鲁阳股份(002088)调研报告
三大转型即将完成,未来将步入收获期
推荐
首次评级
原材料/其他建材 投资要点:
相比传统绝热产品陶瓷纤维具有重量轻, 耐高温, 热稳定性 好,导热率低,比热容小及耐机械震动等优点.未来在节能 环保趋势下, 市场空间极其广阔. 公司是亚洲最大的陶瓷纤 维制造商, 2010 年产能达到 15 万吨, 占国内市场份额约 35% 左右. 前三季度, 公司业绩不理想主要是公司主动进行产品结构调 整, 停掉低端产品生产, 中端产品降低价格填补低端市场需 求,整体产量(下降 7%-8%)和价格下降(中级产品价格 下降 10%左右)所致.预计随着结构调整逐步完成,明年 收入和毛利率有望进一步回升. 我们认为这两年公司处于转型期,主要经历了:1,产品结 构调整 (停止低端产品, 逐步向中高端集中) 2, , 生产基地, 产能布局调整 (内蒙古基地成本优势将显著影响成本结构) , 3,下游需求客户转型(适应结构调整,加强非传统工业领 域和民用领域扩张力度) 目前, . 产品结构调整已基本完成, 我们相信, 随着公司三大转型的逐步完成, 公司即将进入业 绩的收获期.另外 2009 年研制的硅酸镁纤维制品为国内首 家,性能优异,对于未来开拓建筑民用防火市场,船舶防火 等具有重要意义,目前在下游应用需求良好. 我们预计 2010 年,2011 年,2012 年每股收益分别为 0.55 元,0.73 元,0.95 元,相对于目前股价,对应得 PE 分别为 35.9X,27.09X,20.8X.考虑国内陶瓷纤维行业在未来节能 环保趋势下的广阔发展空间, 公司作为行业龙头应能分享估 值溢价, 另外公司这两年完成战略转型, 未来将逐步进入收 获期,首次给予"推荐"评级. 业绩预测:
主营收入 (万元) 2009 2010E 2011E 2012E 77,601 91,405 109,937 132,252 增长率 (%) -4.2 17.8 20.3 20.3 归属母公 司净利润 (万元) 11,672 12,909 17,100 22,261 增长率 (%) -20.61 10.6 32.5 30.2 EPS (元) 0.50 0.55 0.73 0.95 ROE (%) 10 10 11 13 市盈率 (倍) 39.5 35.9 27.1 20.8 红利 收益 率(%) -
发布时间:2010 年 11 月 11 日
走势图
鲁阳股份
27% 14% 0% -13% -27% -40% -54% 09-11-10 10-2-9 10-5-11 10-8-10 10-11-9
沪深300指数
公 司 研 究 报 告
市场数据 收盘价: 52 周最高价: 52 周最低价: 平均持仓成本: 基本数据 总股本(万股) : 流通 A 股(万股) : 每股收益(元) : 每股净资产(元) : 每股经营现金流(元) : 市净率:
2010-11-11 19.75 元 28.00 元 12.80 元 18.15 元 2010Q3 23,398 23,398 0.39 5.44 0.27 3.63
分析师: 解文杰 执业证书编号:S0550210100003
TEL: (8621)6336 7000 - 266 FAX: (8621)6337 3209 Email: xiewj@nesc.cn 地 址: 上海市延安东路 45 号 20 楼 邮 编: 200002
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公司研究报告
一, 国内陶瓷纤维行业及公司概况
1.1, 陶瓷纤维行业概况
1.1.1,陶瓷纤维概念,分类,性能及下游应用领域 陶瓷纤维是国际上对硅酸铝纤维的一种习惯性称谓, 是一种新型绝热节能材料, 属 于耐火材料的一种,使用温度在 800℃以上,相比传统的绝热产品如耐火砖,不定型材 料,石棉制品,硅酸钙板,岩矿棉等,陶瓷纤维具有重量轻,耐高温,热稳定性好,导 热率低,比热容小及耐机械震动等优点. (耐火材料是指使用温度在 650℃以上的无机 非金属材料,目前已形成陶瓷纤维,岩矿棉,玻璃棉,硬质绝热材料等七个系列. ) 陶瓷纤维从产品极限使用温度可以分为 1050,1260,1400,1600 系列,对于的使 用温度范围分别为:800～950℃,1000～1100℃,1200～1350℃,1400～1550℃. 陶瓷纤维属从形态上,目前已经形成了从传统的棉,毯,毡产品到纤维模块,板, 异型件,纸,纤维纺织品;从纤维棉到纤维喷涂,可塑料,浇注料等多种形态的二次加 工或深加工产品,完全满足各行业不同工业炉对耐火陶瓷纤维制品的使用要求. 因此在 不同领域得到广泛的应用,并对传统的耐火材料形成良好的替代作用. 图 1:主要产品及下游应用领域

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