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3.币种和期限:澳元产品荣登"新宠" ,短期产品备受青睐 从投资币种来看, 主要呈现三个方面的特点: 第一, 与往年一样, 人民币产品居于主导地位. 这缘于中资银行普通类理财产品的较大比重,2008 年共发售 3343 款人民币理财产品;第二,澳 元产品荣登"新宠" .受商品价格飙升影响,作为"商品货币"的澳元产品数量位居"世界货币" 美元之后,名列第三.不过,在 2008 年中后期,随着商品市场金融化泡沫的破灭,澳元货币也 陷入了贬值通道的深渊,投资和汇率的双重损失使得澳元产品的光环逐渐消退;第四,欧元产品 位居投资价值之首,缘于欧元产品多为普通类产品,且该类产品的收益稳健. 从产品的投资期限来看,为满足投资资金的高流动性,普通类理财产品以短期为主,这期限 在 6 个月(含)以下的短期产品占所有理财产品的比例高达 63%.此外,由于整个市场变动不 拘,还出现了期限跨度仅为 7 天的超短期产品.这类产品在 2008 年共计发行 101 款,预期收益 水平略高于 7 天通知存款.不过,在中长期产品方面也出现了一些创新.例如,受后期利率高频 调整和降息预期影响, 某商业银行发售多款期限在 3 年以上的中长期普通类产品, 主要目的在于 锁定当前的相对高收益. 结构类产品的期限跨度随基础资产的变化而变化. 利率类产品以短期为主, 期限多为 3 个月; 汇率类产品的期限多为 3 个月或 6 个月; 股票类产品的期限跨度多在 1 到 2 年之间波动; 商品类 产品的期限跨度普遍偏长,长者 7 年,短则 3 年. 4.投资价值:股票/商品类产品高风险高收益,信用/利率类产品表现稳健 就各资产主类产品的投资价值而言, 结构类产品与普通类产品的风险水平相当, 但结构类产 品的风险水平略高,其超额收益水平也较高,而此正是结构类产品的本质特性所致,详见图 2. 在信用,利率,汇率,商品,股票和混合等六大类理财产品中,混合类产品总体上收益较高,风 险较低, 其原因在于剔除 50 款混合类产品中 13 款结构产品之后, 其余多为年初发行的以股票市 场为主要方向的短期普通类理财产品,如新股申购和股票型基金等.股票/商品类产品的主要特 点是高风险高收益.盘点 2008 年的理财产品可以发现,最佳表现产品和最差表现产品均隶属于 股票类产品, 这由股票市场深幅震荡的特点和支付条款的设计所致. 汇率类理财产品的投资价值 适中, 封顶收益条款和保息条款的设置是限制产品收益过高和风险过大的两个防火墙. 至于信用 /利率类产品,其主要特点是风险较低,收益稳健. 就各发行主体产品的投资价值而言, 中资银行与外资银行的超额收益水平相当, 外资银行的 风险水平较高,原因在于外资银行多发结构类产品,且结构类产品的主要特点是高风险高收益. 就中资银行而言,据发行主体投融资难易程度不同,国有控股银行,上市股份制银行和城市商业 银行产品的投资价值依次增加,但城市商业银行的发售动力不足,产品数量较少.
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就各投资币种产品的投资价值而言, 外币产品的投资价值略高于人民币产品的投资价值, 原 因在于:一是人民币产品多属于普通类产品,其产品特性是低风险且收益稳健;二是年初澳元产 品的爆发式增长且收益水平不俗,但后期受商品价格回调影响, "商品货币"澳元产品损失惨重; 三是欧元产品表现较好, 原因在于该类产品多由中资银行发售的低风险产品, 且产品预期收益水 平较高.
图2
2008 年银行理财产品资产主类投资价值星空图
图3
银行理财产品发行主体星空图
二,2008 年到期银行理财产品表现分析 理财产品的期望收益率是产品未来到期收益率的期望均值, 期望收益率与风险值一起构成了 判断理财产品未来投资价值的两个基本指标.理财产品的到期收益率围绕期望收益率上下变化, 是期望收益率的一个具体的,事后的实现.对于任何一种金融产品,虽然我们不能以事后的到期
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收益率来评论其事前是否有投资价值,不过,就市场总体而言,到期收益率依然可以反映当时市 场的客观情况. 1.收益水平:高于基准利率,CPI 涨幅和股票市场的表现 在 2008 年到期的 2773 款产品中,人民币产品达到了 2402 款,占全部到期产品的近 87%; 其后依次是美元,港元,澳元等,这与发行产品结构类似.为此,这里以人民币产品为例,从事 后的角度来比较银行理财产品和其他主要资产类别的投资回报情况. 对人民币产品而言,银行理财产品第一季度到期产品的收益水平较高,后期走势趋缓.由图 4 可知,理财产品收益率不仅高于同期的基准利率水平,而且远高于上证指数的表现.但受前三 季度高通胀水平的影响, 理财产品的收益水平低于同期的通胀水平, 之后理财产品的收益水平与 通胀水平形成"剪刀差" ,回归常态.上述结果进一步佐证了银行理财产品的设计理念:风险收 益水平介于股票和定期存款之间的多样化投融资工具.

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