行业报告 年 6 月 27 日 2008 航空航天制造业
航空航天制造行业 2008 年中期投资策略
看 好
真怡
0755-82026856 zhenyi@cjis.cn 军工企业的管理框架随着工业和信息化部以及国防科技工业局的挂牌逐步理顺， 航空工业的体制改革方案已如箭在弦上， 具体的方案可能会是什么样？对下属的上市 公司而言，这次改革又会带来什么样的影响？大飞机、大运载火箭等项目列入国家中 长期发展的重点项目对行业意味着什么？军工企业面临着纷纷绕绕的重组整合， 面临 着技术升级和业务转型。
重组整合下的转型升级
行业基本资料
上市公司家数 总市值（亿元） 占 A 股总市值 平均市盈率 23 837.12 0.38% 50.22
投资要点：
军工行业的投资体制和 体制改革充分体现了军工行业寓军于民的 政策方向，重组整合将是军工行业的主旋律。对于 08 年正在发生的一 航二航的整合， 我们预计两大集团合并为航空工业集团后， 将以业务和 产品分阶段整理不同业务序列， 对整个行业的长期发展利好。 对于处于 资本平台地位的上市公司而言， 未来外延式增长的空间进一步扩大。 长 期关注处于平台地位的公司如西飞国际、哈飞股份、S 吉生化等；关注 资产注入预期较明确的公司，如火箭股份、中国卫星等。 我们认为， 军品业务可分为技术型产品和加工型产品业务， 这两类产品 利润水平相差甚远。 我们分析对比了上市公司中技术型产品和加工型产 品的毛利率水平、收入占比规模、增长情况等因素，看好技术型军品业 务比重较大、增长较快的公司如火箭股份、S 吉生化、洪都航空等。 我国民用航空制造业处于发展外贸转包、 支线飞机制造、 大飞机立项研 制技术升级阶段，其中，中短期内主要的看点是外贸转包、中长期看支 线飞机、大飞机则是长期任务。主要受益上市公司为 S 吉生化、西飞 国际、成发科技等；航天业已经面临由研制试验到应用阶段的转型，我 国未来的卫星产业将是卫星应用占主导地位的产业。 关注受益于增长空 间较大的卫星应用业务的上市公司，如中国卫星等。 看好航空航天制造业的长期发展，重点关注拥有技术型军品业务和较大 发展空间民品业务的公司， 以及资产重组预期明 公司， 如火箭股份、 中国卫星、S 吉生化等。
09EPS 0.91 0.86 0.33 0.63 0.80 0.95 0.89 0.50 0.33 10EPS 1.13 1.05 0.44 1.01 1.14 1.12 1.23 0.62 0.35 07PE 22.47 54.55 77.39 46.83 6.48 -60.72 32.04 192.06 51.27 08PE 16.65 24.79 61.17 36.36 36.22 20.21 23.31 36.11 48.39 09PE 12.78 19.13 45.91 24.21 12.19 16.96 18.22 32.30 45.25 10PE 10.25 15.72 35.02 14.53 8.55 14.38 13.16 25.83 42.16 投资评级 　强烈推荐 强烈推荐 暂不评级 　强烈推荐 推荐 推荐 　推荐 推荐 中性
行业表现
（%） 行业指数 上证综指 1M -26.46 -23.32 3M -30.41 -30.20 6M -43.32 -42.53
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公司名称 火箭股份 中国卫星 S 吉生化 洪都航空 航天通信 中兵光电 成发科技 西飞国际 哈飞股份
07EPS 0.52 0.30 0.20 0.46 1.69 -0.26 0.50 0.15 0.29
08EPS 0.70 0.67 0.25 0.40 0.30 0.80 0.69 0.44 0.31
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