本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联机构可能会持有报
告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供.本报告的版权仅为我公司所有,未经书
面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版,复制,刊登,发表或引用.
要点:
1-2月份汽车累计销量同比增长2.7%,预计3月份销量同比将下滑10%.2月份,汽车销售82.76万辆,环比上升
12.4%,同比上升24.7%.1-2月份,汽车累计销量为156.36万辆,同比增长2.7%,显示出在政策刺激下,汽车消费
有所回暖.3月份,我们预计政策刺激以及季末压库现象将推升3月份汽车销量至92万辆左右,环比增长15%,但
由于去年同期基数较高,3月份销量将同比下滑10%.
1-2月份轿车累计销量同比基本持平,微客同比大幅度增长.2月份,轿车销量达到42.70万辆,环比下降2.8%,同
比增长19.6%;1-2月份轿车累计销量为86.62万辆,同比增长0.9%.受购置税下调以及油价降低刺激,09年前两个
月汽车销售情况较去年4季度大幅好转.我们预计3月份轿车销量环比增长15%,但同比依然下滑5%.1-2月份,
微客销量同比增长30.8%,成为汽车行业中增速最快的领域,"汽车下乡"政策效果显著.
1-2月份A00和A级轿车增速领先,消费结构向小排量转移.1-2月份,A00,A0,A,B,C及以上级别细分市场
销量分别同比上升8.8%,下滑1.7%,上升7.4%,下滑14.9%和下滑20.8%,A00和A级车销量情况好于其它车型,
在政策驱动下消费结构呈现小型化趋势,符合我们此前的预期.
1-2月份商用车销量依然普遍同比下滑.1-2月,商用车累计销量为34.57万辆,同比小幅下滑6.9%,其中,轻卡和
微卡销量分别增长5.7%和27.5%,是商用车销量维持平稳的主要动力,预计随着国家"汽车下乡"政策实施,轻卡
细分市场09年销量将增长10%.1-2月,重卡和大中客销量虽较去年4季度有较大幅度反弹,但由于去年同期基数
较高,重卡和大中客销量仍分别同比下滑48.0%和38.2%.
2月份重卡销量如期反弹,销售旺季即将到来.2月份,重卡销量为29,503辆,远高于去年4季度月均2万辆的销售水
平.3月至5月历来为重卡销售旺季,虽然去年国III实施导致同期基数较高,未来3个月重卡销量仍将同比负增长,
但随着国家4万亿投资陆续实施,预计3月份行业销量将回升到4万辆至4.5万辆之间,环比增速33%至50%,未来
3个月重卡销量将持续在相对高位运行.
1-2月份汽车出口压力加剧.1-2月份,汽车累计出口38,080辆.同比下滑58.0%,其中,轿车出口10,397辆,同比下
滑74.0%;客车出口2,699辆,同比下滑 34.5%;卡车出口16,918辆,同比下滑45.2%.国外整体车市依然低迷,我国
汽车出口仍将面临较大压力.
09年1季度轮胎销量处于恢复之中,2季度销量有望回归正常.在经历08年4季度的需求大幅下滑以及原材料价格暴
跌后,轮胎行业09年上半年需求将持续反弹,同时产品价格下跌幅度要低于原材料价格下跌幅度,上半年行业毛利有
望改善.产品类型来看,工程胎受投资拉动较为明显,反弹幅度最大,工程胎占比高的公司09年将迎来更好表现.
近期投资建议:主题投资主导,关注3月份重卡和轮胎环比持续改善的投资机会.近期内"汽车下乡",刺激轿车消
费的新政策,鼓励政府采购自主品牌轿车以及产业重组将依然是汽车股的投资主题.同时,从基本面看,3月份重卡
销量环比增速将位居各子行业前列,中国重汽(3808.HK)和潍柴动力(2338.HK)具备投资机会;轮胎行业中工程
相关用途的轮胎需求显著回升,风神股份(600469.SH)和黔轮胎(000589.SZ)相对受益较大.综合起来,主要推
荐关注公司包括:巴士股份(600741.SH),一汽轿车(000800.SZ),福田汽车(600166.SH),东安动力(600178.SH),
中国重汽(3808.HK),潍柴动力(2338.HK)和风神股份(600469.SH).
政策效应显现,消费结构改变
汽车行业2月份月报
中金公司研究部
分析员:王智慧 wangzh@cicc.com.cn
联系人:陈鹏扬 chenpy@cicc.com.cn
(8621) 5879 6226
2009年3月13日 汽车及零部件行业
汽车行业月度报告:2009年3月13日
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联机构可能会持有报
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面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版,复制,刊登,发表或引用.
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目录
1-2月汽车累计销量同比增长2.7%...........................................................................................5
2月份销量继续回升,政策效应显现...................................................................................... 5
乘用车平稳增长,商用车出现回暖......................................................................................... 5
轿车市场略有回暖,消费结构向小排量车转移......................................................................7
1-2月份轿车销量同比增长0.9% ............................................................................................. 7
使用和购置成本下降,小排量轿车受益更大......................................................................... 8
南北大众继续领跑,比亚迪增速最快..................................................................................... 9
重卡销量如期触底反弹............................................................................................................11
2月份销量开始触底反弹........................................................................................................ 11
大中客依然面临较大压力,09上半年难有起色.................................................................. 12
09年2月份汽车产品出口增速依旧大幅回落.......................................................................13
1-2月份汽车出口累计下滑58.0% ......................................................................................... 13
1月份各细分车型出口均大幅回落........................................................................................ 13
零部件出口延续同比负增长................................................................................................... 15
08年和09年1季度业绩预测更新.........................................................................................16
08年4季度销量和收入下滑导致上市公司业绩普遍低迷.................................................. 16
1季度行业景气有望触底反弹................................................................................................ 18
轮胎公司1季度业绩环比反弹趋势更加明确....................................................................... 19
近期投资策略............................................................................................................................20
汽车板块09年2月至今跑赢大盘......................................................................................... 20
政策因素主导09年汽车板块投资方向................................................................................. 20
盈利预测和估值....................................................................................................................... 21
附录1:重点汽车厂商2009年2月份销售数据...................................................................22
附录2:全球汽车类上市公司的估值比较.............................................................................25
政策效应显现,消费结构改变
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插图
图1:汽车行业月度销量走势.................................................................................................................5
图2:汽车行业月度销量增速.................................................................................................................5
图3:2004年以来汽车子行业月度销量同比增速比较.........................................................................6
图4:2009年2月份各细分子行业销量同比增速比较.........................................................................6
图5:2009年2月份乘用车细分子行业销量同比增速比较.................................................................6
图6:2007年以来乘用车细分行业月度销量同比增速比较.................................................................6
图7:轿车月度销量走势.........................................................................................................................7
图8:轿车月度销量增速.........................................................................................................................7
图9:轿车厂商库存走势.........................................................................................................................7
图10:经销商月度新增库存变动趋势...................................................................................................7
图11:2005年至2009年1月份全国及各省份乘用车上牌量同比增速.............................................8
图12:2月份轿车细分市场销量增速比较.............................................................................................8
图13:近年来轿车细分市场销量增速比较............................................................................................8
图14:轿车销量分细分市场构成...........................................................................................................9
图15:轿车月度销售加权平均排量走势................................................................................................9
图16:2009年2月份轿车销量排名......................................................................................................9
图17:2009年1-2月累计轿车销量排名...............................................................................................9
图18:2007年以来商用车子行业月度销量同比增速.........................................................................11
图19:2009年2月份商用车细分行业销量同比增速.........................................................................11
图20:2004年以来重卡行业月度销量及同比增速.............................................................................11
图21:重卡行业月度销量走势对比.....................................................................................................11
图22:主要重卡企业单月与累计销量增速比较..................................................................................12
图23:2009年2月重卡市场份额........................................................................................................12
图24:2005年以来客车细分行业月度销量同比增速.........................................................................12
图25:轿车月度进口量及同比增速.....................................................................................................14
图26:轿车月度出口量及同比增速.....................................................................................................14
图27:轻客月度进口量及同比增速.....................................................................................................14
图28:轻客月度出口量及同比增速.....................................................................................................14
图29:大中客月度进口量及同比增速.................................................................................................14
图30:大中客月度出口量及同比增速.................................................................................................14
图31:重卡月度进口量及同比增速.....................................................................................................15
图32:重卡月度出口量及同比增速.....................................................................................................15
图33:轻卡月度进口量及同比增速.....................................................................................................15
图34:轻卡月度出口量及同比增速.....................................................................................................15
图35:零部件月度进口金额及同比增速..............................................................................................15
图36:零部件月度出口金额及同比增速..............................................................................................15
图37:全国及上市公司所在地子午胎产量..........................................................................................18
图38:全国及上市公司所在地轮胎出口金额......................................................................................18
图39:04年以来汽车主要原材料价格走势.........................................................................................18
图40:汽车价格走势.............................................................................................................................18
图41:中金公司汽车A股指数.............................................................................................................20
图42:中金公司汽车港股指数.............................................................................................................20
汽车行业月度报告:2009年3月13日
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附图1:长安集团微车月度销量走势...................................................................................................22
附图2:长安福特马自达轿车月度销量走势........................................................................................22
附图3:一汽夏利月度销量走势...........................................................................................................22
附图4:天津一汽丰田月度销量走势...................................................................................................22
附图5:一汽轿车月度销量走势...........................................................................................................22
附图6:一汽大众月度销量走势...........................................................................................................22
附图7:江淮汽车轻卡月度销量走势...................................................................................................23
附图8:江淮汽车瑞风MPV月度销量走势.........................................................................................23
附图9:福田汽车轻卡月度销量走势...................................................................................................23
附图10:福田汽车重卡月度销量走势.................................................................................................23
附图11:上海通用月度销量走势..........................................................................................................23
附图12:上海大众月度销量走势.........................................................................................................23
附图13:广州本田月度销量走势.........................................................................................................24
附图14:东风本田轿车月度销量走势.................................................................................................24
附图15:东风有限乘用车月度销量走势..............................................................................................24
附图16:神龙汽车月度销量走势.........................................................................................................24
附图17:上海通用五菱微客05年以来增速走势................................................................................24
附图18:中国重汽重卡05年以来增速走势........................................................................................24
表格
表1:2009年2月份中国轿车细分市场典型品牌销量.......................................................................10
表2:2009年2月份汽车分车型出口汇总表.......................................................................................13
表3:2008年汽车行业分季度销量及增速...........................................................................................16
表4:2008年上市公司汽车销量及增速...............................................................................................17
表5:汽车上市公司2008年及2009年一季度盈利预测更新............................................................19
表6:中金公司覆盖汽车股上市公司2008至2010年盈利预测和估值............................................21
附表1:欧美汽车类上市公司估值.......................................................................................................25
附表2:日本汽车类上市公司估值.......................................................................................................25
附表3:印度汽车类上市公司估值.......................................................................................................25
政策效应显现,消费结构改变
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200720082009
1-2月汽车累计销量同比增长2.7%
2月份销量继续回升,政策效应显现
1-2月份汽车累计销量同比增长2.7%.2月份,汽车生产80.79万辆,环比上升23.0%,同比上升
23.1%;汽车销售82.76万辆,环比上升12.4%,同比上升24.7%.1-2月份,汽车累计销量为156.36
万辆,同比增长2.7%,显示出在政策刺激下,汽车消费有所回暖.
预计3月份汽车销量同比将下滑约10%.3月份,国家"汽车下乡"政策将开始实施,微客和轻
卡子行业同比将有较快增长,成品油价处于低位将持续推动乘用车消费热情,3月份小排量汽车
销量仍将实现同比正增长.预计政策刺激以及季末压库现象将推升3月份汽车销量至95.2万辆左
右,环比增长15%,但由于去年同期基数较高,3月份销量同比将下滑约10%.
图1:汽车行业月度销量走势
资料来源:中国汽车工业协会
图2:汽车行业月度销量增速
资料来源:中国汽车工业协会
乘用车平稳增长,商用车出现回暖
1-2月份乘用车销量同比上升5.8%,商用车销量同比仅下滑6.9%.2月份乘用车和商用车销量分
别为60.73万辆和22.01万辆,同比分别上升24.2%和26.1%,销量占比分别为73.2%和26.8%.
1-2月份,乘用车累计销量为121.79万辆,同比增长5.8%;商用车销量为34.57万辆,同比小幅
下滑6.9%.1-2月份乘用车销量中,MPV跌幅最大,同比下滑18.4%;轿车和SUV销量维持平
稳,分别同比增长0.9%和5.1%;微客销量同比大幅增长30.8%,成为1-2月汽车行业中增幅最大
的子行业.商用车销量同比下滑6.9%,各子行业销量出现分化,其中重卡和客车同比大幅下滑,
轻卡和微卡实现同比销量增长.
汽车行业月度报告:2009年3月13日
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乘用车 商用车
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08/10
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全行业商用车乘用车
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行业
乘用车
轿车
MPV
SUV
微客
商用车
大中客
轻客
重卡
中卡
轻卡
微卡
2月1-2月累计
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
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行业 乘用车 轿车 MPV SUV 微客
2月1-2月累计
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07/09
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08/05
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09/01
乘用车轿车
MPVSUV
交叉型
图3:2004年以来汽车子行业月度销量同比增速比较
资料来源:中国汽车工业协会
图4:2009年2月份各细分子行业销量同比增速比较
资料来源:中国汽车工业协会
MPV和微客销量冰火两重天.2月份,MPV销量14,634辆,环比增长23.0%,同比下滑5.2%;
SUV销量达31,636辆,环比上升4.7%,同比上升11.7%;微客受益于1.6升及以下小排量乘用车
购置税下调政策,销量同比大幅增长52.2%,在汽车各细分子行业中遥遥领先.1-2月份,MPV
累计销售26,533辆,同比下滑18.4%;企业盈利下滑以及政府缩减开支将持续对MPV市场造成
打击,预计未来几月MPV销量仍将在低位徘徊.1-2月份,微客累计销售26.32万辆,同比大幅
度增长30.8%.微客受国家政策扶植力度最大,同时其低油耗和客货两用属性为其在农村市场赢
得较大发展空间,09年微客销量有望维持15%增长.
图5:2009年2月份乘用车细分子行业销量同比增速比较
资料来源:中国汽车工业协会
图6:2007年以来乘用车细分行业月度销量同比增速比较
资料来源:中国汽车工业协会
政策效应显现,消费结构改变
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会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供.本报告的版权仅为我
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(月份)
200420052006
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千辆
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当月末存货数量 (左轴)
当月末库存/六个月平均月销量 (右轴)
乘用车经销商月度新增库存
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0
2
4
6
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05-08
06-02
06-08
07-02
07-08
08-02
08-08
万辆
轿车市场略有回暖,消费结构向小排量车转移
1-2月份轿车销量同比增长0.9%
1-2月份轿车销量同比基本持平.2月份,轿车产量达41.73万辆,环比增长13.2%,同比增长21.1%;
轿车销量达到42.70万辆,环比下降2.8%,同比增长19.6%;1-2月份轿车累计销量为86.62万辆,
同比增长0.9%.受购置税下调以及油价降低刺激,09年前两个月汽车销售情况较去年4季度明
显好转,但由于08上半年基数较高,09上半年轿车销量实现同比增长难度较大.
图7:轿车月度销量走势
资料来源:中国汽车工业协会
图8:轿车月度销量增速
资料来源:中国汽车工业协会
厂商库存压力继续减轻,后续降价压力减小.在08年12月和09年1月份轿车销量累计高出产
量17.5万台后,2月份销量继续高出产量近1万辆,轿车厂商库存压力显著减轻.目前,轿车厂
商环节持有库存仅占行业近六个月平均销量的19%,为04年来的最低水平.厂商库存是行业库
存的重要组成部分,厂商库存压力下降有助于市场价格稳定.目前,厂商并未因为1,2月份市场
回暖而大幅度提高全年预期,未来大幅度向经销商压库的动机并不强,因此,市场价格将因为库
存维持在相对较低水平而相对平稳,维持09年乘用车价格指数将下跌5%-6%的预期.
图9:轿车厂商库存走势
资料来源:中国汽车工业协会
图10:经销商月度新增库存变动趋势
资料来源:中国汽车工业协会,公安部
三重原因推动1-2月销量反弹,行业初显复苏迹象.我们认为1-2月份轿车显著反弹基于三方面
的原因推动,(1)春节前后的购买旺季;(2)成品油价格累计超过20%的下跌,同时1月份开始
取消养路费;(3)1.6升及以下排量乘用车购置税减至5%.三方面利好因素集中在一起推动1-2
月份销量反弹,行业需求在政策刺激作用下有复苏迹象.尤其是在内陆地区二,三线城市,在本
汽车行业月度报告:2009年3月13日
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联机构可能会持有报
告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供.本报告的版权仅为我公司所有,未经书
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-40.0%
-20.0%
0.0%
20.0%
40.0%
60.0%
80.0%
宁夏回族自治区
安徽省
陕西省
江西省
四川省
浙江省
湖南省
甘肃省
广西壮族自治区
江苏省
北京市
河南省
湖北省
云南省
内蒙古自治区
天津市
辽宁省
全国
福建省
重庆市
黑龙江省
青海省
新疆维吾尔自治区
上海市
河北省
山西省
吉林省
海南省
山东省
西藏自治区
贵州省
广东省
200520062007
20082009 1月
100%
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0%
10%
20%
30%
40%
A00 A0 A B C级及以上 全行业
环比增速
同比增速
轮全球金融危机之前已经出现了轿车消费热潮,受到金融危机的冲击比沿海地区小,宁夏,安徽,
陕西,江西,四川等5个省份在09年1月份甚至出现上牌量同比增长,大幅度领先于全国整体下
滑20%的水平.
图11:2005年至2009年1月份全国及各省份乘用车上牌量同比增速
资料来源:公安部
预计3月份轿车销量将环比上升15%,同比下滑约5%.3月份为历来为轿车为销售高点,目前
较低的库存也为厂商向经销商压库存提供了空间,我们认为3月份轿车销量将环比上升15%至49
万辆,但由于去年3月份情况较为特殊(雪灾后的汽车需求集中在3月份爆发造成08年3月销量
高达51.6万辆),因此,09年3月轿车销量仍将同比下滑5%左右.
使用和购置成本下降,小排量轿车受益更大
1-2月份A00和A级车同比增速领先.1-2月份,A00,A0,A,B,C及以上级别细分市场销量
分别同比上升8.8%,下滑1.7%,上升7.4%,下滑14.9%和下滑20.8%,A00和A级车销量增速
好于其它车型.油价下降,购置税下调和养路费取消大幅降低了消费者的使用和购置成本,而A00
级车主对使用成本较为敏感,1月份A00级车的表现也优于其它车型.A级车则因1.6L排量以下
购置税降低而吸引更多的原B级车用户,其销量表现因此好于B级及以上级别车型.
图12:2月份轿车细分市场销量增速比较
资料来源:中国汽车工业协会
图13:近年来轿车细分市场销量增速比较
资料来源:中国汽车工业协会
2月份加权平均排量显著下降.我们用加权平均排量来跟踪轿车月度销量结构,06年至07年,
月度加权平均排量持续上升,体现了大排量车受到市场追捧的"财富效应"消费特征.08下半年
加权平均排量振荡向下,体现出经济下滑的影响.09年政府出台购置税下调及燃油税改革政策对
-30%
-20%
-10%
0%
10%
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30%
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A00 A0 A B C及以上 行业
2005200620072008Jan~Feb 09
政策效应显现,消费结构改变
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联机构可能
会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供.本报告的版权仅为我
公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版,复制,刊登,发表或引用.
9
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
上海大众
一汽大众
上海通用
北京现代
奇瑞汽车
一汽丰田
东风有限
比亚迪
吉利汽车
长安福特
广州本田
一汽夏利
神龙汽车
华晨汽车
长安铃木
千辆
-40%
-20%
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20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
160%
销量增速
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
A00 A0 A B C及以上
2005200620072008Jan~Feb 09
小排量轿车刺激作用更为明显,2月份小排量轿车销量占比上升推动加权平均排量显著下行,符
合我们的预期.我们认为,09年加权平均排量仍将呈下降趋势.
图14:轿车销量分细分市场构成
资料来源:中国汽车工业协会
图15:轿车月度销售加权平均排量走势
资料来源:中国汽车工业协会
南北大众继续领跑,比亚迪增速最快
2月份,上海大众轿车销量达到40,545辆,位居月度销量冠军,销量同比下滑2.9%,朗逸,帕萨
特,桑塔纳和波罗为其主要畅销车型.一汽大众2月份销量为36,799辆,排名第二,同比增长48.0%,
主力车型捷达,速腾前两个月累计销量均有不同程度下滑.排名第三的上海通用2月份销量为
32,156辆,同比下滑14.1%,主力车型销量均有一定幅度下滑.排名第五的东风有限乘用车2月
份销量为24,417,同比上升32.4%.比亚迪则凭借F3销售14,242辆的良好表现实现2月份同比
高速增长143.0%.
图16:2009年2月份轿车销量排名
资料来源:中国汽车工业协会
图17:2009年1-2月累计轿车销量排名
资料来源:中国汽车工业协会
1.50
1.55
1.60
1.65
1.70
1.75
1.80
03/01
03/04
03/07
03/10
04/01
04/04
04/07
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05/01
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08/01
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09/01
排量(L)
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1
2
3
4
5
6
7
8
9
上海大众
一汽大众
上海通用
北京现代
东风有限
奇瑞汽车
一汽丰田
比亚迪
吉利汽车
广州本田
长安福特
一汽夏利
神龙汽车
华晨汽车
广州丰田
万辆
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
160%
销量增速
汽车行业月度报告:2009年3月13日
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联机构可能会持有报
告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供.本报告的版权仅为我公司所有,未经书
面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版,复制,刊登,发表或引用.
10
厂商 品牌1~2月份销量 细分市场市场份额 同比增速
奇瑞汽车QQ 26,394 22.5% -1.15%
一汽夏利 夏利1.0 19,347 16.5% 14.73%
昌河汽车 北斗星14,313 12.2% 34.14%
长安汽车 奔奔10,340 8.8% -8.02%
哈飞汽车 路宝5,778 4.9% -20.91%
117,424 13.6% 8.79%
广州本田 飞度/思迪(锋范) 19,180 15.5% 6.92%
吉利汽车 自由舰17,734 14.4% 33.48%
上海通用 乐风/乐骋14,358 11.6% -35.91%
上海大众 劲情/劲取11,951 9.7% -13.47%
一汽夏利 夏利1.3 2,474 2.0% -71.27%
123,543 14.3% -4.48%
北京现代 伊兰特/悦动51,401 11.0% 76.99%
上海通用 凯越29,426 6.3% -9.81%
天津丰田 卡罗拉/花冠30,215 6.5% -16.36%
一汽大众 捷达24,826 5.3% -27.42%
上海大众 桑塔纳23,018 4.9% -43.05%
长安福特马自达 福克斯17,329 3.7% -14.80%
466,010 53.8% 8.03%
广州本田 雅阁18,981 14.7% 30.00%
广州丰田 凯美瑞18,111 14.0% -27.08%
上海大众 帕萨特(B5+GP) 17,227 13.3% -19.67%
一汽轿车 马自达6 11,931 9.2% -4.25%
一汽大众 迈腾7,717 6.0% -29.3%
129,520 15.0% -14.89%
一汽大众 奥迪A6L 14,695 49.4% -7.42%
华晨宝马 宝马3&5 5,039 16.9% -5.30%
一汽丰田 皇冠4,809 16.2% -39.6%
29,766 3.4% -20.80%
轿车866,263 100% 0.91%
C级及以上
A00级细分市场
A0级细分市场
A00级
A0级
B级细分市场
全行业
C级及以上细分市场
A级
B级
A级细分市场
表1:2009年2月份中国轿车细分市场典型品牌销量
资料来源:中国汽车工业协会
政策效应显现,消费结构改变
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联机构可能
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公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版,复制,刊登,发表或引用.
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07/01
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商用车客车货车
20
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千辆
-100%
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50%
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250%月度销量同比增长率(右轴)
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(万辆)
(月份)
200520062007
20082009
重卡销量如期触底反弹
2月份销量开始触底反弹
1-2月份商用车销量增速分化显著.2月份,商用车销量为22.03万辆,同比上升26.1%,其中,
大客,中客,轻卡,中卡,重卡销量分别同比上升12.1%,上升25.6%,上升5.7%,上升6.0%和
下降48.0%.1-2月,商用车累计销量为34.57万辆,同比小幅下滑6.9%,其中,轻卡和微卡销量
分别增长5.7%和27.5%,是商用车销量维持平稳的主要动力,预计随着国家"汽车下乡"政策实
施,轻卡细分市场09年销量将增长10%.1-2月,重卡和大中客销量虽较去年4季度有较大幅度
反弹,但由于去年同期基数较高,重卡和大中客销量仍分别同比下滑48.0%和38.2%.
图18:2007年以来商用车子行业月度销量同比增速
资料来源:中国汽车工业协会
图19:2009年2月份商用车细分行业销量同比增速
资料来源:中国汽车工业协会
2月份重卡销量如期反弹,销售旺季即将到来.2月份,重卡销量为29,503辆,远高于去年4季度
月均2万辆的销售水平.3月至5月历来为重卡销售旺季,虽然去年国III实施导致同期基数较高,
09上半年重卡销量仍将同比负增长,但随着国家4万亿投资陆续落实,重卡需求将得到提振,未来
3个月重卡销售将有望维持在3.5万辆至4.5万辆之间.
图20:2004年以来重卡行业月度销量及同比增速
资料来源:中国汽车工业协会
图21:重卡行业月度销量走势对比
资料来源:中国汽车工业协会
中国重汽2月份销量依旧大幅领先.2月份,中国重汽以9,783辆销量依然领衔行业,销量比第二
名一汽集团多出5,293辆,领先优势明显.我们判断,中国重汽领先的主要原因在于,(1)公司相
对更加齐全的自卸车公告目录,(2)EGR产品的先发优势,(3)斯太尔平台的产品优势.随着国家
-60%
-40%
-20%
0%
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商用车
大客
中客
轻客
重卡
中卡
轻卡
微卡
2月2009 1-2月
汽车行业月度报告:2009年3月13日
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联机构可能会持有报
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面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版,复制,刊登,发表或引用.
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东风汽车
北汽福田
一汽集团
中国重汽
陕西汽车
依维柯红岩
北方奔驰
庆铃汽车
单月销量增速累计销量增速
中国重汽
35%一汽集团
14%
北汽福田
9%
东风汽车
12%
其他
9%
北方奔驰
4%
庆铃汽车
0%
依维柯红岩
3%陕西汽车
14%
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08/01
08/03
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08/11
09/01
大客中客轻客
工业与信息化部放开EGR国III重卡牌照,据了解潍柴动力,玉柴集团,一汽锡柴,东风康明斯等
发动机厂商的EGR国III发动机均已取得工信部目录并很快将有相应匹配整车推出,预计其他厂商
将会逐步缩小与中国重汽的差距.
图22:主要重卡企业单月与累计销量增速比较
资料来源:中国汽车工业协会
图23:2009年2月重卡市场份额
资料来源:中国汽车工业协会
大中客依然面临较大压力,09上半年难有起色
1-2月大中客车累计销量同比下滑38.2%.2月份,大客,中客,轻客分别同比上升12.1%,上升
25.6%和下降5.1%.1-2月份,大客,中客,轻客分别同比下降37.9%,38.3%和19.5%,大中客
1-2月份累计销量同比下滑38.2%,国内公路客运市场不景气以及出口下滑是大中客销量下滑的主
要原因.同时,09年春节在1月份,使得销售旺季提前至08年12月份,从而加剧了1季度行业
下滑幅度.目前看,由于下游需求萎靡,上年同期基数较高,预计09上半年大中客的销量和同比
增速都将维持在较低水平.
图24:2005年以来客车细分行业月度销量同比增速
资料来源:中国汽车工业协会
政策效应显现,消费结构改变
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单位:辆
本月完
成
本期止
累计
同期止累
计
比上月增
长%
比同期增
长%
比同期累计
增长%
汽车总计21689 38080 90679 32.56 -52.02 -58.01
总计中:乘用车7117 14436 48865 -2.36 -72.08 -70.46
其中:柴油汽车381 651 1054 41.11 -28.79 -38.24
汽油汽车6736 13785 47811 -4.03 -73.01 -71.17
其它燃料汽车0 0 0 0.00 0.00 0.00
其中:轿车5108 10397 40011 -2.87 -75.45 -74.01
MPV 413 580 180 147.31 507.35 222.22
SUV 1071 2636 6602 -31.57 -69.84 -60.07
微客525 823 2072 76.17 -50.47 -60.28
总计中:商用车14572 23644 41814 60.61 -26.08 -43.45
其中:柴油汽车8725 13785 29500 72.4 -41.79 -53.27
汽油汽车5847 9859 12313 45.74 23.8 -19.93
其它燃料汽车0 0 1 0.00 0.00 -100.00
其中:客车1516 2699 4121 28.04 -30.23 -34.51
货车10324 16918 30855 56.57 -23.17 -45.17
半挂牵引车443 1245 2035 -44.76 -60.62 -38.82
客车非完整车36 127 558 -60.44 -87.92 -77.24
货车非完整车2253 2655 4245 460.45 -15.87 -37.46
09年2月份汽车产品出口增速依旧大幅回落
1-2月份汽车出口累计下滑58.0%
2月份汽车出口压力加剧.2月份,汽车出口21,689辆,同比下滑52.0%,其中,轿车出口5,108
辆,环比下降2.9%,同比大幅下滑75.5%.1-2月份,汽车累计出口38,080辆.同比下滑58.0%,
其中,轿车出口10,397辆,同比下滑74.0%;客车出口2,699辆,同比下滑34.5%;卡车出口16,918
辆,同比下滑45.2%.国外车市依然低迷,我国汽车出口压力短期难以缓解.
表2:2009年2月份汽车分车型出口汇总表
资料来源:中国汽车工业协会
1月份各细分车型出口均大幅回落
1月份细分车型出口均大幅回落.1月份,轿车出口6,857辆,同比下滑65.4%;轻客出口辆为1,132
辆,同比下滑65.6%;大中客出口量为1,397辆,同比下滑76.3%;重卡出口量为2,519辆,同比
下滑15.2%;轻卡出口量为7,730,同比下滑50.7%.虽然1月份由于春节原因工作日较少,但出口
下滑幅度远高于工作日减少幅度,显示出在全球经济下滑背景下,我国汽车出口也难免面临较大压
力.
汽车行业月度报告:2009年3月13日
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0
2,000
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6,000
8,000
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轿车进口(左轴)增速(右轴)
0
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轿车出口(左轴)增速(右轴)
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2,000
3,000
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轻客出口(左轴)增速(右轴)
0
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6,000
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大中客出口(左轴)增速(右轴)
0
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大中客进口(左轴)增速(右轴)
图25:轿车月度进口量及同比增速
资料来源:中国汽车工业协会
图26:轿车月度出口量及同比增速
资料来源:中国汽车工业协会
图27:轻客月度进口量及同比增速
资料来源:中国汽车工业协会
图28:轻客月度出口量及同比增速
资料来源:中国汽车工业协会
图29:大中客月度进口量及同比增速
资料来源:中国汽车工业协会
图30:大中客月度出口量及同比增速
资料来源:中国汽车工业协会
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政策效应显现,消费结构改变
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联机构可能
会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供.本报告的版权仅为我
公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版,复制,刊登,发表或引用.
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汽车零部件出口(左轴)
增速(右轴)
图31:重卡月度进口量及同比增速
资料来源:中国汽车工业协会
图32:重卡月度出口量及同比增速
资料来源:中国汽车工业协会
图33:轻卡月度进口量及同比增速
资料来源:中国汽车工业协会
图34:轻卡月度出口量及同比增速
资料来源:中国汽车工业协会
零部件出口延续同比负增长
1月份零部件出口同比下滑26.2%.1月份,零部件出口实现金额11.99亿美元,环比下滑7.0%,
同比下滑26.2%.在发达国家汽车销量大幅下滑背景下,我国零部件出口在08年11月份出现近
年首次负增长,12月份和09年1月份情况进一步恶化.短期来看,主要发达国家经济仍处于低
迷状态,我国零部件出口仍将面临较大压力;中长期来看,我国零部件具备较高的成本优势,我
们仍看好零部件行业的长期发展.
图35:零部件月度进口金额及同比增速
资料来源:中国汽车工业协会
图36:零部件月度出口金额及同比增速
资料来源:中国汽车工业协会
汽车行业月度报告:2009年3月13日
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联机构可能会持有报
告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供.本报告的版权仅为我公司所有,未经书
面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版,复制,刊登,发表或引用.
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1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 4Q07环比 同比
汽车总计2,578,656 2,603,565 2,046,917 2,151,364 2,333,417 5.1% -7.8%
乘用车合计1,851,099 1,757,914 1,494,145 1,652,451 1,714,939 10.6% -3.6%
轿车1,374,203 1,293,411 1,121,474 1,257,846 1,287,890 12.2% -2.3%
MPV 55,255 56,118 42,933 43,087 60,429 0.4% -28.7%
SUV 101,816 122,544 110,135 113,227 105,626 2.8% 7.2%
微客319,825 285,841 219,603 238,291 260,994 8.5% -8.7%
商用车合计727,557 845,651 552,772 498,913 618,478 -9.7% -19.3%
重卡167,232 212,907 96,792 63,517 112,586 -34.4% -43.6%
中卡56,167 75,590 34,714 40,638 56,536 17.1% -28.1%
轻卡329,502 355,683 262,693 227,587 271,680 -13.4% -16.2%
微卡92,752 96,198 83,661 88,667 81,522 6.0% 8.8%
大客8,820 13,903 10,684 10,587 12,374 -0.9% -14.4%
中客17,983 23,309 16,072 21,743 19,816 35.3% 9.7%
轻客55,101 68,061 48,156 46,174 63,964 -4.1% -27.8%
销量4Q08增速
08年和09年1季度业绩预测更新
08年4季度销量和收入下滑导致上市公司业绩普遍低迷
4季度汽车行业销量同比下滑7.8%,商用车下滑幅度更大.4季度,汽车销售215.1万辆,环比
上升5.1%,同比下降7.8%.4季度接近年末,乘用车的年末效应推动4季度乘用车销量环比上升
10.6%,同比仅下滑3.6%;商用车则明显受到经济下滑影响,4季度销量仅为49.9万辆,环比和
同比分别下降9.7%和19.3%,除微卡和中客外,商用车各子行业销量均呈现不同程度的同比下滑.
表3:2008年汽车行业分季度销量及增速
资料来源:中国汽车工业协会
4季度轮胎行业面临去库存化和出口压力,轮胎企业产量大幅下滑.4季度配套和出口市场均面
临较大压力,4季度汽车销量同比下滑7.8%,其中重卡销量4季度同比下滑43.6%,出口受欧美
和中东地区经济下滑影响,4季度轮胎出口金额回落10%.维修市场由于较多重卡用户停运,4
季度维修市场成交较为清淡.
轿车上市公司销量增速分化.上海汽车(600104.SH)4季度合计销量为40.8万辆,同比下滑7.8%,
下滑的主要原因是上海通用及南汽集团4季度表现不佳,销量分别同比下滑26.3%和28.1%;而
通用五菱的微车业务以及上汽本部的自主品牌4季度销量仍实现同比较快增长.一汽轿车
(000800.SZ)为上市公司中唯一实现销量增长的公司,马6以及自主品牌奔腾的热销推动公司4
季度销量同比增长23.3%.长安汽车(000625.SH)本部及旗下主要合资企业4季度销量均大幅下
滑25%左右.一汽夏利(000927.SZ)本部销量基本持平,但其利润主要来源的参股公司一汽丰
田4季度销量同比下滑12.4%.骏威汽车(203.HK)旗下广州本田4季度销量为7.6万辆,同比
下滑12.2%.东风汽车(0489.HK)旗下东风日产和东风本田4季度表现良好,销量分别同比上
升40.5%和下滑0.1%,神龙则略差,4季度销量大幅下滑34.8%.
重卡上市公司销量全面下滑.受国内经济下滑以及出口下降影响,4季度维柴动力(000338.SZ)
子公司陕西重汽整车销量同比大幅下滑52.4%;4季度东风汽车(0489.HK)重卡销量为1.12万
辆,同比大幅下滑49.7%;中国重汽(3808.HK)4季度销量同比下滑21.0%,低于行业平均水平,
主要原因是其凭借EGR产品价格优势扩大其在国内市场份额.
政策效应显现,消费结构改变
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联机构可能
会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供.本报告的版权仅为我
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4Q07 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 QoQ YoY
通用五菱139,016 183,118 168,713 138,565 160,112 15.6% 15.2%
上海大众121,955 141,305 130,704 98,596 119,482 21.2% -2.0%
上海通用136,577 125,353 106,484 99,517 100,647 1.1% -26.3%
通用东岳12,231 2,955 6,622 3,178 - -100.0% -100.0%
南汽集团21,164 21,101 25,337 18,364 15,220 -17.1% -28.1%
上汽本部3,698 2,480 5,764 8,703 9,060 4.1% 145.0%
上汽依维柯红岩4,674 6,471 11,033 3,034 1,799 -40.7% -61.5%
汇众汽车1,982 994 1,419 892 788 -11.7% -60.2%
申沃客车674 1,007 816 475 542 14.1% -19.6%
合计441,971 484,784 456,892 371,324 407,650 9.8% -7.8%
一汽轿车(000800)一汽轿车23,788 28,993 30,038 31,453 29,328 -6.8% 23.3%
一汽夏利43,035 54,819 45,196 34,157 42,466 24.3% -1.3%
一汽丰田95,703 96,114 106,161 84,743 83,840 -1.1% -12.4%
合计138,738 150,933 151,357 118,900 126,306 6.2% -9.0%
长安本部100,960 126,639 103,465 76,093 72,669 -4.5% -28.0%
长安福特马自达67,282 61,994 55,069 42,977 44,634 3.9% -33.7%
长安铃木29,848 40,274 33,452 26,707 23,690 -11.3% -20.6%
江铃汽车31,338 26,805 30,371 24,935 21,161 -15.1% -32.5%
南京长安8,674 14,272 11,930 8,772 12,076 37.7% 39.2%
合计238,102 269,984 234,287 179,484 174,230 -2.9% -26.8%
潍柴动力(000338)陕汽集团17,068 24,380 25,481 17,249 8,118 -52.9% -52.4%
福田汽车(600166)福田汽车97,371 123,414 127,022 91,874 67,253 -26.8% -30.9%
江淮汽车(600418)江淮汽车49,953 62,332 71,235 39,814 34,204 -14.1% -31.5%
江铃汽车(000550)江铃汽车31,338 26,805 30,371 24,935 21,161 -15.1% -32.5%
宇通客车(600066)宇通客车5,291 3,600 5,929 4,272 4,333 1.4% -18.1%
金龙汽车(600686)金龙汽车14,193 11,415 14,699 10,234 9,500 -7.2% -33.1%
东风汽车公司107,627 132,507 170,517 91,165 91,794 0.7% -14.7%
东风日产乘用车75,342 74,325 84,953 85,356 105,886 24.1% 40.5%
神龙汽车56,947 54,105 48,967 37,850 37,138 -1.9% -34.8%
东风本田37,736 40,991 43,331 42,025 37,688 -10.3% -0.1%
合计277,652 301,928 347,768 256,396 272,506 6.3% -1.9%
骏威汽车(203 HK)广州本田87,072 71,629 70,706 87,468 76,427 -12.6% -12.2%
中国重汽(3808 HK)中国重汽22,281 33,305 36,730 24,380 17,602 -27.8% -21.0%
4Q08增速
东风集团(489 HK)
上市公司 旗下厂商
销量(辆)
上海汽车(600104)
一汽夏利(000927)
长安汽车(000625)
大中客上市公司销量全部下滑.客车市场公交车比重加大,行业集中度趋于下降.4季度,宇通
客车(600066.SH)销量同比下滑18.1%,金龙汽车(600686.SH)销量同比下滑33.1%,均低于
行业平均水平.
轻型商用车上市公司全面下滑.4季度,福田汽车(600166.SH)销量同比下滑30.9%,江淮汽车
(600418.SH)销量同比下滑31.5%,江铃汽车(000550.SZ)销量同比下滑32.5%,均低于行业
平均水平,轻卡市场集中度进一步降低.
表4:2008年上市公司汽车销量及增速
资料来源:中国汽车工业协会
OEM零部件厂商将随整车销量下滑而下滑.我们覆盖的零部件公司(威孚高科,中鼎股份,巴
士股份和东安动力)主要以配套市场为主,销量直接受其配套客户销量影响.乘用车市场4季度
销量同比下滑导致巴士股份和中鼎股份汽车业务4季度销售收入略有下滑;威孚高科受卡车市场
销量大幅下滑影响,收入难免出现下滑;东安动力4季度则受微客销量下滑影响,4季度收入也
将明显回落.
出口压力及去库存化推动轮胎企业4季度产量大幅下滑.上市轮胎公司风神股份,黔轮胎和青岛
双星分别在河南,贵州和山东,风神股份和黔轮胎均为当地最大轮胎企业,占所在地轮胎产量的
90%以上.4季度河南,贵州和山东轮胎产量分别同比下滑33%,15%和28%,轮胎出口金额分
汽车行业月度报告:2009年3月13日
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联机构可能会持有报
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面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版,复制,刊登,发表或引用.
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国产轿车价格指数微型车价格指数
小型车价格指数中级车价格指数
高级车价格指数豪华车价格指数
别同比下滑24%,6%和7%,产量下滑幅度远高于出口和配套市场下滑幅度显示出4季度轮胎企
业去库存化现象明显.上市公司中风神股份产品出口和配套市场比重较高,4季度销量下滑幅度
最大;黔轮胎产品集中在维修市场,下滑幅度相对较小.
图37:全国及上市公司所在地子午胎产量
资料来源:中国汽车工业协会
图38:全国及上市公司所在地轮胎出口金额
资料来源:中国汽车工业协会
1季度行业景气有望触底反弹
1季度销量增速有望探底回升.1-2月份,汽车销量同比增长2.7%,轿车销量同比增长0.9%,结
束了08年3季度以来的连月下滑趋势.预计1季度,汽车销量达到248.4万辆,同比仅下滑3.7%,
轿车销量达到135.8万辆,同比仅下滑1.2%,延续增速改善趋势.
1季度轿车售价出现反弹迹象.元旦后,一方面由于市场人气恢复,另一方面由于经销商销售压
力减轻,市场优惠和促销力度明显减少,消费者的实际车价有反弹迹象,因此,厂商在1季度支
付给经销商的销售回扣将显著小于4季度.
钢,铜和塑料等原材料价格依然维持在低位,有助于降低行业成本.08年4季度,汽车的主要原
材料如钢铁,铜,铝和塑料等均下滑30%左右,中金公司轿车原材料成本指数下滑41.4%,重卡
原材料成本指数下滑44.5%.轮胎主要原材料天胶,合成橡胶和炭黑的价格均下滑40%左右.09
年1季度,汽车成本指数预计将依然维持在低位.
图39:04年以来汽车主要原材料价格走势
资料来源:CEIC
图40:汽车价格走势
资料来源:CEIC
政策效应显现,消费结构改变
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联机构可能
会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供.本报告的版权仅为我
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EPS YoY QoQ EPS YoY QoQ EPS YoY QoQ EPS YoY EPS YoY
600066.SH宇通客车-0.04 -134% -115% 0.19 -53% 454% 0.09 -82% -52% 0.91 26% 0.68 -26%
600686.SH金龙汽车0.05 -66% -68% -0.10 -239% -390% 0.03 -87% 31% 0.34 -44% 0.36 3%
000951.SZ中国重汽0.11 -72% -84% -0.16 -232% -345% 0.10 -73% 62% 1.01 -41% 0.55 -46%
000338.SZ潍柴动力0.43 -24% -51% -0.28 -240% -265% 0.10 -91% 36% 2.15 -11% 1.44 -33%
600166.SH福田汽车0.04 -21% -78% -0.11 -300% -471% 0.02 -89% 18% 0.30 -29% 0.20 -35%
600418.SH江淮汽车0.04 -35% -47% -0.12 -749% -532% 0.03 -51% 25% 0.04 -83% 0.12 170%
000550.SZ江铃汽车0.12 -53% -68% 0.20 34% 65% 0.15 -33% -27% 0.94 7% 0.70 -26%
000800.SZ一汽轿车0.21 -4% 78% 0.18 900% -15% 0.18 -6% 0% 0.70 106% 0.57 -18%
600104.SH上海汽车0.04 -78% -64% -0.17 -348% -626% 0.05 -74% 29% 0.17 -76% 0.27 60%
000625.SZ长安汽车-0.05 -260% -158% -0.13 -378% 178% 0.02 -83% 16% 0.02 -93% 0.10 379%
000927.SZ一汽夏利0.02 315% -57% -0.02 -223% -294% 0.02 89% 94% 0.07 -58% 0.08 15%
000581.SZ威孚高科0.06 47% -65% 0.12 -42% 93% 0.02 -63% -83% 0.40 -2% 0.32 -21%
600178.SH东安动力-0.02 54% -231% 0.05 -69% 245% 0.09 -4% 80% 0.19 -43% 0.39 110%
000887.SZ中鼎股份0.11 68% 14% 0.15 35% 36% 0.14 55% -8% 0.45 46% 0.60 32%
000599.SZ青岛双星0.01 -59% -54% -0.63 -815% -6065% 0.06 -12% 9% -0.53 -413% 0.18 135%
000589.SZ黔轮胎A0.11 43% 8% -0.15 -416% -335% 0.07 -24% 49% 0.16 -53% 0.29 84%
600469.SH风神股份0.03 -69% -76% -0.50 -1779% -1958% 0.09 -19% 17% -0.25 -187% 0.40 261%
股票代码 证券简称类别
商
用
车
乘
用
车
零
部
件
2009E3Q08 4Q08E 1Q09E 2008E
表5:汽车上市公司2008年及2009年一季度盈利预测更新
资料来源:中国汽车工业协会
轮胎公司1季度业绩环比反弹趋势更加明确
09年1季度轮胎销量处于恢复之中,2季度销量有望回归正常,同时,工程胎占比高的公司09年
将迎来更好表现.
工程胎热销和载重胎回暖推动风神股份基本面好转.受益国家投资力度加大,风神股份2月份工程
胎处于供不应求状态.公司载重胎出口和配套市场仍有较大幅度下滑,但加强了维修市场销售力度,
目前载重胎产能利用率恢复到90%左右.去年公司计提了存货跌价准备,1季度毛利率有望维持在
18%左右.同时,公司将新建100万套左右轻卡子午胎产能,预计4月份开始投产,轻卡胎目前需
求较旺,毛利率有所回升.公司2季度盈利将有明显好转,提示相关交易性机会.我们下调风神股
份08年盈利预测至每股-0.25元,预计1季度每股盈利0.09元.
黔轮胎产品具备竞争力,受益工程胎和载重胎维修市场的稳定增长.受益国家基建刺激,公司工程
胎生产已经基本恢复,产能利用率达90%以上.载重胎方面,我们判断2月份维修市场逐步回暖,
公司产能利用率将达到85%以上,但由于去年基数较高,1季度销售收入同比将依旧下滑.载重胎
细分市场中,维修市场回暖较为明显,而出口依然面临较大压力.虽然原材料价格4季度以来有较
大幅度下滑,但公司4季度高价库存并没有消化完全,1季度毛利率难以出现大幅回升.我们下调
黔轮胎08年盈利预测至0.16元,预计1季度每股盈利0.07元.
产能扩张遭遇需求下滑,青岛双星经营压力依然较大.青岛双星主营载重子午胎和轿车胎,产品处
于行业中低端,同时公司09年载重子午胎产能有较大幅度提升,而相应需求依然在地位徘徊,产
能难以完全消化.公司08年计提了存货跌价准备,09年1季度毛利率将有所回升,盈利状况将得
到改善,2季度销售旺季到来可能为公司带来交易性投资机会.需要提示的是公司08年定向增发股
份将于4月份解禁.我们下调青岛双星08年盈利预测至-0.53元,预计1季度每股盈利0.06元.
汽车行业月度报告:2009年3月13日
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联机构可能会持有报
告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供.本报告的版权仅为我公司所有,未经书
面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版,复制,刊登,发表或引用.
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中金汽车A股指数
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香港恒生指数
中金汽车股H股指数
近期投资策略
汽车板块09年2月至今跑赢大盘
2月至今,中金汽车A股指数和H股指数分别上涨26.7%,7.9%,分别领先沪深300指数,恒生
指数17.7个百分点和17.5个百分点,延续了元旦以来的相对强势走势.
图41:中金公司汽车A股指数
资料来源:Bloomberg
图42:中金公司汽车港股指数
资料来源:Bloomberg
政策因素主导09年汽车板块投资方向
《汽车产业调整和振兴规划》指引汽车行业09年投资热点.2月9日国务院已经下发《汽车产业
调整和振兴规划》,提出了8个目标,8个任务和12项重点措施,将成为政府刺激汽车消费,推
动汽车行业发展的重要文件,也指引着09年汽车行业的投资主题.
"汽车下乡"将带来实实在在的销量回升.预计"两会"结束后,"汽车下乡"细则将出台,即
如何补贴农民购卖微客和换购轻卡,相关公司,包括整车类和核心零部件类受益公司将从中受益.
福田汽车(600166.CH),东安动力(600178.CH),江淮汽车(600418.CH),东风汽车(600006.CH)
等将是主要的受益者.
刺激轿车消费还会有后续政策吗 实施1.6升及以下排量乘用车购置税减半征收以后,1.6升及以
下小排量车销量显著提升,表明政策的刺激作用在中国乘用车市场还是存在的,因此次,不排除
政府进一步出台新刺激政策的可能性,比如下调部分排量区间轿车的消费税,鼓励购车贷款利率
下浮等.
政府采购有望成为新的热点.对于政府采购公务车中自主品牌必须占到一定比例的约定,成为《汽
车产业调整和振兴规划》的新亮点,自主品牌车型,尤其是中高档自主品牌车型有望因此获得发
展机遇.上市公司中,有望受益较大的车型包括上海汽车(600104.SH)的荣威750,一汽轿车
(000800.SZ)的奔腾70,华晨汽车(1114.HK)的中华和长安汽车(000625.SZ)的志翔.
3月份重卡销量环比大幅度上升带来的投资机会.预计3月份行业销量将回升到4万辆至4.5万
辆之间,环比增速33%至50%,有望成为各细分行业中环比增速最高的子行业.尽管我们对于行
业复苏有较为充分的预期,但是实际销量出现强劲反弹时股价还是会有所表现,尤其是估值相对
较低的港股潍柴动力(2338.HK)和中国重汽(3808.HK)股价还有上涨空间.
政策效应显现,消费结构改变
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联机构可能
会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供.本报告的版权仅为我
公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版,复制,刊登,发表或引用.
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Price/Rmb
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宇通客车600066审慎推荐10.89 5,662 0.73 0.91 0.68 0.70 15.0 12.0 16.1 15.6 2.1 2.7 2.4 2.2
金龙汽车600686审慎推荐6.78 3,001 0.62 0.34 0.36 0.38 11.0 19.7 19.0 17.9 1.6 2.3 2.1 2.0
一汽轿车000800审慎推荐10.84 17,642 0.340.700.570.6531.915.519.016.7 3.1 2.72.52.2
上海汽车600104审慎推荐8.88 58,173 0.71 0.17 0.27 0.31 12.6 52.2 32.7 28.2 1.6 1.5 1.4 1.4
福田汽车600166审慎推荐8.61 7,890 0.48 0.30 0.20 0.27 18.1 28.4 43.4 32.3 3.6 2.5 2.3 2.2
长安汽车000625中性6.29 12,492 0.34 0.02 0.10 0.14 18.3 314.5 65.7 46.3 1.6 1.9 1.8 1.7
一汽夏利000927中性4.67 7,449 0.15 0.07 0.08 0.09 30.2 71.8 62.3 50.0 2.2 2.1 2.0 1.9
江淮汽车600418中性4.06 5,232 0.25 0.04 0.12 0.15 15.9 91.7 34.0 26.6 1.3 1.3 1.3 1.2
江铃汽车000550审慎推荐10.55 7,197 0.88 0.94 0.70 0.76 12.0 11.2 15.1 13.8 2.6 2.2 2.0 1.9
潍柴动力000338审慎推荐27.46 21,281 2.422.151.441.6711.412.819.116.4 3.2 2.82.62.4
中国重汽000951中性19.20 8,053 2.22 1.01 0.55 0.64 8.6 19.0 35.0 29.8 3.1 3.3 3.0 2.7
中鼎股份000887审慎推荐9.42 2,964 0.31 0.45 0.65 0.71 30.3 20.8 14.5 13.2 6.5 5.6 4.4 3.3
东安动力600178审慎推荐7.66 3,540 0.33 0.19 0.39 0.49 23.5 41.1 19.6 15.7 2.0 1.9 1.7 1.6
巴士股份600741审慎推荐6.24 16,119 0.45 0.41 0.47 0.52 14.0 15.1 13.4 12.1 1.5 1.5 1.3 1.2
威孚高科000581审慎推荐7.65 3,853 0.41 0.40 0.32 0.32 18.8 19.1 24.2 24.0 1.8 1.7 1.7 1.6
风神股份600469中性8.67 3,251 0.42 -0.25 0.40 0.53 20.8 -35.2 21.9 16.3 2.4 3.9 2.1 1.8
黔轮胎000589中性5.90 1,501 0.34 0.16 0.29 0.35 17.2 36.9 20.1 16.7 1.3 1.2 1.1 1.1
青岛双星000599中性3.98 2,089 0.20 -0.53 0.18 0.17 20.4 -7.5 21.7 22.9 1.6 1.7 1.6 1.5
潍柴动力2338 HK审慎推荐12.80 21,281 2.42 2.15 1.44 1.67 5.3 6.0 8.9 7.7 1.5 1.3 1.2 1.1
东风集团489 HK审慎推荐2.94 25,367 0.44 0.44 0.36 0.36 6.7 6.7 8.2 8.2 1.4 1.2 1.1 1.0
骏威汽车203 HK审慎推荐2.24 16,834 0.29 0.28 0.25 0.25 7.8 7.9 9.1 9.0 1.5 1.3 1.1 1.0
中国重汽3808 HK审慎推荐4.41 10,028 0.49 0.51 0.32 0.35 9.0 8.7 13.7 12.5 0.9 0.9 0.9 0.8
公司名称 股票代码 评级
Market
Cap(mn)
EPS (Rmb) P/E(X) P/B(X)
盈利预测和估值
我们所覆盖的A股和港股汽车股盈利预测和估值如表3所示.
表6:中金公司覆盖汽车股上市公司2008至2010年盈利预测和估值
资料来源:公司数据,中金公司研究部(公司EPS均以最新股本全面摊薄计算)
汽车行业月度报告:2009年3月13日
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联机构可能会持有报
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面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版,复制,刊登,发表或引用.
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附录1:重点汽车厂商2009年2月份销售数据
附图1:长安集团微车月度销量走势
资料来源:中国汽车工业协会
附图2:长安福特马自达轿车月度销量走势
资料来源:中国汽车工业协会
附图3:一汽夏利月度销量走势
资料来源:中国汽车工业协会
附图4:天津一汽丰田月度销量走势
资料来源:中国汽车工业协会
附图5:一汽轿车月度销量走势
资料来源:中国汽车工业协会
附图6:一汽大众月度销量走势
资料来源:中国汽车工业协会
政策效应显现,消费结构改变
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联机构可能
会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供.本报告的版权仅为我
公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版,复制,刊登,发表或引用.
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同比增速(右轴)
附图7:江淮汽车轻卡月度销量走势
资料来源:中国汽车工业协会
附图8:江淮汽车瑞风MPV月度销量走势
资料来源:中国汽车工业协会
附图9:福田汽车轻卡月度销量走势
资料来源:中国汽车工业协会
附图10:福田汽车重卡月度销量走势
资料来源:中国汽车工业协会
附图11:上海通用月度销量走势
资料来源:中国汽车工业协会
附图12:上海大众月度销量走势
资料来源:中国汽车工业协会
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700%重卡月度销量(左轴)
同比增速(右轴)
汽车行业月度报告:2009年3月13日
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联机构可能会持有报
告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供.本报告的版权仅为我公司所有,未经书
面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版,复制,刊登,发表或引用.
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140%月度销量(左轴)
同比增速(右轴)
附图13:广州本田月度销量走势
资料来源:中国汽车工业协会
附图14:东风本田轿车月度销量走势
资料来源:中国汽车工业协会
附图15:东风有限乘用车月度销量走势
资料来源:中国汽车工业协会
附图16:神龙汽车月度销量走势
资料来源:中国汽车工业协会
附图17:上海通用五菱微客05年以来增速走势
资料来源:中国汽车工业协会
附图18:中国重汽重卡05年以来增速走势
资料来源:中国汽车工业协会
政策效应显现,消费结构改变
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联机构可能
会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供.本报告的版权仅为我
公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版,复制,刊登,发表或引用.
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公司名称 类别 股价 市值CAGR
人民币美元汇率09-3-12百万美元06A 07A 08E 09E 10E 06A 07A 08E 09E 10E 06A 07A 08E 09E 10E 07A 08E 09E 10E 07-10
欧洲及美国上市公司
曼CV31.86 6,052 5.1 3.9 9.6 8.9 7.3 1.2 0.9 0.8 0.8 0.7 4.6 3.2 5.7 5.3 4.9 33% -60% 8% 22% -19%
斯堪尼亚CV64.50 5,863 8.7 6.0 15.9 13.0 9.6 2.0 2.1 2.3 2.1 1.9 8.8 6.0 12.1 10.8 8.7 44% -62% 22% 36% -14%
沃尔沃CV43.20 10,526 5.4 5.9 139.8 16.5 9.7 1.0 1.1 1.1 1.1 1.0 6.1 6.4 14.8 10.5 8.1 -8% -96% 746% 70% -16%
帕卡CV22.79 8,267 5.7 6.9 18.9 13.3 9.8 1.9 1.7 1.6 1.5 1.5 5.4 6.3 15.6 12.1 9.7 -17% -64% 42% 36% -11%
戴姆勒CV/PV21.24 26,227 5.8 5.5 30.5 11.7 8.9 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 4.5 5.0 13.4 10.4 8.6 5% -82% 160% 31% -15%
菲亚特CV/PV4.21 6,485 5.0 2.7 182.9 11.7 4.3 0.6 0.5 0.5 0.4 0.4 5.0 4.1 6.3 5.4 4.8 85% -99% 1470% 168% -14%
雷诺PV12.81 4,673 1.1 1.2 n.m. n.m. 16.9 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 8.3 7.5 16.2 11.9 9.1 -8% n.m. n.m. n.m. -58%
标志PV14.55 4,359 18.9 3.8 n.m. n.m. 11.4 0.2 0.2 0.3 0.3 0.3 6.2 5.3 13.6 8.6 6.7 404% n.m. n.m. n.m. -31%
宝马PV22.88 18,494 5.2 4.8 37.8 10.4 7.6 0.8 0.7 0.7 0.7 0.6 5.5 4.9 11.0 8.6 7.5 9% -87% 263% 36% -14%
大众PV212.02 84,945 29.9 20.3 56.3 35.2 24.4 3.1 2.6 2.4 2.3 2.2 10.2 8.0 11.2 10.5 9.1 47% -64% 60% 44% -6%
福特汽车CV/PV1.96 4,697 n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. 1.2 n.m. n.m. n.a. 223.0 9.2 107.4 24.1 22.1 n.m. n.m. n.m. n.m. n.m.
通用汽车CV/PV1.86 1,136 n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n.a. 6.8 6.7 n.m. 8.0 3.2 n.m. n.m. n.m. n.m. n.m.
玛格纳Parts21.04 2,365 4.3 3.5 n.m. 14.6 5.0 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.5 0.4 1.7 0.8 0.6 22% n.m. n.m. 193% -11%
博格华纳Parts16.42 1,897 8.9 6.6 34.6 10.4 5.8 1.0 0.8 0.8 0.7 n.a. 4.2 3.8 7.1 4.7 3.8 35% -81% 234% 79% 4%
奥托立夫Parts14.32 1,008 2.9 3.9 n.m. 11.7 6.2 0.5 0.4 0.5 0.5 0.5 2.7 2.7 6.6 4.3 3.6 -24% n.m. n.m. 88% -15%
爱尔铃克铃尔Parts7.63 563 7.6 5.8 9.7 13.0 9.3 2.0 1.7 1.6 1.5 1.4 4.8 3.9 5.1 5.6 4.8 31% -40% -25% 40% -15%
法雷奥Parts10.04 1,005 4.8 9.5 n.m. 30.6 8.0 0.5 0.4 0.6 0.6 0.6 1.9 1.8 3.0 2.4 2.1 -50% n.m. n.m. 284% 6%
平均5.5 5.7 34.6 13.0 9.1 0.9 0.8 0.7 0.7 0.6 5.2 5.0 11.0 8.3 6.7 17% -81% 160% 57% -14%
平均-商用车5.5 5.9 17.4 13.2 9.6 1.6 1.4 1.4 1.3 1.3 5.7 6.1 13.5 10.6 8.4 12% -63% 32% 36% -15%
平均-乘用车5.5 4.3 47.0 11.7 10.2 0.6 0.6 0.5 0.5 0.5 6.5 6.0 13.4 9.5 8.0 28% -85% 212% 40% -15%
平均-零部件6.2 6.2 34.6 13.8 7.1 0.7 0.6 0.7 0.7 0.6 2.8 2.7 4.3 3.6 3.6 17% -81% 220% 87% -6%
市盈率 市净率EV/EBITDAEPS 增长率 %
公司名称 类别 股价 市值CAGR
人民币美元汇率09-3-12百万美元06A 07A 08E 09E 10E 06A 07A 08E 09E 10E 06A 07A 08E 09E 10E 07A 08E 09E 10E 07-10
日本上市公司
五十铃CV99 1,728 1.5 2.2 n.m. n.m. n.m. 0.6 0.5 0.5 0.5 0.6 3.0 2.6 8.1 35.3 9.8 -31% n.m. n.m. n.m. n.m.
日野汽车CV186 1,099 5.3 4.8 n.m. n.m. n.m. 0.4 0.4 0.4 0.5 0.5 4.3 3.6 11.6 18.0 8.9 11% n.m. n.m. n.m. n.m.
日产PV323 15,018 2.9 2.7 n.m. n.m. 261.8 0.4 0.4 0.4 0.5 0.5 4.0 3.8 16.0 20.6 10.2 5% n.m. n.m. n.m. -78%
丰田CV/PV2,820 100,004 5.5 5.2 n.m. n.m. 36.8 0.8 0.7 0.8 0.8 0.9 5.5 5.3 27.8 25.6 14.4 6% n.m. n.m. n.m. -48%
马自达PV133 1,940 2.5 2.0 n.m. n.m. n.m. 0.4 0.3 0.4 0.4 0.4 3.7 3.7 12.4 22.6 8.5 24% n.m. n.m. n.m. n.m.
本田PV2,065 38,969 6.4 6.2 32.3 n.m. 21.6 0.8 0.8 0.8 0.9 0.9 6.3 5.6 12.2 18.2 12.6 2% -81% n.m. n.m. -34%
铃木PV1,618 9,030 9.6 9.1 33.6 44.1 27.6 1.0 0.9 1.0 1.0 1.0 4.0 3.7 5.5 6.6 5.0 5% -73% -24% 60% -31%
电装Parts1,830 16,639 7.3 6.1 n.m. n.m. 75.1 0.7 0.7 0.8 0.8 0.8 3.0 2.5 6.2 9.4 5.5 20% n.m. n.m. n.m. -57%
爱信精机Parts1,459 4,422 6.3 4.5 n.m. n.m. 79.8 0.5 0.5 0.5 0.5 0.6 3.0 2.4 4.7 5.7 4.2 38% n.m. n.m. n.m. -62%
丰田纺织Parts1,000 1,930 6.2 4.6 70.1 n.m. 26.5 1.2 1.0 1.0 1.0 1.0 2.7 2.2 4.2 6.0 4.2 35% -93% n.m. n.m. -44%
捷太格特Parts604 1,997 4.3 4.5 n.m. n.m. n.m. 0.6 0.5 0.5 0.5 0.6 2.9 2.5 4.0 10.8 6.5 -4% n.m. n.m. n.m. n.m.
平均5.5 4.6 33.6 44.1 36.8 0.6 0.5 0.5 0.5 0.6 3.7 3.6 8.1 18.0 8.5 6% -81% -24% 60% -48%
平均-商用车3.4 3.5 n.m. n.m. n.m. 0.5 0.4 0.4 0.5 0.5 3.6 3.1 9.8 26.6 9.4 -10% n.m. n.m. n.m. n.m.
平均-乘用车5.5 5.2 32.9 44.1 32.2 0.8 0.7 0.8 0.8 0.9 4.0 3.8 12.4 20.6 10.2 5% -77% -24% 60% -41%
平均-零部件6.2 4.6 70.1 n.m. 75.1 0.6 0.6 0.7 0.7 0.7 3.0 2.4 4.5 7.7 4.9 28% -93% n.m. n.m. -57%
市盈率 市净率EV/EBITDAEPS 增长率 %
公司名称 类别 股价 市值CAGR
人民币美元汇率09-3-12百万美元06A 07A 08E 09E 10E 06A 07A 08E 09E 10E 06A 07A 08E 09E 10E 07A 08E 09E 10E 07-10
印度上市公司
Ashok Leyland CV 16.6 426 4.9 4.7 n.a. n.a. n.a. 1.2 1.0 n.a. n.a. n.a. 3.8 3.3 n.a. n.a. n.a.4% n.m. n.m. n.m. n.m.
TATA CV/PV 146.1 1,267 2.7 2.7 6.9 8.0 9.2 0.8 0.7 0.6 0.5 0.5 5.3 5.0 7.8 6.9 5.4 0% -61% -13% -14% -34%
M&M CV 328.5 1,638 5.2 5.0 6.4 6.0 5.3 1.6 1.3 1.1 1.0 1.0 7.1 5.9 5.9 5.1 4.9 4% -22% 7% 14% -2%
Maruti PV 689.8 3,843 12.5 11.1 14.8 13.0 11.3 2.8 2.3 2.1 1.8 1.6 9.4 8.5 10.2 8.4 7.1 13% -25% 14% 15% 0%
平均5.0 4.8 6.9 8.0 9.2 1.4 1.2 1.1 1.0 1.0 6.2 5.4 7.8 6.9 5.4 4% -25% 7% 14% -2%
平均-商用车4.9 4.7 6.7 7.0 7.3 1.2 1.0 0.9 0.8 0.7 5.3 5.0 6.9 6.0 5.2 4% -42% -3% 0% -18%
平均-乘用车12.5 11.1 14.8 13.0 11.3 2.8 2.3 2.1 1.8 1.6 9.4 8.5 10.2 8.4 7.1 13% -25% 14% 15% 0%
市盈率 市净率EV/EBITDAEPS 增长率 %
附录2:全球汽车类上市公司的估值比较
附表1:欧美汽车类上市公司估值
资料来源:公司数据,Bloomberg,中金公司研究部
附表2:日本汽车类上市公司估值
资料来源:公司数据,Bloomberg,中金公司研究部
附表3:印度汽车类上市公司估值
资料来源:公司数据,Bloomberg,中金公司研究部
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