机构观点.
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断贬值的双重作用下,
包括金融机构、
公司和家庭在内的资产负债表都迅速恶化,
市场信心缺失,流动性急剧收缩,并严重侵袭到实体经济.
如同大萧条改变了整整一代人的行为习惯,
这次金融危机也将迫使美国消费
者改变消费行为.由于信用紧缩和资产价格下降,之前过度借贷的消费者现在所
能做的惟一选择,就是增加净储蓄,以缓冲家庭净财富的萎缩,而这只能通过减
少举债或提高储蓄率来实现.以消费放缓为代价的储蓄增加,反过来又进一步加
剧了实体经济恶化的速度和程度.失业增加,收入下降,消费者又要进一步紧缩
开支,由此形成一个恶性的循环,而这注定是一个漫长而痛苦的调整过程.
从美国的储蓄率来看,
危机爆发之前曾经出现了负值,
2008 年底上升至 4%,
今年 4 月份已经上升至 5.7%,达到了 1995 年2月以来的最高水平,当月的个人
储蓄规模为 6202 亿美元,是1959 年1月份开始记录该数据以来的最高值.市场
预计美国的储蓄率将在不久之后重新回到 1996 年以前 7~10%的平均水平.
如果美国人不再消费,世界经济原有的增长模式将难以为继,各国只能从内
部挖掘增长的动力.这显然不会是个一蹴而就的过程.从我国的救市措施来看,
基本上仍然是按照原有的路径在努力,比如增加产能和刺激出口,仍然期望外部
需求的增加能够带领经济走出困境,像1997 年亚洲金融危机之后那样.
但问题是,本轮危机同 1997 年那场危机最大的不同在于,这次是发达经济
体出了问题并向世界范围蔓延,如上所述,由于发达经济体的私人消费者将进入
一个消费的收缩期,
很难指望外需会按照原有的模式如期复苏.
IMF 预期今年世
界经济将会出现二战以来的首次负增长,WTO 预测今年全球贸易将会收缩 9%,
因此,对于以中国为首的东亚经济体而言,调整原有的增长模式,减少对出口的
依赖,依靠内需尤其是净消费的增加来保证经济增长将是更为有效合理的选择.
鉴于这种转型的阵痛,世界经济将在未来几年中进入一个相对低速发展的时期.
二、体系之变:美元主导的国际货币体系能否有所调整?
1971 年布雷顿森林体系瓦解之后,国际货币体系进入了所谓的"无体系的
体系"时代,美元作为国际关键货币的地位不但没有遭到削弱,反而由于脱离了
"美元-黄金"挂钩的束缚以及强大的制度惯性而重新得到加强,成为当前国际
货币体系中的霸权货币.
近十几年来,虽然国际货币体系中出现了欧元,并在一定程度上形成了对美
元的竞争,但无论是金融市场的深度与广度还是货币政策的机动灵活性,欧元区
比之美国都有所不如,因此,当去年下半年危机愈演愈烈并席卷全球时,美国国
债市场成为各国央行和机构投资者的避风港,美元逆势上涨,美国国债收益率急

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