定量 报 告
数量化投资策略
研究报告
2010 年 11 月 1 日
利用分析师盈利预测数据挖掘投资机会
本文旨在考察卖方分析师个股研究报告是否具备真正有效的投资价值,并尝试根据 研究报告中的评级和盈利预测数据构建定量选股指标.相关结果如下:
2006 年至今,股票分析师队伍不断壮大,研究机构覆盖的股票数量与市值都在不断 上升,每季度覆盖的股票数量占比从 2006 年初的 38.1%上升到 2010 年 3 季度的 70.9%, 其对应覆盖的股票市值占比从 75.9%上升到 93.1%. 每只股票平均有 5 到 6 家研究机构关注. 投资机构给出的投资评级中,增持与买入评级占到了 80%以上,而卖出和减持评级 只占到了 1%左右.这一方面是由于股票分析师在出具个股研究报告之前,已对即 将调研的标的上市公司进行过筛选,挑出的公司一般都具备较高的投资价值,另一 方面出于现存或潜在的投行业务联系,研究机构一般也不会给出卖出或减持评级. 股市由牛转熊之际,研究机构调低股票投资评级的次数会显著增多;相应的,熊转 牛之时,股票上调投资评级的次数会明显增加.研究机构上调和下调股票投资评级 的次数从一个侧面反映了投资者情绪的变化. 股票被研究机构上调投资评级,不论短期还是长期,都能给其股价造成正面影响, 获得显著超额收益.而下调投资评级短期内会使其股价表现弱于大盘,但这种负面 影响的作用时间平均下来一般不超过三个月. 根据研究机构个股研究报告中的投资评级与盈利预测数据,我们可以计算一致预期 评级,一致预期 PE,一致预期 PE/G 和一致预期 EPS 相对股价变动四个指标作为 选股时的参考.四个指标中一致预期 PE 的选股能力最为优秀,根据该指标选取的 低一致预期 PE 模拟股票组合能够获得非常明显的超额收益,而其它三个指标都表 现平平. 一致预期 PE 指标在牛市中的选股作用强于熊市与震荡市行情,根据它选出的低一 致预期 PE 股票行业集中度较高,主要分布在金融服务,黑色金属,采掘,交通运 输,化工等板块.
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金融工程高级分析师 周健
SAC 执 业 证 书 编 号 : S0850209010590 电 话:021-23219444 Email:zhouj@htsec.com
联系人 朱剑涛
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目
录
1. 分析师投资评级的有效性 .......................................................................................... 2 1.1 样本数据分析...................................................................................................... 2 1.2 实证研究............................................................................................................. 3 2. 用一致预期数据构建定量选股模型 ............................................................................ 5 2.1 一致预期选股指标 .............................................................................................. 6 2.2 选股模型构建与实证研究 ................................................................................... 6 3. 结论 ......................................................................................................................... 10
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量化研究 2
随着市场新基金的不断发行,机构投资者渐成 A 股市场的绝对主力,理性投资越来 越被市场所认可,依靠行业分析师专业,深入的研究,投资者可以对上市公司的质地和 成长性更为了解,信息的质量和传导速度都得到提高,股票的定价也更加合理.然而硬 币的另一面是,分析师数量众多,水平参差不齐,在利益之下,分析师研究报告的独立 性和时效性更是经常受到质疑, 具有前瞻性的观点往往会埋没在大量平庸跟风的报告中, 令一致预期数据的有效性被大大削弱.本文旨在考察卖方分析师个股研究报告是否具备 真正有效的投资价值, 并尝试根据研究报告中的评级和盈利预测数据构建定量选股指标, 挖掘 A 股市场投资机会.

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