证券研究报告/公司深度报告 2011 年 3 月 7 日 电子元器件 署名人:王鹏(研究主管) 执业证书编号:S0960207090131
0755-82026733 wangpeng@cjis.cn
科大讯飞
002230
大鹏一日同风起,扶摇直上九万里
------三年目标价 200 元,五年市值 1000 亿
强烈推荐
参与人:王国勋 执业证书编号:S0960110110068
0755-82026707 wangguoxun@cjis.cn
投资要点: 科大讯飞已经占据行业制高点!――本文详细的分析了语音行业真正的技术 壁垒所在------语音数据资源库:公司长期的积累和讯飞语音云的推出将促使公司 语音数据资源库形成良性循环,形成最强大的行业壁垒;并且由于中文博大精深, 被认为是世界上最复杂的语言,国外厂商渗透难度非常大,我们认为未来科大讯 飞行业地位稳如磐石. 大鹏一日同风起,扶摇直上九万里!――我们在国内券商中第一次对科大讯
飞真正价值所在――讯飞语音云作出了详细的分析:1)受益于 3G 网络和智能手 机的普及,对移动智能语音技术需求越发迫切;2)讯飞语音云=iPhone,其嵌入 式软件+基于云计算的远程服务器集群(运算+语音数据库)创新模式将带来输入 革命;3)Nuance 真正的移动智能语音业务也尚未起步,未来将呈现 Nuance 占据 美国,科大讯飞占据中国的市场格局;4)讯飞语音云基础------中国 3G 用户数 量将快速增长;5)讯飞语音云将体现公司真正价值:2012～2015 年讯飞语音云将 增厚公司 EPS 分别为 0.2,0.8,1.9,3.8 元.
6~12 个月目标价: 69 元
当前股价: 43.84 元 评级调整: 上调
基本资料
上证综合指数 总股本(百万) 流通股本(百万) 流通市值(亿) EPS(TTM) 每股净资产(元) 资产负债率 2942.31 241 127 56 0.42 2.74 23.5%
股价表现
(%) 科大讯飞 上证综合指数 1M 0.00 0.00 3M -13.21 3.51 6M 31.63 10.80
科大讯飞传统语音业务即将迎来长期稳定的高速增长期!――本文详细 的分析了国外龙头企业 Nuance 的成长路径;并结合 Nuance 的经历详细分析了科 大讯飞传统语音业务的现在,未来:Nuance 智能语音业务收入规模从 1999 开始呈 现爆发性增长,9 年时间收入增长约 27 倍.2010 年科大讯飞智能语音业务收入规 模达到约 2.8 亿元,与 Nuance1999 年收入规模相当,经过多年的技术积累和市场 推广,我们认为公司传统语音业务已经突破发展瓶颈,未来传统语音业务将进入 长期稳定的高速增长阶段.
按 2.41 亿股本计算,我们预测公司 2011～2013 年 EPS 分别为 0.69,1.45,3.07 元.以 2011 年 100 倍 PE 计算,2011 年公司目标价格为 69 元;以 2012 年 85 倍 PE 计算,2012 年公司目标价为 123.25 元. 三年目标价 200 元,五年市值 1000 亿:预计 13 年公司 EPS 为 3.07 元,13 年公 司讯飞语音云业务成长刚刚起步,以 2013 年 70 倍 PE 计算,公司三年目标价将达 到约 200 元;1999 年～2008 年 Nuance 市值与收入增长基本呈现 1:1,我们预计 2015 年公司营业收入达到约 45 亿元,比 2010 年增长约 15 倍,我们认为公司到 2015 年市值至少增长 10 倍,公司五年市值将达到约 1000 亿,给予强烈推荐评级. 风险提示:公司语音技术市场拓展进度低于预期. 主要财务指标
单位:百万元 2010 436 42% 101 26% 56.9% 15.5% 0.42 163.02 25.26 98 2011E 589 35% 165 63% 65.0% 21.0% 0.69 99.82 20.98 51 2012E 975 65% 349 111% 71.7% 30.7% 1.45 47.27 14.53 25 2013E 1624 67% 740 112% 78.3% 39.5% 3.07 22.29 8.80 12 营业收入(百万元) 同比(%) 归属母公司净利润(百万元) 同比(%) 毛利率(%) ROE(%) 每股收益(元) P/E P/B EV/EBITDA 资料来源:中投证券研究所

下一页