2008 年银行理财产品评价报告(摘要)
殷剑峰 袁增霆 王增武(《第一财经日报》2009 年 2 月 22 日)
2008 年,由美国次贷危机引发的全球金融危机不断深化.资本市场深幅下挫,商品市场超 速回调, 信用风险急剧提升……在剧烈变动的外部环境的影响下, 国内蒸蒸日上的银行理财产品 市场也不断爆发出零收益,负收益和展期等负面消息. 然而,或许与所有人想象得不一样,无论是同其他投资品种(如股票)相比,还是就其自身 表现而言,逆境中的银行理财产品在总体上依然表现出较高的投资价值.盘点 2008 年理财产品 的市场表现,我们可以看到,不考虑"基金系"QDII 产品,零/负收益产品的比重较低且为数不 多,总体平均收益水平远高于定期存款利率,CPI 涨幅和上证指数的表现,更不乏有年收益率高 达 30%的收益之星. 因其稳健和灵活的特质, 银行理财产品的发行数量和募集资金非但没有减少, 而是再创历史 新高,募集资金超过了其他委托理财产品募集资金的总和.与此同时,发行主体不断创新设计理 念.例如,为规避市场剧增的风险,在产品结构中出现了保息,止损等控制风险敞口的条款.在 信息透明度方面, 除少数外资银行和个别中资银行未能准确及时公布其产品信息外, 理财产品信 息透明度问题也得到了改善. 一,2008 年全部银行理财产品评价分析 据理财产品中心统计,2008 年 56 家商业银行共发行银行理财产品 4456 款,远高于 2007 年 的发行数量,平均委托期限为 0.49 年,期望收益率和风险值分别为 4.08%和 3.3%;43 家商业 银行共有 2773 款产品到期,其平均到期收益率为 4.52%,产品的最高到期收益率为 30%,最低 到期收益率为-45.92%. 1.产品数量类型:普通产品数量居多,结构产品集中于股票,商品市场 自 2006 年起, 银行理财产品发售数量的季度变化几乎呈一路上涨趋势, 但在 2008 年第一季 度和第四季度出现小幅波动,原因在于:第一,受年初年初零/负收益事情影响,2008 年一季度 产品发售数量小幅下降; 第二, 受全球金融危机, 境外衍生品市场崩盘和国内货币政策调整影响, 2008 年第四季度起理财产品发售数量减少. 纵观 2008 年的理财产品市场,普通类理财产品占据理财产品市场 90%以上的市场份额,结
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构类理财产品的市场份额不足 10%;发售产品数量的月度变化呈先增后降趋势,10 月份是这一 变化趋势的分水岭. 普通类理财产品的高比重和发售产品数量的下降主要源于四个方面的原因: 第一, 资本市场 深幅调整和境外 OTC 市场崩盘致使结构类产品风险对冲工具的缺失;第二,2008 年 4 月,监管 机构加强对中资银行发行高风险产品的监管力度,导致中资银行后期发行结构类产品数量甚少; 第三,从供求关系来看,在资本市场深幅下挫和商品市场超速回调的双重不利因素影响下,多种 投资工具缺失,低风险稳健收益的普通类理财产品受到了投资者的青睐;第四,为应对年初适度 从紧的货币政策, 发行主体热衷于发行挂钩信贷资产的普通类产品, 但随着后期实体经济突然由 热转冷,以及宏观调控政策相应的由紧转松,此类产品数量骤减.
图1
2006 年起理财产品发售数量季度时序图
就结构类理财产品而言,其基础资产以股票,商品为主,利率,汇率类相对较少.结构类产 品的这种基础资产分部特征主要在于相关市场的剧烈变化.在 2008 年上半年,尽管全球股市, 商品市场已显现出调整迹象,但是,由于市场充斥着牛市后期的乐观情绪,加之外资金融机构集 体唱多以石油, 粮食为主的商品市场, 中外资银行倾向于发行看多股票和商品的理财产品. 另外, 一季度打新股的盛行也是股票类产品较多的原因. 下半年, 随着雷曼兄弟公司的倒闭和次贷危机 的深化,股票市场和商品市场都经历了急速回调.在这种背景下,部分外资机构认为市场已经作 出了充分调整, 遂又发行了一定数量的看涨股票类理财产品. 在股市, 商品市场剧烈回调的同时, 雷曼倒闭使得金融危机迅速从信用危机转化为流动性危机, 以伦敦同业拆借市场为主的全球利率 市场更是急剧变化,市场流动性剧降,信用利差飙升.同时,市场对主要国家受危机影响程度, 采取救助措施的力度难以形成稳定预期, 主要货币的汇率也开始呈现出方向不明的剧烈波动. 基 础资产市场中流动性的丧失和巨幅震荡对利率和汇率类结构产品的设计产生了严重影响, 只出现
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了少量以按日计息结构和期末表现参考结构为主的结构产品. 尽管结构类产品的发行量占比相较往年有较大程度下降,但是,在 2008 年,产品设计理念 的创新依然不断呈现.在普通类银行理财产品方面,令人耳目一新的创新主要有:第一,实期结 合的设计理念.如 2008 年中期某款挂钩红酒产品的发售,期末投资者可选择消费红酒,也可选 择收取固定额度的到期收益率;第二,随息而动的支付条款.为应对 2008 年后期利率高频调整 的不利因素,发行主体设计了"随息而动"的支付条款,即据央行利率调整而不断调整产品的预 期收益. 在结构类银行理财产品方面,值得一提的创新主要有:第一,保息条款与止损条款的设置. 在产品结构中附加这两个条款是 2008 年的最新变化, 前者可规避零/负收益产品的再次出现, 而 后者则可以对产品的风险敞口设置一个阀门;第二,浮动参数设计.为应对因某一指标过于"生 硬"而造成产品收益的大幅波动,发行主体采取了浮动参数的设计理念,如浮动参与率,浮动汇 率等. 2.发行主体:中资银行重量,外资银行重质 在经过几年的快速发展之后,银行理财产品市场依然没有改变"中资重量,外资重质"的尴 尬局面.中资银行除在 2008 年期初发售部分打新股和股票挂钩结构类产品外,后期鲜有结构类 产品的发售,部分月份竟创下结构类产品"零发行"的记录. 2008 年后期,外资银行独揽了结构类产品的发行权,且创新不断.与此同时,在外资银行 被允许推广人民币业务之后, 在银行理财产品市场中, 外资银行开始渗透到传统上由中资银行垄 断的人民币产品.例如,东亚银行发售了 3 款挂钩信贷资产的人民币产品. 中资银行在产品创新之所以远落后于外资银行,其原因来自多方面.首先,生搬硬套和简单 模仿使得发行主体在产品创新上遭遇了惨痛教训.例如,年初支付条款雷同的多款零/负收益产 品, 其源头均来自于境外金融机构针对境外成熟股票市场设计的一款产品. 多家中资银行在引入 此产品后,没有对相关基础资产(港股)和产品结构进行认真研究,仅仅简单替换了一下股票类 别,并对相应参数稍加修改.随着后期港股市场的变化,此类产品均变成零收益,甚至负收益. 其次,受年初零/负收益产品事件的影响,监管机构出现了剧烈反应,对中资银行发售高风 险产品加强了监控力度,甚至一度事实上禁止了相关产品的发行. 再次, 受国内股票市场限制做空和金融衍生工具匮乏的制约, 中资银行只能开发看涨 A 股和 B 股的理财产品,而随着市场的急转直下,此类产品已毫无生存之地. 最后,由于国内利率尚未实现市场化,信贷管制依然存在,甚至不断加强,加之国内投资者 的低风险承受能力,普通类产品成为中资银行绕开各种管制,投资者获得较高收益的便捷工具.

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