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EVERBRIGHT SECURITIES CO.,LTD.
专题研究
关于中国上市公司 增发新股定价的实证研究
2000 年 8 月 7 日
图 3 实际发行价格与市净率发行价 40 30 20 10 0 1 2 3 4
28.5 19.67 35.29 30.5
28.91 27.77 16.57 17.36 13.19 9.11 11.8 15.5 15.76 6.91 13.88 10.2 8.5 5.44 7.2 6.6 9.06 9.1
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系列1
系列2
周八骏(0755-3793177) 刘常青(0755-3350333-682)
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关于中国上市公司增发新股定价的实证研究 2001-3-17

目 录
概要 2 一 增发新股是中国上市公司的必然选择 3
(一)增发新股的概况 3 (二)增发新股的目的 4 (三)增发新股是上市公司融资方式的突破 5
二 增发新股定价的目标,依据及相关因素 6
(一)增发新股的定价目标 6 (二)增发新股的定价依据 6 (三)增发定价的相关因素 7
三 增发定价的模式 11
(一)贴现现金流(DCF)定价模式及其操作上的局限性 11 (二)1998 年增发新股的特点 14 (三)市盈率定价模式及其缺陷 15 (四)三种可供参考的定价模式 18 (五)若干结论 23

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关于中国上市公司增发新股定价的实证研究 2001-3-17
概

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要
增发新股已经成为中国上市公司一种有效的融资方式.1998 年至 2000 上半年 19 家 上市公司增发新股的案例按其融资的需求和目的可以分为 4 种类型.
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增发新股突破配股方式对于上市公司融资的限制.增发新股的定价目标包括三方 面,其中第二,三方面体现增发与初次发行的区别.
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增发新股相对于配股和初次发行更能反映公司估值和股份定价的市场化原则.对于 2 年半来沪深股市增发新股案例的实证分析,揭示增发定价的依据和相关因素,并 就增发定价模式的选择提出如下观点: 市盈率模式可以作为中国上市公司的主要定价方法,但是贴现现金流模式作为 另一种主要定价方法弥补了市盈率定价模式的不足.随着中国证券市场与国际市场 的接轨,贴现现金流定价模式将成为发行定价的主要方法. 综合使用市净率模式,收入成长性模式和边际利润率保障倍数模式可以多角 度,多方面地确定价格区间,以求找到符合定价目标的发行价.收入成长性定价模 式和边际利润率保障倍数定价模式侧重于发行公司中长期均衡价位的估计.市净率 模式有助于发现发行价格区间的下限.主营业务非常突出的高成长性公司的增发价 格应以收入成长性模式所得价格为基础来修正.边际利润率保障倍数模式则有助于 确定发行价格区间的上限.增发新股与新股初次发行可以采用相同的定价模式,区 别在于前者增加了若干约束条件.

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