 合理的生态圈. 中国价值投资网 最多、最快的证券研究报告服务商 专注研究报告服务十几年,不做商业股评! www.jztzw.net 欢迎跟我们联系免费试用,Tel:13530360680 专注做顶尖终端如:Wind的最佳补充,资料丰富,界面清晰,搜索强大,独有《新财富》最佳分析师类别,不会有股评类产品,放心使用! www.jztzw.net 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号[table_page] 号百控股调研简报 10 / 15 图表 9 号百提供的餐饮服务 资料来源:公司网站 图表 10 号百合作的租车服务 资料来源:公司网站 3、打造积分平台:上亿电信客户用户价值将被挖掘 天翼积分运营中心是公司 2013 年新成立的业务部门,他目前主要的盈利模式就是盘活中国 电信的积分资产.中国电信现在拥有 1.8 亿的移动用户,1.6 亿的固定电话用户,这些用户 产生的消费会形成积分,未来积分需要兑换,都将是号百控股积分商城的用户.在盘活电 信原有积分用户之后,公司将进一步扩大积分业务的范围,寻找重点领域如银行、超市类 的客户合作,打造一个积分平台,使各家积分能够通用兑换,真正的提高积分的利用效 率. 目前公司只承接了部分省份的积分业务,兑换的业务只占公司积分总额的 3%左右.未来集 团的积分是要全部放进上市公司里面,总额为 3000 亿积分,具体转让的折扣根据模式不同 而异. 中国价值投资网 最多、最快的证券研究报告服务商 专注研究报告服务十几年,不做商业股评! www.jztzw.net 欢迎跟我们联系免费试用,Tel:13530360680 专注做顶尖终端如:Wind的最佳补充,资料丰富,界面清晰,搜索强大,独有《新财富》最佳分析师类别,不会有股评类产品,放心使用! www.jztzw.net 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号[table_page] 号百控股调研简报 11 / 15 图表 11 号百积分平台未来展望 资料来源:华创证券 备注:其中的数据、企业只是作者的初步推演假设,并不代表实际情况 三、中国电信旗下唯一内地上市公司:资产注入和外延式扩张可期 中国电信集团目前下属的上市公司有三家.港股两家:中国电信和中通服;号百控股是中 国电信旗下唯一的内地上市公司,主要从事非传统电信行业的业务. (一) 号百信息分批注入早已明确,中国电信相关非主营资产同样存在注入预期 公司管理层层明确表态:"要按照集团公司的战略发展要求,将号百信息的成熟业务分 批、有序地注入号百控股,实现规模拓展".目前号百控股的主要资产就是号百商旅、酒 店业务和去年成立的积分业务. 号百信息服务有限公司成立于 2007 年8月,是中国电信股份有限公司的全资子公司, 是中 国电信综合信息服务的专业化经营单元,归口管理和经营中国电信全国范围内相关的信息 内容和增值服务.号百信息下面的多项业务在未来 3—5 年都将陆续注入上市公司号百控 股. 中国价值投资网 最多、最快的证券研究报告服务商 专注研究报告服务十几年,不做商业股评! www.jztzw.net 欢迎跟我们联系免费试用,Tel:13530360680 专注做顶尖终端如:Wind的最佳补充,资料丰富,界面清晰,搜索强大,独有《新财富》最佳分析师类别,不会有股评类产品,放心使用! www.jztzw.net 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号[table_page] 号百控股调研简报 12 / 15 图表 12 号百信息的业务分布 资料来源:华创证券 公司的目前的酒店业务旗下大约有 40 余家酒店,整体规模还偏小,难以形成全国的统一协 同的效应,我们认为中国电信集团下属有很多优质地块和资产,不少还从事着与主营无关 的业务,未来都将有望以合适的方式注入上市公司之中. (二)公司资金充足,有望外延式推进新业务快速进行 公司目前加上理财投资业务等资金一共有约 18 亿,资金十分充足.我们认为公司未来在开 展新业务时,可以借助外部力量快速壮大,特别是在本地化壁垒较高的业务上,我们看好 公司在本地生活、自由行等多个业务的外延式扩张. 综上所述, 我们看好央企混合所有制给公司带来的历史性的发展机遇, 通过引入外部互联网 基因的力量激活公司现有互联网产品, 公司线下丰富的资源有望被充分的利用, 真正打造成 为用户的 "吃住行游乐购" 信息服务提供商. 我们预测 2014 年、 2015 年的 EPS 分别为 0.17、 0.22,对应的 PE 为102、80 倍;维持"推荐"评级 风险提示 资产注入低于预期; 互联网新业务开展缓慢 中国价值投资网 最多、最快的证券研究报告服务商 专注研究报告服务十几年,不做商业股评! www.jztzw.net 欢迎跟我们联系免费试用,Tel:13530360680 专注做顶尖终端如:Wind的最佳补充,资料丰富,界面清晰,搜索强大,独有《新财富》最佳分析师类别,不会有股评类产品,放心使用! www.jztzw.net 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号[table_page] 号百控股调研简报 13 / 15 附录:财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位:百万元 2013 2014E 2015E 2016E 单位:百万元 2013 2014E 2015E 2016E 流动资产 2306.17 2909.31 3620.98 4364.63 营业收入 1865.82 2399.44 2999.30 3599.16 现金 1864.17 2261.53 2911.78 3443.22 营业成本 1431.83 1847.57 2279.47 2735.37 应收账款 222.66 265.12 344.66 405.64 营业税金及附加53.60 82.12 94.41 118.23 其它应收款 76.55 259.51 151.01 347.28 营业费用 25.89 49.66 55.26 69.04 预付账款 100.45 65.54 155.24 101.47 管理费用 302.30 347.92 436.46 467.89 存货 18.09 25.28 29.99 36.71 财务费用 -28.07 -18.89 8.94 33.08 其他 24.25 32.34 28.29 30.31 资产减值损失 2.89 1.03 1.20 1.49 非流动资产 1294.43 1457.37 1636.18 1782.57 公允价值变动收益0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 41.59 41.59 41.59 41.59 投资净收益 26.81 28.55 27.68 28.11 固定资产 1062.66 1211.54 1373.94 1512.24 营业利润 104.19 118.58 151.24 202.18 无形资产 114.81 137.58 162.79 185.49 营业外收入 14.31 25.34 19.83 22.59 其他 75.36 66.66 57.85 43.24 营业外支出 1.86 1.98 1.92 1.95 资产总计 3600.61 4366.68 5257.17 6147.19 利润总额 116.64 141.94 169.15 222.82 流动负债 642.68 1325.53 2098.10 2836.09 所得税 26.24 33.71 39.11 52.22 短期借款 0.00 293.65 1132.54 1417.78 净利润 90.40 108.24 130.04 170.60 应付账款 224.69 402.32 366.14 559.08 少数股东损益 9.14 16.11 12.63 14.37 其他 417.99 629.56 599.42 859.23 归属母公司净利润81.25 92.13 117.41 156.23 非流动负债 2.98 2.59 2.78 2.69 EBITDA 168.39 280.51 354.84 456.59 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 摊薄(元) 0.15 0.17 0.22 0.29 其他 2.98 2.59 2.78 2.69 负债合计 645.66 1328.12 2100.89 2838.78 主要财务比率 少数股东权益 490.82 506.93 519.55 533.92 2013 2014E 2015E 2016E 归属母公司股东 权益 2464.13 2531.63 2636.73 2774.49 成长能力 负债和股东权益 3600.61 4366.68 5257.17 6147.19 营业收入 -3.79% 28.60% 25.00% 20.00% 营业利润 -39.88% 13.81% 27.55% 33.68% 归属母公司净利润-38.74% 13.39% 27.44% 33.07% 获利能力 毛利率 23.26% 23.00% 24.00% 24.00% 现金流量表 净利率 4.84% 4.51% 4.34% 4.74% 单位:百万元 2013 2014E 2015E 2016E ROE 2.79% 3.07% 3.79% 4.83% 经营活动现金流 196.15 436.28 203.96 668.74 ROIC 1.91% 2.40% 2.74% 3.72% 净利润 90.40 108.24 130.04 170.60 偿债能力 折旧摊销 107.67 191.64 220.50 252.59 资产负债率 17.93% 30.41% 39.96% 46.18% 财务费用 -28.07 -18.89 8.94 33.08 净负债比率 0.01% 9.66% 35.88% 42.85% 投资损失 -26.81 -28.55 -27.68 -28.11 流动比率 3.59 2.19 1.73 1.54 营运资金变动 26.78 183.65 -127.74 240.54 速动比率 3.56 2.18 1.71 1.53 其它 26.18 0.19 -0.10 0.05 营运能力 投资活动现金流 -41.30 -326.23 -371.54 -370.90 总资产周转率 0.52 0.60 0.62 0.63 资本支出 -44.34 163.52 178.52 146.52 应收帐款周转率 0.12 0.11 0.11 0.11 长期投资 -0.01 0.00 0.00 0.00 应付帐款周转率 5.97 5.89 5.93 5.91 其他 -85.65 -162.70 -193.02 -224.38 每股指标(元) 筹资活动现金流 -8.25 -6.35 -21.06 -51.64 每股收益 0.15 0.17 0.22 0.29 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金 0.37 0.81 0.38 1.25 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 每股净资产 5.52 5.68 5.90 6.18 其他 -8.25 -6.35 -21.06 -51.64 估值比率 现金净增加额 146.60 103.71 -188.64 246.19 P/E 72.34 102.45 80.39 60.41 P/B 2.39 3.73 3.58 3.40 EV/EBITDA 26.77 28.45 23.06 17.41 资料来源:公司报表、华创证券 中国价值投资网 最多、最快的证券研究报告服务商 专注研究报告服务十几年,不做商业股评! www.jztzw.net 欢迎跟我们联系免费试用,Tel:13530360680 专注做顶尖终端如:Wind的最佳补充,资料丰富,界面清晰,搜索强大,独有《新财富》最佳分析师类别,不会有股评类产品,放心使用! www.jztzw.net 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号[table_page] 号百控股调研简报 14 / 15 通信组分析师介绍 华创证券所长助理,通讯行业首席分析师:马军 曾任工业和信息化部电信研究院规划所主任工程师, 主要从事电信产业政策研究与运营 商战略规划,支持和参与的项目包括通信业"十一五" 、 "十二五"规划,三网融合、信 息产业、物联网等"十二五"规划,3G 业务规划、3G 发展评估、金融危机对中国电信 业影响既对策等多项课题,获得多项奖励,在多种刊物发表论文 20 多篇.在华创撰写 包括信息服务、 信息设备各细分行业和主题行业深度报告 20 余篇及多家公司深度报告, 2013 年水晶球第四名,新财富第五名;2012 年水晶球、新财富第六名.西安交通大学 工商管理硕士,西安交通大学工学学士 华创证券通讯行业分析师:束海峰 曾任职工业和信息化部电信研究院规划所多年, 从事金融行业两年, 北京邮电大学硕士, 厦门大学经济学学士. 华创证券通讯行业分析师:樊鹏 具有多年 IT 行业工作经验,曾在中国联通、BEA 公司、中国电信从事网络维护、产品 研发、市场推广等工作,2012 年加入中国民族证券从事 TMT 行业分析,2014 年加入华 创证券,北京邮电大学通信工程学士、软件工程硕士,北京大学金融学硕士. 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务办公电话 企业邮箱 北京 杨晓昊 机构销售总监 010-66500808 yangxiaohao@hczq.com 石曌飞 机构销售经理 010-66500836 shizhaofei@hczq.com 翁波机构销售经理 010-66500810 wengbo@hczq.com 赵翌帆 机构销售经理 010-66500809 zhaoyifan@hczq.com 张春会 机构销售经理 010-66500838 Zhangchunhui@hczq.com 梁岩涛 机构销售经理 010-66500807 liangyantao@hczq.com 广深 张娟机构销售经理 0755-82828570 zhangjuan@hczq.com 孔令瑶 机构销售经理 0755-83715429 konglingyao@hczq.com 刁建楠 机构销售经理 0755-88283039 diaojiannan@hczq.com 郭佳机构销售经理 0755-82871425 guojia@hczq.com 余洋机构销售经理 0755-83186870 yuyang1@hczq.com 刘洪军 创新业务销售 0755-82027738 liuhongjun@hczq.com 上海 李茵茵 机构销售经理 021-50589862 liyinyin@hczq.com 吴丽平 机构销售经理 021-50581878 wuliping@hczq.com 熊俊机构销售经理 021-50157561 xiongjun@hczq.com 中国价值投资网 最多、最快的证券研究报告服务商 专注研究报告服务十几年,不做商业股评! www.jztzw.net 欢迎跟我们联系免费试用,Tel:13530360680 专注做顶尖终端如:Wind的最佳补充,资料丰富,界面清晰,搜索强大,独有《新财富》最佳分析师类别,不会有股评类产品,放心使用! www.jztzw.net 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深 300) 公司投资评级说明: ? 强推:预期未来 6个月内超越基准指数20%以上; ? 推荐:预期未来 6个月内超越基准指数10%-20%; ? 中性:预期未来 6个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10%之间; ? 回避:预期未来 6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间. 行业投资评级说明: ? 推荐:预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上; ? 中性:预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%; ? 回避:预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上. 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明: 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息,准确表述了分析师的个人观点; 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何 建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断; 分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负 有任何直接或者间接的可能责任. 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司(以下简称"本公司")的客户使用.本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户. 本报告信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证.本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于 发布本报告当日的判断. 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料、 意见及推测不一致的报告. 本公司在知晓范围内履行披露义务. 报告中的内容和意见仅供参考,并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价.本报告所载信息均为个人观点,并不构成对所涉及证 券的个人投资建议,也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求.客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定 状况.本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动. 本报告版权仅为本公司所有, 本公司对本报告保留一切权利, 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制、 发表或引用本报告的任何部分.如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为"华创证券研究",且 不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改. 证券市场是一个风险无时不在的市场,请您务必对盈亏风险有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易.市场有风险,投资需谨慎. 北京总部 深圳分部 上海分部 地址:北京市西城区锦什坊街 26 号 地址:深圳市福田区深南大道 4001 号 地址:上海浦东新区福山路 450 号 恒奥中心 C 座3A 时代金融大厦 6 楼A单元 新天国际大厦 22 楼A座邮编:100033 邮编:518038 邮编:200122 传真:010-66500801 传真:0755-82027731 传真:021-50583558 中国价值投资网 最多、最快的证券研究报告服务商 专注研究报告服务十几年,不做商业股评! www.jztzw.net 欢迎跟我们联系免费试用,Tel:13530360680 专注做顶尖终端如:Wind的最佳补充,资料丰富,界面清晰,搜索强大,独有《新财富》最佳分析师类别,不会有股评类产品,放心使用! www.jztzw.net
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更新时间：2014-09-07
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证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载 [table_main] 调研简报 旅游综合 号百控股(600640.SH)/17.63 元 电信混合所有制改革开启,激活公司 未来发展潜力 事项近期我们实地拜访了公司,与公司的管理层进行了交流. 主要观点 1. 现有的三大业务发展稳步,2014 年目标指引清晰. 号百控股现有三大业务: 商旅预订、酒店经营管理及天翼电信积分运营.贡献 利润的主要来源于商旅预订和酒店经营管理. 2014 年, 公司计划完成整体营业 收入 24 亿元,同比增长 28.6%.号百商旅公司完成扣除非经常性损益后的净 利润 6734 万元, 上海通茂大酒店完成扣除非经常性损益后的净利润 1211 万元. 我们预期 2014 年公司净利润增速为 13.39%. 2. 央企混合所有制给公司带来的历史性的发展机遇,公司多项互联网产品有 望真正引入互联网基因. 大环境下形势逼人,国家鼓励引入民间投资参与国有企业改制重组,发展混合 所有制经济中国电信一直积极的走在发展的前列. 电信高管表态今年将选集团 内2-3 家公司搞混合经济体合作,包括所有基地公司化,游戏、阅读、号百信 息混合经济等内容. 号百公司多项互联网产品已经耕耘多年, 号百控股作为中国电信集团下属的业 务运营商,是中国电信集团最具"想象空间的"资产之一,公司定下的六大业 务板块:本地生活服务平台、自由行业务、酒店商旅业务、代驾业务、积分业 务和大数据业务.我们认为公司未来最大的看点在于:利用电信集团线下丰厚 的资源优势,结合多年经营的自由行业务、本地生活服务平台的经验,借助央 企混合所有制的东风,引入互联网基因的企业,实现公司 OPO (online-point-offline)的战略. 3. 中国电信旗下唯一内地上市公司:资产注入和外延式扩张可期. 号百信息分批注入早已明确,中国电信相关非主营资产同样存在注入预期.号 百信息明确表示下面的多项业务在未来 3—5 年都将陆续注入上市公司号百控 股,公司的目前的酒店业务旗下大约有 40 余家酒店,整体规模还偏小,难以 形成全国的统一协同的效应, 我们认为中国电信集团下属有很多优质地块和资 产,未来都将有望以合适的方式注入上市公司之中. 公司目前账上资金一共有约 18 亿,资金十分充足.我们认为公司未来在开展 新业务时,可以借助外部力量快速壮大,特别是在本地化壁垒较高的业务上. [table_reportdate] 2014 年05 月25 日 调研简报 证券研究报告 证券分析师: 马军 执业编号: S0360512110002 Tel: 010-66500868 Email: majun@hczq.com 研究助理: 束海峰 Tel: 010-66500831 Email: shuhaifeng@hczq.com [table_investrank] 投资评级 投资评级: 推荐 评级变动: 维持 [table_data] 公司基本数据 总股本(万股) 53536 流通 A 股/B 股(万股) 20641/0 资产负债率(%) 30.41 每股净资产(元) 5.68 市盈率(倍) 102.45 市净率(倍) 3.73 12 个月内最高/最低价 32.0/7.22 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12 个月) 资料来源:港澳资讯 相关研究报告 《2013 年预计稳步增长,未来并购重组中 扩大规模》 2013-04-19 中国价值投资网 最多、最快的证券研究报告服务商 专注研究报告服务十几年,不做商业股评! www.jztzw.net 欢迎跟我们联系免费试用,Tel:13530360680 专注做顶尖终端如:Wind的最佳补充,资料丰富,界面清晰,搜索强大,独有《新财富》最佳分析师类别,不会有股评类产品,放心使用! www.jztzw.net 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号[table_page] 号百控股调研简报 2 / 15 综上所述, 我们看好央企混合所有制给公司带来的历史性的发展机遇, 通过引入外部互联网 基因的力量激活公司现有互联网产品, 公司线下丰富的资源有望被充分的利用, 真正打造成 为用户的 "吃住行游乐购" 信息服务提供商. 我们预测 2014 年、 2015 年的 EPS 分别为 0.17、 0.22,对应的 PE 为102、80 倍;维持"推荐"评级 风险提示 1.资产注入低于预期; 2.互联网新业务开展缓慢 . 中国价值投资网 最多、最快的证券研究报告服务商 专注研究报告服务十几年,不做商业股评! www.jztzw.net 欢迎跟我们联系免费试用,Tel:13530360680 专注做顶尖终端如:Wind的最佳补充,资料丰富,界面清晰,搜索强大,独有《新财富》最佳分析师类别,不会有股评类产品,放心使用! www.jztzw.net 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号[table_page] 号百控股调研简报 3 / 15 目录一、号百控股现有业务: 商旅预订、酒店经营管理及天翼电信积分运营 5 二、 央企混合所有制给公司带来的历史性的发展机遇, 公司多项互联网产品有望真正引入互 联网基因.7 (一)形势逼人,各方表态积极支持.7 (二)公司多项互联网产品已经耕耘多年,等待爆发.8 1、 自由行市场:规模巨大,公司拥有多年商家积累和强大的外呼中心支撑....... 8 2、 本地生活平台:打造老百姓身边的助手.9 3、 打造积分平台:上亿电信客户用户价值将被挖掘.10 三、中国电信旗下唯一内地上市公司:资产注入和外延式扩张可期.11 (一)号百信息分批注入早已明确,中国电信相关非主营资产同样存在注入预期. 11 (二)公司资金充足,有望外延式推进新业务快速进行.12 中国价值投资网 最多、最快的证券研究报告服务商 专注研究报告服务十几年,不做商业股评! www.jztzw.net 欢迎跟我们联系免费试用,Tel:13530360680 专注做顶尖终端如:Wind的最佳补充,资料丰富,界面清晰,搜索强大,独有《新财富》最佳分析师类别,不会有股评类产品,放心使用! www.jztzw.net 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号[table_page] 号百控股调研简报 4 / 15 图表目录 图表 1 号百控股组织架构图.5 图表 2 公司近几年营业收入、净利润及增长率.5 图表 3 公司分业务收入和毛利占比.6 图表 4 酒店分项业务收入对比(单位:亿)6 图表 5 商旅分项业务收入对比(单位:亿)7 图表 6 号百公司多项产品布局.8 图表 7 在线旅游市场规模.9 图表 8 在线旅游市场竞争格局.9 图表 9 号百提供的餐饮服务.10 图表 10 号百合作的租车服务.10 图表 11 号百积分平台未来展望.11 图表 12 号百信息的业务分布.12 中国价值投资网 最多、最快的证券研究报告服务商 专注研究报告服务十几年,不做商业股评! www.jztzw.net 欢迎跟我们联系免费试用,Tel:13530360680 专注做顶尖终端如:Wind的最佳补充,资料丰富,界面清晰,搜索强大,独有《新财富》最佳分析师类别,不会有股评类产品,放心使用! www.jztzw.net 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号[table_page] 号百控股调研简报 5 / 15 一、号百控股现有业务: 商旅预订、酒店经营管理及天翼电信积分运营. 号百控股股份有限公司(原中卫国脉通信股份有限公司)成立于 1992 年11 月24 日,是我 国邮电系统第一家上市公司.1993 年4月7日,在上海证券交易所挂牌上市.2012 年3月公司重大资产重组方案获得证监会通过,中国电信集团公司成为公司第一控股股东.9 月, 公司正式更名为号百控股股份有限公司.重组完成后,号百控股的主营业务为商旅预订、 酒店经营管理及天翼电信积分运营. 图表 1 号百控股组织架构图 资料来源:华创证券 wind 2013 年度公司合并实现营业收入 18.66 亿元,同比减少 3.79%;报告期实现净利润 9040 万元,其中归属于母公司的净利润为 8125 万元,同比减少 38.74%,收入和利润的同比减少主 要是由于年内酒店业务的业绩下滑影响所致. 2014 年,公司计划完成整体营业收入 24 亿元,同比增长 28.6%.号百商旅公司完成扣除非 经常性损益后的净利润 6734 万元,上海通茂大酒店完成扣除非经常性损益后的净利润 1211 万元. 图表 2 公司近几年营业收入、净利润及增长率 资料来源:华创证券 wind 中国价值投资网 最多、最快的证券研究报告服务商 专注研究报告服务十几年,不做商业股评! www.jztzw.net 欢迎跟我们联系免费试用,Tel:13530360680 专注做顶尖终端如:Wind的最佳补充,资料丰富,界面清晰,搜索强大,独有《新财富》最佳分析师类别,不会有股评类产品,放心使用! www.jztzw.net 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号[table_page] 号百控股调研简报 6 / 15 目前公司的收入和利润来源主要是酒店和商旅业务,分别占公司收入比重的 32%和67%. 天翼积分运营中心 2013 年4月才正式纳入公司业务范围,体量相对较小. 图表 3 公司分业务收入和毛利占比 资料来源:华创证券 备注:电子商务包含了商旅和积分业务 酒店业务板块,号百控股主要通过尊茂酒店集团加以运营.尊茂酒店集团分别以奢华全服 务的"尊茂 Luxemon"、高中端全服务的"辰茂 Excemon"以及精致商务选择性服务"之茂 Z-Mon"三种概念为目前旗下总共40余家酒店提供了全新的市场定位,2013年还新增了特色 餐饮品牌"茹仙古丽".其集团成员酒店遍布于北京、上海、浙江、湖北、安徽、广西、新 疆等 14 个省市区,总客房数达 6800 多间.2012 年至今,公司完成了 12 家酒店及托管酒 店品牌重塑,实现集团化统一管理,大力发展对外管理并且着重发展高中端酒店"辰茂"品 牌及精致商务"之茂"品牌. 图表 4 酒店分项业务收入对比(单位:亿) 资料来源:华创证券 商旅业务板块是号百控股旗下的另一块重要业务.旗下翼游品牌(www.118114.cn)其主要 依托 114、118114、4008118114 等语音平台、互联网以及手机终端,紧紧围绕百姓日常生活 的"食、住、行、游、娱",为用户提供包括机票、酒店、餐饮、旅游、会务以及其它票务 中国价值投资网 最多、最快的证券研究报告服务商 专注研究报告服务十几年,不做商业股评! www.jztzw.net 欢迎跟我们联系免费试用,Tel:13530360680 专注做顶尖终端如:Wind的最佳补充,资料丰富,界面清晰,搜索强大,独有《新财富》最佳分析师类别,不会有股评类产品,放心使用! www.jztzw.net 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号[table_page] 号百控股调研简报 7 / 15 在内的预订类电子商务服务,致力于成为国内最大的在线商旅预订提供商,其业务遍及全 国31 个省级行政区及香港、澳门两个特别行政区.商旅公司在广州、南京、四川、西安组 建了四个集约化呼叫中心,坐席数达 2000 个以上,提供全国各省的商旅查询及预订服务. 图表 5 商旅分项业务收入对比(单位:亿) 资料来源:华创证券 天翼积分运营中心在为天翼积分商城提供至诚服务的同时,通过通用积分联盟计划,拓展 外部积分商户联盟计划,设计、建造和管理多合作伙伴参与的联盟积分回馈和兑换平台, 为企业及其用户培育利益相关的忠诚度关系提供全方位的忠诚度产品和服务.提升并统一 客户积分兑换体验的愿景,全力实现打通现有企业的积分壁垒,聚拢用户散落在不同商家 的积分,拉动用户的积分兑换积极性,从而将用户对"翼集分"的忠诚度转化为对服务企业 的忠诚度,建立中国最大的积分通兑联盟,打造中国最大的积分消化链.经过半年的运 营,积分收入为 0.54 亿,但还是处于亏损的状态. 二、央企混合所有制给公司带来的历史性的发展机遇,公司多项互联网产品有 望真正引入互联网基因. (一)形势逼人,各方表态积极支持 国资委 2012 年印发的《关于国有企业改制重组中积极引入民间投资的指导意见》中鼓积极 引入民间投资参与国有企业改制重组,发展混合所有制经济,建立现代产权制度,进一步 推动国有企业转换经营机制、转变发展方式在国家提出大力发展混合所有制的大背景下, 中国电信一直积极的走在发展的前列,中国电信为此也专门成立了资本运营部,加快与各 企业合作的进度.央企混合所有制改革已有先例:中国航天科技集团公司所属的中国四维 控股的四维图新向腾讯公司转让股权事宜已经获批,且腾讯的股权比例直逼中国四维. 官方多位高管明确表态 2014 年中国电信将做出动作. 中国电信董事长王晓初:在新兴业务、ICT(IT 和通讯)业务等方面,中国电信将以公司化 改制推进体制机制创新,借助引入外部战略投资者、财务投资者、员工持股等多种方式, 以更加市场化的手段驱动业务规模快速突破. 中国电信创新业务事业部总经理李安民:今年选集团内 2-3 家公司搞混合经济体合作,包括 所有基地公司化,游戏、阅读、号百信息混合经济等内容,下一步中国电信有意将优质的 中国价值投资网 最多、最快的证券研究报告服务商 专注研究报告服务十几年,不做商业股评! www.jztzw.net 欢迎跟我们联系免费试用,Tel:13530360680 专注做顶尖终端如:Wind的最佳补充,资料丰富,界面清晰,搜索强大,独有《新财富》最佳分析师类别,不会有股评类产品,放心使用! www.jztzw.net 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号[table_page] 号百控股调研简报 8 / 15 基地公司送上资本市场,实现上市.李安民同时指出改革有三大方向:第一,发展混合所 有制,引入机制、稀缺能力与资源;第二,授权经营,规范公司治理结构;第三,建立高 风险、高收益的市场化激励约束机制. (二)公司多项互联网产品已经耕耘多年,等待爆发 号百控股作为中国电信集团下属的业务运营商,是中国电信集团最具"想象空间的"资产 之一,公司定下的六大业务板块:本地生活服务平台、自由行业务、酒店商旅业务、代驾 业务、积分业务和大数据业务.在号百业务开展的初期,受到中国电信的各方面的支持, 得以良好的发展,但是在达到一定规模之后,受体制和管理的限制,在互联网产品的竞争 中逐渐呈现出颓势.这也是公司目前面临的问题之一,拿了一副好牌如何打出一个好成 绩? 图表 6 号百公司多项产品布局 资料来源:华创证券 我们认为公司未来要实现业绩的突破,重点还是要为这些互联网的产品引入真正的互联网 基因.混合所有制的开放,将是实现这一目标的良好契机. 1、自由行市场:规模巨大,公司拥有多年商家积累和强大的外呼中心支撑 艾瑞数据显示,2013 年中国在线旅游市场交易规模 2204.6 亿元,同比增长 29.0%;中国在 线旅游 OTA 市场营收规模 117.6 亿元,同比增长 26.2%.行业出现两强并存的格局,携程和 去哪儿占据了约 90%的市场份额,其他的厂商分享剩余的市场. 中国价值投资网 最多、最快的证券研究报告服务商 专注研究报告服务十几年,不做商业股评! www.jztzw.net 欢迎跟我们联系免费试用,Tel:13530360680 专注做顶尖终端如:Wind的最佳补充,资料丰富,界面清晰,搜索强大,独有《新财富》最佳分析师类别,不会有股评类产品,放心使用! www.jztzw.net 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号[table_page] 号百控股调研简报 9 / 15 图表 7 在线旅游市场规模 资料来源:艾瑞 图表 8 在线旅游市场竞争格局 资料来源:艾瑞 号百下属拥有的多项资源,用号百商旅对该项业务运营多年,有着良好的合作伙伴关系以 及中国电信的强大的外呼中心的支撑(携程最大的核心竞争力之一:呼叫中心).但是一直 缺乏良好的运营效率. 2、本地生活平台:打造老百姓身边的助手 号百可以借助 114 品牌公信力和号码简单易记的优势,整合内部的呼叫中心、订餐、旅游 等资源,提供商务代驾、旅游代驾、酒后代驾等服务,作为本地生活服务的延伸,为未来 市场奠定竞争优势基础. 我们认为公司面临强大的竞争对手诸如大众点评、58 同城,靠自身的资源是难以成功的. 公司需要认清自身的优势,利用好电信在本地多年的关系,引入互联网企业共同打造一个 合理的生态圈. 中国价值投资网 最多、最快的证券研究报告服务商 专注研究报告服务十几年,不做商业股评! www.jztzw.net 欢迎跟我们联系免费试用,Tel:13530360680 专注做顶尖终端如:Wind的最佳补充,资料丰富,界面清晰,搜索强大,独有《新财富》最佳分析师类别,不会有股评类产品,放心使用! www.jztzw.net 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号[table_page] 号百控股调研简报 10 / 15 图表 9 号百提供的餐饮服务 资料来源:公司网站 图表 10 号百合作的租车服务 资料来源:公司网站 3、打造积分平台:上亿电信客户用户价值将被挖掘 天翼积分运营中心是公司 2013 年新成立的业务部门,他目前主要的盈利模式就是盘活中国 电信的积分资产.中国电信现在拥有 1.8 亿的移动用户,1.6 亿的固定电话用户,这些用户 产生的消费会形成积分,未来积分需要兑换,都将是号百控股积分商城的用户.在盘活电 信原有积分用户之后,公司将进一步扩大积分业务的范围,寻找重点领域如银行、超市类 的客户合作,打造一个积分平台,使各家积分能够通用兑换,真正的提高积分的利用效 率. 目前公司只承接了部分省份的积分业务,兑换的业务只占公司积分总额的 3%左右.未来集 团的积分是要全部放进上市公司里面,总额为 3000 亿积分,具体转让的折扣根据模式不同 而异. 中国价值投资网 最多、最快的证券研究报告服务商 专注研究报告服务十几年,不做商业股评! www.jztzw.net 欢迎跟我们联系免费试用,Tel:13530360680 专注做顶尖终端如:Wind的最佳补充,资料丰富,界面清晰,搜索强大,独有《新财富》最佳分析师类别,不会有股评类产品,放心使用! www.jztzw.net 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号[table_page] 号百控股调研简报 11 / 15 图表 11 号百积分平台未来展望 资料来源:华创证券 备注:其中的数据、企业只是作者的初步推演假设,并不代表实际情况 三、中国电信旗下唯一内地上市公司:资产注入和外延式扩张可期 中国电信集团目前下属的上市公司有三家.港股两家:中国电信和中通服;号百控股是中 国电信旗下唯一的内地上市公司,主要从事非传统电信行业的业务. (一) 号百信息分批注入早已明确,中国电信相关非主营资产同样存在注入预期 公司管理层层明确表态:"要按照集团公司的战略发展要求,将号百信息的成熟业务分 批、有序地注入号百控股,实现规模拓展".目前号百控股的主要资产就是号百商旅、酒 店业务和去年成立的积分业务. 号百信息服务有限公司成立于 2007 年8月,是中国电信股份有限公司的全资子公司, 是中 国电信综合信息服务的专业化经营单元,归口管理和经营中国电信全国范围内相关的信息 内容和增值服务.号百信息下面的多项业务在未来 3—5 年都将陆续注入上市公司号百控 股. 中国价值投资网 最多、最快的证券研究报告服务商 专注研究报告服务十几年,不做商业股评! www.jztzw.net 欢迎跟我们联系免费试用,Tel:13530360680 专注做顶尖终端如:Wind的最佳补充,资料丰富,界面清晰,搜索强大,独有《新财富》最佳分析师类别,不会有股评类产品,放心使用! www.jztzw.net 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号[table_page] 号百控股调研简报 12 / 15 图表 12 号百信息的业务分布 资料来源:华创证券 公司的目前的酒店业务旗下大约有 40 余家酒店,整体规模还偏小,难以形成全国的统一协 同的效应,我们认为中国电信集团下属有很多优质地块和资产,不少还从事着与主营无关 的业务,未来都将有望以合适的方式注入上市公司之中. (二)公司资金充足,有望外延式推进新业务快速进行 公司目前加上理财投资业务等资金一共有约 18 亿,资金十分充足.我们认为公司未来在开 展新业务时,可以借助外部力量快速壮大,特别是在本地化壁垒较高的业务上,我们看好 公司在本地生活、自由行等多个业务的外延式扩张. 综上所述, 我们看好央企混合所有制给公司带来的历史性的发展机遇, 通过引入外部互联网 基因的力量激活公司现有互联网产品, 公司线下丰富的资源有望被充分的利用, 真正打造成 为用户的 "吃住行游乐购" 信息服务提供商. 我们预测 2014 年、 2015 年的 EPS 分别为 0.17、 0.22,对应的 PE 为102、80 倍;维持"推荐"评级 风险提示 资产注入低于预期; 互联网新业务开展缓慢 中国价值投资网 最多、最快的证券研究报告服务商 专注研究报告服务十几年,不做商业股评! www.jztzw.net 欢迎跟我们联系免费试用,Tel:13530360680 专注做顶尖终端如:Wind的最佳补充,资料丰富,界面清晰,搜索强大,独有《新财富》最佳分析师类别,不会有股评类产品,放心使用! www.jztzw.net 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号[table_page] 号百控股调研简报 13 / 15 附录:财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位:百万元 2013 2014E 2015E 2016E 单位:百万元 2013 2014E 2015E 2016E 流动资产 2306.17 2909.31 3620.98 4364.63 营业收入 1865.82 2399.44 2999.30 3599.16 现金 1864.17 2261.53 2911.78 3443.22 营业成本 1431.83 1847.57 2279.47 2735.37 应收账款 222.66 265.12 344.66 405.64 营业税金及附加53.60 82.12 94.41 118.23 其它应收款 76.55 259.51 151.01 347.28 营业费用 25.89 49.66 55.26 69.04 预付账款 100.45 65.54 155.24 101.47 管理费用 302.30 347.92 436.46 467.89 存货 18.09 25.28 29.99 36.71 财务费用 -28.07 -18.89 8.94 33.08 其他 24.25 32.34 28.29 30.31 资产减值损失 2.89 1.03 1.20 1.49 非流动资产 1294.43 1457.37 1636.18 1782.57 公允价值变动收益0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 41.59 41.59 41.59 41.59 投资净收益 26.81 28.55 27.68 28.11 固定资产 1062.66 1211.54 1373.94 1512.24 营业利润 104.19 118.58 151.24 202.18 无形资产 114.81 137.58 162.79 185.49 营业外收入 14.31 25.34 19.83 22.59 其他 75.36 66.66 57.85 43.24 营业外支出 1.86 1.98 1.92 1.95 资产总计 3600.61 4366.68 5257.17 6147.19 利润总额 116.64 141.94 169.15 222.82 流动负债 642.68 1325.53 2098.10 2836.09 所得税 26.24 33.71 39.11 52.22 短期借款 0.00 293.65 1132.54 1417.78 净利润 90.40 108.24 130.04 170.60 应付账款 224.69 402.32 366.14 559.08 少数股东损益 9.14 16.11 12.63 14.37 其他 417.99 629.56 599.42 859.23 归属母公司净利润81.25 92.13 117.41 156.23 非流动负债 2.98 2.59 2.78 2.69 EBITDA 168.39 280.51 354.84 456.59 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 摊薄(元) 0.15 0.17 0.22 0.29 其他 2.98 2.59 2.78 2.69 负债合计 645.66 1328.12 2100.89 2838.78 主要财务比率 少数股东权益 490.82 506.93 519.55 533.92 2013 2014E 2015E 2016E 归属母公司股东 权益 2464.13 2531.63 2636.73 2774.49 成长能力 负债和股东权益 3600.61 4366.68 5257.17 6147.19 营业收入 -3.79% 28.60% 25.00% 20.00% 营业利润 -39.88% 13.81% 27.55% 33.68% 归属母公司净利润-38.74% 13.39% 27.44% 33.07% 获利能力 毛利率 23.26% 23.00% 24.00% 24.00% 现金流量表 净利率 4.84% 4.51% 4.34% 4.74% 单位:百万元 2013 2014E 2015E 2016E ROE 2.79% 3.07% 3.79% 4.83% 经营活动现金流 196.15 436.28 203.96 668.74 ROIC 1.91% 2.40% 2.74% 3.72% 净利润 90.40 108.24 130.04 170.60 偿债能力 折旧摊销 107.67 191.64 220.50 252.59 资产负债率 17.93% 30.41% 39.96% 46.18% 财务费用 -28.07 -18.89 8.94 33.08 净负债比率 0.01% 9.66% 35.88% 42.85% 投资损失 -26.81 -28.55 -27.68 -28.11 流动比率 3.59 2.19 1.73 1.54 营运资金变动 26.78 183.65 -127.74 240.54 速动比率 3.56 2.18 1.71 1.53 其它 26.18 0.19 -0.10 0.05 营运能力 投资活动现金流 -41.30 -326.23 -371.54 -370.90 总资产周转率 0.52 0.60 0.62 0.63 资本支出 -44.34 163.52 178.52 146.52 应收帐款周转率 0.12 0.11 0.11 0.11 长期投资 -0.01 0.00 0.00 0.00 应付帐款周转率 5.97 5.89 5.93 5.91 其他 -85.65 -162.70 -193.02 -224.38 每股指标(元) 筹资活动现金流 -8.25 -6.35 -21.06 -51.64 每股收益 0.15 0.17 0.22 0.29 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金 0.37 0.81 0.38 1.25 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 每股净资产 5.52 5.68 5.90 6.18 其他 -8.25 -6.35 -21.06 -51.64 估值比率 现金净增加额 146.60 103.71 -188.64 246.19 P/E 72.34 102.45 80.39 60.41 P/B 2.39 3.73 3.58 3.40 EV/EBITDA 26.77 28.45 23.06 17.41 资料来源:公司报表、华创证券 中国价值投资网 最多、最快的证券研究报告服务商 专注研究报告服务十几年,不做商业股评! www.jztzw.net 欢迎跟我们联系免费试用,Tel:13530360680 专注做顶尖终端如:Wind的最佳补充,资料丰富,界面清晰,搜索强大,独有《新财富》最佳分析师类别,不会有股评类产品,放心使用! www.jztzw.net 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号[table_page] 号百控股调研简报 14 / 15 通信组分析师介绍 华创证券所长助理,通讯行业首席分析师:马军 曾任工业和信息化部电信研究院规划所主任工程师, 主要从事电信产业政策研究与运营 商战略规划,支持和参与的项目包括通信业"十一五" 、 "十二五"规划,三网融合、信 息产业、物联网等"十二五"规划,3G 业务规划、3G 发展评估、金融危机对中国电信 业影响既对策等多项课题,获得多项奖励,在多种刊物发表论文 20 多篇.在华创撰写 包括信息服务、 信息设备各细分行业和主题行业深度报告 20 余篇及多家公司深度报告, 2013 年水晶球第四名,新财富第五名;2012 年水晶球、新财富第六名.西安交通大学 工商管理硕士,西安交通大学工学学士 华创证券通讯行业分析师:束海峰 曾任职工业和信息化部电信研究院规划所多年, 从事金融行业两年, 北京邮电大学硕士, 厦门大学经济学学士. 华创证券通讯行业分析师:樊鹏 具有多年 IT 行业工作经验,曾在中国联通、BEA 公司、中国电信从事网络维护、产品 研发、市场推广等工作,2012 年加入中国民族证券从事 TMT 行业分析,2014 年加入华 创证券,北京邮电大学通信工程学士、软件工程硕士,北京大学金融学硕士. 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务办公电话 企业邮箱 北京 杨晓昊 机构销售总监 010-66500808 yangxiaohao@hczq.com 石曌飞 机构销售经理 010-66500836 shizhaofei@hczq.com 翁波机构销售经理 010-66500810 wengbo@hczq.com 赵翌帆 机构销售经理 010-66500809 zhaoyifan@hczq.com 张春会 机构销售经理 010-66500838 Zhangchunhui@hczq.com 梁岩涛 机构销售经理 010-66500807 liangyantao@hczq.com 广深 张娟机构销售经理 0755-82828570 zhangjuan@hczq.com 孔令瑶 机构销售经理 0755-83715429 konglingyao@hczq.com 刁建楠 机构销售经理 0755-88283039 diaojiannan@hczq.com 郭佳机构销售经理 0755-82871425 guojia@hczq.com 余洋机构销售经理 0755-83186870 yuyang1@hczq.com 刘洪军 创新业务销售 0755-82027738 liuhongjun@hczq.com 上海 李茵茵 机构销售经理 021-50589862 liyinyin@hczq.com 吴丽平 机构销售经理 021-50581878 wuliping@hczq.com 熊俊机构销售经理 021-50157561 xiongjun@hczq.com 中国价值投资网 最多、最快的证券研究报告服务商 专注研究报告服务十几年,不做商业股评! www.jztzw.net 欢迎跟我们联系免费试用,Tel:13530360680 专注做顶尖终端如:Wind的最佳补充,资料丰富,界面清晰,搜索强大,独有《新财富》最佳分析师类别,不会有股评类产品,放心使用! www.jztzw.net 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深 300) 公司投资评级说明: ? 强推:预期未来 6个月内超越基准指数20%以上; ? 推荐:预期未来 6个月内超越基准指数10%-20%; ? 中性:预期未来 6个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10%之间; ? 回避:预期未来 6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间. 行业投资评级说明: ? 推荐:预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上; ? 中性:预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%; ? 回避:预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上. 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明: 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息,准确表述了分析师的个人观点; 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何 建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断; 分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负 有任何直接或者间接的可能责任. 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司(以下简称"本公司")的客户使用.本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户. 本报告信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证.本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于 发布本报告当日的判断. 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料、 意见及推测不一致的报告. 本公司在知晓范围内履行披露义务. 报告中的内容和意见仅供参考,并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价.本报告所载信息均为个人观点,并不构成对所涉及证 券的个人投资建议,也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求.客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定 状况.本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动. 本报告版权仅为本公司所有, 本公司对本报告保留一切权利, 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制、 发表或引用本报告的任何部分.如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为"华创证券研究",且 不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改. 证券市场是一个风险无时不在的市场,请您务必对盈亏风险有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易.市场有风险,投资需谨慎. 北京总部 深圳分部 上海分部 地址:北京市西城区锦什坊街 26 号 地址:深圳市福田区深南大道 4001 号 地址:上海浦东新区福山路 450 号 恒奥中心 C 座3A 时代金融大厦 6 楼A单元 新天国际大厦 22 楼A座邮编:100033 邮编:518038 邮编:200122 传真:010-66500801 传真:0755-82027731 传真:021-50583558 中国价值投资网 最多、最快的证券研究报告服务商 专注研究报告服务十几年,不做商业股评! www.jztzw.net 欢迎跟我们联系免费试用,Tel:13530360680 专注做顶尖终端如:Wind的最佳补充,资料丰富,界面清晰,搜索强大,独有《新财富》最佳分析师类别,不会有股评类产品,放心使用! www.jztzw.net