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投资要点:
回眸2008:行业景气回落如期而至.2008年1-11月份,汽车销量同比增速仅8.5%,增速相比上年(21.8%)出现大
幅度回落,其中3季度甚至出现多年不遇的负增长.资产泡沫破裂和收入预期下降导致轿车消费迅速降温,而国III
排放标准的执行则加剧了商用车行业的波动.整车和零部件出口增速也因为国际经济环境剧变而放缓甚至负增长,
行业盈利能力自3季度开始大幅度下降.08年汽车行业景气回落趋势符合我们年初策略报告的预期.
汽车行业整体:09年探底可能性高,但行业分化加剧.我们认为2009年汽车行业整体销量将下滑3.6%,2010年将
恢复至3.6%的小幅度增长,行业在2009年探底可能性较高.尽管09年销量只有3.6%的下滑,但是细分行业和企业
将加剧分化.总体上,乘用车波动略小,商用车波动较大;乘用车底部特征不明显,商用车更有可能探底回升.
乘用车行业:需求颓势难改,产能利用率显著下降,日系车相对受益.我们认为,2009年乘用车行业需求颓势难改,
销量将出现多年不遇的负增长(-2.3%),2009年产能利用率将由08上半年约70%下降至2010年54%左右,09年降
价幅度将加大至8%,整车行业毛利率和税前利润率将显著下降至13.6%和4.5%.在整体销量下滑的过程中,竞争格
局上日系车有望进一步提升市场份额,产品结构上A0级和A级车相对表现较好.
重卡行业:09上半年将成功探底,存在结构性投资机会.我们认为重卡行业在09上半年将经历较为痛苦的销售低谷,
销量和同比增速都将创出近年来的新低,但又是汽车行业中成功探底反转可能性最大的细分行业.预计09年销量将
下滑30%,全年销量呈现前低后高走势,上半年销量同比下滑56%,而下半年有望实现29%的增长,其中3季度将
是拐点.在重卡产品中,自卸车将因为基建投资刺激而相对受益,而半挂牵引车则是销量下滑的重灾区,因此,结
构性机会存在于为工程机械供应发动机的厂商(潍柴动力)以及自卸车销量占比较高的厂商(东风汽车).
大中客车行业:近忧远虑并存,防御属性下降.短期看,国内需求经历07-08年的高速增长以后缺乏持续增长动力,
出口市场需求也将下降,09年大中客车整体销量将下滑约5%.长期看,国内大力兴建铁路客运专线将对公路客运形
成较大的挤压,盈利较强的长途客运线路可能逐渐被替代.大中客车行业的增长动力主要在于城市公交车,但是公
交车相对较低的利润率决定行业未来的盈利能力将逐步走低,原来市场预期的大中客车的防御属性也开始褪色.
轻型商用车行业:周期性波动中的相对稳定板块,产业链一体化企业具备竞争优势.轻型商用车,包括轻卡和轻客
主要应用于城镇地区,受宏观经济波动影响较小,呈现一定的弱周期性.城市化进程推动未来两年轻型商用车市场
需求保持稳定,具备一体化产业链优势的企业(江铃汽车)具备长期竞争力.
零部件行业:关注成本下降受益和具备配套优势的企业.零部件企业直接受到原材料价格波动的冲击,而未来原材
料价格持续下跌也使得零部件公司成为最早的受益者.轮胎和橡胶密封件行业将从原材料价格下降中显著受益,具
备日系整车厂配套资源的企业将实现超越行业增长.
投资策略:谨慎乐观,多视角寻宝.我们认为汽车股估值探底或已完成,09年汽车股建议标配,可以从4个视角来
挖掘投资机会:增速见底最早,成本下降受益最大,外延式增长确定性最大以及资产和财务状况安全.重点推荐的
年度品种是潍柴动力(2338.HK/000338.CH),江铃汽车(000550.CH),一汽轿车(000800.CH),中鼎股份(000887.CH),
东风汽车(489.HK)和宇通客车(600066.CH).同时,关注出台汽车行业扶持政策带来的轿车股交易性机会.

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