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中国平安年报短评 ——投资收益大幅度上升,1季度实现每股收益0.59元
评
2007 年 1 季度公司实现业务收入 403.37 亿元, 其中保费收入 264.99 亿元, 实现盈利 39.58 亿元,每股收益为 0.59 元,而 2006 年 H 股全年利润才 62.59 亿元. 1 季度报表中显示公司的保费收入同比增长 25%,其中寿险同比增长 23.4%,远超过行 业平均 17.8%的增长率,显示出因为公司良好的业务结构对收入增长的贡献;产险增长 31.4%,低于行业平均的 38.8%,产险增长与汽车销售增长加快有关.整体上平安的保险业 务收入增长有更好的稳定性,尤其是其寿险业务.
表 1:中国平安保费增长和行业对比
平安寿险 寿险行业 平安产险 产险行业 2006 年 1 季度(亿元) 2007 年 1 季度(亿元) 同比增长 171.62 211.76 23.4% 1230.53 1449.6 17.8% 39.88 52.42 31.4% 370.93 514.91 38.8%
投资收益的大幅度攀升是盈利大幅度上升的最重要原因.1 季度公司共实现投资收益 147.1 亿元(其中 133.46 亿元为投资收益,13.66 亿元为公允价值变动) ,根据我们的测算简 单加权投资收益率为 4.1(如果以年初投资额计算 4.6%) ,年化处理后的收益率远高于公司 在内含价值报告中做的假设(传统保险和万能保险的投资回报率为 4.2-4.7%,投连险的回报 率为 4.7-5.2%) . 由于准备金类型结构, 所得税以及投资收益率假设的不同, 所以我们估计平安的投资收 益留存比例可能高于中国人寿险的水平(而我们估计中国人寿投资收益将有 40%左右会转 化为公司盈利) .我们相信投资收益率推动的业绩上升对于中国平安的股价应有正面推动. 需要注意,中国平安在 2007 年投资政策出现了有些变化,我们看到交易性金融资产上 升了 121%,达到 975 亿元,而持有到期类投资基本保持不变,我们认为这表明公司在 1 季 度加大了股票类投资的比例.这种投资结构下,平安的投资精算之保守将更加明显. 我们认为平安良好的治理结构是其长期的竞争优势,我们前期给予的合理价值为 52.5 元,而如果在估值假设方面采用了与中国人寿类似的谨慎程度,中国平安的当前合理价值 可以提高到 60-65 元,1 年目标价格更有 15%的提升,维持增持建议.
分析师:余斌 E-MAIL:yubin@sw108.com 日 期:2007年4月27日
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