请阅读最后一页信息披露和重要声明 行业研究行业研究报告[Table_MainInfo] 重点公司 重点公司 12E 13E 评级 长安汽车 0.23 0.55 买入 上汽集团 1.95 2.18 买入 福耀玻璃 0.77 0.94 买入 潍柴动力 1.53 2.23 买入 风神股份 0.77 1.00 买入 中国重汽 0.04 0.57 买入 东风汽车 0.00 0.11 买入 威孚高科 1.19 1.72 增持 相关报告 《再探重卡渠道》20121214 《推荐重卡行业的两个要旨》 20121210 《重卡系列研究报告之一:中 美重卡比较:行业高波动之 源》20120716 分析师:李纲领 021-3856 5920 ligangl@xyzq.com.cn SAC:S0190510120004 研究助理:文升 021-38565503 wensheng@xyzq.com.cn 证券研究报告 汽车 推荐 (维持) [Table_Industry] 结构亮点:重卡与 SUV --兴业汽车 2013 年度策略会议纪要 2012 年12 月25 日 投资要点 事件: 2012 年12 月20 日,兴业证券研究所于上海召开汽车行业 2013 年度投资 策略会议,我们邀请了重卡产业链相关企业,出席的行业专家与上市公司包括 方得姚蔚、风神、同岳租赁等. 一、重卡行业发展趋势判断及 2013 年行业展望——姚蔚 ? 预计明年重卡行业将恢复性增长 15-20% 今年重卡销量预计在 64 万辆左右,半挂车、载货车、自卸车三类车型全 部大幅下滑.其中半挂车同比-26%,载货车同比-22%,自卸车同比-34%.自卸 车销售下滑比较严重,而载货车因超载治理放松、电商兴起、成本较低因素, 好于行业.经济放缓、项目停工以及前期保有量增长过快是行业下滑的主要原 因. 预计明年重卡行业将有恢复性增长,销售 73-80 万辆,同比增长 15-20%. 主要依据可以从需求、供给、库存三方面看: 1、需求增长主要有三方面原因:目前停工项目复工,新开工项目增加将 增加卡车需求.结构性减税(营改增)将拉动消费增长,刺激运输企业更新车 辆.重卡出口仍然保持正效应. 2、行业供给方面:从重卡销量与货运量之比分析,历史数据显示该比值 存在均值回复的特征,目前已达到历史低位,未来有望反弹.重卡销量与固定 资产投资之比在目前也达到了历史低位.目前 2、3 季度的重卡停运情况所改 观. 3、库存水平:东风、重汽、陕汽、红岩等主要厂商库存均处于 1 个月销 量的水平,从3个月左右销量的年内高点下降到了历史低值.经销商库存同样 处于低位,持续 2 年的去库存的阶段将结束. 从主流的重卡主机厂商的 2013 年规划与预测上看,大部分预计明年增长 在10%左右. 敬请参阅最后一页特别声明 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 行业研究报告 ? 未来国内重卡销量前高后低,出口将是重要方向 长期看,国内重卡销量将会呈现前高后低的走势.原因包括:产业转移和升 级(主要原因) 、物流效率提高,车辆质量提升后更新周期拉长.伴随着制造业的 国际转移,未来我国低端加工制造业将逐渐向其他落后国家转移,这些伴随着对 动力能源、原材料、半成品和成品运输需求的下降.并随着甩挂运输等方式的运 用,物流效率逐渐提升将使得国内长期需求下降. 我国商用车相对发达国家具有明显的成本优势,输入技术后我国商用车技术 也在接近发达国家水平.因此出口具有较强的竞争力,看好我国重卡未来的出口 潜力. ? 相对看好东风、福田的竞争力 通过引入技术后,目前国内主流的几家重卡企业技术水平相当.未来几年中 管理水平(包括对研发、生产、供应商与经销商等的管理)将在市场份额的变动 中起到较大的作用.相当更加看好东风商用车与福田汽车,目前 2 者管理水平较 高,与外资合作后有望进一步提升. 二、OEM 开始补库——风神股份(600469) ? 下游去库存近结束,公司逐渐开始加库存 公司主要生产销售重卡与工程机械轮胎,目前主要下游为三大市场:出口、 配套、维修.出口今年销量有一定增量,但由于天胶等主要原料降价,产品价格 有所下调,使得今年出口收入有 10%左右下降.配套胎是公司的传统业务,目前 载重胎的主要下游为东风商用车,工程胎的主要下游为柳工、厦工.2008 年和今 年收到经济形势影响较大,收入有明显下降. 维修胎与汽车保有量相关,今年收 入有所增长,但是难以弥补配套收入下降的差额. 目前下游主机厂商去库存已经接近结束,公司为提供配套胎已经逐渐开始加 大生产力度补库存. 三、重卡终端销售与融资租赁情况——同岳租赁 ? 70%重卡通过杠杆购买,最坏的时候已经过去 公司主营重卡融资租赁,网络主要覆盖华北、东北与华东地区.目前 70-80% 的重卡消费者通过杠杆购买重卡,其中重卡融资租赁占比约为 8-9%.由于信用门 槛低,重卡融资租赁面向对象主要为中小客户.考虑重卡的使用特点(5-6 年后 重卡残值过低,期限过程风险过大) ,融资租赁期限一般不超过三年,以1-2 年为 主. 敬请参阅最后一页特别声明 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 - 行业研究报告 今年为控制风险,首付水平相比过去有所上升,目前公司坏账率基本上维持 在1%左右与重卡银行杠杆销售的坏账率一致,但由于下游还款能力变差,今年相 比过去坏账率有所上升.公司对终端的感觉是上半年比较困难,十月份之后开始 好转,但持续性有待进一步观察. 四、兴业证券年度策略观点:行业整体盈利边际改善;结构亮点:重卡和 SUV I、行业整体盈利边际改善;结构亮点:重卡和 SUV ? 从车辆购置税看 2012 年汽车行业的真实需求: 狭义乘用车自 4 月开始已 经恢复到 10%左右,狭义乘用车经历 9-10 月两个月低增长后,11 月回复到 11.5% 的增速(狭义乘用车 2012 年4-8 月同比增长 10%) 自主在狭义乘用车的份额自 9 月已出现超季节性的上涨,预示乘用车的需求进入回暖阶段. ? 预计 2013 年行业销量增长 9%,结构亮点在于重卡和 SUV 我们预计 2013 年受宏观经济与行业内生动力影响:汽车行业整体增速回归 9%,SUV 和重卡是结 构亮点; ? 主要企业的盈利增速会因产能利用率的回升而边际改善,重卡和自主乘 用车企业的盈利弹性最大. II、2013 年乘用车行业销量增速改善;产能压力边际趋缓,价格体系暂稳 ? 消费升级带来需求结构变化:SUV 市场增速依旧可期、B 级车市场份额不 断提升. ? 日系变局, 主导厂商目标会因日系车上调, 产能压力 2013 年1季度后边 际趋缓. ? 进口和入门级豪华车对高端 B 级车价格体系的压制可能仍会持续,但边 际压力减小. III、重卡反转基于两个要旨:报废筑底、去库结束 ? 报废需求筑底:2013 年即使新增销量 0 增长,终端销量也将好于 2012 年,增速约 16%. ? 经销商去库存结束:2012 年厂商批发销量可能小于终端销量,调研渠 道库存基本见底. IV、投资策略:继续三条投资主线,重卡反转、日系变局、自主恢复 ? 日系变局,B 级和 SUV 市场留给非日系合资企业的机会:长安汽车 (000625) 、上汽集团(600104) 敬请参阅最后一页特别声明 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 4 - 行业研究报告 ? 重卡产业链的风险收益比机会凸显:潍柴动力(000338) 、东风汽车 (600006) 、风神股份 (600469) ? 受益自主品牌份额恢复:江淮汽车(600418) 、比亚迪 (002594) ? 风险提示:宏观经济重大转向、负面汽车消费政策、日系车价格战反制、重 卡运能消化过慢 敬请参阅最后一页特别声明 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 5 - 行业研究报告 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为: 推荐:相对表现优于市场 中性:相对表现与市场持平 回避:相对表现弱于市场 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议 的评级标准为: 买入:相对大盘涨幅大于 15% 增持:相对大盘涨幅在 5%~15%之间 中性:相对大盘涨幅在-5%~5%之间 减持:相对大盘涨幅小于-5% 机构客户部联系方式 上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 21 层 邮编:200135 传真:021-38565955 北京市西城区武定侯街 2 号泰康国际大厦 6 层 邮编:100140 传真:010-66290200 深圳市福田区益田路 4068 号卓越时代广场 15 楼1502-1503 邮编:518048 传真:0755-82562090 敬请参阅最后一页特别声明 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 6 - 行业研究报告 【信息披露】 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务.客户可登录 www.xyzq.com.cn 内幕交易防控栏内查询静默期 安排和关联公司持股情况. 【分析师声明】 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立、 客观地出具本报告.本报告清晰准确地反映了本人的研究观点.本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的 具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿. 【法律声明】 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格. 本报告仅供兴业证券股份有限公司(以下简称"本公司" )的客户使用.本公司不会因接收人收到本报告 而视其为客户.客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司 http://www.xyzq.com.cn 网站刊载的完整报告为准,本公司接受客户的后续问询. 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口 头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点.本公司没有将此意见及建议向报告所有 接收者进行更新的义务. 本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致 的投资决策. 本公司系列报告的信息均来源于公开资料,我们对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证 所包含的信息和建议不会发生任何变更.我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅 供参考,报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资决策与本公 司和作者无关. 在法律许可的情况下,兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交 易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.因此,投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司 及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突.投资者请勿将本报告视为投资或其他决定 的唯一信赖依据. 若本报告的接收人非本公司的客户,应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询 独立投资顾问. 本报告的版权归本公司所有.本公司对本报告保留一切权利.除非另有书面显示,否则本报告中的所有 材料的版权均属本公司.未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷 贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用.未经授权的转 载,本公司不承担任何转载责任. 敬请参阅最后一页特别声明
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请阅读最后一页信息披露和重要声明 行业研究行业研究报告[Table_MainInfo] 重点公司 重点公司 12E 13E 评级 长安汽车 0.23 0.55 买入 上汽集团 1.95 2.18 买入 福耀玻璃 0.77 0.94 买入 潍柴动力 1.53 2.23 买入 风神股份 0.77 1.00 买入 中国重汽 0.04 0.57 买入 东风汽车 0.00 0.11 买入 威孚高科 1.19 1.72 增持 相关报告 《再探重卡渠道》20121214 《推荐重卡行业的两个要旨》 20121210 《重卡系列研究报告之一:中 美重卡比较:行业高波动之 源》20120716 分析师:李纲领 021-3856 5920 ligangl@xyzq.com.cn SAC:S0190510120004 研究助理:文升 021-38565503 wensheng@xyzq.com.cn 证券研究报告 汽车 推荐 (维持) [Table_Industry] 结构亮点:重卡与 SUV --兴业汽车 2013 年度策略会议纪要 2012 年12 月25 日 投资要点 事件: 2012 年12 月20 日,兴业证券研究所于上海召开汽车行业 2013 年度投资 策略会议,我们邀请了重卡产业链相关企业,出席的行业专家与上市公司包括 方得姚蔚、风神、同岳租赁等. 一、重卡行业发展趋势判断及 2013 年行业展望——姚蔚 ? 预计明年重卡行业将恢复性增长 15-20% 今年重卡销量预计在 64 万辆左右,半挂车、载货车、自卸车三类车型全 部大幅下滑.其中半挂车同比-26%,载货车同比-22%,自卸车同比-34%.自卸 车销售下滑比较严重,而载货车因超载治理放松、电商兴起、成本较低因素, 好于行业.经济放缓、项目停工以及前期保有量增长过快是行业下滑的主要原 因. 预计明年重卡行业将有恢复性增长,销售 73-80 万辆,同比增长 15-20%. 主要依据可以从需求、供给、库存三方面看: 1、需求增长主要有三方面原因:目前停工项目复工,新开工项目增加将 增加卡车需求.结构性减税(营改增)将拉动消费增长,刺激运输企业更新车 辆.重卡出口仍然保持正效应. 2、行业供给方面:从重卡销量与货运量之比分析,历史数据显示该比值 存在均值回复的特征,目前已达到历史低位,未来有望反弹.重卡销量与固定 资产投资之比在目前也达到了历史低位.目前 2、3 季度的重卡停运情况所改 观. 3、库存水平:东风、重汽、陕汽、红岩等主要厂商库存均处于 1 个月销 量的水平,从3个月左右销量的年内高点下降到了历史低值.经销商库存同样 处于低位,持续 2 年的去库存的阶段将结束. 从主流的重卡主机厂商的 2013 年规划与预测上看,大部分预计明年增长 在10%左右. 敬请参阅最后一页特别声明 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 行业研究报告 ? 未来国内重卡销量前高后低,出口将是重要方向 长期看,国内重卡销量将会呈现前高后低的走势.原因包括:产业转移和升 级(主要原因) 、物流效率提高,车辆质量提升后更新周期拉长.伴随着制造业的 国际转移,未来我国低端加工制造业将逐渐向其他落后国家转移,这些伴随着对 动力能源、原材料、半成品和成品运输需求的下降.并随着甩挂运输等方式的运 用,物流效率逐渐提升将使得国内长期需求下降. 我国商用车相对发达国家具有明显的成本优势,输入技术后我国商用车技术 也在接近发达国家水平.因此出口具有较强的竞争力,看好我国重卡未来的出口 潜力. ? 相对看好东风、福田的竞争力 通过引入技术后,目前国内主流的几家重卡企业技术水平相当.未来几年中 管理水平(包括对研发、生产、供应商与经销商等的管理)将在市场份额的变动 中起到较大的作用.相当更加看好东风商用车与福田汽车,目前 2 者管理水平较 高,与外资合作后有望进一步提升. 二、OEM 开始补库——风神股份(600469) ? 下游去库存近结束,公司逐渐开始加库存 公司主要生产销售重卡与工程机械轮胎,目前主要下游为三大市场:出口、 配套、维修.出口今年销量有一定增量,但由于天胶等主要原料降价,产品价格 有所下调,使得今年出口收入有 10%左右下降.配套胎是公司的传统业务,目前 载重胎的主要下游为东风商用车,工程胎的主要下游为柳工、厦工.2008 年和今 年收到经济形势影响较大,收入有明显下降. 维修胎与汽车保有量相关,今年收 入有所增长,但是难以弥补配套收入下降的差额. 目前下游主机厂商去库存已经接近结束,公司为提供配套胎已经逐渐开始加 大生产力度补库存. 三、重卡终端销售与融资租赁情况——同岳租赁 ? 70%重卡通过杠杆购买,最坏的时候已经过去 公司主营重卡融资租赁,网络主要覆盖华北、东北与华东地区.目前 70-80% 的重卡消费者通过杠杆购买重卡,其中重卡融资租赁占比约为 8-9%.由于信用门 槛低,重卡融资租赁面向对象主要为中小客户.考虑重卡的使用特点(5-6 年后 重卡残值过低,期限过程风险过大) ,融资租赁期限一般不超过三年,以1-2 年为 主. 敬请参阅最后一页特别声明 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 - 行业研究报告 今年为控制风险,首付水平相比过去有所上升,目前公司坏账率基本上维持 在1%左右与重卡银行杠杆销售的坏账率一致,但由于下游还款能力变差,今年相 比过去坏账率有所上升.公司对终端的感觉是上半年比较困难,十月份之后开始 好转,但持续性有待进一步观察. 四、兴业证券年度策略观点:行业整体盈利边际改善;结构亮点:重卡和 SUV I、行业整体盈利边际改善;结构亮点:重卡和 SUV ? 从车辆购置税看 2012 年汽车行业的真实需求: 狭义乘用车自 4 月开始已 经恢复到 10%左右,狭义乘用车经历 9-10 月两个月低增长后,11 月回复到 11.5% 的增速(狭义乘用车 2012 年4-8 月同比增长 10%) 自主在狭义乘用车的份额自 9 月已出现超季节性的上涨,预示乘用车的需求进入回暖阶段. ? 预计 2013 年行业销量增长 9%,结构亮点在于重卡和 SUV 我们预计 2013 年受宏观经济与行业内生动力影响:汽车行业整体增速回归 9%,SUV 和重卡是结 构亮点; ? 主要企业的盈利增速会因产能利用率的回升而边际改善,重卡和自主乘 用车企业的盈利弹性最大. II、2013 年乘用车行业销量增速改善;产能压力边际趋缓,价格体系暂稳 ? 消费升级带来需求结构变化:SUV 市场增速依旧可期、B 级车市场份额不 断提升. ? 日系变局, 主导厂商目标会因日系车上调, 产能压力 2013 年1季度后边 际趋缓. ? 进口和入门级豪华车对高端 B 级车价格体系的压制可能仍会持续,但边 际压力减小. III、重卡反转基于两个要旨:报废筑底、去库结束 ? 报废需求筑底:2013 年即使新增销量 0 增长,终端销量也将好于 2012 年,增速约 16%. ? 经销商去库存结束:2012 年厂商批发销量可能小于终端销量,调研渠 道库存基本见底. IV、投资策略:继续三条投资主线,重卡反转、日系变局、自主恢复 ? 日系变局,B 级和 SUV 市场留给非日系合资企业的机会:长安汽车 (000625) 、上汽集团(600104) 敬请参阅最后一页特别声明 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 4 - 行业研究报告 ? 重卡产业链的风险收益比机会凸显:潍柴动力(000338) 、东风汽车 (600006) 、风神股份 (600469) ? 受益自主品牌份额恢复:江淮汽车(600418) 、比亚迪 (002594) ? 风险提示:宏观经济重大转向、负面汽车消费政策、日系车价格战反制、重 卡运能消化过慢 敬请参阅最后一页特别声明 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 5 - 行业研究报告 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为: 推荐:相对表现优于市场 中性:相对表现与市场持平 回避:相对表现弱于市场 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议 的评级标准为: 买入:相对大盘涨幅大于 15% 增持:相对大盘涨幅在 5%~15%之间 中性:相对大盘涨幅在-5%~5%之间 减持:相对大盘涨幅小于-5% 机构客户部联系方式 上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 21 层 邮编:200135 传真:021-38565955 北京市西城区武定侯街 2 号泰康国际大厦 6 层 邮编:100140 传真:010-66290200 深圳市福田区益田路 4068 号卓越时代广场 15 楼1502-1503 邮编:518048 传真:0755-82562090 敬请参阅最后一页特别声明 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 6 - 行业研究报告 【信息披露】 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务.客户可登录 www.xyzq.com.cn 内幕交易防控栏内查询静默期 安排和关联公司持股情况. 【分析师声明】 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立、 客观地出具本报告.本报告清晰准确地反映了本人的研究观点.本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的 具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿. 【法律声明】 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格. 本报告仅供兴业证券股份有限公司(以下简称"本公司" )的客户使用.本公司不会因接收人收到本报告 而视其为客户.客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司 http://www.xyzq.com.cn 网站刊载的完整报告为准,本公司接受客户的后续问询. 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口 头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点.本公司没有将此意见及建议向报告所有 接收者进行更新的义务. 本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致 的投资决策. 本公司系列报告的信息均来源于公开资料,我们对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证 所包含的信息和建议不会发生任何变更.我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅 供参考,报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资决策与本公 司和作者无关. 在法律许可的情况下,兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交 易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.因此,投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司 及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突.投资者请勿将本报告视为投资或其他决定 的唯一信赖依据. 若本报告的接收人非本公司的客户,应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询 独立投资顾问. 本报告的版权归本公司所有.本公司对本报告保留一切权利.除非另有书面显示,否则本报告中的所有 材料的版权均属本公司.未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷 贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用.未经授权的转 载,本公司不承担任何转载责任. 敬请参阅最后一页特别声明