敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 宏观经济东兴证券股份有限公司证券研究报告经济稳中趋缓 产业结构优化 ——上半年经济增长、 工业、 投资和消费数据点评 2014 年7月17 日 宏观经济 事件点评 谭凇 宏观经济研究员 执业证书编号:S1480510120016 tansong@dxzq.net.cn010-66554042/ 联系人 安鹏 anpeng@dxzq.net.cn 010-66555446/ 事件: 初步核算,2014 年上半年国内生产总值 26.9 亿元,按可比价格计算,同比增长 7.4%.分季度看,一季度同 比增长 7.4%,二季度增长 7.5%.分产业看,第一产业增加值 19812 亿元,同比增长 3.9%;第二产业增加值 123871 亿元,增长 7.4%;第三产业增加值 125361 亿元,增长 8.0%. 2014 年上半年,规模以上工业增加值同比增长 8.8%,略低于今年全年工业增加值的预期目标 9.5%. 2014 年上半年固定资产投资累计同比增速为 17.3%,较上月上升 0.1 个百分点,较去年同期下降 2.8 个百分 点;2014 年上半年社会消费品零售总额同比增速为 12.1%,较去年同期下降 0.3 个百分点. 观点: 1. 产业结构优化,工业需求逐步企稳 今年上半年,我国经济增长 7.4%,第三产业延续了 2012 年3季度以来的发展态势,第三产业累计增速连续 8 个季度超过第二产业,2014 年上半年第三产业对经济增长的贡献继续超过第二产业.产业结构由工业主导 型向服务主导型转变. 今年上半年,规模以上工业增加值同比增长 8.8%,增幅较去年同期和全年分别放缓 0.5 和0.9 个百分点,6 月当月工业增加值增速明显加快. 分行业来看, 重污染高耗能的冶金、 采掘、 化工等行业增速放缓幅度较大, 与投资关联度较高的运输设备、电子设备、电器机械等装备制造业继续保持较快增长. 结合 6 月PMI 反弹、出口改善、M2 超预期增长等数据来看,短期经济活动有企稳迹象.下半年,在一系列 微刺激政策效应逐步显现、改革创新红利释放等有利因素推动下,工业需求逐步企稳,工业发展带动附加值 较高的战略性新兴产业增速快速回升. 2. 基建投资加快,房地产投资逐月回落 今年上半年固定资产投资累计同比增速为 17.3%,较去年同期下降 2.8 个百分点.第一、第二、第三产业的 固定资产投资同比增速分别下降 9.4、1.3 和4.0 个百分点,第三产业投资在全部投资比重达 55.8%,第三 产业增速的下降是固定资产投资增速下降的主要原因.而受再贷款和定向降准等微刺激政策影响,基础设施 投资累计同比增速上升至 25.1% . 房地产市场低迷,开发投资累计增速继续下滑,回落至 14.1%.从房地产开发投资的构成要素(土地购置面 积、建筑安装工程)来看,当土地购置面积处于下行通道时,土地购置面积的同比增速领先房地产投资 3 个月;当土地购置面积处于上行通道时,土地购置面积的同比增速领先房地产投资 2 个月.从相关数据来看, 东兴证券事件点评 经济稳中趋缓 产业结构优化—上半年经济增长、工业、投资和消费数据点评 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 2014 年3月土地购置面积的累计增速转为负增长,4 月累计增速创新低,因此,我们认为 7 月房地产投资将 继续受土地购置面积负增长拖累,8 月、9 月随着土地购置面积降幅减小,其对房地产开发投资的影响将减 弱.建筑安装工程的主要原材料产量是影响房地产开发投资的重要因素.我们观察到建材产量同比增速领先 房地产投资 3 个月.从相关数据来看,3 月建筑安装原材料产量同比增速减慢,后续在稳增长刺激下回升, 因此,我们认为 3 季度建筑安装工程原材料对于房地产投资增速的回升有正面影响.综合测算,3 季度房地 产开发投资增速将有比较明显的提升,我们认为将有 2 个百分点的提升幅度. 从到位资金来源看,国家预算内资金、国内贷款投资同比增速分别回落 4.2 和0.6 个百分点,自筹资金增速 提高 0.6 个百分点.自筹资金相对快速增长,额度占整体固定资产投资比重的 69.5%,反映企业可以获得股 权、私人或民间等多种投资渠道. 3. 消费水平平稳增长,短期大幅回升难度大 从消费形态来看,通讯器材同比增速较快,6 月当月零售总额上升 33.9 个百分点.建筑及装潢材料、家具、 化妆品同比增长均有较快速度的增长,而金银珠宝同比增速继续回落.生活必需品粮油食品、饮料烟酒、服 装鞋帽等总体呈平稳态势增长,同比增速超过 10%. 2 季度,农村居民人均现金收入实际增长 9.8%,增幅同比加快 0.6 个百分点,城镇居民人均可支配收入实际 增长 9.6%,增幅同比加快 0.5 个百分点.居民收入增速的回升,夯实了消费基础.整体来看,目前经济增 速下行压力大,社会消费品零售总额短期内将维持平衡增长,大幅回升的可能性不大. 结论: 6 月当月,工业、投资均有所改善,同比增速回升明显.在稳增长的政策刺激作用下,房地产投资下行的风 险减弱,房地产开发投资增速有望在 3 季度回升 2 个百分点.结合近期公布的其他宏观数据:PMI 反弹、出 口改善、新增贷款超预期增长等来看,短期经济活动有企稳迹象.近期政府及高层官员言论也表明,目前政 府的刺激力度在加大、频度在加快,这将有效推动短期需求增长. 东兴证券事件点评 经济稳中趋缓 产业结构优化—上半年经济增长、工业、投资和消费数据点评 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 分析师简介 分析师:谭淞 宏观经济分析师,2008 年加入东兴证券研究所.2009 获中国证券业协会科研课题宏观类奖项.2014 年获 中国银行业发展研究成果评选优秀奖.2012 和2013 年先后参与撰写中国东方资产资产管理公司《中国金融 不良资产市场调查报告》 .专著《危机前后的中国经济——立足与超越资本市场的视角》2011 年由中国经济 出版社出版. 联系人简介 联系人:安鹏 宏观经济分析师,数量经济学硕士,3 年宏观经济研究经验.曾参与 2012 年"国家重点基础研究发展计划" 、 参与《实现"十二五"至2020 年收入分配政策目标的测算-中国国民收入分配宏观 CGE 模型研制与应用》课题 项目、参与"2012 年中日国际投入产出模型应用" ,研究成果收录于学术类核心期刊 2013 年6月《统计研究》 . 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师,在此申明,本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本 人研究成果,引用的相关信息和文字均已注明出处.本报告依据公开的信息来源,力求清晰、准确地反映分 析师本人的研究观点.本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或 观点直接或间接相关. 东兴证券事件点评 经济稳中趋缓 产业结构优化—上半年经济增长、工业、投资和消费数据点评 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写,东兴证券股份有限公司是具有 合法证券投资咨询业务资格的机构. 本研究报告中所引用信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建 议不会发生任何变更.我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论 和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投 资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关. 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行 交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等 相关服务.本报告版权仅为我公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以 任何形式翻版、复制和发布.如引用、刊发,需注明出处为东兴证券研究所,且 不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改. 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用, 未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被 误导,本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的 相关风险和责任. 行业评级体系 公司投资评级(以沪深 300 指数为基准指数) : 以报告日后的 6 个月内,公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义: 强烈推荐:相对强于市场基准指数收益率 15%以上; 推荐:相对强于市场基准指数收益率 5%~15%之间; 中性:相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间; 回避:相对弱于市场基准指数收益率 5%以上. 行业投资评级(以沪深 300 指数为基准指数) : 以报告日后的 6 个月内,行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义: 看好:相对强于市场基准指数收益率 5%以上; 中性:相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间; 看淡:相对弱于市场基准指数收益率 5%以上.
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更新时间：2014-07-21
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敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 宏观经济东兴证券股份有限公司证券研究报告经济稳中趋缓 产业结构优化 ——上半年经济增长、 工业、 投资和消费数据点评 2014 年7月17 日 宏观经济 事件点评 谭凇 宏观经济研究员 执业证书编号:S1480510120016 tansong@dxzq.net.cn010-66554042/ 联系人 安鹏 anpeng@dxzq.net.cn 010-66555446/ 事件: 初步核算,2014 年上半年国内生产总值 26.9 亿元,按可比价格计算,同比增长 7.4%.分季度看,一季度同 比增长 7.4%,二季度增长 7.5%.分产业看,第一产业增加值 19812 亿元,同比增长 3.9%;第二产业增加值 123871 亿元,增长 7.4%;第三产业增加值 125361 亿元,增长 8.0%. 2014 年上半年,规模以上工业增加值同比增长 8.8%,略低于今年全年工业增加值的预期目标 9.5%. 2014 年上半年固定资产投资累计同比增速为 17.3%,较上月上升 0.1 个百分点,较去年同期下降 2.8 个百分 点;2014 年上半年社会消费品零售总额同比增速为 12.1%,较去年同期下降 0.3 个百分点. 观点: 1. 产业结构优化,工业需求逐步企稳 今年上半年,我国经济增长 7.4%,第三产业延续了 2012 年3季度以来的发展态势,第三产业累计增速连续 8 个季度超过第二产业,2014 年上半年第三产业对经济增长的贡献继续超过第二产业.产业结构由工业主导 型向服务主导型转变. 今年上半年,规模以上工业增加值同比增长 8.8%,增幅较去年同期和全年分别放缓 0.5 和0.9 个百分点,6 月当月工业增加值增速明显加快. 分行业来看, 重污染高耗能的冶金、 采掘、 化工等行业增速放缓幅度较大, 与投资关联度较高的运输设备、电子设备、电器机械等装备制造业继续保持较快增长. 结合 6 月PMI 反弹、出口改善、M2 超预期增长等数据来看,短期经济活动有企稳迹象.下半年,在一系列 微刺激政策效应逐步显现、改革创新红利释放等有利因素推动下,工业需求逐步企稳,工业发展带动附加值 较高的战略性新兴产业增速快速回升. 2. 基建投资加快,房地产投资逐月回落 今年上半年固定资产投资累计同比增速为 17.3%,较去年同期下降 2.8 个百分点.第一、第二、第三产业的 固定资产投资同比增速分别下降 9.4、1.3 和4.0 个百分点,第三产业投资在全部投资比重达 55.8%,第三 产业增速的下降是固定资产投资增速下降的主要原因.而受再贷款和定向降准等微刺激政策影响,基础设施 投资累计同比增速上升至 25.1% . 房地产市场低迷,开发投资累计增速继续下滑,回落至 14.1%.从房地产开发投资的构成要素(土地购置面 积、建筑安装工程)来看,当土地购置面积处于下行通道时,土地购置面积的同比增速领先房地产投资 3 个月;当土地购置面积处于上行通道时,土地购置面积的同比增速领先房地产投资 2 个月.从相关数据来看, 东兴证券事件点评 经济稳中趋缓 产业结构优化—上半年经济增长、工业、投资和消费数据点评 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 2014 年3月土地购置面积的累计增速转为负增长,4 月累计增速创新低,因此,我们认为 7 月房地产投资将 继续受土地购置面积负增长拖累,8 月、9 月随着土地购置面积降幅减小,其对房地产开发投资的影响将减 弱.建筑安装工程的主要原材料产量是影响房地产开发投资的重要因素.我们观察到建材产量同比增速领先 房地产投资 3 个月.从相关数据来看,3 月建筑安装原材料产量同比增速减慢,后续在稳增长刺激下回升, 因此,我们认为 3 季度建筑安装工程原材料对于房地产投资增速的回升有正面影响.综合测算,3 季度房地 产开发投资增速将有比较明显的提升,我们认为将有 2 个百分点的提升幅度. 从到位资金来源看,国家预算内资金、国内贷款投资同比增速分别回落 4.2 和0.6 个百分点,自筹资金增速 提高 0.6 个百分点.自筹资金相对快速增长,额度占整体固定资产投资比重的 69.5%,反映企业可以获得股 权、私人或民间等多种投资渠道. 3. 消费水平平稳增长,短期大幅回升难度大 从消费形态来看,通讯器材同比增速较快,6 月当月零售总额上升 33.9 个百分点.建筑及装潢材料、家具、 化妆品同比增长均有较快速度的增长,而金银珠宝同比增速继续回落.生活必需品粮油食品、饮料烟酒、服 装鞋帽等总体呈平稳态势增长,同比增速超过 10%. 2 季度,农村居民人均现金收入实际增长 9.8%,增幅同比加快 0.6 个百分点,城镇居民人均可支配收入实际 增长 9.6%,增幅同比加快 0.5 个百分点.居民收入增速的回升,夯实了消费基础.整体来看,目前经济增 速下行压力大,社会消费品零售总额短期内将维持平衡增长,大幅回升的可能性不大. 结论: 6 月当月,工业、投资均有所改善,同比增速回升明显.在稳增长的政策刺激作用下,房地产投资下行的风 险减弱,房地产开发投资增速有望在 3 季度回升 2 个百分点.结合近期公布的其他宏观数据:PMI 反弹、出 口改善、新增贷款超预期增长等来看,短期经济活动有企稳迹象.近期政府及高层官员言论也表明,目前政 府的刺激力度在加大、频度在加快,这将有效推动短期需求增长. 东兴证券事件点评 经济稳中趋缓 产业结构优化—上半年经济增长、工业、投资和消费数据点评 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 分析师简介 分析师:谭淞 宏观经济分析师,2008 年加入东兴证券研究所.2009 获中国证券业协会科研课题宏观类奖项.2014 年获 中国银行业发展研究成果评选优秀奖.2012 和2013 年先后参与撰写中国东方资产资产管理公司《中国金融 不良资产市场调查报告》 .专著《危机前后的中国经济——立足与超越资本市场的视角》2011 年由中国经济 出版社出版. 联系人简介 联系人:安鹏 宏观经济分析师,数量经济学硕士,3 年宏观经济研究经验.曾参与 2012 年"国家重点基础研究发展计划" 、 参与《实现"十二五"至2020 年收入分配政策目标的测算-中国国民收入分配宏观 CGE 模型研制与应用》课题 项目、参与"2012 年中日国际投入产出模型应用" ,研究成果收录于学术类核心期刊 2013 年6月《统计研究》 . 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师,在此申明,本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本 人研究成果,引用的相关信息和文字均已注明出处.本报告依据公开的信息来源,力求清晰、准确地反映分 析师本人的研究观点.本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或 观点直接或间接相关. 东兴证券事件点评 经济稳中趋缓 产业结构优化—上半年经济增长、工业、投资和消费数据点评 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写,东兴证券股份有限公司是具有 合法证券投资咨询业务资格的机构. 本研究报告中所引用信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建 议不会发生任何变更.我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论 和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投 资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关. 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行 交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等 相关服务.本报告版权仅为我公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以 任何形式翻版、复制和发布.如引用、刊发,需注明出处为东兴证券研究所,且 不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改. 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用, 未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被 误导,本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的 相关风险和责任. 行业评级体系 公司投资评级(以沪深 300 指数为基准指数) : 以报告日后的 6 个月内,公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义: 强烈推荐:相对强于市场基准指数收益率 15%以上; 推荐:相对强于市场基准指数收益率 5%~15%之间; 中性:相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间; 回避:相对弱于市场基准指数收益率 5%以上. 行业投资评级(以沪深 300 指数为基准指数) : 以报告日后的 6 个月内,行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义: 看好:相对强于市场基准指数收益率 5%以上; 中性:相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间; 看淡:相对弱于市场基准指数收益率 5%以上.