三,江铃汽车:3 月销量及董事会决议公告点评
3 月销量同比持续高增长,预计全年增长 30%.3 月公司共销售整车 21,892 辆,同比增长 30.3%,其中福特全顺 6,244 辆,JMC 轻卡 7,936 辆,皮卡与 SUV 共 7,712 辆,分别同比增长 35.7%,34.7%与 32.0%.
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一季度公司累计销售整车 55,443 辆,同比增长 34.2%,其中福特全顺,JMC 轻卡, 皮卡与 SUV 分别销售 15,724 辆,20,740 辆与 18,979 辆,同比增长 37.5%,35.9%与 30.0%.我们认 为公司整车持续旺销的原因有:1)城市轻物流行业蓬勃发展,以福特全顺为代表的轻物流运 输工具需求快速增长;2)排放标准升级驱动轻卡需求高端化,公司 JMC 轻卡的性价比越来越 高,终端用户在认可 JMC 轻卡品质的同时逐步接受产品价格.鉴于公司产品持续良好的销售 表现,我们上调 2011 年整车销量增速至 30%. 产品开发力度加强推动未来几年销量增长超行业.近几年来公司加强新车开发力度,通 过延伸产品线,积极拓展细分市场,实现内涵+外延并举的增长模式.公司 3 月 31 日召开的 董事会通过以下决议:批准 N330 项目长周期费用 3.27 亿元(含前期已批准的 0.39 亿元), 批 准自主开发汽油发动机项目长周期费用 1.25 亿元,拓展 N351SUV 自动档车型项目总投资至 2.49 亿元(前期已批准 0.98 亿元),调整 V348 全顺排放升级项目前期费用为 2.081 亿元人 民币(含已批准的 1.35 亿元). 我们认为,持续不断的开发投入是保证公司整车产品长期竞争 力的基础,未来几年在新产品不断上市的推动下,公司整车销量有望维持超越行业的快速增 长. V348 技术服务费对净利润影响非常有限.董事会批准公司就 V348 全顺排放升级项目前 期工作中福特汽车所提供的支持向其按季度分期支付约 1.735 亿元人民币,至 2013 年 1 季度 支付完毕.我们估算技术服务费的支付对 2011-2013 年 EPS 的税后净影响分别在 0.06 元, 0.09 元与 0.02 元左右,占原预测 EPS 的比重不足 3%,实际影响非常有限. 投资评级与目标价.在轻物流需求与轻卡排放升级推动下,1 季度公司整车销量依然延 续了去年的高增长态势,我们认为公司在不断加大新产品开发力度的推动下未来几年销量增 长有望持续超越行业.综合考虑上调销量增速与技术服务费支付的影响,我们上调公司 2011-2012 年盈利预测至 2.82 元,3.30 元(原预测为 2.60 元,3.16 元),维持 2011 年 15 倍 PE 的估值,对应目标价为 42.30 元,维持公司买入评级. 风险提示.1)宏观经济景气程度显著下降导致商用车需求下滑;2)驭胜 SUV 销量低于市 场预期;3)原材料价格大幅超预期上涨. (东方证券)
四,宝新能源:短期乏力,期待 2012
全年业绩符合预期:公司 2010 年实现收入 30.78 亿元,同比增长 4.69%,实现归属于 母公司净利润 3.31 亿元, 同比大幅下降 40.73%, 折合每股盈利 0.19 元, 其中 4 季度 0.07 元,业绩符合预期. 电力盈利大幅下滑:公司发电收入同比增长 9.46%,然而燃料成本的更大幅度上升(估 计上涨约 15%)导致主业盈利能力大幅下降,并使得毛利率下降了 10 个百分点,至 22%, 减少净利润贡献约 2.2 亿元.同时财务费用增加导致净利润下降,减少利润约 0.5 亿元, 另外,公司当期公允价值变动造成了 1553 万元的亏损,而 2009 年为盈利 4939 万元,减 少利润约 0.6 亿元. 4 季度盈利较好:公司 4 季度实现收入 9 亿元,环比上升 18%,毛利 率为 24%,较 3 季度 19%增加了 5 个百分点, 我们估计应来自于发电量的较快增长. 期待 2012:2011 年公司没有新机组投产,短 期增长缺乏动力.而 2012 年将是下一个爆发期,荷树园三期和房地产项目的投产将带来较 大增长. 给予"增持-A"评级:考虑 2012 年荷树园电厂三期工程竣工投产,装机容量将会大幅 增加, 87 万千瓦增加至 147 万千瓦, 从 业绩增长非常明显, 调整公司 2011-2013 年 EPS 至
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