?????????????! ????! 2011 年12 亿元公司债券 2014 年跟踪信用评级报告 2 正面: ? 如东县经济持续发展,财政实力不断提高,公司所处的发展环境良好; ? 跟踪期内,地方政府对公司的支持力度较大; ? 公司主营业务收入规模持续上升,基础设施建设及项目管理费收入的持续性较好; ? 重庆市三峡担保集团有限公司和北京首创投资担保有限责任公司提供的全额无条 件不可撤销连带责任保证担保有效提升了本期债券的信用水平. 关注: ? 如东县地方财政收入中土地出让收入规模较大,易受土地出让市场波动影响; ? 城市基础设施建设力度加大, 洋口港开发进程加快, 公司未来面临较大的资金压力; ? 公司土地开发收入受新增耕地指标影响,具有一定的政策性风险; ? 公司土地使用权和往来款规模较大,流动性不强,资产质量一般; ? 公司财务费用增长较快,对公司盈利能力构成负面影响; ? 公司负债规模较大,有偿债压力; ? 公司目前存在一定规模的对外担保,存在一定的或有负债风险. 分析师 姓名:王洪超 刘书芸 电话:021-51035670 邮箱:wanghch@pyrating.cn 3 一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况 经国家发展改革委《关于江苏如东县东泰社会发展投资有限责任公司发行 2011 年公司 债券核准的批复》 (发改财金[2011]118 号文) ,公司于 2011 年1月31 日公开发行 12 亿元公 司债券,发行利率为 7.1%,扣除相关费用后实际募集资金 118,640 万元,发行期限为 7 年. 本期债券起息日为 2011 年1月31 日,按年计息,每年付息一次.在本期债券存续期的 第5年起即于 2016 年、2017 年、2018 年分别偿付本期债券本金金额的 25%、25%、50%, 最后三年每年的应付利息随当年兑付本金部分一起支付. 截至 2014 年4月30 日, 本期债券 本息累计兑付情况如下表: 表1 截至 2014 年4月30 日本期债券本息累计兑付情况(单位:万元) 本息兑付日期 期初本金余额 本金兑付/ 回售金额 利息支付 期末本金余额 2012年1月31日120,000 0 8,520 120,000 2013年1月31日120,000 0 8,520 120,000 2014年1月31日120,000 0 8,520 120,000 资料来源:公司提供 截至 2014 年4月30 日, 本期债券募集资金使用情况如下表所示, 不存在募集资金用途 变更情况. 表2 截至 2014 年4月30 日本期债券募集资金使用情况(单位:万元) 项目名称 总投资 拟使用本期债券 募集资金 已投资 已使用募投项 目资金 南通港洋口港区陆岛通道管线桥 工程 64,444 35,000 64,444 35,000 洋口运河建设工程 59,242 30,000 59,242 30,000 如东县引江区域供水二期工程 57,800 25,000 57,800 25,000 如东县污水收集系统工程 52,018 30,000 52,018 30,000 合计 233,504 120,000 233,504 120,000 资料来源:公司提供 二、发行主体概况 跟踪期内,公司注册资本、股权结构和实际控制人未发生变化.公司是如东县市政、交通、水务等城市基础设施投资、建设主体,是如东县主要国有资产运营实体,跟踪期内,公 司主营业务未发生重大变化. 2013 年度公司合并范围内共增加 5 家子公司. 截至 2013 年12 月31 日,纳入公司合并报表范围的子公司共计 27 家(详见附录四). 4 表3 2013 年公司合并报表新增子公司情况 子公司名称 业务性质 公司持股比例 江苏洋口港港务有限公司 港口设施建设、港口管理咨询服务 100.00% 南通洋口港供水服务有限公司 供应工业用水、自来水管网建设 100.00% 如东县瑞泰城镇建设有限公司 城镇基础设施开发 100.00% 如东县祥泰城镇建设有限公司 城镇基础设施开发 100.00% 如东县康泰城镇建设有限公司 城镇基础设施开发 100.00% 资料来源:公司审计报告 截至 2013 年12 月31 日,公司资产总额为 3,969,377.62 万元,所有者权益合计为 2,053,544.08 万元,资产负债率为 46.21%.2013 年度,公司实现主营业务收入 91,463.31 万元,利润总额 25,566.03 万元,经营活动产生的现金流净额为 225,206.40 万元. 三、地方经济与财政实力 如东县地理位置较好,具有较强的交通、港口和资源优势 如东县经济较为发达, 县域经济基本竞争力连续十一年跻身全国百强县 (市) 行列, 2012 年位列"中国县域经济基本竞争力百强县(市) "第55 位.如东县依托洋口港经济开发区、 如东经济开发区、如东沿海经济开发区和东安科技园,已经形成了洋口港临港产业、风电设 备制造产业、太阳能光伏电池产业、石油钻采设备产业、汽车电子信息产业、重型基础化工 产业、环保节能及海洋生物产业、大型滨海旅游产业八大产业板块,并已成为亚洲最大的毛 巾、防护手套和铁链生产及出口基地. 2013 年,全年实现地区生产总值 536.03 亿元,按可比价计算,比上年增长 12.20%.其中,第一产业增加值 62.11 亿元,比上年增长 3.40%;第二产业增加值 263.93 亿元,比上年 增长 13.10%; 第三产业增加值 209.99 亿元, 比上年增长 13.50%, 二、 三产业比重相对稳定. 城镇居民人均可支配收入 29,445 元,比上年增长 10%;如东县区域内金融机构存款余额和 贷款余额都有一定程度的增长,也为区域内各产业的发展提供了较好的金融生态环境. 近年来, 如东县交通条件不断改善, 港口开发不断推进. 2013 年完成交通建设投资 25.6 亿元,比上年增长 7.6%,投资额占全县固定资产投资总额的 7.1%.建设项目 33 个,建设 总里程 396.8 公里.临海高等级公路如东段提前二个月全线贯通;通洋高速公路建设顺利推 进;海启高速成功立项,先导段即将开工建设.全县干线公路总里程数从 2012 年末的 204 公里上升到 2013 年的 303 公里.铁路、公路、水运体系初步形成.完成建设乡村公路 130 公里、农桥 132 座,投资总额超 1 亿元,共有 583.38 公里道路、406 座桥梁纳入了省农村公 5 路提档升级工程项目库. 表4 2012-2013 年南通市如东县经济发展情况(单位:亿元) 项目 2013 年2012 年 金额 增长率 金额 增长率 地区生产总值 536.03 12.20% 478 11.90% 第一产业增加值 62.11 3.40% 56.56 4.60% 第二产业增加值 263.93 13.10% 243.03 12.70% 第三产业增加值 209.99 13.50% 178.41 12.90% 固定资产投资 359.24 22.20% 310.79 23.90% 社会消费品零售总额 226.7 12.80% 202.18 15.80% 进出口总额(亿美元) 28.7 124.00% 12.81 1.80% 存款余额 612.26 19.90% 510.71 19.40% 贷款余额 304.96 22.50% 249.03 16.10% 资料来源:如东县国民经济和社会发展统计公报 近年来随着经济的发展,如东县财政收入持续增长,财政实力有所增强 近年来,如东县经济持续增长,带动地方综合财政收入高速增长.2013 年实现综合财 政收入 103.46 亿元,比上年增长 26.46%. 从财政收入结构来看,2013 年,公共财政预算收入和上级补助收入分别占综合财政收 入的比例分别为 39.30%和28.68%,是地方财政收入的主要来源.2013 年公共财政预算收入 为40.66 亿元,其中税收收入 33.78 亿元,是公共财政预算收入的主要来源.随着如东县地 方经济的发展,公共财政预算收入增长较快,2013 年同比增长 26.39%.2013 年上级补助收 入29.67 亿元,同比增长 14.25%. 随着江苏沿海开发战略的实施, 如东县经济发展水平和城市化水平快速提高, 房地产市 场发展迅速,国有土地使用权出让收入大幅增加.由于国有土地使用权出让收入的增加,如 东县政府性基金收入在地方综合财力中的比重有上升趋势, 政府性基金收入已成为财政资金 的重要来源之一. 国有土地使用权出让在一定程度上增强了如东县的财政调节能力. 但考虑 到土地市场的不确定性, 未来政府性基金收入出现波动的可能性较大. 如东县各项财政收入 结构较为稳定,随着地方经济发展,各项财政收入有不同程度的增长,总体上实现了综合财 政收入的稳步增长,财政实力有所增强. 从南通市所属各区县一般预算收入情况来看,如东县地方公共财政预算收入相对较低, 2013 年为 40.66 亿元,在南通各区县中名列第七位,增长速度位列第一位.综合来看,近年 来随着经济的发展,如东县财政收入持续增长,财政实力有所增强. 6 表5 2012-2013 年如东县财政收入情况(单位:万元) 项目 2013 年2012年 综合财政收入 1,034,579 818,095 公共财政预算收入 406,572 321,681 其中:税收收入 337,760 258,538 非税收入 68,812 63,143 上级补助收入 296,721 259,722 其中:返还性收入 25,419 24,658 一般性转移支付收入 131,696 104,937 专项转移支付收入 139,606 130,127 政府性基金收入 244,829 185,424 其中:国有土地使用权出让金收入 204,975 139,750 预算外财政专户收入 86,457 51,268 一般预算支出 671,073 544,423 资料来源:如东县财政局 四、经营与竞争 公司主要从事项目管理、广视网络、供水、土地开发、港口经营、保障房建设等业务. 随着如东县近年来的经济发展及城市化稳步推进,公司主营业务收入逐年增长,2012-2013 年公司实现主营业务收入 80,315.13 万元和 91,463.31 万元. 表6 公司 2012-2013 年主营业务收入明细情况(单位:万元) 项目 2013 年2012 年 收入 毛利率 收入 毛利率 项目管理业务 28,102.38 100.00% 30,563.76 100.00% 广视网络业务 5,867.17 73.90% 8,156.44 65.96% 供水业务 6,111.20 56.92% 4,036.67 59.71% 土地开发 50,036.99 67.78% 28,277.00 54.35% 其他 1,345.56 35.56% 9,281.25 87.38% 合计 91,463.31 76.87% 80,315.13 76.99% 资料来源:审计报告 城市基础设施投资、建设的项目管理业务是公司收入主要来源之一,公司在建工程较 多,经营可持续性强;但目前在建项目投资需求较大,公司面临一定的资金压力 跟踪期内, 公司从事地方基础设施和市政项目的投融资和建设, 并收入项目管理费收入. 2012-2013 年,公司获得项目管理费收入分别为 30,563.76 万元、28,102.38 万元. 公司作为如东县城市基础设施建设主体, 目前公司承建的基础设施建设项目较多, 投资 7 规模较大,截至 2013 年底,主要在建项目包括如东县城新光安置小区、临港项目等,涉及 总投资 59.07 亿元,已完成投资 35.18 亿元,该类项目目前作为公司资产.虽然大部分项目 有项目管理费收入,但随着新项目的承建及在建项目投入,公司面临一定的资金压力. 总体来看, 公司作为如东县城市基础设施建设运营主体, 在如东县城市建设和社会经济 发展中具有重要地位,可持续发展能力较强. 表7 截至 2013 年底除港口相关设施外公司在建项目主要情况(单位:万元) 资料来源:公司提供 另外,为了增强公司项目承接能力,保证如东县及港口港区的持续开发建设,公司与如 东县人民政府相继签订了"项目投资建设委托及资金还款协议" .根据该协议,公司承建的 南通港洋口港区陆岛通道管线桥工程、洋口运河建设工程、如东县引江区域供水二期工程、 如东县污水收集系统工程、 砖瓦厂周边一号地块如东县保障性住房建设项目、 如东县长沙镇 太阳岛基础设施建设二期工程项目等项目由如东县人民政府回购, 相关收益由代建项目投资 项目 总投资 已完成投资额 临港一期 62,335.00 50,322.71 临港二期 54,521.00 36,615.92 污水截流工程 25,200.00 23,785.88 自来水管网工程 25,000.00 20,918.23 临港三期 32,088.00 20,312.97 钟山路 7,978.27 5,134.39 农村饮水安全工程 3,000.00 2,914.33 能源大厦 12,000.00 6,717.86 掘苴河污水管网 12,000.00 10,867.84 青园路改造 10,968.89 4,592.69 友谊路改造工程 18,000.00 1,576.01 港口新城职工公寓 10,000.00 8,400.00 长江路东延解放路北延工程 16,100.00 1,000.00 如东县城新光安置小区项目 103,505.00 7,300.00 口岸商务区 9,669.46 8,600.00 砖瓦厂周边 1 号地块如东县保障性住房建设项 23,300.00 23,300.00 太阳岛综合服务大楼 4,698.63 4,000.00 港口新城职工公寓 10,000.00 8,400.00 接岛引堤工程 24,800.00 1,251.45 洋口运河贯通工程 20,000.00 13,593.01 其他工程 105,579.62 92,210.40 合计 590,743.87 351,813.69 8 款、项目管理费和公司应得投资收益构成,上述项目总投资 32.92 亿元,相关款项由县政府 在2011-2019 年进行逐年支付,回购资金支付安排如下. 表8 项目投资建设委托资金年度还款计划(单位:亿元) 年度 代建投资款 项目管理费 投资收益 年度还款合计 2011 年--1.75 1.75 2012 年-0.04 1.75 1.79 2013 年-0.11 1.75 1.86 2014 年2.17 0.11 1.75 4.03 2015 年4.87 0.10 1.75 6.72 2016 年5.60 0.06 2.57 8.23 2017 年5.93 0.03 1.82 7.78 2018 年7.00 - 1.75 8.75 2019 年7.35 - 1.75 9.10 合计 32.92 0.44 16.64 49.99 资料来源:公司提供 东陵围垦土地开发收入受新增耕地指标影响,具有一定的政策性风险.随着剩余土地 指标逐渐减少,该业务未来收入具有一定的不确定性 跟踪期内,东陵围垦土地开发业务模式未发生变化,2013 年如东县国土资源局新增围 垦耕地面积 6,000 亩,如东县财政局按照 3 万元/亩的结算标准支付公司 1.8 亿元.而该项业 务成本按照公司土地开发实际发生成本确认.截至 2013 年底公司剩余 4,153 亩新增耕地面 积指标未确认收入, 未来将根据每年新增耕地面积指标来分期确认土地收入, 陆续还可为公 司带来 1.25 亿元收入. 该项土地开发业务收入受政策影响较大, 土地指标变化直接影响相关业务收入规模. 另外,截至 2013 年底东陵围垦项目总体新增耕地面积仍为 2.3653 万亩,剩余 4,153 亩新增耕 地面积指标.该业务未来的持续性具有一定的不确定性. 表9 近年来公司东陵外滩进行土地围垦开发业务情况 项目 2013 年2012 年 东凌外滩围垦新增耕地(亩) 6,000 5,000 围垦土地开发收入(亿元) 1.80 1.50 资料来源:公司提供 除此以外,公司目前无形资产中土地使用权面积约 1,336.77 万平方米,账面价值达到 246.10 亿元,土地用途以商业、住宅以及批发零售、商务金融、住宿餐饮、其他商服等为主, 充足的土地资产给公司提供了较好的融资基础. 9 公司作为洋口港开发的前期建设主体,未来资本性支出压力较大 公司为配合洋口港的整体开发, 承担起涉港项目的前期工作研究和建设主体的作用, 在 人工岛、码头、航道、临港工业区、锚地、开发区总体规划、气象数据收集、管线桥工程等 方面做了大量的研究并投入了大量的资金. 江苏洋口港投资开发有限公司是洋口港建设的重 要主体, 2012年随如东县日泰投资管理有限公司划入公司, 公司对江苏洋口港投资开发有限 公司持股比例增至80.10%,港口开发建设的职能进一步增强. 同时, 公司获得了洋口港工业区匡围及土地开发业务. 洋口港临港工业区匡围及基础设 施配套项目位于如东县长沙镇洋口港区内,2006年前全部为海域,工程计划开发区域面积 29.93平方公里,通过围堰吹填等步骤形成陆域,江苏洋口港投资开发有限公司已取得全部 海域使用权证,其中填海竣工后经国家海洋局验收合格已换成土地使用权证的面积为 1,692.13公顷,公司可根据洋口港临港工业区整体规划通过土地出让获得收益,该业务收入 计入土地开发收入中. 洋口港工业区匡围及土地开发业务获得的土地收入, 增强了公司的项 目承接能力. 公司承担洋口港开发项目的陆域配套建设,负责临港新城区的成片开发和管理,截至 2013年底,黄海大桥已经完工,LNG项目接收站罐区工程基本结束,1万吨级重件码头主体 工程完工,为港口通航提供了保障.港城综合商务大厦、南通港洋口港区陆岛通道管线桥工 程、洋口运河建设工程、如东县长沙镇太阳岛基础设施建设二期工程等工程已完工. 目前洋口港在建项目主要有液化品码头、临港工业区三期匡围等工程.目前,洋口港相 关的在建项目资金需求缺口较大, 其中, 规划的金牛岛挖入式港池以及排海工程公司预计投 资超过百亿元.公司作为洋口港前期开发的建设主体,公司未来面临较大的资金压力. 表10 截至 2013 年底洋口港开发主要在建项目情况(单位:亿元) 工程/项目名称 总投资额 已完成投资额 预计完工时间 长沙作业区5000吨级液体化工码头工程项目 2.01 1.12 2014年12月 临港工业区三期匡围 6.91 2.63 2015 年10 月 人工岛三期 5.16 4.60 2014 年12 月 江苏省洋口港经济开发区一期污水处理排海工程 3.30 1.59 2014 年9月资料来源:公司提供 供水和有线电视收视业务具有较强的区域垄断性,收入可持续性较好,能为公司提供 稳定的现金流入 近年来,随着如东县用水需求的稳步增长,如东自来水的业务收入也随之增长. 2012-2013 年如东自来水实现水费收入分别为 4,036.67 万元和 6,111.20 万元,呈现稳步增长 10 趋势.未来如东自来水计划覆盖全县各乡镇,特别是港城建设开发后,自来水业务相关收入 将有较大的增长空间. 表11 2012-2013 年公司自来水主要供水情况 项目 2013 年2012 年 供水面积(平方公里)? 800 500 服务人口(万人)? 50 36 供水能力(万立方米/日)? 25 23.4 供水量(万立方米/年)? 3,345 2,048 售水量(万立方米/年)? 3,103 1,898 资料来源:公司提供 公司全资子公司如东县广视网络传媒有限公司(以下简称"广视公司" )负责全县广播 电视传输网络建设、改造、经营、维护和管理等业务,截至 2013 年底公司有线电视用户数 量约 276,000 家,跟踪期内,有线电视业务保有量未发生变化,实现有线电视业务收入 5,867.17 万元. 有线电视和供水业务是公司收入和经营现金来源的重要补充, 此类业务现金生成能力较 强,有助于提高公司收入规模,改善公司现金流. 表12 2012-2013 年公司广视网络业务情况 资料来源:公司提供 公司在资产划拨等方面得到地方政府的大力支持,资产注入及补贴为公司的未来发展 提供了有力保障 鉴于公司的业务特点,为保证城市建设的顺利实施,提升公司的融资能力,如东县政府 对公司的支持力度较大.在资产划拨方面,2013 年公司获得政府资金拨款 357,105.32 万元, 计入资本公积. 如东县政府以股权划拨等方式对公司形成支持, 使得公司的资产规模和融资 能力进一步得到增强. 在财政补贴方面, 如东县财政局为了支持公司及下属控股公司基础设 施建设,每年会给予一定的财政补贴,2012-2013 年,公司及下属子公司分别获得补贴收入 1.81 亿元和 3.70 亿元.整体来看,如东县政府通过资产注入、财政补贴等多种形式,大幅 提升了公司整体实力和可持续发展能力, 优化了资产质量, 也进一步增强了公司的外部融资 能力. 项目 2013 年2012 年 有线电视用户数量 276,000 家276,000 家 新增用户数量 - 5,500 家 有线电视年费 7,200 万元 7,200 万元 11 五、财务分析 财务分析基础说明 以下分析基于公司提供的经中兴华会计师事务所 (特殊普通合伙) 审计并出具标准无保 留意见的2011-2013年审计报告.2012-2013年财务报告均按照旧会计准则编制,本报告关于 公司财务分析是在此基础上进行的. 截至2013年12月31日, 公司合并范围内的子公司共计27 家,2013年公司合并报表新增子公司共5家. 资产构成与质量 随着公司业务开展和企业合并,资产规模增长迅速,但土地使用权和往来款规模较大, 流动性不强 跟踪期内, 随着如东县及洋口港地区基础设施建设投资力度的不断加大, 公司业务规模 扩大;此外,2013 年公司合并范围扩大,合并后公司资产规模迅速扩大.截至 2013 年12 月31 日,公司总资产规模为 3,969,377.62 万元,其中流动资产占 19.06%,主要由货币资金、 其他应收款和存货构成. 公司的货币资金以银行存款为主,2013 年末货币资金 259,531.63 万元,其中 56,760 万 元为保证金,流动性受限.其他应收款主要是应收南通胜安拆迁事务有限公司、如东县财政 局和如东县海川交通建设工程有限公司等单位的往来款,公司作为地方城市建设开发主体, 负有一定的投融资平台功能,因此往来款规模较大.从账龄分布来看,一年以内的其他应收 款占 64.36%,1-2 年的其他应收款占 11.10%,三年以上的其他应收款占 24.54%.其他应收 账款规模较大,部分账款回收期较长,流动性不强.公司存货主要由开发产品构成,主要是 土地开发成本和建设成本构成, 变化不大. 随着如东县开发建设, 特别是洋口港的建设推进, 公司存货规模逐年增加.截至 2013 年底公司存货规模为 176,095.67 亿元,其中占比较大的 项目主要为临港建设项目、安置房工程项目等. 公司资产以非流动资产为主,主要包括长期股权投资、固定资产、在建工程以及无形资 产等.公司的长期股权投资变化不大.公司固定资产主要由房屋建筑物、管网设备和港口设 施等构成,随着城市开发建设和港口建设,公司固定资产规模逐步增长.公司在建工程主要 是在建的基础设施建设项目,主要为道路及港口工程,根据东财预[2010]12 号文件,未来该 类项目完工后由政府陆续进行回购. 12 无形资产主要由土地使用权构成, 主要是暂未开发的出让用地, 土地资产分布在公司以 及子公司名下.跟踪期内,随合并范围扩大,无形资产增加.截至 2013 年底公司无形资产 中土地使用权(包括海域使用权)2,460,921.92 万元,其中 1,841,425.77 万元用于抵押.公 司土地使用权和往来款规模较大,流动性不强,资产质量一般. 综合来看, 随着公司业务开展和企业合并, 资产规模增长迅速. 公司土地资产规模较大, 大部分已抵押,流动性一般且价值易受土地出让市场波动的影响. 表13 2012-2013 年公司主要资产构成情况(单位:万元) 项目 2013年2012年 金额 占比 金额 占比 流动资产合计 756,369.80 19.06% 466,730.54 16.00% 货币资金 259,531.63 6.54% 112,724.38 3.86% 其他应收款 304,663.81 7.68% 195,618.96 6.71% 存货 176,095.67 4.44% 141,028.10 4.83% 非流动资产合计 3,213,007.82 80.94% 2,450,344.85 84.00% 长期股权投资 360,306.63 9.08% 355,302.83 12.18% 固定资产净额 197,903.55 4.99% 187,295.75 6.42% 在建工程 175,389.23 4.42% 474,754.19 16.28% 无形资产 2,460,990.68 62.00% 1,429,536.72 49.01% 资产总计 3,969,377.62 100.00% 2,917,075.38 100.00% 资料来源:公司审计报告 盈利能力 跟踪期内,公司业务规模增长,毛利率稳定,但期间费用增长较快,对公司盈利能力 构成较大负面影响 公司主营业务收入逐渐增长.2012-2013 年分别实现主营业务收入 80,315.13 万元和 91,463.31 万元.近年土地开发业务收入对公司收入增长贡献较大,2012-2013 年土地开发收 入分别为 28,277.00 万元和 50,036.99 万元, 土地收入增长, 一方面是东陵围垦出让土地规模 增加,一方面是临港工业区匡围土地出让增长. 期间费用方面,近年来随着公司合并范围的增加,管理费用规模显著扩大,2012-2013 年管理费用分别为 18,242.60 万元和 33,723.18 万元. 另外, 财务费用也随负债规模扩大而增 长.受此影响,公司期间费用率提高至 65.97%.期间费用的快速增长对公司盈利能力构成 较大负面影响,2013 年公司营业利润下降至 1,513.26 万元. 为了提高公司盈利水平, 增强公司的项目承建能力, 政府通过融资补助和经费补贴等形 13 式给予公司一定的资金支持.另外,2013 年公司投资收益亏损-13,814.33 万元,主要是收购 江苏洋口港投资开发有限公司后的股权投资差额的分期摊销.受上述因素综合影响, 2012-2013 年公司利润总额分别为 28,504.28 万元和 25,566.03 万元. 2013 年公司资产规模增 长利润下降,总资产回报率有所下降. 综合来看,跟踪期内,公司业务规模增长,毛利率稳定,但期间费用增长较快,对公司 盈利能力构成较大负面影响. 表14 公司 2012-2013 年收入及盈利变动情况(单位:万元) 项目 2013年2012年 主营业务收入 91,463.31 80,315.13 营业利润 1,513.26 12,922.52 营业外收入 38,872.07 18,228.58 利润总额 25,566.03 28,504.28 净利润 25,552.21 28,081.32 主营业务毛利率 76.87% 76.99% 期间费用率 65.97% 57.40% 总资产回报率 1.44% 2.24% 资料来源:公司审计报告 现金流 公司未来投资项目资金需求较多,未来资本支出压力较大 公司经营活动现金流入主要为公司收到的项目建设、 土地开发等款项和政府补助及往来 款等,流出主要为公司用于项目建设土地开发的资金支持和往来款等.2012-2013 年公司经 营活动现金流净额分别为 292,504.26 万元和 225,206.40 万元. 近几年公司投资活动产生的净 现金流量均表现为净流出, 且规模呈上升趋势, 主要因为公司近几年进行城市基础设施建设 和洋口港开发建设等使资金流出较大. 由于公司投资规模较大, 其经营活动产生的现金流不 能满足其投资支出的需要,主要通过银行借款和发行债券等方式来筹集资金.公司分别于 2011 年1月公开发行公司债券 12 亿元、于2012 年9月公司发行公司债券 8 亿元,2013 年 政府现金拨款 35.71 亿元,较大程度上缓解了公司的资金压力.但公司作为如东县政府实施 城市基础设施建设和洋口港开发建设的运营主体, 未来投资项目资金需求较多, 未来资本支 出压力较大. 表15 2012-2013 年公司现金流情况表(单位:万元) 项目 2013年2012年14 经营活动现金流入小计 366,388.70 438,084.50 经营活动现金流出小计 141,182.30 145,580.24 经营活动现金流量净额 225,206.40 292,504.26 投资活动的现金流量净额 -663,169.85 -367,386.08 筹资活动产生的现金流量净额 539,783.31 120,539.88 现金及现金等价物净增加额 101,872.24 45,658.06 资料来源:公司审计报告 资本结构与财务安全性 公司有息债务规模较大,有一定偿债压力 近年如东县政府以资产注入、 财政补贴等形式为公司提供支持, 公司所有者权益增长较 快.2013 年公司所有者权益为 2,053,544.08 万元,其中资本公积 1,833,388.63 万元.在地方 政府的大力支持下,公司的资本实力大幅提升.同时为了满足公司资金需求,负债规模逐渐 增长.2013 年末公司负债总额为 1,834,224.73 万元,资产负债率为 46.21%,呈逐年增长趋 势. 表16 2012-2013 年公司资本结构情况(单位:万元) 项目 2013 年2012 年 负债总额 1,834,224.73 1,176,002.63 所有者权益 2,053,544.08 1,671,818.40 产权比 89.32% 70.34% 资料来源:公司审计报告 公司流动负债主要由短期借款、应付票据、应付账款、其他应付款和一年内到期的长期 负债构成.短期借款主要为信用、担保和抵押借款.应付票据全部为银行承兑汇票,应付账 款主要为应付中交二航局、 江苏顺通建设集团有限公司、 如东县大通建设工程有限公司等企 业的工程款,随着公司建设项目开展,应付票据和应付账款规模逐渐增长.其他应付款主要 是应付如东县金鑫交通工程建设投资有限公司的往来款和信托公司的借款,截至 2013 年底 计入其他应付款中信托公司借款合计 199,780 万元. 为了匹配其城市建设项目和洋口港开发建设的运营周期和投资金额较大的运营特点, 公 司逐步加大了长期负债规模.截至 2013 年底公司长期借款(包括一年内到期的长期借款) 余额为 521,317.99 万元. 应付债券为: 公司 2011 年1月发行 12 亿公司债券, 票面利率 7.10%, 期限 7 年;公司 2012 年9月发行 8 亿公司债券,票面利率 7.45%,期限为 7 年. 近年来为了满足基础设施建设投资,公司有息债务规模逐年扩大,截至 2013 年公司有 15 息债务1 规模达到 114.96 亿元,占总负债的 62.67%.公司有息债务规模较大,其中期限在一 年以内的有息负债规模为 55.00 亿元,公司有较大的短期偿债压力.根据公司未来的投资规 划,尚需得到较大规模的外部资金(尤其是长期资金)的支持,预计其长期负债规模仍将进 一步增加,财务费用也将相应增加,公司有息债务负担加重. 表17 2012-2013 年公司负债构成(单位:万元) 项目 2013年2012年 金额 比重 金额 比重 流动负债合计 1,209,406.84 65.94% 537,159.15 45.68% 短期借款 108,300.00 5.90% 72,680.00 6.18% 应付票据 116,160.00 6.33% 62,460.00 5.31% 应付账款 61,232.55 3.34% 52,899.02 4.50% 其他应付款 745,084.46 40.62% 250,059.56 21.26% 一年内到期的长期负债 125,754.33 6.86% 57,900.00 4.92% 非流动负债合计 624,817.89 34.06% 638,843.48 54.32% 长期借款 395,617.66 21.57% 413,246.68 35.14% 应付债券 203,944.89 11.12% 203,377.62 17.29% 负债合计 1,834,224.73 100.00% 1,176,002.63 100.00% 资料来源:公司提供 表18 2012-2013 年公司偿债能力指标 项目 2013年2012年 资产负债率 46.21% 40.31% 流动比率 0.63 0.87 速动比率 0.48 0.61 EBITDA(万元) 71,572.18 64,684.31 EBITDA 利息保障倍数 1.62 1.44 资料来源:公司提供 六、或有事项 截至2013年12月31日,公司及下属子公司对外提供的担保总额为187,557.01万元,占同 期所有者权益的9.13%. 表19 截至 2013 年12 月31 日公司及下属子公司对外担保情况(单位:万元) 被担保单位 担保余额 担保方式 如东县人民医院 10,000.00 担保 南通五建通源建筑工程有限公司 4,500.00 担保 1 有息负债包括短期借款、应付票据、一年内到期的长期借款、信托借款、长期借款和应付债券. 16 南通五建通源建筑工程有限公司 4,500.00 担保 南通五建通源建筑工程有限公司 3,000.00 担保 如东新泰水产品有限公司 144.00 担保 南通江舟投资有限公司 10,000.00 担保 江苏洋通开发投资有限公司 4,000.00 抵押 海洋铁路有限公司 15,450.00 担保 如东县人民医院 11,588.17 担保 如东县兴路交通建设投资有限公司 8,000.00 担保 如东县南黄海开发建设有限公司 7,000.00 担保 江苏顺通建设集团有限公司 30,292.56 抵押 如东县升泰新农村开发建设有限公司 21,000.00 抵押 如东县实验中学 20,062.50 抵押 江苏省如东第一职业教育中心校 25,200.00 抵押 如东县如泰农村经济发展有限公司 8,100.00 抵押 江苏省如东高级中学 3,839.78 抵押 南通金蛤岛温泉度假村有限公司 880.00 抵押 合计 187,557.01 资料来源:公司审计报告 七、本期债券偿还保障 重庆市三峡担保集团有限公司和北京首创投资担保有限责任公司提供的保证担保有效 地提升了本期债券的信用水平 (一)重庆市三峡担保集团有限公司(以下简称"三峡担保") 1、担保条款 根据三峡担保出具的担保函, 三峡担保的担保范围为公司 12 亿元公司债券中的 7 亿元, 承担保证的方式为以连带责任的方式提供按份共同保证.保证的范围包括债券本金及利息, 以及违约金、损害赔偿金、实现债权的费用和其他应支付的费用. 2、跟踪期内三峡担保基本情况及主要财务指标 跟踪期内,三峡担保注册资本、实收资本及股权结构保持不变.截至 2013 年12 月31 日,三峡担保注册资本及实收资本均为 30 亿元,控股股东为重庆渝富资产经营管理集团有 限公司. 跟踪期内,三峡担保纳入合并报表范围的子公司减少 1 家、增加 1 家;前者为重庆市园 区工业信用担保有限公司, 系公司将所持其全部股权出售; 后者为重庆两江新区长江三峡小 17 额贷款有限公司,系新设成立.截至 2013 年12 月31 日,三峡担保纳入合并报表范围的子 公司共 3 家,如下表所示. 表20 截至 2013 年12 月31 日三峡担保纳入合并报表范围的子公司情况(单位:万元) 子公司名称 本文简称 业务性质 注册资本 持股比例 重庆市教育担保有限责任公司 教育担保 担保 20,000.00 60.00% 重庆渝台信用担保有限公司 渝台担保 担保 30,000.00 66.67% 重庆两江新区长江三峡小额贷款有限公司 小贷公司 小额贷款 50,000.00 53.13% 资料来源:三峡担保审计报告 跟踪期内,三峡担保新增发放小额贷款业务.截至 2013 年末,三峡担保主要从事融资 性担保、非融资性担保、与贷款及担保业务相关的中介服务、发放小额贷款以及以自有资金 进行投资等业务. 截至 2013 年12 月31 日,三峡担保总资产为 68.53 亿元,归属于母公司所有者权益合 计为 41.23 亿元,资产负债率为 33.17%,期末担保余额为 559.36 亿元,融资性担保放大倍 数为 9.07 倍,累计计提担保风险准备金 16.04 亿元.2013 年,三峡担保实现营业收入 10.66 亿元,利润总额 7.96 亿元,归属于母公司所有者的净利润 6.30 亿元. 表21 三峡担保主要财务数据 (单位:万元) 项目 2013 年2012 年2011 年 总资产(万元) 685,332.42 579,092.92 514,382.87 归属于母公司所有者权益合计(万元) 412,271.49 373,013.47 340,060.54 实收资本(万元) 300,000.00 300,000.00 300,000.00 资产负债率 33.17% 32.97% 31.07% 营业收入(万元) 106,566.35 82,274.97 59,951.39 利润总额(万元) 79,552.58 53,175.88 44,349.03 经营活动现金流净额(万元) -3,877.20 37,979.83 -27,654.55 净资产收益率 15.85% 12.24% 10.85% 总资产回报率 12.58% 9.73% 9.95% 期末担保余额(万元) 5,593,568 4,327,783 2,278,039* 担保风险准备金(万元) 160,372.40 111,888.37 60,400.00* 融资性担保放大倍数 9.07 8.87 6.77* 担保代偿率* 0.90% 0.54% 1.43% 资料来源:三峡担保提供 综合而言,三峡担保实力较为雄厚,经鹏元综合评定主体长期信用级别为 AA+,其提 供的无条件不可撤销连带责任保证担保进一步保障了本期债券本息的偿还, 有效提升了本期 债券的信用水平. (二)北京首创投资担保有限责任公司(以下简称"首创担保" ) 18 1、担保条款 根据首创担保出具的担保函, 首创担保的担保范围为公司 12 亿元公司债券中的 5 亿元, 承担保证的方式为以连带责任的方式提供按份共同保证.保证的范围包括债券本金及利息, 以及违约金、损害赔偿金、实现债权的费用和其他应支付的费用. 2、首创担保基本情况和主要财务指标 首创担保2012年增加至100,230.80万元, 2013年首创担保股东及其出资情况未发生变动; 2012年-2013年首创担保控股股东及实际控制人未发生变动.截至2013年底首创担保各股东 及其出资金额、持股比例的具体情况如下表: 表22 截至 2013 年底首创担保股东及其出资金额、持股比例情况(单位:万元) 股东名称 2013 年12 月31 日 出资金额 持股比例 北京首都创业集团有限公司 71,900.00 71.74% 北京市国有资产经营有限责任公司 21,590.50 21.54% 北京市崇信担保中心 2,940.00 2.93% 北京市平谷区平信投资担保中心 1,360.00 1.36% 北京华远担保有限公司 1,225.30 1.22% 中国投融资担保有限公司 725.00 0.72% 北京昌鑫建设投资有限公司 490.00 0.49% 合计 100,230.80 100.00% 备注: "北京华远担保有限公司"原名为"北京西拓中小企业担保有限公司" ; "中国投融资担保有限公司" 原名为"中国投资担保有限公司" ; "北京昌鑫建设投资有限公司"原名为"北京昌鑫国有资产投资经营公 司" . 资料来源:首创担保提供 2013年首创担保纳入合并报表范围的子公司未发生变动. 截至2013年12月31日, 首创担 保资产总额为365,218.93万元, 归属于母公司的所有者权益合计为240,977.76万元, 资产负债 率为33.68%,担保余额为224.44亿元.2013年度,首创担保新增担保额为180.50亿元,实现 担保业务收入24,852.85万元,实现营业收入30,063.41万元,实现利润总额19,832.76万元,经 营活动产生的现金流净额为24,771.88万元.首创担保主要财务指标如下: 表23 2011-2013 年首创担保主要财务指标 项目 2013 年2012 年2011 年 总资产(万元) 365,218.93 345,171.97 305,341.63 归属于母公司的所有者权益(万元) 240,977.76 238,205.84 172,718.07 实收资本(万元) 100,230.80 100,230.80 30,650.00 担保扶持基金(万元) 116,623.50 116,416.15 135,416.15 19 资产负债率 33.68% 30.63% 43.09% 营业收入(万元) 30,063.41 30,500.39 25,383.63 投资收益(万元) 12,741.06 6,918.55 6,231.76 营业利润(万元) 19,720.14 19,424.23 11,545.07 利润总额(万元) 19,832.76 19,573.73 11,768.86 经营活动产生的现金流净额(万元) 24,771.88 8,478.00 28,093.65 综合毛利率 91.66% 87.61% 84.74% 当期担保发生额(亿元) 180.50 143.20 106.12 期末担保责任余额(亿元) 224.44 158.62 129.15 担保风险准备金(万元) 57,777.98 42,965.71 51,553.71 担保风险准备金覆盖率 2.57% 2.71% 3.99% 担保责任放大倍数 9.27 6.62 7.43 担保代偿率 0.80% 0.72% 0.15% 资料来源:首创担保提供 综合而言, 首创担保实力较为雄厚, 其提供的无条件不可撤销连带责任保证担保进一步 保障了本期债券本息的偿还,有效提升了本期债券的信用水平. 八、评级结论 跟踪期内,如东县经济总量不断扩大,经济实力进一步增强,地方财政随之稳定增长, 公司继续得到政府的大力支持,公司资产规模增长较快,资本实力得到加强. 跟踪期内, 公司主营业务收入规模持续上升, 基础设建设及项目管理费收入的持续性较 好;公司供水和有线电视业务在如东县具有较强的区域垄断性,相关收入的可持续性较好. 但随着如东县基础设施建设和洋口港开发, 公司面临较大的资金压力, 公司建设项目投资本 金回收方式和时间存在一定的不确定性;公司负债规模增加,公司负债规模较大,有一定偿 债压力;受此影响公司财务费用增长较快,对公司盈利能力构成一定负面影响;公司土地开 发收入受新增耕地指标影响,具有一定的政策性风险.另外,三峡担保和首创担保整体实力 进一步增强,其提供的保证担保增强了本期债券的偿还保障程度. 基于上述情况, 鹏元维持公司主体长期信用等级为 AA 级, 维持本期债券信用等级 AA+ 级,评级展望维持为稳定. 20 附录一 合并资产负债表(万元) 资产 2013 年2012 年2011 年 货币资金 259,531.63 112,724.38 34,041.83 应收账款 1,730.79 5,440.82 4,643.55 其他应收款 304,663.81 195,618.96 159,756.67 预付账款 14,347.91 10,544.06 2,566.44 存货 176,095.67 141,028.10 101,233.30 待摊费用 - 1,374.21 - 流动资产合计 756,369.80 466,730.54 302,241.78 长期股权投资 360,306.63 355,302.83 132,418.27 长期投资合计 360,306.63 355,302.83 132,418.27 固定资产原价 244,557.63 220,880.98 120,635.30 减:累计折旧 46,654.08 33,585.24 14,221.40 固定资产净值 197,903.55 187,295.75 106,413.90 固定资产净额 197,903.55 187,295.75 106,413.90 在建工程 175,389.23 474,754.19 561,874.10 固定资产合计 373,292.78 662,049.94 668,288.00 无形资产 2,460,990.68 1,429,536.72 721,060.92 长期待摊费用 7,271.79 3,455.37 4,527.31 其他长期资产 11,145.93 - - 无形资产及其他资产合计 2,479,408.40 1,432,992.09 725,588.23 递延税款借项 0.00 - - 资产总计 3,969,377.62 2,917,075.38 1,828,536.29 短期借款 108,300.00 72,680.00 31,830.00 应付票据 116,160.00 62,460.00 12,000.00 应付账款 61,232.55 52,899.02 66,006.37 预收账款 46,804.01 31,011.64 21,368.55 应付工资 58.29 79.12 35.00 应付福利费 2.58 4.69 4.14 应付股利 - 287.67 - 应交税金 4,983.29 3,992.33 9,300.79 其他应交款 197.78 197.42 144.54 其他应付款 745,084.46 250,059.56 190,523.41 预提费用 829.55 87.70 206.76 一年内到期的长期负债 125,754.33 57,900.00 30,600.00 其他流动负债 - 5,500.00 - 流动负债合计 1,209,406.84 537,159.15 362,019.55 21 长期借款 395,617.66 413,246.68 211,866.18 应付债券 203,944.89 203,377.62 121,937.62 长期应付款 25,255.34 21,876.15 - 专项应付款 - 343.03 343.03 长期负债合计 624,817.89 638,843.48 334,146.83 负债合计 1,834,224.73 1,176,002.63 696,166.38 少数股东权益 81,608.81 69,254.35 17,368.76 股本 85,000.00 85,000.00 85,000.00 股本净额 85,000.00 85,000.00 85,000.00 资本公积 1,833,388.63 1,476,283.31 947,651.66 盈余公积 20,913.78 18,358.55 15,550.42 未分配利润 114,493.53 92,176.54 66,903.35 减:累计未确认的投资损失 251.85 - 104.29 股东权益合计 2,053,544.08 1,671,818.40 1,115,001.14 负债和股东权益总计 3,969,377.62 2,917,075.38 1,828,536.29 22 附录二 合并利润表(万元) 项目 2013 年度 2012 年度 2011 年度 一、主营业务收入 91,463.31 80,315.13 43,845.56 减:主营业务成本 21,155.22 18,482.91 9,724.17 主营业务税金及附加 9,165.21 3,133.49 1,740.92 二、主营业务利润(亏损以"-"号填列) 61,142.88 58,698.73 32,380.48 加:其他业务利润(亏损以"-"号填列) 704.22 323.64 603.29 减:营业费用 3,075.38 2,868.42 1,737.88 管理费用 33,723.18 18,242.60 9,951.25 财务费用 23,535.27 24,988.83 15,409.06 三、营业利润(亏损以"-"号填列) 1,513.26 12,922.52 5,885.57 加:投资收益(损失以"-"号填列) -13,814.33 -1,859.62 5,992.55 营业外收入 38,872.07 18,228.58 11,209.82 减:营业外支出 1,004.98 787.19 31.67 四、利润总额(亏损总额以"-"号填列) 25,566.03 28,504.28 23,056.27 减:所得税 408.13 479.88 338.02 减:少数股东损益(合并报表填列、亏损以"-"号填列) -274.61 -56.92 527.90 加:本期未确认的投资损失 119.69 - 36.72 五、净利润(净亏损以"-"号填列) 25,552.21 28,081.32 22,227.07 23 附录三-1 合并现金流量表(万元) 项目 2013 年度 2012 年度 2011 年度 一、经营活动产生的现金流量: 销售商品、提供劳务收到的现金 110,965.71 89,484.59 44,317.60 收到的其他与经营活动有关的现金 255,422.99 348,599.91 111,400.32 现金流入小计 366,388.70 438,084.50 155,717.92 购买商品、接受劳务支付的现金 47,889.26 79,362.68 20,260.11 支付给职工以及为职工支付的现金 1,972.14 1,474.58 1,133.56 支付的各项税费 8,173.89 3,542.65 1,031.58 支付的其他与经营活动有关的现金 83,147.02 61,200.33 6,532.58 现金流出小计 141,182.30 145,580.24 28,957.83 经营活动产生的现金流量净额 225,206.40 292,504.26 126,760.09 二、投资活动产生的现金流量: - - - 收回投资所收到的现金 - - 590.38 处置固定资产、无形资产和其他长期资产所收回的现金净额 - 8.11 - 收到的其他与投资活动有关的现金 5,800.00 55,311.14 - 现金流入小计 5,800.00 55,319.25 590.38 购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金 648,401.05 408,185.87 270,639.39 投资所支付的现金 20,568.80 14,519.46 15,768.49 现金流出小计 668,969.85 422,705.33 286,407.88 投资活动产生的现金流量净额 -663,169.85 -367,386.08 -285,817.51 三、筹资活动产生的现金流量: - - - 吸收投资所收到的现金 357,576.18 119,473.49 14,074.45 借款所收到的现金 203,877.50 131,855.50 175,961.07 收到的其他与筹资活动有关的现金 139,947.41 79,080.00 149,107.62 现金流入小计 701,401.08 330,408.99 339,143.13 偿还债务所支付的现金 118,032.19 164,591.67 121,311.00 分配股利、利润或偿付利息所支付的现金 43,585.58 45,277.44 24,588.26 支付的其他与筹资活动有关的现金 - - 66,850.00 现金流出小计 161,617.77 209,869.10 212,749.26 筹资活动产生的现金流量净额 539,783.31 120,539.88 126,393.87 四、汇率变动对现金的影响 52.39 - - 五、现金及现金等价物净增加额 101,872.24 45,658.06 -32,663.54 24 附录三-2 合并现金流量表补充资料(万元) 项目 2013 年度 2012 年度 2011 年度 净利润 25,552.21 28,081.32 22,227.07 加:少数股东损益(亏损以"-"号填列) -274.61 -56.92 527.90 减:未确认的投资损失 119.69 - 36.72 加:计提的资产减值准备 3,131.00 4,540.30 274.44 固定资产折旧 13,408.34 11,450.98 4,470.73 无形资产摊销 8,411.59 21.69 70.96 长期待摊费用摊销 90.52 67.63 11.01 待摊费用的减少(减:增加) 1,374.21 - 38.50 预提费用的增加(减:减少) 741.84 - 83.70 固定资产报废损失 - - - 财务费用 24,152.87 28,324.97 15,770.18 投资损失(减:收益) 13,814.33 -4,168.41 -5,992.55 递延税款贷项(减:借项) -0.00 - - 存货的减少(减:增加) -35,067.57 -33,081.67 -761.80 经营性应收项目的减少(减:增加) 131,012.34 92,756.78 29,707.30 经营性应付项目的增加(减:减少) 38,979.02 164,567.58 60,369.38 其他 - - - 经营活动产生的现金流量净额 225,206.40 292,504.26 126,760.09 现金的期末余额 174,922.13 73,049.88 27,391.83 减:现金的期初余额 73,049.88 27,391.83 60,055.37 现金及现金等价物净增加额 101,872.24 45,658.06 -32,663.54 25 附录四 截至2013年12月31日合并报表范围内主要子公司情况 企业名称 主营业务 直接持 股比例 间接持股 持股比例 持有单位 如东县兴东交通建 设投资有限公司 交通基础设施投资 100.00% - - 如东县开泰城建投 资有限公司 为城市基础设施筹 资、投资等 100.00% - - 如东通海水务开发 有限公司 基础建设筹资、投资、开发服务 100.00% - - 如东县自来水公司 自来水生产,管道安 装等 100.00% - - 如东方园城建投资 有限公司 城市建设筹资、投资、开发服务 - 70.00% 如东县开泰城建投资有限公司 30.00% 如东县兴东交通建设投资有限公司 如东县广视网络传 媒有限公司 广电经营等 100.00% - - 江苏洋口港建设发 展集团有限公司 港口建设等 100.00% - - 南通洋口港港城开 发有限公司 洋口港新区投资开 发等 - 100.00% 江苏洋口港建设发展集团有限公司 如东县鑫源城投绿 化有限公司 公园管理、设施租赁 - 100.00% 如东县鑫源投资发展集团有限公司 江苏洋口港股份有 限公司 港口基础设施建设、 投资、开发 - .99.43% 江苏洋口港建设发展集团有限公司 0.57% 南通洋口港港城开发有限公司 南通市洋口港旅游 开发有限公司 预包装食品、散装食 品零售;旅游景区投 资、建设、管理等 - 100.00% 江苏洋口港股份有限公司 南通洋口港劳务服 务有限公司 境内劳务输出、劳务 派遣;物业管理 - 100.00% 江苏洋口港股份有限公司 如东县鑫源投资发 展集团有限公司 为城乡基础建设投 资、开发、服务;建 材销售 - 70.00% 如东方圆城建投资有限公司 30.00% 如东县开泰城建投资有限公司 如东县鑫源城投房 地产开发有限公司 房地产开发经营 - 100.00% 如东县鑫源投资发展集团有限公司 如东县鑫源城投物 业有限公司 物业管理;物业专业 技术咨询服务 - 100.00% 如东县鑫源投资发展集团有限公司 如东县鑫鑫水务设 施建设有限公司 市政基础设施管理、 养护 - 100.00% 如东县鑫源投资发展集团有限公司 如东县沿海水务开 水务基础设施建设; - 75.00% 如东通海水务开发有限公司 26 发投资有限公司 资产管理 江苏东电新能源科 技工程有限公司 风能、潮汐能、太阳 能、生物质能源的开 发等 100.00% - - 如东县鑫源土地开 发有限公司 土地开发 - 100.00% 如东县鑫源投资发展集团有限公司 如东县日泰投资管 理有限公司 市政、交通、水务及 港口等基础设施建 设的筹资、投资及资 产经营 100.00% - - 南通振港建设工程 有限公司 工程施工、房屋租 赁、房屋拆除、工程 项目管理等 - 80.10% 江苏洋口港投资开发有限公司 江苏洋口港港务有 限公司 境内劳务输出、劳务 派遣;物业管理 - 100.00% 江苏洋口港建设发展集团有限公司 南通洋口港供水服 务有限公司 供应生活用水;管网 建设、维护等 - 100.00% 江苏洋口港建设发展集团有限公司 如东县瑞泰城镇建 设有限公司 城镇基础设施开发 - 100.00% 如东县康泰城镇建设有限公司 如东县祥泰城镇建 设有限公司 城镇基础设施开发 - 100.00% 如东县康泰城镇建设有限公司 如东县康泰城镇建 设有限公司 城镇基础设施开发 - 100.00% 如东县日泰投资管理有限公司 江苏洋口港投资开 发有限公司 滩涂围垦、港口公用 码头及公路等开发、 建设及经营 - 25.00% 如东县东泰社会发展投资有限责任 公司 50.10% 江苏洋口港建设发展集团有限公司 5.00% 如东县日泰投资管理有限公司 27 附录五 主要财务指标计算公式 盈利能力 主营业务毛利率 (主营业务收入-主营业务成本)/主营业务收入*100% 主营业务利润率 主营业务利润/主营业务收入*100% 主营业务净利率 净利润/主营业务收入*100% 净资产收益率 净利润/((本年所有者权益+上年所有者权益)/2)*100% 总资产报酬率 (利润总额+计入财务费用的利息支出)/((本年资产总额+上年资 产总额)/2)*100% 担保指标 公式 综合毛利率 (营业收入-营业支出)/营业收入*100% 净资产收益率 净利润/((本年所有者权益+上年所有者权益)/2)*100% 总资产收益率 净利润/((本年总资产+上年总资产)/2)*100% 担保风险准备金 未到期责任准备+担保赔偿准备+一般风险准备 担保代偿率 (同期)代偿支出/(同期)已解除担保额*100% 反担保比率 反担保设置金额/对应担保金额*100% 准备金覆盖率 担保风险准备金/担保余额 硬资本充足率 实收资本/在保余额 担保放大倍数 担保余额/净资产 资本结构 及财务安 全性 资产负债率 负债总额/资产总额*100% 总资本化比率 总债务/(总债务+所有者权益+少数股东权益)*100% 长期资本化比率 长期债务/(长期债务+所有者权益+少数股东权益)*100% 长期债务 长期借款+应付债券 短期债务 短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款 流动比率 流动资产合计/流动负债合计 速动比率 (流动资产合计-存货)/流动负债合计 现金流 EBIT 利润总额+计入财务费用的利息支出 EBITDA EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 自由现金流 经营活动净现金流-资本支出-当期应发放的股利 利息保障倍数 EBIT/(计入财务费用的利息支出+资本化利息支出) EBITDA 利息保障 倍数 EBITDA/(计入财务费用的利息支出+资本化利息支出) 现金流动负债比 经营活动净现金流/流动负债 收现比 销售商品、提供劳务收到的现金/主营业务收入 28 附录六 公司债券信用等级符号及定义 一、中长期债务信用等级符号及定义 符号 定义 AAA 债券安全性极高,违约风险极低. AA 债券安全性很高,违约风险很低. A 债券安全性较高,违约风险较低. BBB 债券安全性一般,违约风险一般. BB 债券安全性较低,违约风险较高. B 债券安全性低,违约风险高. CCC 债券安全性很低,违约风险很高. CC 债券安全性极低,违约风险极高. C 债券无法得到偿还. 注:除AAA 级,CCC 级以下等级外,每一个信用等级可用"+"、"-"符号进行微调, 表示略高或略低于本等级. 二、债务人长期信用等级符号及定义 符号 定义 AAA 偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低. AA 偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低. A 偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低. BBB 偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般. BB 偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,违约风险较高. B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高. CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高. CC 在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务. C 不能偿还债务. 注:除AAA 级,CCC 级以下等级外,每一个信用等级可用"+"、"-"符号进行微调, 表示略高或略低于本等级. 三、展望符号及定义 类型 定义 正面 存在积极因素,未来信用等级可能提升. 稳定 情况稳定,未来信用等级大致不变. 负面 存在不利因素,未来信用等级可能降低.
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更新时间：2014-07-04
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?????????????! ????! 2011 年12 亿元公司债券 2014 年跟踪信用评级报告 2 正面: ? 如东县经济持续发展,财政实力不断提高,公司所处的发展环境良好; ? 跟踪期内,地方政府对公司的支持力度较大; ? 公司主营业务收入规模持续上升,基础设施建设及项目管理费收入的持续性较好; ? 重庆市三峡担保集团有限公司和北京首创投资担保有限责任公司提供的全额无条 件不可撤销连带责任保证担保有效提升了本期债券的信用水平. 关注: ? 如东县地方财政收入中土地出让收入规模较大,易受土地出让市场波动影响; ? 城市基础设施建设力度加大, 洋口港开发进程加快, 公司未来面临较大的资金压力; ? 公司土地开发收入受新增耕地指标影响,具有一定的政策性风险; ? 公司土地使用权和往来款规模较大,流动性不强,资产质量一般; ? 公司财务费用增长较快,对公司盈利能力构成负面影响; ? 公司负债规模较大,有偿债压力; ? 公司目前存在一定规模的对外担保,存在一定的或有负债风险. 分析师 姓名:王洪超 刘书芸 电话:021-51035670 邮箱:wanghch@pyrating.cn 3 一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况 经国家发展改革委《关于江苏如东县东泰社会发展投资有限责任公司发行 2011 年公司 债券核准的批复》 (发改财金[2011]118 号文) ,公司于 2011 年1月31 日公开发行 12 亿元公 司债券,发行利率为 7.1%,扣除相关费用后实际募集资金 118,640 万元,发行期限为 7 年. 本期债券起息日为 2011 年1月31 日,按年计息,每年付息一次.在本期债券存续期的 第5年起即于 2016 年、2017 年、2018 年分别偿付本期债券本金金额的 25%、25%、50%, 最后三年每年的应付利息随当年兑付本金部分一起支付. 截至 2014 年4月30 日, 本期债券 本息累计兑付情况如下表: 表1 截至 2014 年4月30 日本期债券本息累计兑付情况(单位:万元) 本息兑付日期 期初本金余额 本金兑付/ 回售金额 利息支付 期末本金余额 2012年1月31日120,000 0 8,520 120,000 2013年1月31日120,000 0 8,520 120,000 2014年1月31日120,000 0 8,520 120,000 资料来源:公司提供 截至 2014 年4月30 日, 本期债券募集资金使用情况如下表所示, 不存在募集资金用途 变更情况. 表2 截至 2014 年4月30 日本期债券募集资金使用情况(单位:万元) 项目名称 总投资 拟使用本期债券 募集资金 已投资 已使用募投项 目资金 南通港洋口港区陆岛通道管线桥 工程 64,444 35,000 64,444 35,000 洋口运河建设工程 59,242 30,000 59,242 30,000 如东县引江区域供水二期工程 57,800 25,000 57,800 25,000 如东县污水收集系统工程 52,018 30,000 52,018 30,000 合计 233,504 120,000 233,504 120,000 资料来源:公司提供 二、发行主体概况 跟踪期内,公司注册资本、股权结构和实际控制人未发生变化.公司是如东县市政、交通、水务等城市基础设施投资、建设主体,是如东县主要国有资产运营实体,跟踪期内,公 司主营业务未发生重大变化. 2013 年度公司合并范围内共增加 5 家子公司. 截至 2013 年12 月31 日,纳入公司合并报表范围的子公司共计 27 家(详见附录四). 4 表3 2013 年公司合并报表新增子公司情况 子公司名称 业务性质 公司持股比例 江苏洋口港港务有限公司 港口设施建设、港口管理咨询服务 100.00% 南通洋口港供水服务有限公司 供应工业用水、自来水管网建设 100.00% 如东县瑞泰城镇建设有限公司 城镇基础设施开发 100.00% 如东县祥泰城镇建设有限公司 城镇基础设施开发 100.00% 如东县康泰城镇建设有限公司 城镇基础设施开发 100.00% 资料来源:公司审计报告 截至 2013 年12 月31 日,公司资产总额为 3,969,377.62 万元,所有者权益合计为 2,053,544.08 万元,资产负债率为 46.21%.2013 年度,公司实现主营业务收入 91,463.31 万元,利润总额 25,566.03 万元,经营活动产生的现金流净额为 225,206.40 万元. 三、地方经济与财政实力 如东县地理位置较好,具有较强的交通、港口和资源优势 如东县经济较为发达, 县域经济基本竞争力连续十一年跻身全国百强县 (市) 行列, 2012 年位列"中国县域经济基本竞争力百强县(市) "第55 位.如东县依托洋口港经济开发区、 如东经济开发区、如东沿海经济开发区和东安科技园,已经形成了洋口港临港产业、风电设 备制造产业、太阳能光伏电池产业、石油钻采设备产业、汽车电子信息产业、重型基础化工 产业、环保节能及海洋生物产业、大型滨海旅游产业八大产业板块,并已成为亚洲最大的毛 巾、防护手套和铁链生产及出口基地. 2013 年,全年实现地区生产总值 536.03 亿元,按可比价计算,比上年增长 12.20%.其中,第一产业增加值 62.11 亿元,比上年增长 3.40%;第二产业增加值 263.93 亿元,比上年 增长 13.10%; 第三产业增加值 209.99 亿元, 比上年增长 13.50%, 二、 三产业比重相对稳定. 城镇居民人均可支配收入 29,445 元,比上年增长 10%;如东县区域内金融机构存款余额和 贷款余额都有一定程度的增长,也为区域内各产业的发展提供了较好的金融生态环境. 近年来, 如东县交通条件不断改善, 港口开发不断推进. 2013 年完成交通建设投资 25.6 亿元,比上年增长 7.6%,投资额占全县固定资产投资总额的 7.1%.建设项目 33 个,建设 总里程 396.8 公里.临海高等级公路如东段提前二个月全线贯通;通洋高速公路建设顺利推 进;海启高速成功立项,先导段即将开工建设.全县干线公路总里程数从 2012 年末的 204 公里上升到 2013 年的 303 公里.铁路、公路、水运体系初步形成.完成建设乡村公路 130 公里、农桥 132 座,投资总额超 1 亿元,共有 583.38 公里道路、406 座桥梁纳入了省农村公 5 路提档升级工程项目库. 表4 2012-2013 年南通市如东县经济发展情况(单位:亿元) 项目 2013 年2012 年 金额 增长率 金额 增长率 地区生产总值 536.03 12.20% 478 11.90% 第一产业增加值 62.11 3.40% 56.56 4.60% 第二产业增加值 263.93 13.10% 243.03 12.70% 第三产业增加值 209.99 13.50% 178.41 12.90% 固定资产投资 359.24 22.20% 310.79 23.90% 社会消费品零售总额 226.7 12.80% 202.18 15.80% 进出口总额(亿美元) 28.7 124.00% 12.81 1.80% 存款余额 612.26 19.90% 510.71 19.40% 贷款余额 304.96 22.50% 249.03 16.10% 资料来源:如东县国民经济和社会发展统计公报 近年来随着经济的发展,如东县财政收入持续增长,财政实力有所增强 近年来,如东县经济持续增长,带动地方综合财政收入高速增长.2013 年实现综合财 政收入 103.46 亿元,比上年增长 26.46%. 从财政收入结构来看,2013 年,公共财政预算收入和上级补助收入分别占综合财政收 入的比例分别为 39.30%和28.68%,是地方财政收入的主要来源.2013 年公共财政预算收入 为40.66 亿元,其中税收收入 33.78 亿元,是公共财政预算收入的主要来源.随着如东县地 方经济的发展,公共财政预算收入增长较快,2013 年同比增长 26.39%.2013 年上级补助收 入29.67 亿元,同比增长 14.25%. 随着江苏沿海开发战略的实施, 如东县经济发展水平和城市化水平快速提高, 房地产市 场发展迅速,国有土地使用权出让收入大幅增加.由于国有土地使用权出让收入的增加,如 东县政府性基金收入在地方综合财力中的比重有上升趋势, 政府性基金收入已成为财政资金 的重要来源之一. 国有土地使用权出让在一定程度上增强了如东县的财政调节能力. 但考虑 到土地市场的不确定性, 未来政府性基金收入出现波动的可能性较大. 如东县各项财政收入 结构较为稳定,随着地方经济发展,各项财政收入有不同程度的增长,总体上实现了综合财 政收入的稳步增长,财政实力有所增强. 从南通市所属各区县一般预算收入情况来看,如东县地方公共财政预算收入相对较低, 2013 年为 40.66 亿元,在南通各区县中名列第七位,增长速度位列第一位.综合来看,近年 来随着经济的发展,如东县财政收入持续增长,财政实力有所增强. 6 表5 2012-2013 年如东县财政收入情况(单位:万元) 项目 2013 年2012年 综合财政收入 1,034,579 818,095 公共财政预算收入 406,572 321,681 其中:税收收入 337,760 258,538 非税收入 68,812 63,143 上级补助收入 296,721 259,722 其中:返还性收入 25,419 24,658 一般性转移支付收入 131,696 104,937 专项转移支付收入 139,606 130,127 政府性基金收入 244,829 185,424 其中:国有土地使用权出让金收入 204,975 139,750 预算外财政专户收入 86,457 51,268 一般预算支出 671,073 544,423 资料来源:如东县财政局 四、经营与竞争 公司主要从事项目管理、广视网络、供水、土地开发、港口经营、保障房建设等业务. 随着如东县近年来的经济发展及城市化稳步推进,公司主营业务收入逐年增长,2012-2013 年公司实现主营业务收入 80,315.13 万元和 91,463.31 万元. 表6 公司 2012-2013 年主营业务收入明细情况(单位:万元) 项目 2013 年2012 年 收入 毛利率 收入 毛利率 项目管理业务 28,102.38 100.00% 30,563.76 100.00% 广视网络业务 5,867.17 73.90% 8,156.44 65.96% 供水业务 6,111.20 56.92% 4,036.67 59.71% 土地开发 50,036.99 67.78% 28,277.00 54.35% 其他 1,345.56 35.56% 9,281.25 87.38% 合计 91,463.31 76.87% 80,315.13 76.99% 资料来源:审计报告 城市基础设施投资、建设的项目管理业务是公司收入主要来源之一,公司在建工程较 多,经营可持续性强;但目前在建项目投资需求较大,公司面临一定的资金压力 跟踪期内, 公司从事地方基础设施和市政项目的投融资和建设, 并收入项目管理费收入. 2012-2013 年,公司获得项目管理费收入分别为 30,563.76 万元、28,102.38 万元. 公司作为如东县城市基础设施建设主体, 目前公司承建的基础设施建设项目较多, 投资 7 规模较大,截至 2013 年底,主要在建项目包括如东县城新光安置小区、临港项目等,涉及 总投资 59.07 亿元,已完成投资 35.18 亿元,该类项目目前作为公司资产.虽然大部分项目 有项目管理费收入,但随着新项目的承建及在建项目投入,公司面临一定的资金压力. 总体来看, 公司作为如东县城市基础设施建设运营主体, 在如东县城市建设和社会经济 发展中具有重要地位,可持续发展能力较强. 表7 截至 2013 年底除港口相关设施外公司在建项目主要情况(单位:万元) 资料来源:公司提供 另外,为了增强公司项目承接能力,保证如东县及港口港区的持续开发建设,公司与如 东县人民政府相继签订了"项目投资建设委托及资金还款协议" .根据该协议,公司承建的 南通港洋口港区陆岛通道管线桥工程、洋口运河建设工程、如东县引江区域供水二期工程、 如东县污水收集系统工程、 砖瓦厂周边一号地块如东县保障性住房建设项目、 如东县长沙镇 太阳岛基础设施建设二期工程项目等项目由如东县人民政府回购, 相关收益由代建项目投资 项目 总投资 已完成投资额 临港一期 62,335.00 50,322.71 临港二期 54,521.00 36,615.92 污水截流工程 25,200.00 23,785.88 自来水管网工程 25,000.00 20,918.23 临港三期 32,088.00 20,312.97 钟山路 7,978.27 5,134.39 农村饮水安全工程 3,000.00 2,914.33 能源大厦 12,000.00 6,717.86 掘苴河污水管网 12,000.00 10,867.84 青园路改造 10,968.89 4,592.69 友谊路改造工程 18,000.00 1,576.01 港口新城职工公寓 10,000.00 8,400.00 长江路东延解放路北延工程 16,100.00 1,000.00 如东县城新光安置小区项目 103,505.00 7,300.00 口岸商务区 9,669.46 8,600.00 砖瓦厂周边 1 号地块如东县保障性住房建设项 23,300.00 23,300.00 太阳岛综合服务大楼 4,698.63 4,000.00 港口新城职工公寓 10,000.00 8,400.00 接岛引堤工程 24,800.00 1,251.45 洋口运河贯通工程 20,000.00 13,593.01 其他工程 105,579.62 92,210.40 合计 590,743.87 351,813.69 8 款、项目管理费和公司应得投资收益构成,上述项目总投资 32.92 亿元,相关款项由县政府 在2011-2019 年进行逐年支付,回购资金支付安排如下. 表8 项目投资建设委托资金年度还款计划(单位:亿元) 年度 代建投资款 项目管理费 投资收益 年度还款合计 2011 年--1.75 1.75 2012 年-0.04 1.75 1.79 2013 年-0.11 1.75 1.86 2014 年2.17 0.11 1.75 4.03 2015 年4.87 0.10 1.75 6.72 2016 年5.60 0.06 2.57 8.23 2017 年5.93 0.03 1.82 7.78 2018 年7.00 - 1.75 8.75 2019 年7.35 - 1.75 9.10 合计 32.92 0.44 16.64 49.99 资料来源:公司提供 东陵围垦土地开发收入受新增耕地指标影响,具有一定的政策性风险.随着剩余土地 指标逐渐减少,该业务未来收入具有一定的不确定性 跟踪期内,东陵围垦土地开发业务模式未发生变化,2013 年如东县国土资源局新增围 垦耕地面积 6,000 亩,如东县财政局按照 3 万元/亩的结算标准支付公司 1.8 亿元.而该项业 务成本按照公司土地开发实际发生成本确认.截至 2013 年底公司剩余 4,153 亩新增耕地面 积指标未确认收入, 未来将根据每年新增耕地面积指标来分期确认土地收入, 陆续还可为公 司带来 1.25 亿元收入. 该项土地开发业务收入受政策影响较大, 土地指标变化直接影响相关业务收入规模. 另外,截至 2013 年底东陵围垦项目总体新增耕地面积仍为 2.3653 万亩,剩余 4,153 亩新增耕 地面积指标.该业务未来的持续性具有一定的不确定性. 表9 近年来公司东陵外滩进行土地围垦开发业务情况 项目 2013 年2012 年 东凌外滩围垦新增耕地(亩) 6,000 5,000 围垦土地开发收入(亿元) 1.80 1.50 资料来源:公司提供 除此以外,公司目前无形资产中土地使用权面积约 1,336.77 万平方米,账面价值达到 246.10 亿元,土地用途以商业、住宅以及批发零售、商务金融、住宿餐饮、其他商服等为主, 充足的土地资产给公司提供了较好的融资基础. 9 公司作为洋口港开发的前期建设主体,未来资本性支出压力较大 公司为配合洋口港的整体开发, 承担起涉港项目的前期工作研究和建设主体的作用, 在 人工岛、码头、航道、临港工业区、锚地、开发区总体规划、气象数据收集、管线桥工程等 方面做了大量的研究并投入了大量的资金. 江苏洋口港投资开发有限公司是洋口港建设的重 要主体, 2012年随如东县日泰投资管理有限公司划入公司, 公司对江苏洋口港投资开发有限 公司持股比例增至80.10%,港口开发建设的职能进一步增强. 同时, 公司获得了洋口港工业区匡围及土地开发业务. 洋口港临港工业区匡围及基础设 施配套项目位于如东县长沙镇洋口港区内,2006年前全部为海域,工程计划开发区域面积 29.93平方公里,通过围堰吹填等步骤形成陆域,江苏洋口港投资开发有限公司已取得全部 海域使用权证,其中填海竣工后经国家海洋局验收合格已换成土地使用权证的面积为 1,692.13公顷,公司可根据洋口港临港工业区整体规划通过土地出让获得收益,该业务收入 计入土地开发收入中. 洋口港工业区匡围及土地开发业务获得的土地收入, 增强了公司的项 目承接能力. 公司承担洋口港开发项目的陆域配套建设,负责临港新城区的成片开发和管理,截至 2013年底,黄海大桥已经完工,LNG项目接收站罐区工程基本结束,1万吨级重件码头主体 工程完工,为港口通航提供了保障.港城综合商务大厦、南通港洋口港区陆岛通道管线桥工 程、洋口运河建设工程、如东县长沙镇太阳岛基础设施建设二期工程等工程已完工. 目前洋口港在建项目主要有液化品码头、临港工业区三期匡围等工程.目前,洋口港相 关的在建项目资金需求缺口较大, 其中, 规划的金牛岛挖入式港池以及排海工程公司预计投 资超过百亿元.公司作为洋口港前期开发的建设主体,公司未来面临较大的资金压力. 表10 截至 2013 年底洋口港开发主要在建项目情况(单位:亿元) 工程/项目名称 总投资额 已完成投资额 预计完工时间 长沙作业区5000吨级液体化工码头工程项目 2.01 1.12 2014年12月 临港工业区三期匡围 6.91 2.63 2015 年10 月 人工岛三期 5.16 4.60 2014 年12 月 江苏省洋口港经济开发区一期污水处理排海工程 3.30 1.59 2014 年9月资料来源:公司提供 供水和有线电视收视业务具有较强的区域垄断性,收入可持续性较好,能为公司提供 稳定的现金流入 近年来,随着如东县用水需求的稳步增长,如东自来水的业务收入也随之增长. 2012-2013 年如东自来水实现水费收入分别为 4,036.67 万元和 6,111.20 万元,呈现稳步增长 10 趋势.未来如东自来水计划覆盖全县各乡镇,特别是港城建设开发后,自来水业务相关收入 将有较大的增长空间. 表11 2012-2013 年公司自来水主要供水情况 项目 2013 年2012 年 供水面积(平方公里)? 800 500 服务人口(万人)? 50 36 供水能力(万立方米/日)? 25 23.4 供水量(万立方米/年)? 3,345 2,048 售水量(万立方米/年)? 3,103 1,898 资料来源:公司提供 公司全资子公司如东县广视网络传媒有限公司(以下简称"广视公司" )负责全县广播 电视传输网络建设、改造、经营、维护和管理等业务,截至 2013 年底公司有线电视用户数 量约 276,000 家,跟踪期内,有线电视业务保有量未发生变化,实现有线电视业务收入 5,867.17 万元. 有线电视和供水业务是公司收入和经营现金来源的重要补充, 此类业务现金生成能力较 强,有助于提高公司收入规模,改善公司现金流. 表12 2012-2013 年公司广视网络业务情况 资料来源:公司提供 公司在资产划拨等方面得到地方政府的大力支持,资产注入及补贴为公司的未来发展 提供了有力保障 鉴于公司的业务特点,为保证城市建设的顺利实施,提升公司的融资能力,如东县政府 对公司的支持力度较大.在资产划拨方面,2013 年公司获得政府资金拨款 357,105.32 万元, 计入资本公积. 如东县政府以股权划拨等方式对公司形成支持, 使得公司的资产规模和融资 能力进一步得到增强. 在财政补贴方面, 如东县财政局为了支持公司及下属控股公司基础设 施建设,每年会给予一定的财政补贴,2012-2013 年,公司及下属子公司分别获得补贴收入 1.81 亿元和 3.70 亿元.整体来看,如东县政府通过资产注入、财政补贴等多种形式,大幅 提升了公司整体实力和可持续发展能力, 优化了资产质量, 也进一步增强了公司的外部融资 能力. 项目 2013 年2012 年 有线电视用户数量 276,000 家276,000 家 新增用户数量 - 5,500 家 有线电视年费 7,200 万元 7,200 万元 11 五、财务分析 财务分析基础说明 以下分析基于公司提供的经中兴华会计师事务所 (特殊普通合伙) 审计并出具标准无保 留意见的2011-2013年审计报告.2012-2013年财务报告均按照旧会计准则编制,本报告关于 公司财务分析是在此基础上进行的. 截至2013年12月31日, 公司合并范围内的子公司共计27 家,2013年公司合并报表新增子公司共5家. 资产构成与质量 随着公司业务开展和企业合并,资产规模增长迅速,但土地使用权和往来款规模较大, 流动性不强 跟踪期内, 随着如东县及洋口港地区基础设施建设投资力度的不断加大, 公司业务规模 扩大;此外,2013 年公司合并范围扩大,合并后公司资产规模迅速扩大.截至 2013 年12 月31 日,公司总资产规模为 3,969,377.62 万元,其中流动资产占 19.06%,主要由货币资金、 其他应收款和存货构成. 公司的货币资金以银行存款为主,2013 年末货币资金 259,531.63 万元,其中 56,760 万 元为保证金,流动性受限.其他应收款主要是应收南通胜安拆迁事务有限公司、如东县财政 局和如东县海川交通建设工程有限公司等单位的往来款,公司作为地方城市建设开发主体, 负有一定的投融资平台功能,因此往来款规模较大.从账龄分布来看,一年以内的其他应收 款占 64.36%,1-2 年的其他应收款占 11.10%,三年以上的其他应收款占 24.54%.其他应收 账款规模较大,部分账款回收期较长,流动性不强.公司存货主要由开发产品构成,主要是 土地开发成本和建设成本构成, 变化不大. 随着如东县开发建设, 特别是洋口港的建设推进, 公司存货规模逐年增加.截至 2013 年底公司存货规模为 176,095.67 亿元,其中占比较大的 项目主要为临港建设项目、安置房工程项目等. 公司资产以非流动资产为主,主要包括长期股权投资、固定资产、在建工程以及无形资 产等.公司的长期股权投资变化不大.公司固定资产主要由房屋建筑物、管网设备和港口设 施等构成,随着城市开发建设和港口建设,公司固定资产规模逐步增长.公司在建工程主要 是在建的基础设施建设项目,主要为道路及港口工程,根据东财预[2010]12 号文件,未来该 类项目完工后由政府陆续进行回购. 12 无形资产主要由土地使用权构成, 主要是暂未开发的出让用地, 土地资产分布在公司以 及子公司名下.跟踪期内,随合并范围扩大,无形资产增加.截至 2013 年底公司无形资产 中土地使用权(包括海域使用权)2,460,921.92 万元,其中 1,841,425.77 万元用于抵押.公 司土地使用权和往来款规模较大,流动性不强,资产质量一般. 综合来看, 随着公司业务开展和企业合并, 资产规模增长迅速. 公司土地资产规模较大, 大部分已抵押,流动性一般且价值易受土地出让市场波动的影响. 表13 2012-2013 年公司主要资产构成情况(单位:万元) 项目 2013年2012年 金额 占比 金额 占比 流动资产合计 756,369.80 19.06% 466,730.54 16.00% 货币资金 259,531.63 6.54% 112,724.38 3.86% 其他应收款 304,663.81 7.68% 195,618.96 6.71% 存货 176,095.67 4.44% 141,028.10 4.83% 非流动资产合计 3,213,007.82 80.94% 2,450,344.85 84.00% 长期股权投资 360,306.63 9.08% 355,302.83 12.18% 固定资产净额 197,903.55 4.99% 187,295.75 6.42% 在建工程 175,389.23 4.42% 474,754.19 16.28% 无形资产 2,460,990.68 62.00% 1,429,536.72 49.01% 资产总计 3,969,377.62 100.00% 2,917,075.38 100.00% 资料来源:公司审计报告 盈利能力 跟踪期内,公司业务规模增长,毛利率稳定,但期间费用增长较快,对公司盈利能力 构成较大负面影响 公司主营业务收入逐渐增长.2012-2013 年分别实现主营业务收入 80,315.13 万元和 91,463.31 万元.近年土地开发业务收入对公司收入增长贡献较大,2012-2013 年土地开发收 入分别为 28,277.00 万元和 50,036.99 万元, 土地收入增长, 一方面是东陵围垦出让土地规模 增加,一方面是临港工业区匡围土地出让增长. 期间费用方面,近年来随着公司合并范围的增加,管理费用规模显著扩大,2012-2013 年管理费用分别为 18,242.60 万元和 33,723.18 万元. 另外, 财务费用也随负债规模扩大而增 长.受此影响,公司期间费用率提高至 65.97%.期间费用的快速增长对公司盈利能力构成 较大负面影响,2013 年公司营业利润下降至 1,513.26 万元. 为了提高公司盈利水平, 增强公司的项目承建能力, 政府通过融资补助和经费补贴等形 13 式给予公司一定的资金支持.另外,2013 年公司投资收益亏损-13,814.33 万元,主要是收购 江苏洋口港投资开发有限公司后的股权投资差额的分期摊销.受上述因素综合影响, 2012-2013 年公司利润总额分别为 28,504.28 万元和 25,566.03 万元. 2013 年公司资产规模增 长利润下降,总资产回报率有所下降. 综合来看,跟踪期内,公司业务规模增长,毛利率稳定,但期间费用增长较快,对公司 盈利能力构成较大负面影响. 表14 公司 2012-2013 年收入及盈利变动情况(单位:万元) 项目 2013年2012年 主营业务收入 91,463.31 80,315.13 营业利润 1,513.26 12,922.52 营业外收入 38,872.07 18,228.58 利润总额 25,566.03 28,504.28 净利润 25,552.21 28,081.32 主营业务毛利率 76.87% 76.99% 期间费用率 65.97% 57.40% 总资产回报率 1.44% 2.24% 资料来源:公司审计报告 现金流 公司未来投资项目资金需求较多,未来资本支出压力较大 公司经营活动现金流入主要为公司收到的项目建设、 土地开发等款项和政府补助及往来 款等,流出主要为公司用于项目建设土地开发的资金支持和往来款等.2012-2013 年公司经 营活动现金流净额分别为 292,504.26 万元和 225,206.40 万元. 近几年公司投资活动产生的净 现金流量均表现为净流出, 且规模呈上升趋势, 主要因为公司近几年进行城市基础设施建设 和洋口港开发建设等使资金流出较大. 由于公司投资规模较大, 其经营活动产生的现金流不 能满足其投资支出的需要,主要通过银行借款和发行债券等方式来筹集资金.公司分别于 2011 年1月公开发行公司债券 12 亿元、于2012 年9月公司发行公司债券 8 亿元,2013 年 政府现金拨款 35.71 亿元,较大程度上缓解了公司的资金压力.但公司作为如东县政府实施 城市基础设施建设和洋口港开发建设的运营主体, 未来投资项目资金需求较多, 未来资本支 出压力较大. 表15 2012-2013 年公司现金流情况表(单位:万元) 项目 2013年2012年14 经营活动现金流入小计 366,388.70 438,084.50 经营活动现金流出小计 141,182.30 145,580.24 经营活动现金流量净额 225,206.40 292,504.26 投资活动的现金流量净额 -663,169.85 -367,386.08 筹资活动产生的现金流量净额 539,783.31 120,539.88 现金及现金等价物净增加额 101,872.24 45,658.06 资料来源:公司审计报告 资本结构与财务安全性 公司有息债务规模较大,有一定偿债压力 近年如东县政府以资产注入、 财政补贴等形式为公司提供支持, 公司所有者权益增长较 快.2013 年公司所有者权益为 2,053,544.08 万元,其中资本公积 1,833,388.63 万元.在地方 政府的大力支持下,公司的资本实力大幅提升.同时为了满足公司资金需求,负债规模逐渐 增长.2013 年末公司负债总额为 1,834,224.73 万元,资产负债率为 46.21%,呈逐年增长趋 势. 表16 2012-2013 年公司资本结构情况(单位:万元) 项目 2013 年2012 年 负债总额 1,834,224.73 1,176,002.63 所有者权益 2,053,544.08 1,671,818.40 产权比 89.32% 70.34% 资料来源:公司审计报告 公司流动负债主要由短期借款、应付票据、应付账款、其他应付款和一年内到期的长期 负债构成.短期借款主要为信用、担保和抵押借款.应付票据全部为银行承兑汇票,应付账 款主要为应付中交二航局、 江苏顺通建设集团有限公司、 如东县大通建设工程有限公司等企 业的工程款,随着公司建设项目开展,应付票据和应付账款规模逐渐增长.其他应付款主要 是应付如东县金鑫交通工程建设投资有限公司的往来款和信托公司的借款,截至 2013 年底 计入其他应付款中信托公司借款合计 199,780 万元. 为了匹配其城市建设项目和洋口港开发建设的运营周期和投资金额较大的运营特点, 公 司逐步加大了长期负债规模.截至 2013 年底公司长期借款(包括一年内到期的长期借款) 余额为 521,317.99 万元. 应付债券为: 公司 2011 年1月发行 12 亿公司债券, 票面利率 7.10%, 期限 7 年;公司 2012 年9月发行 8 亿公司债券,票面利率 7.45%,期限为 7 年. 近年来为了满足基础设施建设投资,公司有息债务规模逐年扩大,截至 2013 年公司有 15 息债务1 规模达到 114.96 亿元,占总负债的 62.67%.公司有息债务规模较大,其中期限在一 年以内的有息负债规模为 55.00 亿元,公司有较大的短期偿债压力.根据公司未来的投资规 划,尚需得到较大规模的外部资金(尤其是长期资金)的支持,预计其长期负债规模仍将进 一步增加,财务费用也将相应增加,公司有息债务负担加重. 表17 2012-2013 年公司负债构成(单位:万元) 项目 2013年2012年 金额 比重 金额 比重 流动负债合计 1,209,406.84 65.94% 537,159.15 45.68% 短期借款 108,300.00 5.90% 72,680.00 6.18% 应付票据 116,160.00 6.33% 62,460.00 5.31% 应付账款 61,232.55 3.34% 52,899.02 4.50% 其他应付款 745,084.46 40.62% 250,059.56 21.26% 一年内到期的长期负债 125,754.33 6.86% 57,900.00 4.92% 非流动负债合计 624,817.89 34.06% 638,843.48 54.32% 长期借款 395,617.66 21.57% 413,246.68 35.14% 应付债券 203,944.89 11.12% 203,377.62 17.29% 负债合计 1,834,224.73 100.00% 1,176,002.63 100.00% 资料来源:公司提供 表18 2012-2013 年公司偿债能力指标 项目 2013年2012年 资产负债率 46.21% 40.31% 流动比率 0.63 0.87 速动比率 0.48 0.61 EBITDA(万元) 71,572.18 64,684.31 EBITDA 利息保障倍数 1.62 1.44 资料来源:公司提供 六、或有事项 截至2013年12月31日,公司及下属子公司对外提供的担保总额为187,557.01万元,占同 期所有者权益的9.13%. 表19 截至 2013 年12 月31 日公司及下属子公司对外担保情况(单位:万元) 被担保单位 担保余额 担保方式 如东县人民医院 10,000.00 担保 南通五建通源建筑工程有限公司 4,500.00 担保 1 有息负债包括短期借款、应付票据、一年内到期的长期借款、信托借款、长期借款和应付债券. 16 南通五建通源建筑工程有限公司 4,500.00 担保 南通五建通源建筑工程有限公司 3,000.00 担保 如东新泰水产品有限公司 144.00 担保 南通江舟投资有限公司 10,000.00 担保 江苏洋通开发投资有限公司 4,000.00 抵押 海洋铁路有限公司 15,450.00 担保 如东县人民医院 11,588.17 担保 如东县兴路交通建设投资有限公司 8,000.00 担保 如东县南黄海开发建设有限公司 7,000.00 担保 江苏顺通建设集团有限公司 30,292.56 抵押 如东县升泰新农村开发建设有限公司 21,000.00 抵押 如东县实验中学 20,062.50 抵押 江苏省如东第一职业教育中心校 25,200.00 抵押 如东县如泰农村经济发展有限公司 8,100.00 抵押 江苏省如东高级中学 3,839.78 抵押 南通金蛤岛温泉度假村有限公司 880.00 抵押 合计 187,557.01 资料来源:公司审计报告 七、本期债券偿还保障 重庆市三峡担保集团有限公司和北京首创投资担保有限责任公司提供的保证担保有效 地提升了本期债券的信用水平 (一)重庆市三峡担保集团有限公司(以下简称"三峡担保") 1、担保条款 根据三峡担保出具的担保函, 三峡担保的担保范围为公司 12 亿元公司债券中的 7 亿元, 承担保证的方式为以连带责任的方式提供按份共同保证.保证的范围包括债券本金及利息, 以及违约金、损害赔偿金、实现债权的费用和其他应支付的费用. 2、跟踪期内三峡担保基本情况及主要财务指标 跟踪期内,三峡担保注册资本、实收资本及股权结构保持不变.截至 2013 年12 月31 日,三峡担保注册资本及实收资本均为 30 亿元,控股股东为重庆渝富资产经营管理集团有 限公司. 跟踪期内,三峡担保纳入合并报表范围的子公司减少 1 家、增加 1 家;前者为重庆市园 区工业信用担保有限公司, 系公司将所持其全部股权出售; 后者为重庆两江新区长江三峡小 17 额贷款有限公司,系新设成立.截至 2013 年12 月31 日,三峡担保纳入合并报表范围的子 公司共 3 家,如下表所示. 表20 截至 2013 年12 月31 日三峡担保纳入合并报表范围的子公司情况(单位:万元) 子公司名称 本文简称 业务性质 注册资本 持股比例 重庆市教育担保有限责任公司 教育担保 担保 20,000.00 60.00% 重庆渝台信用担保有限公司 渝台担保 担保 30,000.00 66.67% 重庆两江新区长江三峡小额贷款有限公司 小贷公司 小额贷款 50,000.00 53.13% 资料来源:三峡担保审计报告 跟踪期内,三峡担保新增发放小额贷款业务.截至 2013 年末,三峡担保主要从事融资 性担保、非融资性担保、与贷款及担保业务相关的中介服务、发放小额贷款以及以自有资金 进行投资等业务. 截至 2013 年12 月31 日,三峡担保总资产为 68.53 亿元,归属于母公司所有者权益合 计为 41.23 亿元,资产负债率为 33.17%,期末担保余额为 559.36 亿元,融资性担保放大倍 数为 9.07 倍,累计计提担保风险准备金 16.04 亿元.2013 年,三峡担保实现营业收入 10.66 亿元,利润总额 7.96 亿元,归属于母公司所有者的净利润 6.30 亿元. 表21 三峡担保主要财务数据 (单位:万元) 项目 2013 年2012 年2011 年 总资产(万元) 685,332.42 579,092.92 514,382.87 归属于母公司所有者权益合计(万元) 412,271.49 373,013.47 340,060.54 实收资本(万元) 300,000.00 300,000.00 300,000.00 资产负债率 33.17% 32.97% 31.07% 营业收入(万元) 106,566.35 82,274.97 59,951.39 利润总额(万元) 79,552.58 53,175.88 44,349.03 经营活动现金流净额(万元) -3,877.20 37,979.83 -27,654.55 净资产收益率 15.85% 12.24% 10.85% 总资产回报率 12.58% 9.73% 9.95% 期末担保余额(万元) 5,593,568 4,327,783 2,278,039* 担保风险准备金(万元) 160,372.40 111,888.37 60,400.00* 融资性担保放大倍数 9.07 8.87 6.77* 担保代偿率* 0.90% 0.54% 1.43% 资料来源:三峡担保提供 综合而言,三峡担保实力较为雄厚,经鹏元综合评定主体长期信用级别为 AA+,其提 供的无条件不可撤销连带责任保证担保进一步保障了本期债券本息的偿还, 有效提升了本期 债券的信用水平. (二)北京首创投资担保有限责任公司(以下简称"首创担保" ) 18 1、担保条款 根据首创担保出具的担保函, 首创担保的担保范围为公司 12 亿元公司债券中的 5 亿元, 承担保证的方式为以连带责任的方式提供按份共同保证.保证的范围包括债券本金及利息, 以及违约金、损害赔偿金、实现债权的费用和其他应支付的费用. 2、首创担保基本情况和主要财务指标 首创担保2012年增加至100,230.80万元, 2013年首创担保股东及其出资情况未发生变动; 2012年-2013年首创担保控股股东及实际控制人未发生变动.截至2013年底首创担保各股东 及其出资金额、持股比例的具体情况如下表: 表22 截至 2013 年底首创担保股东及其出资金额、持股比例情况(单位:万元) 股东名称 2013 年12 月31 日 出资金额 持股比例 北京首都创业集团有限公司 71,900.00 71.74% 北京市国有资产经营有限责任公司 21,590.50 21.54% 北京市崇信担保中心 2,940.00 2.93% 北京市平谷区平信投资担保中心 1,360.00 1.36% 北京华远担保有限公司 1,225.30 1.22% 中国投融资担保有限公司 725.00 0.72% 北京昌鑫建设投资有限公司 490.00 0.49% 合计 100,230.80 100.00% 备注: "北京华远担保有限公司"原名为"北京西拓中小企业担保有限公司" ; "中国投融资担保有限公司" 原名为"中国投资担保有限公司" ; "北京昌鑫建设投资有限公司"原名为"北京昌鑫国有资产投资经营公 司" . 资料来源:首创担保提供 2013年首创担保纳入合并报表范围的子公司未发生变动. 截至2013年12月31日, 首创担 保资产总额为365,218.93万元, 归属于母公司的所有者权益合计为240,977.76万元, 资产负债 率为33.68%,担保余额为224.44亿元.2013年度,首创担保新增担保额为180.50亿元,实现 担保业务收入24,852.85万元,实现营业收入30,063.41万元,实现利润总额19,832.76万元,经 营活动产生的现金流净额为24,771.88万元.首创担保主要财务指标如下: 表23 2011-2013 年首创担保主要财务指标 项目 2013 年2012 年2011 年 总资产(万元) 365,218.93 345,171.97 305,341.63 归属于母公司的所有者权益(万元) 240,977.76 238,205.84 172,718.07 实收资本(万元) 100,230.80 100,230.80 30,650.00 担保扶持基金(万元) 116,623.50 116,416.15 135,416.15 19 资产负债率 33.68% 30.63% 43.09% 营业收入(万元) 30,063.41 30,500.39 25,383.63 投资收益(万元) 12,741.06 6,918.55 6,231.76 营业利润(万元) 19,720.14 19,424.23 11,545.07 利润总额(万元) 19,832.76 19,573.73 11,768.86 经营活动产生的现金流净额(万元) 24,771.88 8,478.00 28,093.65 综合毛利率 91.66% 87.61% 84.74% 当期担保发生额(亿元) 180.50 143.20 106.12 期末担保责任余额(亿元) 224.44 158.62 129.15 担保风险准备金(万元) 57,777.98 42,965.71 51,553.71 担保风险准备金覆盖率 2.57% 2.71% 3.99% 担保责任放大倍数 9.27 6.62 7.43 担保代偿率 0.80% 0.72% 0.15% 资料来源:首创担保提供 综合而言, 首创担保实力较为雄厚, 其提供的无条件不可撤销连带责任保证担保进一步 保障了本期债券本息的偿还,有效提升了本期债券的信用水平. 八、评级结论 跟踪期内,如东县经济总量不断扩大,经济实力进一步增强,地方财政随之稳定增长, 公司继续得到政府的大力支持,公司资产规模增长较快,资本实力得到加强. 跟踪期内, 公司主营业务收入规模持续上升, 基础设建设及项目管理费收入的持续性较 好;公司供水和有线电视业务在如东县具有较强的区域垄断性,相关收入的可持续性较好. 但随着如东县基础设施建设和洋口港开发, 公司面临较大的资金压力, 公司建设项目投资本 金回收方式和时间存在一定的不确定性;公司负债规模增加,公司负债规模较大,有一定偿 债压力;受此影响公司财务费用增长较快,对公司盈利能力构成一定负面影响;公司土地开 发收入受新增耕地指标影响,具有一定的政策性风险.另外,三峡担保和首创担保整体实力 进一步增强,其提供的保证担保增强了本期债券的偿还保障程度. 基于上述情况, 鹏元维持公司主体长期信用等级为 AA 级, 维持本期债券信用等级 AA+ 级,评级展望维持为稳定. 20 附录一 合并资产负债表(万元) 资产 2013 年2012 年2011 年 货币资金 259,531.63 112,724.38 34,041.83 应收账款 1,730.79 5,440.82 4,643.55 其他应收款 304,663.81 195,618.96 159,756.67 预付账款 14,347.91 10,544.06 2,566.44 存货 176,095.67 141,028.10 101,233.30 待摊费用 - 1,374.21 - 流动资产合计 756,369.80 466,730.54 302,241.78 长期股权投资 360,306.63 355,302.83 132,418.27 长期投资合计 360,306.63 355,302.83 132,418.27 固定资产原价 244,557.63 220,880.98 120,635.30 减:累计折旧 46,654.08 33,585.24 14,221.40 固定资产净值 197,903.55 187,295.75 106,413.90 固定资产净额 197,903.55 187,295.75 106,413.90 在建工程 175,389.23 474,754.19 561,874.10 固定资产合计 373,292.78 662,049.94 668,288.00 无形资产 2,460,990.68 1,429,536.72 721,060.92 长期待摊费用 7,271.79 3,455.37 4,527.31 其他长期资产 11,145.93 - - 无形资产及其他资产合计 2,479,408.40 1,432,992.09 725,588.23 递延税款借项 0.00 - - 资产总计 3,969,377.62 2,917,075.38 1,828,536.29 短期借款 108,300.00 72,680.00 31,830.00 应付票据 116,160.00 62,460.00 12,000.00 应付账款 61,232.55 52,899.02 66,006.37 预收账款 46,804.01 31,011.64 21,368.55 应付工资 58.29 79.12 35.00 应付福利费 2.58 4.69 4.14 应付股利 - 287.67 - 应交税金 4,983.29 3,992.33 9,300.79 其他应交款 197.78 197.42 144.54 其他应付款 745,084.46 250,059.56 190,523.41 预提费用 829.55 87.70 206.76 一年内到期的长期负债 125,754.33 57,900.00 30,600.00 其他流动负债 - 5,500.00 - 流动负债合计 1,209,406.84 537,159.15 362,019.55 21 长期借款 395,617.66 413,246.68 211,866.18 应付债券 203,944.89 203,377.62 121,937.62 长期应付款 25,255.34 21,876.15 - 专项应付款 - 343.03 343.03 长期负债合计 624,817.89 638,843.48 334,146.83 负债合计 1,834,224.73 1,176,002.63 696,166.38 少数股东权益 81,608.81 69,254.35 17,368.76 股本 85,000.00 85,000.00 85,000.00 股本净额 85,000.00 85,000.00 85,000.00 资本公积 1,833,388.63 1,476,283.31 947,651.66 盈余公积 20,913.78 18,358.55 15,550.42 未分配利润 114,493.53 92,176.54 66,903.35 减:累计未确认的投资损失 251.85 - 104.29 股东权益合计 2,053,544.08 1,671,818.40 1,115,001.14 负债和股东权益总计 3,969,377.62 2,917,075.38 1,828,536.29 22 附录二 合并利润表(万元) 项目 2013 年度 2012 年度 2011 年度 一、主营业务收入 91,463.31 80,315.13 43,845.56 减:主营业务成本 21,155.22 18,482.91 9,724.17 主营业务税金及附加 9,165.21 3,133.49 1,740.92 二、主营业务利润(亏损以"-"号填列) 61,142.88 58,698.73 32,380.48 加:其他业务利润(亏损以"-"号填列) 704.22 323.64 603.29 减:营业费用 3,075.38 2,868.42 1,737.88 管理费用 33,723.18 18,242.60 9,951.25 财务费用 23,535.27 24,988.83 15,409.06 三、营业利润(亏损以"-"号填列) 1,513.26 12,922.52 5,885.57 加:投资收益(损失以"-"号填列) -13,814.33 -1,859.62 5,992.55 营业外收入 38,872.07 18,228.58 11,209.82 减:营业外支出 1,004.98 787.19 31.67 四、利润总额(亏损总额以"-"号填列) 25,566.03 28,504.28 23,056.27 减:所得税 408.13 479.88 338.02 减:少数股东损益(合并报表填列、亏损以"-"号填列) -274.61 -56.92 527.90 加:本期未确认的投资损失 119.69 - 36.72 五、净利润(净亏损以"-"号填列) 25,552.21 28,081.32 22,227.07 23 附录三-1 合并现金流量表(万元) 项目 2013 年度 2012 年度 2011 年度 一、经营活动产生的现金流量: 销售商品、提供劳务收到的现金 110,965.71 89,484.59 44,317.60 收到的其他与经营活动有关的现金 255,422.99 348,599.91 111,400.32 现金流入小计 366,388.70 438,084.50 155,717.92 购买商品、接受劳务支付的现金 47,889.26 79,362.68 20,260.11 支付给职工以及为职工支付的现金 1,972.14 1,474.58 1,133.56 支付的各项税费 8,173.89 3,542.65 1,031.58 支付的其他与经营活动有关的现金 83,147.02 61,200.33 6,532.58 现金流出小计 141,182.30 145,580.24 28,957.83 经营活动产生的现金流量净额 225,206.40 292,504.26 126,760.09 二、投资活动产生的现金流量: - - - 收回投资所收到的现金 - - 590.38 处置固定资产、无形资产和其他长期资产所收回的现金净额 - 8.11 - 收到的其他与投资活动有关的现金 5,800.00 55,311.14 - 现金流入小计 5,800.00 55,319.25 590.38 购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金 648,401.05 408,185.87 270,639.39 投资所支付的现金 20,568.80 14,519.46 15,768.49 现金流出小计 668,969.85 422,705.33 286,407.88 投资活动产生的现金流量净额 -663,169.85 -367,386.08 -285,817.51 三、筹资活动产生的现金流量: - - - 吸收投资所收到的现金 357,576.18 119,473.49 14,074.45 借款所收到的现金 203,877.50 131,855.50 175,961.07 收到的其他与筹资活动有关的现金 139,947.41 79,080.00 149,107.62 现金流入小计 701,401.08 330,408.99 339,143.13 偿还债务所支付的现金 118,032.19 164,591.67 121,311.00 分配股利、利润或偿付利息所支付的现金 43,585.58 45,277.44 24,588.26 支付的其他与筹资活动有关的现金 - - 66,850.00 现金流出小计 161,617.77 209,869.10 212,749.26 筹资活动产生的现金流量净额 539,783.31 120,539.88 126,393.87 四、汇率变动对现金的影响 52.39 - - 五、现金及现金等价物净增加额 101,872.24 45,658.06 -32,663.54 24 附录三-2 合并现金流量表补充资料(万元) 项目 2013 年度 2012 年度 2011 年度 净利润 25,552.21 28,081.32 22,227.07 加:少数股东损益(亏损以"-"号填列) -274.61 -56.92 527.90 减:未确认的投资损失 119.69 - 36.72 加:计提的资产减值准备 3,131.00 4,540.30 274.44 固定资产折旧 13,408.34 11,450.98 4,470.73 无形资产摊销 8,411.59 21.69 70.96 长期待摊费用摊销 90.52 67.63 11.01 待摊费用的减少(减:增加) 1,374.21 - 38.50 预提费用的增加(减:减少) 741.84 - 83.70 固定资产报废损失 - - - 财务费用 24,152.87 28,324.97 15,770.18 投资损失(减:收益) 13,814.33 -4,168.41 -5,992.55 递延税款贷项(减:借项) -0.00 - - 存货的减少(减:增加) -35,067.57 -33,081.67 -761.80 经营性应收项目的减少(减:增加) 131,012.34 92,756.78 29,707.30 经营性应付项目的增加(减:减少) 38,979.02 164,567.58 60,369.38 其他 - - - 经营活动产生的现金流量净额 225,206.40 292,504.26 126,760.09 现金的期末余额 174,922.13 73,049.88 27,391.83 减:现金的期初余额 73,049.88 27,391.83 60,055.37 现金及现金等价物净增加额 101,872.24 45,658.06 -32,663.54 25 附录四 截至2013年12月31日合并报表范围内主要子公司情况 企业名称 主营业务 直接持 股比例 间接持股 持股比例 持有单位 如东县兴东交通建 设投资有限公司 交通基础设施投资 100.00% - - 如东县开泰城建投 资有限公司 为城市基础设施筹 资、投资等 100.00% - - 如东通海水务开发 有限公司 基础建设筹资、投资、开发服务 100.00% - - 如东县自来水公司 自来水生产,管道安 装等 100.00% - - 如东方园城建投资 有限公司 城市建设筹资、投资、开发服务 - 70.00% 如东县开泰城建投资有限公司 30.00% 如东县兴东交通建设投资有限公司 如东县广视网络传 媒有限公司 广电经营等 100.00% - - 江苏洋口港建设发 展集团有限公司 港口建设等 100.00% - - 南通洋口港港城开 发有限公司 洋口港新区投资开 发等 - 100.00% 江苏洋口港建设发展集团有限公司 如东县鑫源城投绿 化有限公司 公园管理、设施租赁 - 100.00% 如东县鑫源投资发展集团有限公司 江苏洋口港股份有 限公司 港口基础设施建设、 投资、开发 - .99.43% 江苏洋口港建设发展集团有限公司 0.57% 南通洋口港港城开发有限公司 南通市洋口港旅游 开发有限公司 预包装食品、散装食 品零售;旅游景区投 资、建设、管理等 - 100.00% 江苏洋口港股份有限公司 南通洋口港劳务服 务有限公司 境内劳务输出、劳务 派遣;物业管理 - 100.00% 江苏洋口港股份有限公司 如东县鑫源投资发 展集团有限公司 为城乡基础建设投 资、开发、服务;建 材销售 - 70.00% 如东方圆城建投资有限公司 30.00% 如东县开泰城建投资有限公司 如东县鑫源城投房 地产开发有限公司 房地产开发经营 - 100.00% 如东县鑫源投资发展集团有限公司 如东县鑫源城投物 业有限公司 物业管理;物业专业 技术咨询服务 - 100.00% 如东县鑫源投资发展集团有限公司 如东县鑫鑫水务设 施建设有限公司 市政基础设施管理、 养护 - 100.00% 如东县鑫源投资发展集团有限公司 如东县沿海水务开 水务基础设施建设; - 75.00% 如东通海水务开发有限公司 26 发投资有限公司 资产管理 江苏东电新能源科 技工程有限公司 风能、潮汐能、太阳 能、生物质能源的开 发等 100.00% - - 如东县鑫源土地开 发有限公司 土地开发 - 100.00% 如东县鑫源投资发展集团有限公司 如东县日泰投资管 理有限公司 市政、交通、水务及 港口等基础设施建 设的筹资、投资及资 产经营 100.00% - - 南通振港建设工程 有限公司 工程施工、房屋租 赁、房屋拆除、工程 项目管理等 - 80.10% 江苏洋口港投资开发有限公司 江苏洋口港港务有 限公司 境内劳务输出、劳务 派遣;物业管理 - 100.00% 江苏洋口港建设发展集团有限公司 南通洋口港供水服 务有限公司 供应生活用水;管网 建设、维护等 - 100.00% 江苏洋口港建设发展集团有限公司 如东县瑞泰城镇建 设有限公司 城镇基础设施开发 - 100.00% 如东县康泰城镇建设有限公司 如东县祥泰城镇建 设有限公司 城镇基础设施开发 - 100.00% 如东县康泰城镇建设有限公司 如东县康泰城镇建 设有限公司 城镇基础设施开发 - 100.00% 如东县日泰投资管理有限公司 江苏洋口港投资开 发有限公司 滩涂围垦、港口公用 码头及公路等开发、 建设及经营 - 25.00% 如东县东泰社会发展投资有限责任 公司 50.10% 江苏洋口港建设发展集团有限公司 5.00% 如东县日泰投资管理有限公司 27 附录五 主要财务指标计算公式 盈利能力 主营业务毛利率 (主营业务收入-主营业务成本)/主营业务收入*100% 主营业务利润率 主营业务利润/主营业务收入*100% 主营业务净利率 净利润/主营业务收入*100% 净资产收益率 净利润/((本年所有者权益+上年所有者权益)/2)*100% 总资产报酬率 (利润总额+计入财务费用的利息支出)/((本年资产总额+上年资 产总额)/2)*100% 担保指标 公式 综合毛利率 (营业收入-营业支出)/营业收入*100% 净资产收益率 净利润/((本年所有者权益+上年所有者权益)/2)*100% 总资产收益率 净利润/((本年总资产+上年总资产)/2)*100% 担保风险准备金 未到期责任准备+担保赔偿准备+一般风险准备 担保代偿率 (同期)代偿支出/(同期)已解除担保额*100% 反担保比率 反担保设置金额/对应担保金额*100% 准备金覆盖率 担保风险准备金/担保余额 硬资本充足率 实收资本/在保余额 担保放大倍数 担保余额/净资产 资本结构 及财务安 全性 资产负债率 负债总额/资产总额*100% 总资本化比率 总债务/(总债务+所有者权益+少数股东权益)*100% 长期资本化比率 长期债务/(长期债务+所有者权益+少数股东权益)*100% 长期债务 长期借款+应付债券 短期债务 短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款 流动比率 流动资产合计/流动负债合计 速动比率 (流动资产合计-存货)/流动负债合计 现金流 EBIT 利润总额+计入财务费用的利息支出 EBITDA EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 自由现金流 经营活动净现金流-资本支出-当期应发放的股利 利息保障倍数 EBIT/(计入财务费用的利息支出+资本化利息支出) EBITDA 利息保障 倍数 EBITDA/(计入财务费用的利息支出+资本化利息支出) 现金流动负债比 经营活动净现金流/流动负债 收现比 销售商品、提供劳务收到的现金/主营业务收入 28 附录六 公司债券信用等级符号及定义 一、中长期债务信用等级符号及定义 符号 定义 AAA 债券安全性极高,违约风险极低. AA 债券安全性很高,违约风险很低. A 债券安全性较高,违约风险较低. BBB 债券安全性一般,违约风险一般. BB 债券安全性较低,违约风险较高. B 债券安全性低,违约风险高. CCC 债券安全性很低,违约风险很高. CC 债券安全性极低,违约风险极高. C 债券无法得到偿还. 注:除AAA 级,CCC 级以下等级外,每一个信用等级可用"+"、"-"符号进行微调, 表示略高或略低于本等级. 二、债务人长期信用等级符号及定义 符号 定义 AAA 偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低. AA 偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低. A 偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低. BBB 偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般. BB 偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,违约风险较高. B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高. CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高. CC 在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务. C 不能偿还债务. 注:除AAA 级,CCC 级以下等级外,每一个信用等级可用"+"、"-"符号进行微调, 表示略高或略低于本等级. 三、展望符号及定义 类型 定义 正面 存在积极因素,未来信用等级可能提升. 稳定 情况稳定,未来信用等级大致不变. 负面 存在不利因素,未来信用等级可能降低.