本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的,还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问 服务.本公司在知晓范围内履行披露义务.客户可索取有关披露资料 compliance@swsresearch.com .客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明" . 会议纪要会议纪要 2010 年1月12 日 分享国际药品大规模专利到期和产业转移盛宴 医药产业转移专题调研会议纪要 分析师 应振洲 yingzz@swsresearch.com 罗鶄 luojing@swsresearch.com 地址:上海市南京东路 99 号 电话: (8621)63295888 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 会议时间:2010 年1月6-8 日地点:浙江台州地区 参加人员:相关公司高管 纪要整理:应振洲、罗鶄 我们近期走访了台州地区海正药业、华海药业、海翔药业、仙琚制药等四家化 学制药上市公司.从全球医药产业转移角度,我们认为海正和华海处于盈利模式的 较高阶段,和跨国制药公司原料药合作已经全面展开,制剂合作也正展开,2010 年 两家公司制剂出口欧美有望实现上亿人民币收入,我们认为海正和华海能最大程度 分享国际药品大规模专利到期和产业转移盛宴;而海翔比较而言仍处在为专利药企 业提供中间体阶段,但也面临医药全球转移的产业机遇;仙琚目前刚刚和跨国公司 展开接触,甾体激素原料药中国具备天然优势,转移生产可以期待. ? 海正药业:公司未来 3-5 年核心战略目标是实现原料药优势延伸为制剂优 势,制剂产品优势转变为市场优势,最终实现定制生产、共同研发与跨国 发展.公司他克莫司片剂在欧盟首仿成功,我们预计海正将在该产品有较 好斩获.富阳制剂基地的投产为公司未来发展打下坚实基础,2010 年富阳 基地 GMP 认证预计将全部结束,公司具国际产业转移战略性投资机会. 2009 年预计净利润同比增长 40%, 未来 3 年复合增长率将达到 30%. 维持 2009-2011 年0.58 元、0.76 元和 0.90 元EPS 预测,维持买入评级. ? 华海药业:预计 09 年公司收入 9 个多亿,结构为沙坦达到 2 个多亿,国 内制剂 8 千万,普利产品 5 个亿,综合毛利率维持在 40%,2011-2012 年 收入和利润增速将加快.公司正在与默克、诺华、阿斯利康、GSK、施贵 宝等原研药企洽谈从原料药到制剂的全面合作,制剂出口也将成为华海未 来几年重要增长点. 公司经营处于拐点, 面临产业转移的战略性投资机会. 我们维持 2009-2011 年0.52、0.68、0.93 元EPS 预测,维持买入评级. ? 海翔药业:培南类生产与跨国公司合作是公司未来两大看点:①与德国勃 林格殷格翰(BII)战略合作还在进行,随着相关专利药销量放大,2010 年BII 关键中间体采购额将进一步扩大; ②培南类产品属于新一代抗生素, 公司生产线逐步达产,在该产品上将有所作为.目前培南类中间体和克林 霉素是公司主要盈利品种,预计 2010 年每股收益 0.32 元. ? 仙琚制药:公司 2001 年制定了发展国内制剂之路,现有医院销售 150 人, 药店销售 300 人.制剂产品主攻呼吸科、皮肤科、计生用药与麻醉肌松药. 地塞米松等甾体激素产品看国外生产转移,未来公司将逐步加强与辉瑞等 跨国公司合作,增大对规范市场甾体激素原料药直接销售比例.我们预计 公司 2009-2011 年EPS 为0.24、0.30、0.36 元. 2010 年01 月 会议纪要 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究·拓展您的价值 一、海正药业(600267) 1.未来发展目标:未来三年净利润复合增长率 30% 海正未来 3-5 年核心战略目标是实现原料药优势延伸为制剂优势, 制剂产品优势 转变为市场优势,最终实现定制生产、共同研发与跨国发展.通过最近 3 年的 战略转型,海正已走出靠单业务板块支撑发展和由此导致的业绩波动.最近三 年, 整体销售收入和净利润保持持续增长, 复合增长分别达到 14%和54%, 2009 年将持续保持高速增长态势,预计净利润同比增长 40%,未来 3 年复合增长率 将达到 30%. 2.合同定制生产与制剂出口:未来重要增长点 通过 5 年努力,公司积累了国外大公司项目转移的经验,2010 年将建立在礼来 项目成功合作的基础上,以即将建成的符合国际标准富阳基地的硬件条件获取 国外大公司的青睐,并将迅速获得商业化上市品种的订单机会.公司将和多家 企业展开合作,和雅来即将启动后续跟进的 5 个产品,而和先令葆雅第二轮兽 用预混剂每年超过 2000 万美元的 5 年合同已敲定.而与辉瑞等跨国制药商的合 作已经陆续展开. 氟伐他丁胶囊率先进入欧盟市场,为海正药业实施制剂全球化经营积累了国际 药政注册、上市的经验.公司在欧盟市场首仿他克莫司片剂成功,该产品有望 获得良好市场份额斩获. 3.国内制剂业务:占收入比重不断提高 国内制剂业务已成为公司重要的板块,国内制剂销售额的比重已从 2007 年的 24%上升到 2009 年预期的 35%,预计 2012 年达到 45%.产品覆盖治疗领域广 抗肿瘤、免疫抑制、骨科、肝病、内分泌、抗感染、心血管等 7 个治疗领域均 有潜力过亿产品.而原料制剂一体化配套使海正未来能够更快地为国内市场专 门研发产品. 4.富阳制剂基地建设:未来三年将全面投入使用 公司富阳基地 6.2 亿元投资的 6 条API 生产线, 其中奥利司他等 2 条生产线 2009 年11 月已经投产.口服固体制剂和注射剂生产线还在建设之中.2010 年富阳基 地GMP 认证预计将全部结束. 公司计划 2011 年口服制剂通过 FDA 和欧盟认证, 2012 年注射剂争取通过认证. 2010 年01 月 会议纪要 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究·拓展您的价值 二、华海药业(600521) 1.沙坦产品成为公司 09 年增长主要来源 2009 年公司沙坦类产品销售额增长约 40%,其中销量增长 80%,价格下跌 20-30%. 由于目前主要在非规范市场销售, 非规范市场沙坦竞争对手较多. 2008 年销售额 1.4 亿,2009 年销售额 2 个多亿,公司采取了主动降价策略,以此抵 制过多竞争对手参与. 预计 2009 年公司收入 9 个多亿,其中沙坦 2.2 个亿,国内制剂 8 千万,普利产 品5个亿,公司毛利水平维持在 40%,2011-2012 年收入和利润增速将加快. 2.盈利模式逐步升级 华海药业盈利模式将逐步升级,可以分为五阶段:①过期原料药模式:专利过 期后,仿制药放量带动原料药增长;②专利过期后第一供应商模式:对注册产 品要求高,但产品价格也相对较高;③代工仿制药出口:帮助国外仿制药企业 生产仿制药制剂,赚取加工费的同时带动原料药在规范市场的高价出售,这也 是转移生产的初级阶段;④与国外有销售能力的企业合作联合申报 ANDA:这 是转移生产的较高阶段,生产由华海药业负责,出口销售由国外合作方负责, 利润平分,如与 Mckesson 洽谈普利类制剂出口;⑤独立申报 ANDA,实现仿制 药制剂直接出口销售. 华海真正的目标是做到自己的制剂产品销售到美国, 2 个沙坦产品生物等效性实 验(BE)已经通过 FDA,还有几个沙坦复方制剂正在做申报,最后沙坦至少做到 10 个产品,公司争取在专利到期之前拿到.公司已经通过申报拿到 2 个文号、 购买拿到 6 个文号.2011 年开始预计每年拿到 5-10 个文号.华海的目标是仿制 药在沙坦领域中大品种占 5%市场份额,小品种占 10%市场份额. 3.与原研药厂的合同定制将成重要增长点 目前华海已经与全球前十位专利药企的一半展开合作,合作以原料药为主,同 时含有部分制剂药,华海还处于转移生产的初级阶段.公司 2008 年开始帮助默 克加工制剂产品,虽然盈利仍有限,但可以学习先进的制剂生产经验.公司正 在与默克、诺华、阿斯利康、GSK、施贵宝等原研药企洽谈从原料药到制剂的 全面合作,预计 2010 年开始逐步获得大规模合同定制,并从 2011 年开始成为 重要增长点. 2009 年公司制剂出口 100 万美元,2010 年公司与国外企业合作取得进展,预计 制剂出口将接近 1 个亿人民币,除了获取制剂加工费用外,使用华海自身的原 料药也将增厚利润.制剂出口将成为华海 2010 年重要增长点.此外,华海沙坦 已经成为 5 家欧美仿制药企业第一供应商,出口规范市场比例将因此大幅提高. 2010 年01 月 会议纪要 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3 申万研究·拓展您的价值 三、海翔药业(002099) 1. 经营业绩触底回升 08 年8月以来,金融危机对公司出口产生冲击,09 年3月出口开始逐步稳定, 产品销量提升,但销售价格仍在低位徘徊.09 年销售收入相比 08 年下滑,但毛 利率上升 4 个百分点,达到约 20%. 分产品看,培南类中间体和克林霉素是公司主要盈利品种.培南类产品(4-AA 中间体) 销售额过亿, 毛利率 30-40%; 克林霉素销售收入在 1.5 个亿左右, 20-30% 的毛利率;氟苯尼考销售收入近 2 个亿,约10%的毛利率. 2. 培南类产品是公司增长的主要来源 培南类产品是头孢类抗生素的替代产品,目前全球终端市场拥有几十亿美元的 规模,近几年保持着 20-30%的增速.根据抗生素的发展趋势,未来 15-20 年时 间,培南类产品会成为抗生素一线用药.和采用发酵技术的头孢产品不同,培 南类产品需要通过 15 步反应合成得到,全国很少有公司能够全部做完,公司主 要产品培南类中间体4-AA全国只有3家企业能够生产, 公司是最大的生产企业. 公司还将心血管和糖尿病产品作为未来新的增长点. 3. 与跨国医药公司的合作也在逐步推进 公司和辉瑞、勃林格殷格翰(BII)等公司合作多年,转移生产是未来发展又一 看点.公司是 BII 亚太地区专利药关键中间体唯一供应商,09 年BII 从海翔采 购3千万人民币中间体,随着 BII 专利药逐步放量,2010 年BII 采购额还将继 续增加. 四、仙琚制药(002332) 1. 国内制剂将成为公司发展重要方向 公司 01 年制定了发展国内制剂之路,02 年建立制剂销售队伍,03 年主攻做妇 产科和麻醉药.现有医院销售人员 150 人,药店销售 300 人.制剂产品主攻呼 吸科、皮肤科、计生药、麻醉肌松药. 从08 年开始,公司新产品快速增长,制剂将达到 6 个亿销售规模.皮质激素产 品:醋酸泼尼松龙、地塞米松片剂国内占有率最高,进军六甲基强龙等高级皮 质激素.妇科:甾体激素黄体酮片国内市场占有率 80-90%.普药:2009 年预计 销售 3.5 个亿.米非司酮:抗早孕需求总量维持不变,市场增速有所下滑. 2010 年01 月 会议纪要 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 4 申万研究·拓展您的价值 2. 与跨国公司合作也将成为公司未来看点 地塞米松等皮质激素产品看国外生产转移.皮质激素产品印度大多从中国进口 中间体,加工后出口欧美.公司甾体激素产品约 30-40%出口印度.未来公司将 逐步加强与辉瑞等跨国公司合作,增大对规范市场甾体激素原料药直接销售比 例. 2010 年01 月 会议纪要 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 5 申万研究·拓展您的价值 信息披露 分析师承诺 应振洲、罗鶄:医药. 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,以勤勉的职业态度,独立、客观地出 具本报告.本报告清晰准确地反映了本人的研究观点.本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观 点而直接或间接收到任何形式的补偿. 与公司有关的信息披露 本公司在知晓范围内履行披露义务.客户可索取有关披露资料 compliance@swsresearch.com . 股票投资评级说明 证券的投资评级: 以报告日后的 6 个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下: 买入(Buy) :相对强于市场表现 20%以上; 增持(Outperform) :相对强于市场表现 5%~20%; 中性 (Neutral) :相对市场表现在-5%~+5%之间波动; 减持 (Underperform) :相对弱于市场表现5%以下. 行业的投资评级: 以报告日后的6个月内,行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下: 看好(Overweight) :行业超越整体市场表现; 中性 (Neutral) :行业与整体市场表现基本持平; 看淡 (Underweight) :行业弱于整体市场表现. 我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准.我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重 建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素.投资者应 阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论.申银万国使用自己的行业分类体系, 如果您对我们的行业分类有兴趣,可以向我们的销售员索取. 本报告采用的基准指数 :沪深300指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司(以下简称"本公司" )的客户使用.本公司不会因接收人收到本报告 而视其为客户. 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性. 本报告所载的资料、 工具、 意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请. 客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司http://www.swsresearch.com 网站刊载的完整报告为准,本公司并接受客户的后续问询. 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值 及投资收入可能会波动.在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告. 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的惟一因素. 本报 告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议. 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特 殊的投资目标、财务状况或需要.本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有 必要)咨询独立投资顾问. 在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议.在任何情况下,本公司不对任何人因 使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任. 若本报告的接收人非本公司的客户,应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾 问. 本报告的版权归本公司所有.本公司对本报告保留一切权利.除非另有书面显示,否则本报告中的所有材料的版权均 属本公司.未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用.所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均 为本公司的商标、服务标记及标记.
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本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的,还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问 服务.本公司在知晓范围内履行披露义务.客户可索取有关披露资料 compliance@swsresearch.com .客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明" . 会议纪要会议纪要 2010 年1月12 日 分享国际药品大规模专利到期和产业转移盛宴 医药产业转移专题调研会议纪要 分析师 应振洲 yingzz@swsresearch.com 罗鶄 luojing@swsresearch.com 地址:上海市南京东路 99 号 电话: (8621)63295888 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 会议时间:2010 年1月6-8 日地点:浙江台州地区 参加人员:相关公司高管 纪要整理:应振洲、罗鶄 我们近期走访了台州地区海正药业、华海药业、海翔药业、仙琚制药等四家化 学制药上市公司.从全球医药产业转移角度,我们认为海正和华海处于盈利模式的 较高阶段,和跨国制药公司原料药合作已经全面展开,制剂合作也正展开,2010 年 两家公司制剂出口欧美有望实现上亿人民币收入,我们认为海正和华海能最大程度 分享国际药品大规模专利到期和产业转移盛宴;而海翔比较而言仍处在为专利药企 业提供中间体阶段,但也面临医药全球转移的产业机遇;仙琚目前刚刚和跨国公司 展开接触,甾体激素原料药中国具备天然优势,转移生产可以期待. ? 海正药业:公司未来 3-5 年核心战略目标是实现原料药优势延伸为制剂优 势,制剂产品优势转变为市场优势,最终实现定制生产、共同研发与跨国 发展.公司他克莫司片剂在欧盟首仿成功,我们预计海正将在该产品有较 好斩获.富阳制剂基地的投产为公司未来发展打下坚实基础,2010 年富阳 基地 GMP 认证预计将全部结束,公司具国际产业转移战略性投资机会. 2009 年预计净利润同比增长 40%, 未来 3 年复合增长率将达到 30%. 维持 2009-2011 年0.58 元、0.76 元和 0.90 元EPS 预测,维持买入评级. ? 华海药业:预计 09 年公司收入 9 个多亿,结构为沙坦达到 2 个多亿,国 内制剂 8 千万,普利产品 5 个亿,综合毛利率维持在 40%,2011-2012 年 收入和利润增速将加快.公司正在与默克、诺华、阿斯利康、GSK、施贵 宝等原研药企洽谈从原料药到制剂的全面合作,制剂出口也将成为华海未 来几年重要增长点. 公司经营处于拐点, 面临产业转移的战略性投资机会. 我们维持 2009-2011 年0.52、0.68、0.93 元EPS 预测,维持买入评级. ? 海翔药业:培南类生产与跨国公司合作是公司未来两大看点:①与德国勃 林格殷格翰(BII)战略合作还在进行,随着相关专利药销量放大,2010 年BII 关键中间体采购额将进一步扩大; ②培南类产品属于新一代抗生素, 公司生产线逐步达产,在该产品上将有所作为.目前培南类中间体和克林 霉素是公司主要盈利品种,预计 2010 年每股收益 0.32 元. ? 仙琚制药:公司 2001 年制定了发展国内制剂之路,现有医院销售 150 人, 药店销售 300 人.制剂产品主攻呼吸科、皮肤科、计生用药与麻醉肌松药. 地塞米松等甾体激素产品看国外生产转移,未来公司将逐步加强与辉瑞等 跨国公司合作,增大对规范市场甾体激素原料药直接销售比例.我们预计 公司 2009-2011 年EPS 为0.24、0.30、0.36 元. 2010 年01 月 会议纪要 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究·拓展您的价值 一、海正药业(600267) 1.未来发展目标:未来三年净利润复合增长率 30% 海正未来 3-5 年核心战略目标是实现原料药优势延伸为制剂优势, 制剂产品优势 转变为市场优势,最终实现定制生产、共同研发与跨国发展.通过最近 3 年的 战略转型,海正已走出靠单业务板块支撑发展和由此导致的业绩波动.最近三 年, 整体销售收入和净利润保持持续增长, 复合增长分别达到 14%和54%, 2009 年将持续保持高速增长态势,预计净利润同比增长 40%,未来 3 年复合增长率 将达到 30%. 2.合同定制生产与制剂出口:未来重要增长点 通过 5 年努力,公司积累了国外大公司项目转移的经验,2010 年将建立在礼来 项目成功合作的基础上,以即将建成的符合国际标准富阳基地的硬件条件获取 国外大公司的青睐,并将迅速获得商业化上市品种的订单机会.公司将和多家 企业展开合作,和雅来即将启动后续跟进的 5 个产品,而和先令葆雅第二轮兽 用预混剂每年超过 2000 万美元的 5 年合同已敲定.而与辉瑞等跨国制药商的合 作已经陆续展开. 氟伐他丁胶囊率先进入欧盟市场,为海正药业实施制剂全球化经营积累了国际 药政注册、上市的经验.公司在欧盟市场首仿他克莫司片剂成功,该产品有望 获得良好市场份额斩获. 3.国内制剂业务:占收入比重不断提高 国内制剂业务已成为公司重要的板块,国内制剂销售额的比重已从 2007 年的 24%上升到 2009 年预期的 35%,预计 2012 年达到 45%.产品覆盖治疗领域广 抗肿瘤、免疫抑制、骨科、肝病、内分泌、抗感染、心血管等 7 个治疗领域均 有潜力过亿产品.而原料制剂一体化配套使海正未来能够更快地为国内市场专 门研发产品. 4.富阳制剂基地建设:未来三年将全面投入使用 公司富阳基地 6.2 亿元投资的 6 条API 生产线, 其中奥利司他等 2 条生产线 2009 年11 月已经投产.口服固体制剂和注射剂生产线还在建设之中.2010 年富阳基 地GMP 认证预计将全部结束. 公司计划 2011 年口服制剂通过 FDA 和欧盟认证, 2012 年注射剂争取通过认证. 2010 年01 月 会议纪要 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究·拓展您的价值 二、华海药业(600521) 1.沙坦产品成为公司 09 年增长主要来源 2009 年公司沙坦类产品销售额增长约 40%,其中销量增长 80%,价格下跌 20-30%. 由于目前主要在非规范市场销售, 非规范市场沙坦竞争对手较多. 2008 年销售额 1.4 亿,2009 年销售额 2 个多亿,公司采取了主动降价策略,以此抵 制过多竞争对手参与. 预计 2009 年公司收入 9 个多亿,其中沙坦 2.2 个亿,国内制剂 8 千万,普利产 品5个亿,公司毛利水平维持在 40%,2011-2012 年收入和利润增速将加快. 2.盈利模式逐步升级 华海药业盈利模式将逐步升级,可以分为五阶段:①过期原料药模式:专利过 期后,仿制药放量带动原料药增长;②专利过期后第一供应商模式:对注册产 品要求高,但产品价格也相对较高;③代工仿制药出口:帮助国外仿制药企业 生产仿制药制剂,赚取加工费的同时带动原料药在规范市场的高价出售,这也 是转移生产的初级阶段;④与国外有销售能力的企业合作联合申报 ANDA:这 是转移生产的较高阶段,生产由华海药业负责,出口销售由国外合作方负责, 利润平分,如与 Mckesson 洽谈普利类制剂出口;⑤独立申报 ANDA,实现仿制 药制剂直接出口销售. 华海真正的目标是做到自己的制剂产品销售到美国, 2 个沙坦产品生物等效性实 验(BE)已经通过 FDA,还有几个沙坦复方制剂正在做申报,最后沙坦至少做到 10 个产品,公司争取在专利到期之前拿到.公司已经通过申报拿到 2 个文号、 购买拿到 6 个文号.2011 年开始预计每年拿到 5-10 个文号.华海的目标是仿制 药在沙坦领域中大品种占 5%市场份额,小品种占 10%市场份额. 3.与原研药厂的合同定制将成重要增长点 目前华海已经与全球前十位专利药企的一半展开合作,合作以原料药为主,同 时含有部分制剂药,华海还处于转移生产的初级阶段.公司 2008 年开始帮助默 克加工制剂产品,虽然盈利仍有限,但可以学习先进的制剂生产经验.公司正 在与默克、诺华、阿斯利康、GSK、施贵宝等原研药企洽谈从原料药到制剂的 全面合作,预计 2010 年开始逐步获得大规模合同定制,并从 2011 年开始成为 重要增长点. 2009 年公司制剂出口 100 万美元,2010 年公司与国外企业合作取得进展,预计 制剂出口将接近 1 个亿人民币,除了获取制剂加工费用外,使用华海自身的原 料药也将增厚利润.制剂出口将成为华海 2010 年重要增长点.此外,华海沙坦 已经成为 5 家欧美仿制药企业第一供应商,出口规范市场比例将因此大幅提高. 2010 年01 月 会议纪要 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3 申万研究·拓展您的价值 三、海翔药业(002099) 1. 经营业绩触底回升 08 年8月以来,金融危机对公司出口产生冲击,09 年3月出口开始逐步稳定, 产品销量提升,但销售价格仍在低位徘徊.09 年销售收入相比 08 年下滑,但毛 利率上升 4 个百分点,达到约 20%. 分产品看,培南类中间体和克林霉素是公司主要盈利品种.培南类产品(4-AA 中间体) 销售额过亿, 毛利率 30-40%; 克林霉素销售收入在 1.5 个亿左右, 20-30% 的毛利率;氟苯尼考销售收入近 2 个亿,约10%的毛利率. 2. 培南类产品是公司增长的主要来源 培南类产品是头孢类抗生素的替代产品,目前全球终端市场拥有几十亿美元的 规模,近几年保持着 20-30%的增速.根据抗生素的发展趋势,未来 15-20 年时 间,培南类产品会成为抗生素一线用药.和采用发酵技术的头孢产品不同,培 南类产品需要通过 15 步反应合成得到,全国很少有公司能够全部做完,公司主 要产品培南类中间体4-AA全国只有3家企业能够生产, 公司是最大的生产企业. 公司还将心血管和糖尿病产品作为未来新的增长点. 3. 与跨国医药公司的合作也在逐步推进 公司和辉瑞、勃林格殷格翰(BII)等公司合作多年,转移生产是未来发展又一 看点.公司是 BII 亚太地区专利药关键中间体唯一供应商,09 年BII 从海翔采 购3千万人民币中间体,随着 BII 专利药逐步放量,2010 年BII 采购额还将继 续增加. 四、仙琚制药(002332) 1. 国内制剂将成为公司发展重要方向 公司 01 年制定了发展国内制剂之路,02 年建立制剂销售队伍,03 年主攻做妇 产科和麻醉药.现有医院销售人员 150 人,药店销售 300 人.制剂产品主攻呼 吸科、皮肤科、计生药、麻醉肌松药. 从08 年开始,公司新产品快速增长,制剂将达到 6 个亿销售规模.皮质激素产 品:醋酸泼尼松龙、地塞米松片剂国内占有率最高,进军六甲基强龙等高级皮 质激素.妇科:甾体激素黄体酮片国内市场占有率 80-90%.普药:2009 年预计 销售 3.5 个亿.米非司酮:抗早孕需求总量维持不变,市场增速有所下滑. 2010 年01 月 会议纪要 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 4 申万研究·拓展您的价值 2. 与跨国公司合作也将成为公司未来看点 地塞米松等皮质激素产品看国外生产转移.皮质激素产品印度大多从中国进口 中间体,加工后出口欧美.公司甾体激素产品约 30-40%出口印度.未来公司将 逐步加强与辉瑞等跨国公司合作,增大对规范市场甾体激素原料药直接销售比 例. 2010 年01 月 会议纪要 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 5 申万研究·拓展您的价值 信息披露 分析师承诺 应振洲、罗鶄:医药. 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,以勤勉的职业态度,独立、客观地出 具本报告.本报告清晰准确地反映了本人的研究观点.本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观 点而直接或间接收到任何形式的补偿. 与公司有关的信息披露 本公司在知晓范围内履行披露义务.客户可索取有关披露资料 compliance@swsresearch.com . 股票投资评级说明 证券的投资评级: 以报告日后的 6 个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下: 买入(Buy) :相对强于市场表现 20%以上; 增持(Outperform) :相对强于市场表现 5%~20%; 中性 (Neutral) :相对市场表现在-5%~+5%之间波动; 减持 (Underperform) :相对弱于市场表现5%以下. 行业的投资评级: 以报告日后的6个月内,行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下: 看好(Overweight) :行业超越整体市场表现; 中性 (Neutral) :行业与整体市场表现基本持平; 看淡 (Underweight) :行业弱于整体市场表现. 我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准.我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重 建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素.投资者应 阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论.申银万国使用自己的行业分类体系, 如果您对我们的行业分类有兴趣,可以向我们的销售员索取. 本报告采用的基准指数 :沪深300指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司(以下简称"本公司" )的客户使用.本公司不会因接收人收到本报告 而视其为客户. 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性. 本报告所载的资料、 工具、 意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请. 客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司http://www.swsresearch.com 网站刊载的完整报告为准,本公司并接受客户的后续问询. 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值 及投资收入可能会波动.在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告. 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的惟一因素. 本报 告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议. 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特 殊的投资目标、财务状况或需要.本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有 必要)咨询独立投资顾问. 在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议.在任何情况下,本公司不对任何人因 使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任. 若本报告的接收人非本公司的客户,应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾 问. 本报告的版权归本公司所有.本公司对本报告保留一切权利.除非另有书面显示,否则本报告中的所有材料的版权均 属本公司.未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用.所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均 为本公司的商标、服务标记及标记.