证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载 [table_main] 公司点评 环保 津膜科技(300334.SZ)/29.13 元 受益于水处理市场,公司快速成长 事项津膜科技发布 2013 年中报,公司报告期内实现营业收入 1.29 亿,同比增加 51.7%;归母净利润 2234 万,同比增加 40.83%;按最新股本计算,eps0.13 元. 主要观点 1. 业绩符合预期,公司稳健成长. 公司报告期内归母净利润 2234 万, 同比增加 40.83%; 按最新股本计算, eps0.13 元,符合我们的预期. 按地区划分,天津地区收入 6629 万,同比增加 360%,主要因为公司在天津地 区工程项目增加所致;华东地区收入 3365 万元,同比增加 61.6%,也有显著 的增长;华北地区收入 1528 万,同比下降 46%.说明公司在华东地区的推广 取得了较好的效果. 从公司综合毛利率较去年同期下降 5.29%,降至 39.96%, 主要是今年从事工程 建设较多有关,但和公司 12 年年报(38.9%)及公司一季报(33.1%)相比, 有小幅提升. 2. 陆续承接工程项目,工程建设窗口逐渐被打开. 上市后,公司陆续承接天津市纪庄子、大港和中新生态城等水处理项目,并使 用超募资金成立了浙江津膜环境科技有限公司,进入印染废水处理市场,同时 还积极参与煤化工废水的项目竞争.污水处理的工程建设窗口已经逐渐打开, 将提升公司竞争力. 3. 加强内部管理,由学院派转身为实力派. 公司上半年不断修炼内功,聘请专业的专业的管理咨询公司,为公司的薪酬绩 效考核提供专业的咨询服务,激发员工的积极性.同时推进募投项目建设和销 售网点建设. 我们看好膜技术在工业废水处理、再生水生产和饮用水提标等方面的应用,认 为膜在上述领域具有良好前景,公司可利用在膜行业的优势,取得快于行业的 增速. 盈利预测 预测公司 13-14 年的营业收入分别达到 4.87 亿、 6.35 亿元, eps0.50 元、 0.73 元,对应 PE 为58 倍、40 倍,维持推荐评级 风险提示 公司目前估值较高,此外还有市场竞争激烈带来的毛利下降的风险等. [table_reportdate] 2013 年08 月22 日 公司点评 证券分析师: 谢天卉 执业编号: S0360512100003 Tel: 010-66500817 Email: xietianhui@hczq.com [table_investrank] 投资评级 投资评级: 推荐 评级变动: 维持 [table_data] 公司基本数据 总股本(万股) 17400 流通 A 股/B 股(万股) 6854/0 资产负债率(%) 12.4 每股净资产(元) 4.52 市盈率(倍) 58.11 市净率(倍) 6.44 12 个月内最高/最低价 46.43/17.75 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12 个月) 资料来源:港澳资讯 相关研究报告 《业绩符合预期,公司稳健成长》 2013-04-19 证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号2/4[table_page] 津膜科技公司点评 附录:财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位:百万元 2012 2013E 2014E 2015E 单位:百万元 2012 2013E 2014E 2015E 流动资产 811 848 998 1172 营业收入 291 487 635 783 现金 455 619 739 890 营业成本 178 333 421 535 应收账款 127 72 86 95 营业税金及附加46810 其它应收款 4 2 2 3 营业费用 12 18 25 31 预付账款 23 13 16 17 管理费用 31 50 66 78 存货 192 130 145 156 财务费用 1 -14 -26 -30 其他 9 12 11 11 资产减值损失 6 3 3 4 非流动资产 69 63 57 51 公允价值变动收益0000长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 30 固定资产 47 42 36 31 营业利润 59 91 137 185 无形资产 7 8 8 7 营业外收入 11 9 8 9 其他 15 14 13 13 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 879 912 1055 1223 利润总额 69 100 145 194 流动负债 148 109 130 140 所得税 10 13 19 25 短期借款 11 21 25 19 净利润 59 87 126 169 应付账款 97 53 63 71 少数股东损益 -0 -0 -0 -0 其他 40 35 42 50 归属母公司净利润59 87 126 169 非流动负债 8 4 6 6 EBITDA 66 83 118 161 长期借款 0 0 0 0 EPS(元) 0.51 0.50 0.73 0.97 其他 8 4 6 6 负债合计 156 113 136 146 主要财务比率 少数股东权益 12 12 12 12 2012 2013E 2014E 2015E 股本 116 174 174 174 成长能力 资本公积金 465 407 407 407 营业收入 33.0% 67.3% 30.5% 23.4% 留存收益 130 206 326 484 营业利润 23.0% 54.8% 51.1% 34.5% 归属母公司股东权益712 787 908 1066 归属母公司净利润36.9% 47.1% 44.9% 33.4% 负债和股东权益 879 912 1055 1223 获利能力 毛利率 38.9% 31.5% 33.6% 31.7% 现金流量表 净利率 20.4% 17.9% 19.9% 21.5% 单位:百万元 2012 2013E 2014E 2015E ROE 8.3% 11.1% 13.9% 15.8% 经营活动现金流 -19 153 96 109 ROIC 17.9% 32.6% 46.0% 63.8% 净利润 59 87 126 169 偿债能力 折旧摊销 6 6 7 7 资产负债率 17.7% 12.4% 12.9% 11.9% 财务费用 1 -14 -26 -30 净负债比率 7.06% 18.98% 18.56% 13.18% 投资损失 0 0 0 -30 流动比率 5.47 7.82 7.66 8.38 营运资金变动 -91 76 -12 -7 速动比率 4.17 6.62 6.55 7.27 其它 6 -3 1 0 营运能力 投资活动现金流 -29 -2 -0 30 总资产周转率 0.49 0.54 0.65 0.69 资本支出 29 0 0 0 应收帐款周转率 3 5 8 9 长期投资 0 0 0 0 应付帐款周转率 2.61 4.45 7.30 8.01 其他 0 -2 -0 30 每股指标(元) 筹资活动现金流 423 13 24 13 每股收益 0.34 0.50 0.73 0.97 短期借款 -32 10 4 -6 每股经营现金 -0.11 0.88 0.55 0.63 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 4.09 4.52 5.22 6.12 普通股增加 29 58 0 0 估值比率 资本公积增加 417 -58 0 0 P/E 56.97 58.11 40.09 30.05 其他 10 3 20 19 P/B 4.75 6.44 5.58 4.76 现金净增加额 375 164 120 151 EV/EBITDA 71 56 39 29 资料来源:公司报表、华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号3/4[table_page] 津膜科技公司点评 分析师介绍 谢天卉:环保行业分析师,哈尔滨工业大学环境系博士,2010 年8月加入华创证券,负责 环保行业研究工作,跟踪水处理、大气处理、固废处理与处置、环境监测等领域. 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务办公电话 企业邮箱 北京 杨晓昊 机构销售总监 010-66500808 yangxiaohao@hczq.com 刘玄机构销售经理 010-66500807 liuxuan@hczq.com 石曌飞 机构销售经理 010-66500836 shizhaofei@hczq.com 翁波机构销售经理 010-66500810 wengbo@hczq.com 赵翌帆 机构销售经理 010-66500809 zhaoyifan@hczq.com 广深 李涛机构销售总监 0755-82027736 litao@hczq.com 张娟机构销售经理 0755-82828570 zhangjuan@hczq.com 孔令瑶 机构销售经理 0755-83715429 konglingyao@hczq.com 宋唯瑛 机构销售经理 0755-83711905 songweiying@hczq.com 刁建楠 机构销售助理 0755-88283039 diaojiannan@hczq.com 上海 魏媛红 机构销售总监 021-50589152 weiyuanhong@hczq.com 王维昌 机构销售经理 021-50111907 wangweichang@hczq.com 熊俊机构销售经理 021-50583558 xiongjun@hczq.com 李茵茵 机构销售经理 021-50589862 liyinyin@hczq.com 吴丽平 机构销售经理 021-50581878 wuliping@hczq.com 晏宗飞 机构销售经理 021-50157561 yanzongfei@hczq.com 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深 300) 公司投资评级说明: ? 强推:预期未来 6个月内超越基准指数20%以上; ? 推荐:预期未来 6个月内超越基准指数10%-20%; ? 中性:预期未来 6个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10%之间; ? 回避:预期未来 6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间. 行业投资评级说明: ? 推荐:预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上; ? 中性:预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%; ? 回避:预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上. 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明: 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息,准确表述了分析师的个人观点;分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何 建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断; 分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负 有任何直接或者间接的可能责任. 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司(以下简称"本公司")的客户使用.本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户. 本报告信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证.本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于 发布本报告当日的判断.在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告. 本公司在知晓范围内履行披露义务. 报告中的内容和意见仅供参考,并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价.本报告所载信息均为个人观点,并不构成对所涉及证 券的个人投资建议,也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求.客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定 状况.本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动. 本报告版权仅为本公司所有, 本公司对本报告保留一切权利, 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制、 发表或引用本报告的任何部分.如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为"华创证券研究",且 不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改. 证券市场是一个风险无时不在的市场,请您务必对盈亏风险有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易.市场有风险,投资需谨慎. 北京总部 深圳分部 上海分部 地址:北京市西城区锦什坊街 26 号 地址:深圳市福田区深南大道 4001 号 地址:上海浦东新区福山路 450 号 恒奥中心 C 座3A 时代金融大厦 6 楼A单元 新天国际大厦 22 楼A座邮编:100033 邮编:518038 邮编:200122 传真:010-66500801 传真:0755-82027731 传真:021-50583558
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证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载 [table_main] 公司点评 环保 津膜科技(300334.SZ)/29.13 元 受益于水处理市场,公司快速成长 事项津膜科技发布 2013 年中报,公司报告期内实现营业收入 1.29 亿,同比增加 51.7%;归母净利润 2234 万,同比增加 40.83%;按最新股本计算,eps0.13 元. 主要观点 1. 业绩符合预期,公司稳健成长. 公司报告期内归母净利润 2234 万, 同比增加 40.83%; 按最新股本计算, eps0.13 元,符合我们的预期. 按地区划分,天津地区收入 6629 万,同比增加 360%,主要因为公司在天津地 区工程项目增加所致;华东地区收入 3365 万元,同比增加 61.6%,也有显著 的增长;华北地区收入 1528 万,同比下降 46%.说明公司在华东地区的推广 取得了较好的效果. 从公司综合毛利率较去年同期下降 5.29%,降至 39.96%, 主要是今年从事工程 建设较多有关,但和公司 12 年年报(38.9%)及公司一季报(33.1%)相比, 有小幅提升. 2. 陆续承接工程项目,工程建设窗口逐渐被打开. 上市后,公司陆续承接天津市纪庄子、大港和中新生态城等水处理项目,并使 用超募资金成立了浙江津膜环境科技有限公司,进入印染废水处理市场,同时 还积极参与煤化工废水的项目竞争.污水处理的工程建设窗口已经逐渐打开, 将提升公司竞争力. 3. 加强内部管理,由学院派转身为实力派. 公司上半年不断修炼内功,聘请专业的专业的管理咨询公司,为公司的薪酬绩 效考核提供专业的咨询服务,激发员工的积极性.同时推进募投项目建设和销 售网点建设. 我们看好膜技术在工业废水处理、再生水生产和饮用水提标等方面的应用,认 为膜在上述领域具有良好前景,公司可利用在膜行业的优势,取得快于行业的 增速. 盈利预测 预测公司 13-14 年的营业收入分别达到 4.87 亿、 6.35 亿元, eps0.50 元、 0.73 元,对应 PE 为58 倍、40 倍,维持推荐评级 风险提示 公司目前估值较高,此外还有市场竞争激烈带来的毛利下降的风险等. [table_reportdate] 2013 年08 月22 日 公司点评 证券分析师: 谢天卉 执业编号: S0360512100003 Tel: 010-66500817 Email: xietianhui@hczq.com [table_investrank] 投资评级 投资评级: 推荐 评级变动: 维持 [table_data] 公司基本数据 总股本(万股) 17400 流通 A 股/B 股(万股) 6854/0 资产负债率(%) 12.4 每股净资产(元) 4.52 市盈率(倍) 58.11 市净率(倍) 6.44 12 个月内最高/最低价 46.43/17.75 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12 个月) 资料来源:港澳资讯 相关研究报告 《业绩符合预期,公司稳健成长》 2013-04-19 证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号2/4[table_page] 津膜科技公司点评 附录:财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位:百万元 2012 2013E 2014E 2015E 单位:百万元 2012 2013E 2014E 2015E 流动资产 811 848 998 1172 营业收入 291 487 635 783 现金 455 619 739 890 营业成本 178 333 421 535 应收账款 127 72 86 95 营业税金及附加46810 其它应收款 4 2 2 3 营业费用 12 18 25 31 预付账款 23 13 16 17 管理费用 31 50 66 78 存货 192 130 145 156 财务费用 1 -14 -26 -30 其他 9 12 11 11 资产减值损失 6 3 3 4 非流动资产 69 63 57 51 公允价值变动收益0000长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 30 固定资产 47 42 36 31 营业利润 59 91 137 185 无形资产 7 8 8 7 营业外收入 11 9 8 9 其他 15 14 13 13 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 879 912 1055 1223 利润总额 69 100 145 194 流动负债 148 109 130 140 所得税 10 13 19 25 短期借款 11 21 25 19 净利润 59 87 126 169 应付账款 97 53 63 71 少数股东损益 -0 -0 -0 -0 其他 40 35 42 50 归属母公司净利润59 87 126 169 非流动负债 8 4 6 6 EBITDA 66 83 118 161 长期借款 0 0 0 0 EPS(元) 0.51 0.50 0.73 0.97 其他 8 4 6 6 负债合计 156 113 136 146 主要财务比率 少数股东权益 12 12 12 12 2012 2013E 2014E 2015E 股本 116 174 174 174 成长能力 资本公积金 465 407 407 407 营业收入 33.0% 67.3% 30.5% 23.4% 留存收益 130 206 326 484 营业利润 23.0% 54.8% 51.1% 34.5% 归属母公司股东权益712 787 908 1066 归属母公司净利润36.9% 47.1% 44.9% 33.4% 负债和股东权益 879 912 1055 1223 获利能力 毛利率 38.9% 31.5% 33.6% 31.7% 现金流量表 净利率 20.4% 17.9% 19.9% 21.5% 单位:百万元 2012 2013E 2014E 2015E ROE 8.3% 11.1% 13.9% 15.8% 经营活动现金流 -19 153 96 109 ROIC 17.9% 32.6% 46.0% 63.8% 净利润 59 87 126 169 偿债能力 折旧摊销 6 6 7 7 资产负债率 17.7% 12.4% 12.9% 11.9% 财务费用 1 -14 -26 -30 净负债比率 7.06% 18.98% 18.56% 13.18% 投资损失 0 0 0 -30 流动比率 5.47 7.82 7.66 8.38 营运资金变动 -91 76 -12 -7 速动比率 4.17 6.62 6.55 7.27 其它 6 -3 1 0 营运能力 投资活动现金流 -29 -2 -0 30 总资产周转率 0.49 0.54 0.65 0.69 资本支出 29 0 0 0 应收帐款周转率 3 5 8 9 长期投资 0 0 0 0 应付帐款周转率 2.61 4.45 7.30 8.01 其他 0 -2 -0 30 每股指标(元) 筹资活动现金流 423 13 24 13 每股收益 0.34 0.50 0.73 0.97 短期借款 -32 10 4 -6 每股经营现金 -0.11 0.88 0.55 0.63 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 4.09 4.52 5.22 6.12 普通股增加 29 58 0 0 估值比率 资本公积增加 417 -58 0 0 P/E 56.97 58.11 40.09 30.05 其他 10 3 20 19 P/B 4.75 6.44 5.58 4.76 现金净增加额 375 164 120 151 EV/EBITDA 71 56 39 29 资料来源:公司报表、华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号3/4[table_page] 津膜科技公司点评 分析师介绍 谢天卉:环保行业分析师,哈尔滨工业大学环境系博士,2010 年8月加入华创证券,负责 环保行业研究工作,跟踪水处理、大气处理、固废处理与处置、环境监测等领域. 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务办公电话 企业邮箱 北京 杨晓昊 机构销售总监 010-66500808 yangxiaohao@hczq.com 刘玄机构销售经理 010-66500807 liuxuan@hczq.com 石曌飞 机构销售经理 010-66500836 shizhaofei@hczq.com 翁波机构销售经理 010-66500810 wengbo@hczq.com 赵翌帆 机构销售经理 010-66500809 zhaoyifan@hczq.com 广深 李涛机构销售总监 0755-82027736 litao@hczq.com 张娟机构销售经理 0755-82828570 zhangjuan@hczq.com 孔令瑶 机构销售经理 0755-83715429 konglingyao@hczq.com 宋唯瑛 机构销售经理 0755-83711905 songweiying@hczq.com 刁建楠 机构销售助理 0755-88283039 diaojiannan@hczq.com 上海 魏媛红 机构销售总监 021-50589152 weiyuanhong@hczq.com 王维昌 机构销售经理 021-50111907 wangweichang@hczq.com 熊俊机构销售经理 021-50583558 xiongjun@hczq.com 李茵茵 机构销售经理 021-50589862 liyinyin@hczq.com 吴丽平 机构销售经理 021-50581878 wuliping@hczq.com 晏宗飞 机构销售经理 021-50157561 yanzongfei@hczq.com 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深 300) 公司投资评级说明: ? 强推:预期未来 6个月内超越基准指数20%以上; ? 推荐:预期未来 6个月内超越基准指数10%-20%; ? 中性:预期未来 6个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10%之间; ? 回避:预期未来 6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间. 行业投资评级说明: ? 推荐:预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上; ? 中性:预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%; ? 回避:预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上. 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明: 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息,准确表述了分析师的个人观点;分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何 建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断; 分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负 有任何直接或者间接的可能责任. 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司(以下简称"本公司")的客户使用.本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户. 本报告信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证.本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于 发布本报告当日的判断.在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告. 本公司在知晓范围内履行披露义务. 报告中的内容和意见仅供参考,并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价.本报告所载信息均为个人观点,并不构成对所涉及证 券的个人投资建议,也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求.客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定 状况.本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动. 本报告版权仅为本公司所有, 本公司对本报告保留一切权利, 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制、 发表或引用本报告的任何部分.如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为"华创证券研究",且 不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改. 证券市场是一个风险无时不在的市场,请您务必对盈亏风险有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易.市场有风险,投资需谨慎. 北京总部 深圳分部 上海分部 地址:北京市西城区锦什坊街 26 号 地址:深圳市福田区深南大道 4001 号 地址:上海浦东新区福山路 450 号 恒奥中心 C 座3A 时代金融大厦 6 楼A单元 新天国际大厦 22 楼A座邮编:100033 邮编:518038 邮编:200122 传真:010-66500801 传真:0755-82027731 传真:021-50583558