请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2014.08.24 四中全会前瞻:为改革攻坚提供政治保障 ——"为改革干杯"系列之一 [Table_A uthor] 任泽平(分析师) 010-59312805 renzeping@gtjas.com 证书编号 S0880514060010 本报告导读: 四中全会临近,改革即将提速.作为一名改革的写手,从本期起,我将陆续推出 "四中全会前瞻" 、 "财税改革" 、 "国企改革"等重大专题,让我们"为改革干杯" ! 摘要: [Table_Summary] ? 北戴河会议后,改革提速成共识.在经济回调的背景下,近期市场 靠着对改革提速的信仰推动着.在长期预期的视角里, "越刺激越悲 观,越改革越乐观" .只有改革,才能实现"新5%比旧 8%好" .只有 改革,才能造就大牛市.那么,改革会不会来?估计此次北戴河会 议就反腐、依法治国、党建、人事、上半年经济形势与下半年研判 以及落实改革任务等重大问题进行了讨论,形成了共识. ? 深改组第 4 次会议明确了改革的时间表和路线图.会议释放出的最 重要信号是:时间表和路线图已经制定好,信号越来越明确,改革 将提速,要真刀真枪推动改革.会议通过了《党的十八届三中全会 重要改革举措实施规划(2014-2020 年) 》 .如果对照深改组第 1-4 次会议, 可以发现改革已经完成了从总体顶层设计到具体改革方案讨 论再到时间表制定的深入细化,预计下半年到明年司法、财税、国企、户籍、土地、教育、文化等重大改革方案将陆续公布实施. ? 四中全会主题是依法治国,将重点通过总结反腐、司法独立和纪检 双重领导加强中央权威,为改革攻坚提供政治保障.改革是政治经 济学(见此前我们重点推的"转型宏观"系列报告: 《习近平政治经 济学与中国未来》 、 《新5%比旧 8%好》 ) ,经济改革需要中央权威和强 势领导人做政治保障,改革不是请客吃饭,是敢于碰硬.虽然四中 全会不会讨论具体的经济改革(经济改革方案主要由深改组和国务 院会议讨论,预计下半年力度和频次会增加) ,但由于此次会议将极 大增强新一届中央领导集体权威, 将为经济改革攻坚提供强有力的政 治保障.预计未来一系列法律法规将陆续出台实施: 《预算法》 、 《消 费税法》 、 《环境税法》 、 《资源税法》 、 《房产税法》等. ? 我们判断改革已进入提速期,改革总攻的集结号已经吹响!无论是 方案准备、政治保障、舆论引导还是形势倒逼,改革提速的"势" 已形成. 站在大时代的转折点上, 对中国经济的长期未来应转向乐观. 未来如果能够通过改革破旧立新,无风险收益率将降一半,经济增 速到 5%,股市走出大牛市.深蹲起跳、直接起跳和匍匐前进三种前 途发生的概率是 5:3:2,最可能的是改革超预期,深蹲起跳. 宏观研究团队 任泽平(分析师) 电话:010-59312805 邮箱:renzeping@gtjas.com 证书编号:S0880511080005 汪进(分析师) 电话:021-38674624 邮箱:wangjin008085@gtjas.com 证书编号:S0880511080005 薛鹤翔(分析师) 电话:021-38674809 邮箱:xuehexiang@gtjas.com 证书编号:S0880512080003 王喆(分析师) 电话:021-38676049 邮箱:wangzhe@gtjas.com 证书编号:S0880511080008 韦志超(研究助理) 电话:010-59312817 邮箱:weizhichao@gtjas.com 证书编号:S0880114030001 [Table_Report] 相关报告 《PMI 走低经济回调,改革提速预期增强》 2014.08.21 《鹰派声音增强,加息有望提前》 2014.08.21 《北戴河会议后,改革提速成共识》 2014.08.18 《经济复苏证伪,利率下行可期》 2014.08.13 《政策观望反弹见顶,改革提速大戏开演》 2014.08.13 事件点评宏观研究 宏观研究证券研究报告34199 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 10 目录1. 北戴河会议后,改革提速成共识.3 2. 深改组第四次会议明确了改革的时间表和路线图.3 3. 四中全会将重点通过总结反腐、司法独立和纪检双重领导加强中 央权威,为改革攻坚提供政治保障.4 4. 强力领袖将推动中国第三轮改革.7 5. 吹响改革总攻的集结号!7 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 10 在经济回调的背景下,最近的市场靠着对改革提速的信仰推动着.在 长期预期的视角里, "越刺激越悲观,越改革越乐观" .只有改革,才 能实现"新5%比旧 8%好" .只有改革,才能造就大牛市.那么,改 革会不会来,我们的爱还在不在? 作为一名改革的写手,从本期起,我将陆续推出"四中全会前瞻"、 "财税改革"、"国企改革"、 "司法改革" 、 "金融改革" 、 "土地改革" 等系列专题,探讨一系列重大改革对中国经济和资本市场的重大意义 及其投资机会,让我们"为改革干杯"! 1. 北戴河会议后,改革提速成共识 北戴河会议是各界别和层级的党内人士交换意见、达成共识的重要会 议, 是新一届中央领导集体与老同志交换看法的重要会议.历史上的北 戴河会议曾作出多项重大决策. 8 月1日~15 日党和国家领导人及各部门负责人在北戴河办公兼休假. 由于过去一年反腐力度空间、经济面临多重挑战、改革任务较重,以及 10 月份四中全会临近,此次北戴河会议的政经议题以及重大决策对未 来影响深远. 根据以往惯例和当前形势,估计此次北戴河会议就反腐、依法治国、党建、 人事、 上半年经济形势总结与下半年研判以及落实改革任务等重大 问题进行了讨论: (1)总结并高度肯定过去一年的反腐工作,对接下来一年的反腐廉政 工作部署.预计在接下来一年,对腐败要继续保持高压姿态,反腐进入 "新常态" ,要把精力主要放到制度调整与方式创新上,强化对纪委的 双重领导以及中央和省的两级巡视工作,抓好纪检系统的"垂直"改革 工作. (2)总结十八届三中全会以来主要改革进展.明确下一步关键领域改 革,比如,财税改革、司法改革、国企改革、军队改革等. (3)总结上半年经济形势,落实下半年中央经济工作会议要求,做好 稳增长、 调结构、 转方式、 促改革的协调, 在保持一定经济增速的同时, 推动化解过剩产能、城镇化、财税改革、市场准入等. (4)讨论 10 月召开主题为"依法治国"的四中全会,讨论司法改革 的"征求意见稿" .讨论 10 月1日建国 65 周年"小庆" . 2. 深改组第四次会议明确了改革的时间表和路线图 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 10 北戴河会议回来后,8 月18 日中央深改组召开第四次会议,强调今年 是党的十八届三中全会提出全面深化改革的元年,要真枪真刀推进改 革,为今后几年改革开好头. 此次深改组会议释放出的最重要的信号是:时间表和路线图已经制定 好,信号越来越明确,改革将提速,要真刀真枪推动改革.深改组第 4 次会议审议通过了《党的十八届三中全会重要改革举措实施规划(2014 -2020 年) 》.对未来 7 年的改革实施工作作出整体安排,突出了每项 改革举措的改革路径、成果形式、时间进度.强调中央有关部门要认 真组织好规划的实施工作. 如果对照深改组第 1-4 次会议, 可以发现改革已经逐渐完成了从总体顶 层设计到具体改革方案讨论再到时间表路线图制定的逐步深入细化, 未来将加快推进落实: 深改组第 1 次会议(1 月22 日)重在建立改革推进机制.审议通过了 《中央全面深化改革领导小组工作规则》、《中央全面深化改革领导小 组专项小组工作规则》 、 《中央全面深化改革领导小组办公室工作细则》 (成立 6 个专项小组) 《中央有关部门贯彻落实党的十八届三中全会 〈决定〉重要举措分工方案》. 深改组第 2 次会议(2 月28 日)重在讨论经济、生态、文化和司法改 革方案.审议通过了 《中央全面深化改革领导小组 2014 年工作要点》 、 《关于经济体制和生态文明体制改革专项小组重大改革的汇报》、《深 化文化体制改革实施方案》、《关于深化司法体制和社会体制改革的意 见及贯彻实施分工方案》. 深改组第 3 次会议(6 月6日)重在讨论财税和户籍改革方案.审议了 《深化财税体制改革总体方案》和《关于进一步推进户籍制度改革的意 见》. 深改组第 4 次会议(8 月18 日)已经具体到时间表和路线图,未来将 推进落实,预计下半年到明年司法、财税、国企、户籍、土地、教育、 文化等重大改革方案将陆续公布实施. 四中全会将通过依法治国和反腐树立中央权威,为改革攻坚提供政治 保障.预计以 10 月份四中为重要节点,习总书记打虎归来,大力推动 改革. 3. 四中全会将重点通 反腐、 司法独立和纪检双重领导 加强中央权威,为改革攻坚提供政治保障 7 月29 日中共中央政治局会议,决定 10 月召开中央十八届四中全会, 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 10 主要议题是研究全面推进依法治国重大问题.依法治国是实现国家治 理体系和治理能力现代化的必然要求. 预计四中全会将聚焦依法治国、党建和反腐三大问题,通过阶段性总 结反腐、司法独立和纪检双重领导来构建现代国家加强中央权威,虽 然不会讨论具体的经济改革(经济改革方案主要由深改组和国务院会 议讨论,预计下半年力度和频次会增加),但由于此次会议将极大增 强新一届中央领导集体权威,将为经济改革攻坚提供强有力的政治保 障. (1)阶段性总结反腐,继续保持高压,进入制度反腐"新常态" . 四中全会将回顾总结并高度肯定过去一年的反腐廉政工作.预计在接 下来一年,对腐败要继续保持高压姿态,反腐进入"新常态" ,要把精 力主要放到制度调整与方式创新上,强化对纪委的双重领导以及中央 和省的两级巡视工作,抓好纪检系统的"垂直"改革工作. 习总书记多次强调要从严治党、从严治吏,让权力在阳光下运行,把 权力关在制度的笼子里.坚持"老虎""苍蝇"一起打,一查到底、 绝不姑息,以反腐肃贪的实际成效取信于民.使我们的干部信念坚 定、为民服务、勤政务实、敢于担当、清正廉洁. 习近平总书记多次强调制度对反腐的重要性.在年初召开的中纪委第 二次全会上,习近平总书记要求加强对权力运行的制约和监督,把权 力关进制度的笼子里,形成不敢腐的惩戒机制、不能腐的防范机制、 不易腐的保障机制. 四中全会将加强反腐败体制机制创新和制度保障.加强党对党风廉政 建设和反腐败工作统一领导,推动党的纪律检查工作双重领导体制具 体化、程序化、制度化,强化上级纪委对下级纪委的领导.查办腐败 案件以上级纪委领导为主.改革党的纪律检查体制,健全反腐败领导 体制和工作机制,改革和完善各级反腐败协调小组职能. 此项改革属中央继续高悬反腐之剑,加强中央权威,保障改革的执行 力. (2)司法独立. 6 月习近平总书记主持召开中央深改组第 3 次会议,会议审议通过了 《关于司法体制改革试点若干问题的框架意见》、《上海市司法改革试 点工作方案》和《关于设立知识产权法院的方案》. 司法改革的方向是, 推进司法独立和体系垂直化.确保依法独立公正行 使审判权检察权.改革司法管理体制,推动省以下地方法院、检察院 人财物统一管理,探索建立与行政区划适当分离的司法管辖制度,保 证国家法律统一正确实施.防止各级政府对司法独立的过度干预,保 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 10 证司法公正. 对于上海等地的司法改革试点,方向是完善司法人员分类管理、完善 司法责任制、健全司法人员职业保障、推动省以下地方法院检察院人 财物统一管理、设立知识产权法院,都是司法体制改革的基础性、制 度性措施.试点工作要在中央层面顶层设计和政策指导下进行,改革 具体步骤和工作措施,鼓励试点地方积极探索、总结经验.中央有关 部门要支持司法体制改革工作,帮助地方解决试点中遇到的难题,确 保改革部署落到实处.试点地方的党委和政府要加强对司法体制改革 的组织领导,细化试点实施方案,及时启动工作,按照可复制、可推 广的要求,推动制度创新. 此项改革属中央上收公检法事权,加强中央权威,保障司法公正. (3)纪检双重领导. 强化党的纪律检查工作双重领导体制具体化、程序化、制度化,强化 上级纪委对下级纪委的领导.查办腐败案件以上级纪委领导为主,线 索处置和案件查办在向同级党委报告的同时必须向上级纪委报告.各 级纪委书记、副书记的提名和考察以上级纪委会同组织部门为主. 此项改革属中央上收纪检事权,加强中央权威,保障反腐制度化. (4)重大改革要于法有据. 习近平总书记强调,凡属重大改革都要于法有据.在整个改革过程 中,都要高度重视运用法治思维和法治方式,发挥法治的引领和推动 作用,加强对相关立法工作的协调,确保在法治轨道上推进改革. 习近平总书记在深改组第四次会议上强调,要处理好改革与相关法律 立改废的关系. 预计未来一系列法律法规将陆续出台,依法推进实施: 《预算法》 (预计2015 年修订) 、 《消费税法》 (预计下半年公布明年实施) 、 《环境税 法》 (预计下半年公布明年实施) 、 《资源税法》 、 《房产税法》 (预计 2017 年前后实施) 、 《不动产登记条例》 (预计下半年将在"征求意见稿"基 础上出实施细则)等. (5)四中全会决议对建设现代国家具有重大深远意义 中国实行一党执政多党参政,与多党执政相比,具有十分明显的优 势:首先,中国一党执政可以真正的代表全民.多党制下,每个政党 代表的利益群体是不同的.其次,中国一党执政可以制订国家长远的 发展规划和保持政策的稳定性,而不受立场不同、意识形态相异政党 更替的影响.中国三十多年来始终坚持改革开放,取得了伟大的成 就,正是受益于政策的连续性.反观大部分其他追赶经济体,由于政 治、社会和政策不稳定,经常导致追赶进程中断,好的政策难以持续 推进,走向过于民粹或过于集权的政治.最后,中国一党执政具有高 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 10 效率,对出现的挑战和机遇能够做出及时有效的反应,特别是在应对 突发灾难事件时. 同时,一党执政在监督、反腐、纠偏等方面存在缺陷.邓小平同志说 过:"中国要出问题,还是出在共产党内部."因此,一党制要扬长 避短.习总书记通过从严治党、从严治吏、重新调整央地和党政关系 完善现代一党执政. 4. 强力领袖将推动中国第三轮改革 我们再次强调,改革是政治经济学(见此前我们重点推的"转型宏观" 系列报告: 《新5%比旧 8%好》 、 《习近平政治经济学与中国未来》 ) , 经济改革需要中央权威和强势领导人做政治保障.改革不是请客吃饭, 是敢于碰硬,是敢于为了全局的利益触动局部的利益,敢于为了长远 的发展牺牲短期的阵痛. 中国改革开放三十多年取得的伟大成就,受益于两轮改革,第一轮是 小平同志的权威政治改革,第二轮是江泽民总书记和朱镕基总理的强 人政治改革.改革本身需要强势领导人推动,而改革的目的是建立制 度. 在改革转型时代,需要强势领导人,敢于碰硬,解决问题,而软弱的领 导人往往流于和稀泥,延误改革时机. 习总书记既有强力领袖的气质,又有改革开放的意识,这是中国新一 轮改革能够成功推动的重要保障. 5. 吹响改革总攻的集结号! 如果说深改组 1-4 次会议先后建立了改革的推进机制、讨论了改革的 具体方案、制定了改革的时间表和路线图,那么,10 月的四中全会将 通过总结反腐、司法独立和纪检双重领导,加强中央权威,为改革攻 坚提供强有力的政治保障,从而增大未来第三轮改革能够成功推动的 希望. 我们判断改革已进入提速期.无论是方案准备、舆论引导还是形势倒 逼,改革提速的"势"已形成.预计下半年改革方案将陆续公布,并按《党的十八届三中全会重要改革举措实施规划(2014-2020 年) 》实 施推进. 改革总攻的集结号已经吹响!我们正站在大时代的转折点上,对中国 经济的长期未来转向乐观,改革超预期,国家有未来.在长期预期的 视角里,越刺激越悲观,越改革越乐观. 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 10 当前中国正处于"三期叠加"的转型关键期,大时代呼唤改革.近年 经济下行主要是因为结构性和体制性问题,应通过改革走出困局.当 前形势的关键问题是无风险收益率过高,抑制新增长模式成长.无风 险收益率过高是因为旧增长模式拒绝出清,加杠杆负债循环.刺激是 稳短期增长,弊端是维持旧增长模式、加杠杆,改革是稳长期增长, 优点是释放新活力、去杠杆. 未来通过改革破掉旧增长模式,放活新增长模式,构筑 5%-6%的新增 长平台,比现在勉强维持的 7%-8%旧增长平台要好.无效资金需求中 断,利率下来,微观放活,增速换挡成功,产业升级,企业利润上 升,股市走牛,居民生活改善. 国际经验表明,新5%比旧 8%好.未来中国如果能够通过改革破旧立 新,无风险收益率将降一半,经济增速到 5%,股市可上 5000 点. 未来的一年十分关键,以四中全会为节点,改革将进入提速期.未来 有三种前途:快改革、大出清,去杠杆触发风险后经济深蹲起跳,债 牛之后股牛;快改革,有效控局,及时化解风险后经济平滑过渡到新 平台,股债双牛直接起跳;改革遇阻低于预期,微刺激只起短暂效 果,加杠杆,慢出清,经济匍匐前进,股债双熊,危机倒逼. 深蹲起跳、直接起跳和匍匐前进三种前途发生的概率是 5:3:2,最可能 的是改革超预期,深蹲起跳. 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 10 宏观团队成员简介 任泽平:国泰君安证券首席宏观分析师.中国人民大学经济学院博士,清华大学经济管理学院博士后.曾担 任国务院发展研究中心宏观部研究室副主任,专著《宏观经济结构研究》,入选"当代经济学文库". 汪进:国泰君安宏观分析师.清华大学数量经济学博士,五年从业经验.擅长国内基本面、物价、流动性、 货币政策等研究. 薛鹤翔:国泰君安宏观分析师.上海财经大学西方经济学博士.擅长国内基本面、外汇、财政等研究. 韦志超:国泰君安证券助理分析师.布朗大学经济学博士.擅长海外经济、汇率、出口等研究. 王喆:国泰君安证券宏观分析师.华中科技大学西方经济学博士.擅长海外经济研究. 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 10 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析 逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或 影响,特此声明. 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司(以下简称"本公司")的客户使用.本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户.本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发放,概不构成任何广告. 本报告的信息来源于已公开的资料,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证.本报告所载的资料、意见及 推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌.过往表现不应 作为日后的表现依据.在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告.本公司不保证本报告所含信 息保持在最新状态.同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修 改. 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议.在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见 均不构成对任何人的投资建议.在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投 资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任.投资者务必注意,其据此做出的任何投资决 策与本公司、本公司员工或者关联机构无关. 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动.因此,投资者应注意,在法律许可的情况 下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提 供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务.在法律许可的情况下,本公司的员工可能担任本报告所提到的 公司的董事. 市场有风险,投资需谨慎.投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断.在 决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策. 本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用.如征得本公司同意进 行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为"国泰君安证券研究",且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、 删节和修改. 若本公司以外的其他机构(以下简称"该机构")发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责.通过此途径获得本报告的 投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券. 本报告不构成本公司向该机构之客户提供的 投资建议, 本公司、 本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任. 评级说明 评级 说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级. 以报告发布后的 12 个月内的市场表现为 比较标准,报告发布日后的 12 个月内的 公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对 同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准. 股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%~15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%~5% 减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的 12 个月内的公司股价 (或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪 深300 指数的涨跌幅. 行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究 上海 深圳 北京 地址 上海市浦东新区银城中路 168 号上海 银行大厦 29 层 深圳市福田区益田路 6009 号新世界 商务中心 34 层 北京市西城区金融大街 28 号盈泰中 心2号楼 10 层 邮编 200120 518026 100140 电话 (021)38676666 (0755)23976888 (010)59312799 E-mail:gtjaresearch@gtjas.com
下载该文档
文档格式：PDF
更新时间：2014-08-30
下载次数：0
点击次数：1
请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2014.08.24 四中全会前瞻:为改革攻坚提供政治保障 ——"为改革干杯"系列之一 [Table_A uthor] 任泽平(分析师) 010-59312805 renzeping@gtjas.com 证书编号 S0880514060010 本报告导读: 四中全会临近,改革即将提速.作为一名改革的写手,从本期起,我将陆续推出 "四中全会前瞻" 、 "财税改革" 、 "国企改革"等重大专题,让我们"为改革干杯" ! 摘要: [Table_Summary] ? 北戴河会议后,改革提速成共识.在经济回调的背景下,近期市场 靠着对改革提速的信仰推动着.在长期预期的视角里, "越刺激越悲 观,越改革越乐观" .只有改革,才能实现"新5%比旧 8%好" .只有 改革,才能造就大牛市.那么,改革会不会来?估计此次北戴河会 议就反腐、依法治国、党建、人事、上半年经济形势与下半年研判 以及落实改革任务等重大问题进行了讨论,形成了共识. ? 深改组第 4 次会议明确了改革的时间表和路线图.会议释放出的最 重要信号是:时间表和路线图已经制定好,信号越来越明确,改革 将提速,要真刀真枪推动改革.会议通过了《党的十八届三中全会 重要改革举措实施规划(2014-2020 年) 》 .如果对照深改组第 1-4 次会议, 可以发现改革已经完成了从总体顶层设计到具体改革方案讨 论再到时间表制定的深入细化,预计下半年到明年司法、财税、国企、户籍、土地、教育、文化等重大改革方案将陆续公布实施. ? 四中全会主题是依法治国,将重点通过总结反腐、司法独立和纪检 双重领导加强中央权威,为改革攻坚提供政治保障.改革是政治经 济学(见此前我们重点推的"转型宏观"系列报告: 《习近平政治经 济学与中国未来》 、 《新5%比旧 8%好》 ) ,经济改革需要中央权威和强 势领导人做政治保障,改革不是请客吃饭,是敢于碰硬.虽然四中 全会不会讨论具体的经济改革(经济改革方案主要由深改组和国务 院会议讨论,预计下半年力度和频次会增加) ,但由于此次会议将极 大增强新一届中央领导集体权威, 将为经济改革攻坚提供强有力的政 治保障.预计未来一系列法律法规将陆续出台实施: 《预算法》 、 《消 费税法》 、 《环境税法》 、 《资源税法》 、 《房产税法》等. ? 我们判断改革已进入提速期,改革总攻的集结号已经吹响!无论是 方案准备、政治保障、舆论引导还是形势倒逼,改革提速的"势" 已形成. 站在大时代的转折点上, 对中国经济的长期未来应转向乐观. 未来如果能够通过改革破旧立新,无风险收益率将降一半,经济增 速到 5%,股市走出大牛市.深蹲起跳、直接起跳和匍匐前进三种前 途发生的概率是 5:3:2,最可能的是改革超预期,深蹲起跳. 宏观研究团队 任泽平(分析师) 电话:010-59312805 邮箱:renzeping@gtjas.com 证书编号:S0880511080005 汪进(分析师) 电话:021-38674624 邮箱:wangjin008085@gtjas.com 证书编号:S0880511080005 薛鹤翔(分析师) 电话:021-38674809 邮箱:xuehexiang@gtjas.com 证书编号:S0880512080003 王喆(分析师) 电话:021-38676049 邮箱:wangzhe@gtjas.com 证书编号:S0880511080008 韦志超(研究助理) 电话:010-59312817 邮箱:weizhichao@gtjas.com 证书编号:S0880114030001 [Table_Report] 相关报告 《PMI 走低经济回调,改革提速预期增强》 2014.08.21 《鹰派声音增强,加息有望提前》 2014.08.21 《北戴河会议后,改革提速成共识》 2014.08.18 《经济复苏证伪,利率下行可期》 2014.08.13 《政策观望反弹见顶,改革提速大戏开演》 2014.08.13 事件点评宏观研究 宏观研究证券研究报告34199 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 10 目录1. 北戴河会议后,改革提速成共识.3 2. 深改组第四次会议明确了改革的时间表和路线图.3 3. 四中全会将重点通过总结反腐、司法独立和纪检双重领导加强中 央权威,为改革攻坚提供政治保障.4 4. 强力领袖将推动中国第三轮改革.7 5. 吹响改革总攻的集结号!7 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 10 在经济回调的背景下,最近的市场靠着对改革提速的信仰推动着.在 长期预期的视角里, "越刺激越悲观,越改革越乐观" .只有改革,才 能实现"新5%比旧 8%好" .只有改革,才能造就大牛市.那么,改 革会不会来,我们的爱还在不在? 作为一名改革的写手,从本期起,我将陆续推出"四中全会前瞻"、 "财税改革"、"国企改革"、 "司法改革" 、 "金融改革" 、 "土地改革" 等系列专题,探讨一系列重大改革对中国经济和资本市场的重大意义 及其投资机会,让我们"为改革干杯"! 1. 北戴河会议后,改革提速成共识 北戴河会议是各界别和层级的党内人士交换意见、达成共识的重要会 议, 是新一届中央领导集体与老同志交换看法的重要会议.历史上的北 戴河会议曾作出多项重大决策. 8 月1日~15 日党和国家领导人及各部门负责人在北戴河办公兼休假. 由于过去一年反腐力度空间、经济面临多重挑战、改革任务较重,以及 10 月份四中全会临近,此次北戴河会议的政经议题以及重大决策对未 来影响深远. 根据以往惯例和当前形势,估计此次北戴河会议就反腐、依法治国、党建、 人事、 上半年经济形势总结与下半年研判以及落实改革任务等重大 问题进行了讨论: (1)总结并高度肯定过去一年的反腐工作,对接下来一年的反腐廉政 工作部署.预计在接下来一年,对腐败要继续保持高压姿态,反腐进入 "新常态" ,要把精力主要放到制度调整与方式创新上,强化对纪委的 双重领导以及中央和省的两级巡视工作,抓好纪检系统的"垂直"改革 工作. (2)总结十八届三中全会以来主要改革进展.明确下一步关键领域改 革,比如,财税改革、司法改革、国企改革、军队改革等. (3)总结上半年经济形势,落实下半年中央经济工作会议要求,做好 稳增长、 调结构、 转方式、 促改革的协调, 在保持一定经济增速的同时, 推动化解过剩产能、城镇化、财税改革、市场准入等. (4)讨论 10 月召开主题为"依法治国"的四中全会,讨论司法改革 的"征求意见稿" .讨论 10 月1日建国 65 周年"小庆" . 2. 深改组第四次会议明确了改革的时间表和路线图 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 10 北戴河会议回来后,8 月18 日中央深改组召开第四次会议,强调今年 是党的十八届三中全会提出全面深化改革的元年,要真枪真刀推进改 革,为今后几年改革开好头. 此次深改组会议释放出的最重要的信号是:时间表和路线图已经制定 好,信号越来越明确,改革将提速,要真刀真枪推动改革.深改组第 4 次会议审议通过了《党的十八届三中全会重要改革举措实施规划(2014 -2020 年) 》.对未来 7 年的改革实施工作作出整体安排,突出了每项 改革举措的改革路径、成果形式、时间进度.强调中央有关部门要认 真组织好规划的实施工作. 如果对照深改组第 1-4 次会议, 可以发现改革已经逐渐完成了从总体顶 层设计到具体改革方案讨论再到时间表路线图制定的逐步深入细化, 未来将加快推进落实: 深改组第 1 次会议(1 月22 日)重在建立改革推进机制.审议通过了 《中央全面深化改革领导小组工作规则》、《中央全面深化改革领导小 组专项小组工作规则》 、 《中央全面深化改革领导小组办公室工作细则》 (成立 6 个专项小组) 《中央有关部门贯彻落实党的十八届三中全会 〈决定〉重要举措分工方案》. 深改组第 2 次会议(2 月28 日)重在讨论经济、生态、文化和司法改 革方案.审议通过了 《中央全面深化改革领导小组 2014 年工作要点》 、 《关于经济体制和生态文明体制改革专项小组重大改革的汇报》、《深 化文化体制改革实施方案》、《关于深化司法体制和社会体制改革的意 见及贯彻实施分工方案》. 深改组第 3 次会议(6 月6日)重在讨论财税和户籍改革方案.审议了 《深化财税体制改革总体方案》和《关于进一步推进户籍制度改革的意 见》. 深改组第 4 次会议(8 月18 日)已经具体到时间表和路线图,未来将 推进落实,预计下半年到明年司法、财税、国企、户籍、土地、教育、 文化等重大改革方案将陆续公布实施. 四中全会将通过依法治国和反腐树立中央权威,为改革攻坚提供政治 保障.预计以 10 月份四中为重要节点,习总书记打虎归来,大力推动 改革. 3. 四中全会将重点通 反腐、 司法独立和纪检双重领导 加强中央权威,为改革攻坚提供政治保障 7 月29 日中共中央政治局会议,决定 10 月召开中央十八届四中全会, 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 10 主要议题是研究全面推进依法治国重大问题.依法治国是实现国家治 理体系和治理能力现代化的必然要求. 预计四中全会将聚焦依法治国、党建和反腐三大问题,通过阶段性总 结反腐、司法独立和纪检双重领导来构建现代国家加强中央权威,虽 然不会讨论具体的经济改革(经济改革方案主要由深改组和国务院会 议讨论,预计下半年力度和频次会增加),但由于此次会议将极大增 强新一届中央领导集体权威,将为经济改革攻坚提供强有力的政治保 障. (1)阶段性总结反腐,继续保持高压,进入制度反腐"新常态" . 四中全会将回顾总结并高度肯定过去一年的反腐廉政工作.预计在接 下来一年,对腐败要继续保持高压姿态,反腐进入"新常态" ,要把精 力主要放到制度调整与方式创新上,强化对纪委的双重领导以及中央 和省的两级巡视工作,抓好纪检系统的"垂直"改革工作. 习总书记多次强调要从严治党、从严治吏,让权力在阳光下运行,把 权力关在制度的笼子里.坚持"老虎""苍蝇"一起打,一查到底、 绝不姑息,以反腐肃贪的实际成效取信于民.使我们的干部信念坚 定、为民服务、勤政务实、敢于担当、清正廉洁. 习近平总书记多次强调制度对反腐的重要性.在年初召开的中纪委第 二次全会上,习近平总书记要求加强对权力运行的制约和监督,把权 力关进制度的笼子里,形成不敢腐的惩戒机制、不能腐的防范机制、 不易腐的保障机制. 四中全会将加强反腐败体制机制创新和制度保障.加强党对党风廉政 建设和反腐败工作统一领导,推动党的纪律检查工作双重领导体制具 体化、程序化、制度化,强化上级纪委对下级纪委的领导.查办腐败 案件以上级纪委领导为主.改革党的纪律检查体制,健全反腐败领导 体制和工作机制,改革和完善各级反腐败协调小组职能. 此项改革属中央继续高悬反腐之剑,加强中央权威,保障改革的执行 力. (2)司法独立. 6 月习近平总书记主持召开中央深改组第 3 次会议,会议审议通过了 《关于司法体制改革试点若干问题的框架意见》、《上海市司法改革试 点工作方案》和《关于设立知识产权法院的方案》. 司法改革的方向是, 推进司法独立和体系垂直化.确保依法独立公正行 使审判权检察权.改革司法管理体制,推动省以下地方法院、检察院 人财物统一管理,探索建立与行政区划适当分离的司法管辖制度,保 证国家法律统一正确实施.防止各级政府对司法独立的过度干预,保 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 10 证司法公正. 对于上海等地的司法改革试点,方向是完善司法人员分类管理、完善 司法责任制、健全司法人员职业保障、推动省以下地方法院检察院人 财物统一管理、设立知识产权法院,都是司法体制改革的基础性、制 度性措施.试点工作要在中央层面顶层设计和政策指导下进行,改革 具体步骤和工作措施,鼓励试点地方积极探索、总结经验.中央有关 部门要支持司法体制改革工作,帮助地方解决试点中遇到的难题,确 保改革部署落到实处.试点地方的党委和政府要加强对司法体制改革 的组织领导,细化试点实施方案,及时启动工作,按照可复制、可推 广的要求,推动制度创新. 此项改革属中央上收公检法事权,加强中央权威,保障司法公正. (3)纪检双重领导. 强化党的纪律检查工作双重领导体制具体化、程序化、制度化,强化 上级纪委对下级纪委的领导.查办腐败案件以上级纪委领导为主,线 索处置和案件查办在向同级党委报告的同时必须向上级纪委报告.各 级纪委书记、副书记的提名和考察以上级纪委会同组织部门为主. 此项改革属中央上收纪检事权,加强中央权威,保障反腐制度化. (4)重大改革要于法有据. 习近平总书记强调,凡属重大改革都要于法有据.在整个改革过程 中,都要高度重视运用法治思维和法治方式,发挥法治的引领和推动 作用,加强对相关立法工作的协调,确保在法治轨道上推进改革. 习近平总书记在深改组第四次会议上强调,要处理好改革与相关法律 立改废的关系. 预计未来一系列法律法规将陆续出台,依法推进实施: 《预算法》 (预计2015 年修订) 、 《消费税法》 (预计下半年公布明年实施) 、 《环境税 法》 (预计下半年公布明年实施) 、 《资源税法》 、 《房产税法》 (预计 2017 年前后实施) 、 《不动产登记条例》 (预计下半年将在"征求意见稿"基 础上出实施细则)等. (5)四中全会决议对建设现代国家具有重大深远意义 中国实行一党执政多党参政,与多党执政相比,具有十分明显的优 势:首先,中国一党执政可以真正的代表全民.多党制下,每个政党 代表的利益群体是不同的.其次,中国一党执政可以制订国家长远的 发展规划和保持政策的稳定性,而不受立场不同、意识形态相异政党 更替的影响.中国三十多年来始终坚持改革开放,取得了伟大的成 就,正是受益于政策的连续性.反观大部分其他追赶经济体,由于政 治、社会和政策不稳定,经常导致追赶进程中断,好的政策难以持续 推进,走向过于民粹或过于集权的政治.最后,中国一党执政具有高 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 10 效率,对出现的挑战和机遇能够做出及时有效的反应,特别是在应对 突发灾难事件时. 同时,一党执政在监督、反腐、纠偏等方面存在缺陷.邓小平同志说 过:"中国要出问题,还是出在共产党内部."因此,一党制要扬长 避短.习总书记通过从严治党、从严治吏、重新调整央地和党政关系 完善现代一党执政. 4. 强力领袖将推动中国第三轮改革 我们再次强调,改革是政治经济学(见此前我们重点推的"转型宏观" 系列报告: 《新5%比旧 8%好》 、 《习近平政治经济学与中国未来》 ) , 经济改革需要中央权威和强势领导人做政治保障.改革不是请客吃饭, 是敢于碰硬,是敢于为了全局的利益触动局部的利益,敢于为了长远 的发展牺牲短期的阵痛. 中国改革开放三十多年取得的伟大成就,受益于两轮改革,第一轮是 小平同志的权威政治改革,第二轮是江泽民总书记和朱镕基总理的强 人政治改革.改革本身需要强势领导人推动,而改革的目的是建立制 度. 在改革转型时代,需要强势领导人,敢于碰硬,解决问题,而软弱的领 导人往往流于和稀泥,延误改革时机. 习总书记既有强力领袖的气质,又有改革开放的意识,这是中国新一 轮改革能够成功推动的重要保障. 5. 吹响改革总攻的集结号! 如果说深改组 1-4 次会议先后建立了改革的推进机制、讨论了改革的 具体方案、制定了改革的时间表和路线图,那么,10 月的四中全会将 通过总结反腐、司法独立和纪检双重领导,加强中央权威,为改革攻 坚提供强有力的政治保障,从而增大未来第三轮改革能够成功推动的 希望. 我们判断改革已进入提速期.无论是方案准备、舆论引导还是形势倒 逼,改革提速的"势"已形成.预计下半年改革方案将陆续公布,并按《党的十八届三中全会重要改革举措实施规划(2014-2020 年) 》实 施推进. 改革总攻的集结号已经吹响!我们正站在大时代的转折点上,对中国 经济的长期未来转向乐观,改革超预期,国家有未来.在长期预期的 视角里,越刺激越悲观,越改革越乐观. 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 10 当前中国正处于"三期叠加"的转型关键期,大时代呼唤改革.近年 经济下行主要是因为结构性和体制性问题,应通过改革走出困局.当 前形势的关键问题是无风险收益率过高,抑制新增长模式成长.无风 险收益率过高是因为旧增长模式拒绝出清,加杠杆负债循环.刺激是 稳短期增长,弊端是维持旧增长模式、加杠杆,改革是稳长期增长, 优点是释放新活力、去杠杆. 未来通过改革破掉旧增长模式,放活新增长模式,构筑 5%-6%的新增 长平台,比现在勉强维持的 7%-8%旧增长平台要好.无效资金需求中 断,利率下来,微观放活,增速换挡成功,产业升级,企业利润上 升,股市走牛,居民生活改善. 国际经验表明,新5%比旧 8%好.未来中国如果能够通过改革破旧立 新,无风险收益率将降一半,经济增速到 5%,股市可上 5000 点. 未来的一年十分关键,以四中全会为节点,改革将进入提速期.未来 有三种前途:快改革、大出清,去杠杆触发风险后经济深蹲起跳,债 牛之后股牛;快改革,有效控局,及时化解风险后经济平滑过渡到新 平台,股债双牛直接起跳;改革遇阻低于预期,微刺激只起短暂效 果,加杠杆,慢出清,经济匍匐前进,股债双熊,危机倒逼. 深蹲起跳、直接起跳和匍匐前进三种前途发生的概率是 5:3:2,最可能 的是改革超预期,深蹲起跳. 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 10 宏观团队成员简介 任泽平:国泰君安证券首席宏观分析师.中国人民大学经济学院博士,清华大学经济管理学院博士后.曾担 任国务院发展研究中心宏观部研究室副主任,专著《宏观经济结构研究》,入选"当代经济学文库". 汪进:国泰君安宏观分析师.清华大学数量经济学博士,五年从业经验.擅长国内基本面、物价、流动性、 货币政策等研究. 薛鹤翔:国泰君安宏观分析师.上海财经大学西方经济学博士.擅长国内基本面、外汇、财政等研究. 韦志超:国泰君安证券助理分析师.布朗大学经济学博士.擅长海外经济、汇率、出口等研究. 王喆:国泰君安证券宏观分析师.华中科技大学西方经济学博士.擅长海外经济研究. 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 10 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析 逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或 影响,特此声明. 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司(以下简称"本公司")的客户使用.本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户.本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发放,概不构成任何广告. 本报告的信息来源于已公开的资料,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证.本报告所载的资料、意见及 推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌.过往表现不应 作为日后的表现依据.在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告.本公司不保证本报告所含信 息保持在最新状态.同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修 改. 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议.在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见 均不构成对任何人的投资建议.在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投 资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任.投资者务必注意,其据此做出的任何投资决 策与本公司、本公司员工或者关联机构无关. 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动.因此,投资者应注意,在法律许可的情况 下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提 供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务.在法律许可的情况下,本公司的员工可能担任本报告所提到的 公司的董事. 市场有风险,投资需谨慎.投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断.在 决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策. 本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用.如征得本公司同意进 行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为"国泰君安证券研究",且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、 删节和修改. 若本公司以外的其他机构(以下简称"该机构")发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责.通过此途径获得本报告的 投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券. 本报告不构成本公司向该机构之客户提供的 投资建议, 本公司、 本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任. 评级说明 评级 说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级. 以报告发布后的 12 个月内的市场表现为 比较标准,报告发布日后的 12 个月内的 公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对 同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准. 股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%~15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%~5% 减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的 12 个月内的公司股价 (或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪 深300 指数的涨跌幅. 行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究 上海 深圳 北京 地址 上海市浦东新区银城中路 168 号上海 银行大厦 29 层 深圳市福田区益田路 6009 号新世界 商务中心 34 层 北京市西城区金融大街 28 号盈泰中 心2号楼 10 层 邮编 200120 518026 100140 电话 (021)38676666 (0755)23976888 (010)59312799 E-mail:gtjaresearch@gtjas.com