2010-12-01 建筑材料 增持/维持评级
分析师
周焕 SAC 执业证书编号:s1000206090080 (0755)8249 2072 zhouhuan@lhzq.com
证券研究报告 行业研究/行业观点
价格"高位再平衡"拉动海螺水 泥明年业绩超预期
自 7 月份开始的华东, 华南, 华北大面积限电, 在短时间内供给大幅收缩, 造成三季度水泥价格跳涨;进入 10 月份,大部分省份供电逐渐恢复,华 东为代表的市场价格仍屡创新高.我们判断,2011 年恢复供电后华东水 泥市场价格将有所回落, 但幅度及斜率或好于此前预期, 或将高位再平衡, 带来 2011 年海螺水泥(600585)业绩超预期.判断的依据如下: 1, 供需格局乐观: 华东区域新增产能规模较小: 预计 2010-2011 年分 别新增产能 3000 万和 1000 万吨,合计仅占 2010 年产量(约 6.25 亿吨)的 6.4%左右,2012 年或没有新线投产.需求方面保持稳步 增长,截止 10 月份华东水泥产量增幅为 5.6%,我们判断明年华东 水泥需求情况依然不差:从该区域工程公司目前采购原材料情况看, 明年基建投资仍将维持今年水平;对于房地产投资,没有必要过于 悲观-经我们测算保障房建设力度的加大将有效弥补商品房投资可 能的下滑;另外"建材下乡"或将带来农村水泥需求的增量.由此 华东市场明年供需形势较为乐观. 2, 市场整合初现成效下的大企业协同:我们观察到,在华东市场,随 着以中建材为代表的大企业不断收购兼并,水泥行业集中度不断提 高,协同效应愈发显现.09 年下半年企业的联手涨价曾带来利润增 长,今年限电导致的价格飙升也极有可能有企业协同的影响.我们 判断,在明年华东供需基本平衡的格局下,高回报将驱动协同效应 继续体现.因此,明年即便供电全部恢复,市场价格也不会大幅回 落,或将于高位形成再平衡. 明年价格回落有限,2012 年趋势向上:就区域而言,7 月至今,高标号 水泥上海,南京,杭州等涨幅在 200 元/吨左右,中部市场(长沙)涨幅 110 元/吨左右,南部广州附近市场价格变化较小.我们测算,截至目前海 螺华东,华中水泥出厂价格提升幅度分别在 100 元/吨,40 元/吨,达到 320 元/吨(华东) ,255 元/吨(中部) ,华东吨毛利均站上 100 元大关. 2011 年,即便是供给缺口逐渐填补情况下,上述原因将导致水泥价格难 以调回原位.2012 年由于没有新线投产,供给缺口或将再次出现,价格
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沪深300
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趋势向上. 预计 2011 年华东, 中部市场价分别下降 100 元/吨 (回到 400 元/吨) , 50 元/吨(回到 340—350 元/吨) ;海螺水泥平均出厂价格分别回落 50 元/吨,25 元/吨;综合出厂不含税均价在 246 元/吨左右(水泥和熟料综合,对比 2010 年 前三季度约为 223 元/吨,10 月份约 270 元/吨) ,毛利率约为 32.4%. 上调海螺水泥(600585)评级至"买入" :我们上调公司 2010—2012 年 EPS 至 1.58,2.42 和 3.02 元,目前股价 26.78 元,对应 2011-2012 年 PE 为 11.07 和 8.87 倍,估值较低,上调评级至"买入" . 上调华新水泥(600801)评级至"增持" :公司 09 年吨毛利 53 元/吨左右,7 月至今武汉市场价格涨幅达到 50 元/吨,若明年价格不出现大幅回落的情况下, 公司业绩改善的幅度将较大.另外,目前公司完成了对湖北三源水泥和房县钻石 水泥的收购,迈出了整合湖北市场的第一步,未来湖北市场或将复制华东市场集 中度提高—协同提价的发展模式, 预计 2011—2012 年的盈利预测有超预期可能, 上调评级至"增持" . 维持对水泥行业"增持"评级.前期受系统风险影响股价下跌,但基本面的良好 预期使得估值有修复动力,可考虑受益于区域需求旺盛,限电涨价及并购整合实 力较强的优势品种.目前我们重点推荐排序为:海螺水泥,华新水泥,太行水泥 (金隅股份) ,天山股份,青松建化,塔牌集团,祁连山.

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