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机械
2009 年12 月30 日
国都证券
新股研究 申购建议:申购
赛象科技(002337): 受益于轮胎行业子午化率的提高
核心观点
定价结论:
根据我们的盈利预测,公司2009-2011年业绩按发行后股本计算为
0.75、0.76、1.32元/股.公司是橡机行业龙头,主要产品市场占有率可达
到50%以上,其中三鼓式全钢载重子午线一次法成型机市场占有率达到70%
左右,工程子午线轮胎专用设备国内市场占有率可达到90%以上,处于绝对
垄断地位.我们给予公司2010年摊薄每股收益25-30倍PE为询价依据,建议
网下询价区间为19-22.8元/股,中枢价值为20.9元.
主要依据与未来成长性:
中国工程轮胎的子午化率有待进一步提高.目前我国工程轮胎的子午化
率只有 10%左右,而国际范围是 40%.近年来厂商对工程子午胎投入较大,
产能扩张迅速.由于几大轮胎巨头对轮胎制造技术施行保密,公司的产品具
有较大的市场空间.
航空领域机会.公司所处的天津是空客总装线所在地,是空中客车在欧
洲之外的首个总装生产线,该、项目总投资预计在 70 亿元,到2011 年将形
成年产 44 架飞机的规模.公司获得空客总装线运输工装夹具总承包合同,成
为空中客车公司在华第一家工装夹具总承包企业. A320 飞机大部件运输夹
具共计划制造 14 套,目前公司已经完成了 9 套的制造工作.日前,公司签约
欧洲空客公司 A350 飞机的工装夹具项目.公司以天津空客生产线订单为契
机,成功进入航空制造领域,成为新的利润增长点.
风险提示:
产能过剩的风险.2006年以来,全国已投产的子午胎项目近70个,其
中全钢子午胎36个,半钢子午胎34个,总投资已超过400亿元.除此之外,
还有许多项目在上,已有盲目上马的迹象.如果这些项目全部达标达产,
全钢子午胎年产能将超过7000万条,半钢子午胎年产能将超过3.2亿条,而到2010年的需求预测,全钢子午胎5400万条,半钢子午胎2亿条,其中包括
了内需和出口.因此,产能将明显大于需求,对企业对行业的潜在风险明
显增大.
子午化的提高低于市场预期.子午化率较低是由于市场的实际需求.
主要上市公司的子午化率较高,通过技改将原有斜交胎生产线改造成子午
线生产线.但是大量小企业处于市场需求,仍大量生产斜交胎.导致了子
午化率的提高.对于大企业来说,子午化率已经不低,且产能处于过剩状
态.对于小企业来说,斜交胎仍有长期的需求,短期内没有动力升级到子
午线生产线.因此子午化的提高是长期的,缓慢的过程.
发行数据:
项目 数值

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