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一、银行业
中信证券（朱琰 肖斐斐）
银行业本周视点-勿忧系统性风险，等待利率回归常态——朱琰 肖斐斐 王一峰（第二2013.12.23）
机构观点：
逻辑：
年末流动性趋紧是一般规律，机构谨慎融出加剧紧张态势。12 月下旬流动性相对收紧具有季节必然性，符合近 3 年来的一般规律，主要体现为存款争夺趋于白热化，存款“搬家”频繁发生，在途资金规模扩大，银行资金 难度加大，被迫提升备付比率应对可能发生的存款流失。与此同时，今年另有三项负面要素构成叠加：1）钱荒事件后各金融机构谨慎融出，资金市场整体信心脆弱，在上周四之前央行态度不够清晰，资金相对宽裕的机构拆出意愿受到压制；2）汇发 44 号文虽不及汇发 20 号文严厉，但考虑到 10/11 月外汇占款激增、QE 退出引发反向流动压力，可能也在一定程度上冲击银行人民币存款；3）金融创新进程提速，跨界竞争导致部分资金游离在银行体系之外，客观上提高了金融机构流动性管理的压力。
勿忧系统性风险，利率有望自高位小幅回落。尽管如此，我们提请投资者重视央行 19 日、20 日连续宣布扩大 SLO 的表态，认为央行给出的背书能够 不发生系统性风险，从而强化机构信心。在信心恢复的前提下，当前 1.5 万亿左右备付金能够良好应对后续资金压力，所有“危机”论和“崩溃”论都会在短期紧张度过后不攻自破。我们认为短端利率已经达到高位，两方面要素可能成为下阶段流动性逐渐改善的动力：1）财政存款已开始拨付，参考2012 年 12 月 1.17 万亿的拨付规模，预计本月余下的 7 个交易日日均拨付量约在千亿左右，形成显著增量资金；2）央行在周五继续开展 SLO 表明当前利率仍高于其心目中合意水平，若后续财政拨付不及预期再度引发流动性紧张，央行承诺适时适度给予支持。据此我们预测利率继续上行概率较小，元旦考核时点过后将会回落，春节后有望回归常态水平（短端3.5%-4%）。
金融产品收益率逐渐形成分化，关注刚性兑付与无风险利率可能的变化。在央行维持资金紧平衡倒逼金融机构降低杠杆的进程中，我们观察到较高的资金利率对银行资产配置形成倒挤。在年末资金进一步趋紧的情况下，一些期限偏短、“利率型”的金融产品（如理财产品）收益率迅速攀升，另一些期限稍长、“信用型”的金融产品（如信托产品）收益率基本稳定。2014 年，我们倾向于认为理财产品收益率将继续跟随短期资金余缺，而信托产品收益率主要取决于刚性兑付打破的预期。如果各部门仍坚持强有力的信用背书， 所谓的“高风险高收益”非标资产可能仍是资金追逐的重点，供需均 利率水平预计不会上升；若决策层下决心在某种程度上“揭开盖子”，将可能导致社会无风险利率大幅回落。
金融去杠杆仍是政策主线，耐心等待估值修复机会。2014 年金融政策的主线之一可能仍然是通过偏紧的资金利率倒逼银行降低杠杆，伴随新型金融业态带动的利率市场化进程加速，商业银行加权负债平均成本上升是确定性事件。在过去的两年中，商业银行主要通过调整资产结构、加大高收益资产权重的方式加以应对，非标资产和小微贷款成为广受青睐的标的。然而考虑到现有经济结构、主体债务规模等潜在风险，我们认为尚未得到满足的有效信贷需求正在减少，如果银行继续向这些领域倾斜资源，其定价能力可能出现环比恶化，无法完全转嫁负债成本的上升。能够迫使银行脱离这一资产配置思路的力量主要来自于无风险利率形成机制的重构，我们高度关注政府债务审计情况和碎片式的违约债务处置情况。建议耐心等待板块估值修复的机会，优先关注兴业银行、平安银行以及招商银行。
海通证券（林媛媛）
二、非银行金融行业
招商证券（罗毅）
非银行金融市场观察周报-新三板业务制度落地，保监会拟控制高现价——罗毅 洪锦屏（第四2014.01.06）
摘要：
新三板业务制度落地，260 家企业1 月24 日将集中挂牌。近日全国中小企业股份转让系统根据《国务院关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》和修订后的《非上市公众公司监督 办法》配套修订、制定和发布了14 项业务制度。这标志着支持全国股份转让系统运行和功能实现的市场制度框架体系已基本形成，向全国接受企业挂牌申请工作可同步启动。截至1 月2 日，全国中小企业股份转让系统公司已受理271 家拟挂牌企业的申报材料，根据《企业集中挂牌工作计划安排》，260 家企业将1 月24 日在新三板市场集中挂牌。未来新三板市场将是我国资本市场的纳斯达克，对孵化高科技产业、推进经济转型的作用将会逐步显现。预计未来新三板将形成一个挂牌企业上万家、总市值超过万亿元的市场。??

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