本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中兴通讯(000063) 公司研究/简评报告 一、 事件概述 1 月20 日,中兴通讯披露 2012 年年度业绩,预计全年归属于上市公司股东的净利 润亏损 25~29 亿,同比 2011 年下降 221.35%-240.77%;EPS 为-0.75~-0.83 元,同比下降 219.67%-239.34%;第四季度营收下降约 18%,毛利率同比降低约 11 个百分点;全年毛 利率下降约 7 个百分点. 二、 分析与判断 ? 四季度收入同比下降18%,显著低于市场预期 在公司历史上,四季度向来是收入确认高峰,也是全年毛利率的高点,但2012 年 四季度公司再次遭遇部分海外项目工程进度延迟和国内运营商集采签约延迟的冲 击,造成第四季度收入同比下滑 18%.同时,往期战略投入项目集中确认造成单 季度毛利率下滑 11 个百分点. 两者叠加效应导致公司全年亏损扩大至 25~29 亿元. ? 收入折射订单,预计去年公司订单情况也不理想,2013年费用管控压力较大 非洲作为中兴系统设备三大市场之一,海外高毛利订单的集中所在,其贡献非常 重要. 根据已公布半年报和三季报信息, 公司在非洲市场营收相比上年大幅下滑, 反映出当年新增订单不足.公司 2013 年成本降低及费用管控压力依旧很大. ? 中兴力维投资收益是支撑公司一季报预赢的重要因素,放言转暖为时尚早 基于出售中兴力维股权产生的 8.2~8.8 亿元投资收益,结合 2013 年第一季度预期 可实现的主营业务情况,以及公司持续实施的成本费用管控措施,预计公司 2013 年第一季度将实现盈利,但这是否为业绩反转的信号仍有待确认. ? 2012年的正向经营活动现金流殊为可贵,却难掩2013年公司面临的资金压力 2012 年度,公司加强了现金流管理,销售收款较上年有一定增长,实现了经营活 动现金净流入,较上年有较大程度改善.但是即将到期的 40 亿元可转债,又将给 公司运营资金带来一定压力. ? 管理改善措施的落实是公司彻底走出低谷的关键 "业务聚焦""效率提升"等管理改善措施的落实,方是公司彻底走出低谷的关键. 三、 盈利预测与投资建议 2013 年,尽管中移 4G 大规模启动之利好可期,但公司整体经营仍将面临不小的压 力, 放言转暖为时尚早,我们预计 2012-2014 年公司 EPS 分别为-0.79 元、 0.70 元和 0.96 元. 按照 17~19 倍市盈率估值, 公司目标价 11.9~13.3 元, 维持对公司"谨慎推荐"评级. 如果公司股价出现大幅下跌,可大胆介入. 四、 风险提示: "伊朗门"事件最终结果仍不明朗. 盈利预测与财务指标 项目/年度 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入(百万元) 86,254 83,530 95,605 103,045 归属母公司股东净利润(百万元) 2,060 (2,720) 2,412 3,288 每股收益(元) 0.61 (0.79) 0.70 0.96 PE / NA 15 11 PB / 1.5 1.3 1.2 资料来源:公司公告、民生证券研究院 昨日大寒虽已见,春寒也有料峭时 ——中兴通讯 2012 年年度业绩预告点评 民生精品---事件点评/通信设备行业 谨慎推荐 维持评级 合理估值: 11.90-13.30 元 交易数据(2013-01-18) 收盘价(元) 10.17 近12 个月最高/最低 18.28/7.60 总股本(百万股) 3,440.08 流通股本(百万股) 3,422.75 流通股比例% 99.50% 总市值(亿元) 349.85 流通市值(亿元) 348.09 该股与沪深 300 走势比较 分析师 分析师:张彤宇 执业证书编号:S0100512060001 Email:zhangtongyu@mszq.com 研究助理:李勇 电话:(8621) 5876 9278 Email:liyong_yjs@mszq.com 相关研究 《中兴通讯(000063)-进军美国市场波折 不影响公司未来发展》 ,2012.10.10 《中兴通讯(000063)三季报点评:直面 惨淡业绩,正视严峻现实,亡羊补牢犹未 晚矣》 ,2012.10.26 2013 年1月21 日 中兴通讯(000063) 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 利润表 资产负债表 项目(百万元) 2011A 2012E 2013E 2014E 项目(百万元) 2011A 2012E 2013E 2014E 一、营业总收入 86,254 83,530 95,605 103,045 货币资金 21,472 23,388 22,945 23,700 减:营业成本 60,157 64,726 69,058 74,677 应收票据 3,224 2,506 2,390 2,061 营业税金及附加 1,463 1,420 1,625 1,752 应收账款 23,873 21,050 24,092 25,967 销售费用 10,953 10,859 11,759 12,159 预付账款 494 647 691 747 管理费用 2,432 2,422 2,390 2,473 其他应收款 2,119 1,982 2,586 2,958 财务费用 2,356 1,360 1,272 1,326 存货 14,988 14,968 15,970 17,269 资产减值损失 947 (122) 419 314 其他流动资产 18,212 17,667 20,082 21,570 加:投资收益 1,065 800 1,000 200 流动资产合计 84,477 82,304 88,851 94,368 二、营业利润 430 (5,356) 1,189 1,064 长期股权投资 514 834 1,234 1,314 加:营业外收支净额 2,206 2,422 2,008 3,194 固定资产 7,004 7,959 8,677 9,172 三、利润总额 2,635 (2,934) 3,197 4,259 在建工程 1,580 1,410 1,283 1,187 减:所得税费用 392 (440) 480 639 无形资产 1,195 1,312 1,399 1,456 四、净利润 2,243 (2,494) 2,717 3,620 其他非流动资产 5,859 5,723 6,326 6,698 归属于母公司的利润 2,060 (2,720) 2,412 3,288 非流动资产合计 20,891 21,703 24,126 25,912 五、基本每股收益(元) 0.60 (0.79) 0.70 0.96 资产总计 105,368 104,007 112,978 120,279 短期借款 11,183 5,130 7,314 6,143 主要财务指标 应付票据 11,149 12,945 13,812 14,935 项目(百万元) 2011A 2012E 2013E 2014E 应付账款 21,543 21,360 22,789 23,897 EV/EBITDA 6.92 -111.15 5.77 4.62 预收账款 2,458 2,506 2,868 3,091 成长能力: 其他应付款 7,526 7,289 8,342 8,992 营业收入同比 22.76% -3.16% 14.46% 7.78% 应交税费 (990) (835) (956) (1,030) 营业利润同比 -83.4% NA NA -10.5% 其他流动负债 7,252 7,116 7,719 8,091 净利润同比 -36.62% NA NA 36.33% 流动负债合计 63,475 61,254 66,059 68,649 营运能力: 长期借款 6,941 7,941 8,941 9,941 应收账款周转率 3.75 3.30 3.82 3.78 其他非流动负债 4,780 4,643 5,247 5,619 存货周转率 4.44 4.32 4.46 4.49 非流动负债合计 15,605 18,584 20,440 22,074 总资产周转率 0.91 0.80 0.88 0.88 负债合计 79,079 79,838 86,499 90,724 盈利能力与收益质量: 股本 3,440 3,440 3,440 3,440 毛利率 30.3% 22.5% 27.8% 27.5% 资本公积 8,540 8,540 8,540 8,540 净利率 2.6% -3.0% 2.8% 3.5% 留存收益 12,134 9,788 11,793 14,538 总资产净利率 ROA 2.4% -2.4% 2.5% 3.1% 少数股东权益 2,057 2,283 2,588 2,919 净资产收益率 ROE 8.8% -9.9% 10.7% 12.9% 所有者权益合计 26,289 24,169 26,479 29,556 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 105,368 104,007 112,978 120,279 流动比率 1.33 1.34 1.35 1.37 资产负债率 75.1% 76.8% 76.6% 75.4% 现金流量表 长期借款/总负债 19.7% 23.3% 23.6% 24.3% 项目(百万元) 2011A 2012E 2013E 2014E 每股指标: 经营活动现金流量 (1,812) 3,355 3,184 4,823 每股收益 0.60 (0.79) 0.70 0.96 投资活动现金流量 (3,419) (1,181) (2,488) (2,663) 每股经营现金流量 (0.53) 0.98 0.93 1.40 筹资活动现金流量 11,400 (258) (1,140) (1,405) 每股净资产 7.64 7.03 7.70 8.59 现金及等价物净增加 6,169 1,916 (443) 755 资料来源:公司公告、民生证券研究院 中兴通讯(000063) 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师简介 张彤宇,通信行业分析师,南开大学管理学博士.曾任中国联通品牌经理、经济师、企业培训师,5年通信运营经验, 2年证券研究经验. 研究助理简介 李勇,97年毕业南京理工大学,长期从事无线系统设备技术支持、市场策划、产品管理工作,曾任中兴通讯移动市场 策划部副部长,无线经营部GSM/UMTS规划系统部副部长等职,十五年TMT行业从业经历. 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响, 特此声明. 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的 12 个月内公司股价 的涨跌幅相对同期的沪深 300指数涨跌 幅为基准. 强烈推荐 相对沪深 300 指数涨幅 20%以上 谨慎推荐 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-10%~10%之间 回避 相对沪深 300 指数下跌 10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的 12 个月内行业指数 的涨跌幅相对同期的沪深 300指数涨跌 幅为基准. 推荐 相对沪深 300 指数涨幅 5%以上 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%~5%之间 回避 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 民生证券研究院: 北京:北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层;100005 上海:浦东新区浦东南路588号(浦发大厦)31楼F室; 200120 深圳:深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座; 518040 中兴通讯(000063) 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司(以下简称"本公司")的客户使用.本公司不会因接收人收到本报告而视其为 客户. 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性.本报告所载的资料、 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,在不同时期,本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致 的报告,但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户. 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用,并不构成对客户的投资建议,并非作为买卖、认购证券或其它 金融工具的邀请或保证.客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断.本公司也不对因客户使用本报 告而导致的任何可能的损失负任何责任. 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要.本公司建议客户应考虑本报告的任 何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问. 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易,亦可 向有关公司提供或获取服务.本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事. 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、 咨询业务在内的服务或业务支持.本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无需事先或在获得业务关系 后通知客户. 若本公司以外的金融机构发送本报告,则由该金融机构独自为此发送行为负责.该机构的客户应联系该机构以交 易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息. 未经本公司事先书面授权许可,任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告.本公司版权所 有并保留一切权利. 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记,除非另有说明,均为本公司的商标、服务标识及标记.
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更新时间：2013-11-20
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本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中兴通讯(000063) 公司研究/简评报告 一、 事件概述 1 月20 日,中兴通讯披露 2012 年年度业绩,预计全年归属于上市公司股东的净利 润亏损 25~29 亿,同比 2011 年下降 221.35%-240.77%;EPS 为-0.75~-0.83 元,同比下降 219.67%-239.34%;第四季度营收下降约 18%,毛利率同比降低约 11 个百分点;全年毛 利率下降约 7 个百分点. 二、 分析与判断 ? 四季度收入同比下降18%,显著低于市场预期 在公司历史上,四季度向来是收入确认高峰,也是全年毛利率的高点,但2012 年 四季度公司再次遭遇部分海外项目工程进度延迟和国内运营商集采签约延迟的冲 击,造成第四季度收入同比下滑 18%.同时,往期战略投入项目集中确认造成单 季度毛利率下滑 11 个百分点. 两者叠加效应导致公司全年亏损扩大至 25~29 亿元. ? 收入折射订单,预计去年公司订单情况也不理想,2013年费用管控压力较大 非洲作为中兴系统设备三大市场之一,海外高毛利订单的集中所在,其贡献非常 重要. 根据已公布半年报和三季报信息, 公司在非洲市场营收相比上年大幅下滑, 反映出当年新增订单不足.公司 2013 年成本降低及费用管控压力依旧很大. ? 中兴力维投资收益是支撑公司一季报预赢的重要因素,放言转暖为时尚早 基于出售中兴力维股权产生的 8.2~8.8 亿元投资收益,结合 2013 年第一季度预期 可实现的主营业务情况,以及公司持续实施的成本费用管控措施,预计公司 2013 年第一季度将实现盈利,但这是否为业绩反转的信号仍有待确认. ? 2012年的正向经营活动现金流殊为可贵,却难掩2013年公司面临的资金压力 2012 年度,公司加强了现金流管理,销售收款较上年有一定增长,实现了经营活 动现金净流入,较上年有较大程度改善.但是即将到期的 40 亿元可转债,又将给 公司运营资金带来一定压力. ? 管理改善措施的落实是公司彻底走出低谷的关键 "业务聚焦""效率提升"等管理改善措施的落实,方是公司彻底走出低谷的关键. 三、 盈利预测与投资建议 2013 年,尽管中移 4G 大规模启动之利好可期,但公司整体经营仍将面临不小的压 力, 放言转暖为时尚早,我们预计 2012-2014 年公司 EPS 分别为-0.79 元、 0.70 元和 0.96 元. 按照 17~19 倍市盈率估值, 公司目标价 11.9~13.3 元, 维持对公司"谨慎推荐"评级. 如果公司股价出现大幅下跌,可大胆介入. 四、 风险提示: "伊朗门"事件最终结果仍不明朗. 盈利预测与财务指标 项目/年度 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入(百万元) 86,254 83,530 95,605 103,045 归属母公司股东净利润(百万元) 2,060 (2,720) 2,412 3,288 每股收益(元) 0.61 (0.79) 0.70 0.96 PE / NA 15 11 PB / 1.5 1.3 1.2 资料来源:公司公告、民生证券研究院 昨日大寒虽已见,春寒也有料峭时 ——中兴通讯 2012 年年度业绩预告点评 民生精品---事件点评/通信设备行业 谨慎推荐 维持评级 合理估值: 11.90-13.30 元 交易数据(2013-01-18) 收盘价(元) 10.17 近12 个月最高/最低 18.28/7.60 总股本(百万股) 3,440.08 流通股本(百万股) 3,422.75 流通股比例% 99.50% 总市值(亿元) 349.85 流通市值(亿元) 348.09 该股与沪深 300 走势比较 分析师 分析师:张彤宇 执业证书编号:S0100512060001 Email:zhangtongyu@mszq.com 研究助理:李勇 电话:(8621) 5876 9278 Email:liyong_yjs@mszq.com 相关研究 《中兴通讯(000063)-进军美国市场波折 不影响公司未来发展》 ,2012.10.10 《中兴通讯(000063)三季报点评:直面 惨淡业绩,正视严峻现实,亡羊补牢犹未 晚矣》 ,2012.10.26 2013 年1月21 日 中兴通讯(000063) 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 利润表 资产负债表 项目(百万元) 2011A 2012E 2013E 2014E 项目(百万元) 2011A 2012E 2013E 2014E 一、营业总收入 86,254 83,530 95,605 103,045 货币资金 21,472 23,388 22,945 23,700 减:营业成本 60,157 64,726 69,058 74,677 应收票据 3,224 2,506 2,390 2,061 营业税金及附加 1,463 1,420 1,625 1,752 应收账款 23,873 21,050 24,092 25,967 销售费用 10,953 10,859 11,759 12,159 预付账款 494 647 691 747 管理费用 2,432 2,422 2,390 2,473 其他应收款 2,119 1,982 2,586 2,958 财务费用 2,356 1,360 1,272 1,326 存货 14,988 14,968 15,970 17,269 资产减值损失 947 (122) 419 314 其他流动资产 18,212 17,667 20,082 21,570 加:投资收益 1,065 800 1,000 200 流动资产合计 84,477 82,304 88,851 94,368 二、营业利润 430 (5,356) 1,189 1,064 长期股权投资 514 834 1,234 1,314 加:营业外收支净额 2,206 2,422 2,008 3,194 固定资产 7,004 7,959 8,677 9,172 三、利润总额 2,635 (2,934) 3,197 4,259 在建工程 1,580 1,410 1,283 1,187 减:所得税费用 392 (440) 480 639 无形资产 1,195 1,312 1,399 1,456 四、净利润 2,243 (2,494) 2,717 3,620 其他非流动资产 5,859 5,723 6,326 6,698 归属于母公司的利润 2,060 (2,720) 2,412 3,288 非流动资产合计 20,891 21,703 24,126 25,912 五、基本每股收益(元) 0.60 (0.79) 0.70 0.96 资产总计 105,368 104,007 112,978 120,279 短期借款 11,183 5,130 7,314 6,143 主要财务指标 应付票据 11,149 12,945 13,812 14,935 项目(百万元) 2011A 2012E 2013E 2014E 应付账款 21,543 21,360 22,789 23,897 EV/EBITDA 6.92 -111.15 5.77 4.62 预收账款 2,458 2,506 2,868 3,091 成长能力: 其他应付款 7,526 7,289 8,342 8,992 营业收入同比 22.76% -3.16% 14.46% 7.78% 应交税费 (990) (835) (956) (1,030) 营业利润同比 -83.4% NA NA -10.5% 其他流动负债 7,252 7,116 7,719 8,091 净利润同比 -36.62% NA NA 36.33% 流动负债合计 63,475 61,254 66,059 68,649 营运能力: 长期借款 6,941 7,941 8,941 9,941 应收账款周转率 3.75 3.30 3.82 3.78 其他非流动负债 4,780 4,643 5,247 5,619 存货周转率 4.44 4.32 4.46 4.49 非流动负债合计 15,605 18,584 20,440 22,074 总资产周转率 0.91 0.80 0.88 0.88 负债合计 79,079 79,838 86,499 90,724 盈利能力与收益质量: 股本 3,440 3,440 3,440 3,440 毛利率 30.3% 22.5% 27.8% 27.5% 资本公积 8,540 8,540 8,540 8,540 净利率 2.6% -3.0% 2.8% 3.5% 留存收益 12,134 9,788 11,793 14,538 总资产净利率 ROA 2.4% -2.4% 2.5% 3.1% 少数股东权益 2,057 2,283 2,588 2,919 净资产收益率 ROE 8.8% -9.9% 10.7% 12.9% 所有者权益合计 26,289 24,169 26,479 29,556 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 105,368 104,007 112,978 120,279 流动比率 1.33 1.34 1.35 1.37 资产负债率 75.1% 76.8% 76.6% 75.4% 现金流量表 长期借款/总负债 19.7% 23.3% 23.6% 24.3% 项目(百万元) 2011A 2012E 2013E 2014E 每股指标: 经营活动现金流量 (1,812) 3,355 3,184 4,823 每股收益 0.60 (0.79) 0.70 0.96 投资活动现金流量 (3,419) (1,181) (2,488) (2,663) 每股经营现金流量 (0.53) 0.98 0.93 1.40 筹资活动现金流量 11,400 (258) (1,140) (1,405) 每股净资产 7.64 7.03 7.70 8.59 现金及等价物净增加 6,169 1,916 (443) 755 资料来源:公司公告、民生证券研究院 中兴通讯(000063) 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师简介 张彤宇,通信行业分析师,南开大学管理学博士.曾任中国联通品牌经理、经济师、企业培训师,5年通信运营经验, 2年证券研究经验. 研究助理简介 李勇,97年毕业南京理工大学,长期从事无线系统设备技术支持、市场策划、产品管理工作,曾任中兴通讯移动市场 策划部副部长,无线经营部GSM/UMTS规划系统部副部长等职,十五年TMT行业从业经历. 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响, 特此声明. 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的 12 个月内公司股价 的涨跌幅相对同期的沪深 300指数涨跌 幅为基准. 强烈推荐 相对沪深 300 指数涨幅 20%以上 谨慎推荐 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-10%~10%之间 回避 相对沪深 300 指数下跌 10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的 12 个月内行业指数 的涨跌幅相对同期的沪深 300指数涨跌 幅为基准. 推荐 相对沪深 300 指数涨幅 5%以上 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%~5%之间 回避 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 民生证券研究院: 北京:北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层;100005 上海:浦东新区浦东南路588号(浦发大厦)31楼F室; 200120 深圳:深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座; 518040 中兴通讯(000063) 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司(以下简称"本公司")的客户使用.本公司不会因接收人收到本报告而视其为 客户. 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性.本报告所载的资料、 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,在不同时期,本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致 的报告,但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户. 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用,并不构成对客户的投资建议,并非作为买卖、认购证券或其它 金融工具的邀请或保证.客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断.本公司也不对因客户使用本报 告而导致的任何可能的损失负任何责任. 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要.本公司建议客户应考虑本报告的任 何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问. 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易,亦可 向有关公司提供或获取服务.本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事. 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、 咨询业务在内的服务或业务支持.本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无需事先或在获得业务关系 后通知客户. 若本公司以外的金融机构发送本报告,则由该金融机构独自为此发送行为负责.该机构的客户应联系该机构以交 易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息. 未经本公司事先书面授权许可,任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告.本公司版权所 有并保留一切权利. 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记,除非另有说明,均为本公司的商标、服务标识及标记.