敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业定期报告 可选消费 | 批发零售 推荐(维持) 多地家电补贴品种少价格高,京东正式获得快递牌照 2012 年6 月26 日 零售行业日报 上证指数 2224 行业规模 占比% 股票家数(只) 96 4.6 总市值(亿元) 4940 2.3 流通市值(亿元) 3717 2.3 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -3.6 -1.0 -26.5 相对表现 -0.7 -8.4 -12.9 资料来源:港澳资讯、招商证券 相关报告 1、《零售行业研究系列专题之一- 业态战争》11/18/2009 2、《零售行业研究系列专题之二- 百货业态演进探析》02/25/2010 3、《零售行业研究系列专题之三- 梦想即将照进现实》09/10/2010 4、《零售行业研究系列专题之四- 薪潮崛起,零售行业上升的成本地平 线》06/19/2012 杨夏 0755-82944685 yangxia@cmschina.com.cn S1090511030014 曾敏 0755-82940514 zengm@cmschina.com.cn S1090511040030 ? 苏宁电器:根据年度利润分配方案调整非公开发行股票价格至 12.15 元,发行 数量为 4.53 亿股. ? 王府井:为将西安赛高城市广场项目打造成西安地区乃至西北地区的优质购 物中心项目,稳固公司在西北地区的市场地位,公司拟通过转让西安王府井 50%股权引入一家具有国际购物中心运营管理经验的合作伙伴.该合作伙伴 应在购物中心的开发、招商、运营管理以及投资等方面具有丰富的经验和大 量的成功案例. ? 永辉超市:董事会通过设立浙江、广东子公司及福建物流子公司、增资河南 子公司、设立福州市城门分支机构、关闭重庆储奇门店、第四期以募集资金 置换预先投入募集资金投资项目资金及有关节余募集资金安排、同意关于公 司2011 年关联交易情况及 2012 年关联交易计划的汇报等决议. ? 多地家电补贴品种少且价格高:伴随入围节能补贴的家电型号发布,我国新 一轮节能家电补贴政策本周起全面实施,空调和彩电成为最先受益的品类. 在这个节能补贴的话,它的范围不是那么广.只是电视和空调暂时,预计 7 月份会出台冰箱.补贴目录刚刚出台,很多厂家的入围产品还在陆续铺货, 所以并不是所有入围产品目前都有销售.河南省商业经济学会秘书长宋向清 认为,节能家电补贴能否拉动新一轮的家电销售还需要时间来检验. ? 上半年业绩将亏损 卜蜂莲花遭转型之痛:继去年纯利大跌 93%之后,卜蜂莲 花再度曝出上半年业绩将亏损的消息. 卜蜂莲花 6 月22 日发布的盈利警告称, 受店铺同比销售减慢、开新店费用增加,以及中国最低工资定期上涨等因素 影响,今年上半年,其业绩将可能出现亏损.这也是超市领域首个发布上半 年预亏信息的品牌.中华商业信息网的最新数据显示,今年前 5 个月,全国 百家零售企业的销售额整体增速放缓.特别是在一季度,零售业销售额增速 创下了近两年来的新低.受到京东商城、天猫和苏宁易购等大型电商掀起的 史上"最猛价格战",以及宏观经济形势带来的消费者消费信心不足影响, 零售业在二季度业绩增速下降恐难扭转. ? 京东正式获得快递牌照 凡客如风达或无缘:今日国家邮政局公布了 2012 年 首批 260 家获得相关资质的企业,京东位列其中,其获批主体为"江苏京东 信息技术有限公司",为京东商城全资子公司,许可证号为国邮 20100206A. 这意味着其快递服务正式获得牌照(即 《快递业务经营许可证》 )据不完全统计, 首批获得牌照的包括:申通、圆通、中通、韵达、宅急送等,顺丰旗下 77 家 子公司获得牌照.另外,该名单中没有找到凡客及名称近似的企业,其旗下 快递业务"如风达"或无缘首批快递牌照. 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、公司公告.3 1、 苏宁电器:根据年度利润分配方案调整非公开发行股票价格至 12.15 元,发行数量为 4.53 亿股 3 2、 王府井:转让西安王府井商业运营管理有限公司 50%股权.3 3、 永辉超市:董事会通过设立浙江、广东子公司及福建物流子公司等决议 4 二、行业动态.5 1、 【超市】上半年业绩将亏损 卜蜂莲花遭转型之痛 5 2、 【专业店】百思买抛出复兴计划安抚股东 拓展科技服务.5 3、 【专业店】多地家电补贴品种少且价格高.6 4、 【电商】京东正式获得快递牌照 凡客如风达或无缘.7 三、重点公司主要财务指标 7 图表目录 图1:批发零售行业历史PEBand 7 图2:批发零售行业历史PBBand 7 表1:重点公司主要财务指标.7 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 一、公司公告 1、 苏宁电器:根据年度利润分配方案调整非公开发行股票价 格至 12.15 元,发行数量为 4.53 亿股 根据公司第四届董事会第十三次会议和 2011 年第一次临时股东大会审议通过了《关于 公司 2011 年非公开发行股票方案的议案》 , 非公开发行股票的定价基准日为公司第四届 董事会第十三次会议决议公告日(2011 年6月17 日) ,发行价格为 12.30 元/股,发行 数量为 447,154,480 股. 2012 年5月4日,公司 2011 年年度股东大会审议通过《2011 年度利润分配预案》 ,决 定以公司现有总股本 6,996,211,866 股为基数,向全体股东每 10 股派发现金红利 1.50 元人民币现金 (含税) . 2012 年5月25 日, 公司公告了 《2011 年度分红派息实施公告》 : 本次利润分配股权登记日为 2012 年5月30 日,除息日为 2012 年5月31 日.鉴于公 司已实施完毕上述分红派息方案,现对 2011 年非公开发行股票的发行价格、发行数量 进行调整,调整情况如下: (一)发行价格调整 公司 2011 年度利润分配方案实施完成后, 本次非公开发行股票的发行价格调整为 12.15 元/股.计算公式:调整后的发行价=调整前的发行价—每股现金红利=12.30 元/股-0.15 元/股=12.15 元/股. (二)发行数量调整 根据调整后的发行价格,本次非公开发行股票的数量调整为 452,674,904 股. 计算公式:调整后的发行数量=调整前的发行数量*调整前的发行价格/调整后的发行价 格≈452,674,904 股. 2、 王府井:转让西安王府井商业运营管理有限公司 50%股权 公司第七届董事会第二十二次会议以一致赞成票审议通过了关于转让西安王府井商业 运营管理有限公司 50%股权的议案.同意公司以不低于转让标的评估值的价格转让西 安王府井商业运营管理有限公司 50%股权. 2011 年8月,本公司董事会审议通过了购买西安赛高城市广场部分商业用房的事项. 2012 年3月, 董事会审议通过了投资成立西安王府井商业运营管理有限公司 (下称 "西 安王府井" ) ,并由该公司执行前述购买西安赛高城市广场商业用房的事项. 为将西安赛高城市广场项目打造成西安地区乃至西北地区的优质购物中心项目, 稳固公 司在西北地区的市场地位,公司拟通过转让西安王府井 50%股权引入一家具有国际购 物中心运营管理经验的合作伙伴.该合作伙伴应在购物中心的开发、招商、运营管理以 及投资等方面具有丰富的经验和大量的成功案例. 本次股权转让事项尚需经过北京市国有资产监督管理委员会评估核准, 并通过产权交易 所公开挂牌交易. 挂牌价格不低于本次股权转让标的 (西安王府井 50%股权) 截至 2012 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 年5月31 日的净资产评估价值.鉴于上述原因,本次股权转让的交易对象和交易价格 尚不能最终确认.公司将在挂牌交易程序结束后,根据挂牌成交结果另行公告本次股权 转让具体情况. 3、 永辉超市:董事会通过设立浙江、广东子公司及福建物流 子公司等决议 公司第一届董事会第四十四次(临时)会议于 2012 年6月21 日在公司总部会议室召 开.经全体董事审议和表决,会议审议并一致通过如下决议: 1、 设立浙江、广东子公司及福建物流子公司.同意公司投资贰仟万元人民币在杭州市 设立全资子公司"浙江永辉超市有限公司" ,投资壹仟万元人民币在广州市设立全 资子公司"广东永辉超市有限公司" ;同意由公司及公司全资子公司福建闽侯永辉 商业有限公司分别按 95%、5%的比例出资共叁亿元人民币在福建省闽侯县设立物 流子公司"福建永辉物流子公司" 2、 增资河南子公司.会议审议通过,公司对部分募投门店实施地点进行变更,将原福 建省霞浦县太康店、莆田市学园南街店分别调整为河南省郑州市百盛购物广场店和 郑州市中苑名都店.按照上述项目变更方案,同意增资公司全资子公司永辉超市河 南有限公司人民币伍仟壹佰叁拾柒万元整(5,137 万元)用以建设郑州市百盛购物 广场店和中苑名都店,增资后该子公司注册资本将达到人民币陆仟壹佰叁拾捌万元 (6,138 万元) . 3、 设立福州市城门分支机构.同意公司在福州市仓山区增设一家分支机构,名称拟定 为"永辉超市股份有限公司福建福州城门超市" (实际名称以工商核批为准) . 4、 关闭重庆储奇门店.该店具体情况如下:重庆储奇门店于 2009 年开业,租赁面积 为3335 平方米.现其周边地段纳入政府拆迁范围,故拟关闭并注销该店.关闭该 门店的主要损失是装修费用和不可搬迁的固定资产无法收回,将一次性计入当期损 益,损失预计在 250 万元左右. 5、 第四期以募集资金置换预先投入募集资金投资项目资金及有关节余募集资金安排. 根据公司《首次公开发行股票招股说明书》中的募集资金投资项目安排,募集资金 中的 159,788 万元将用于建设连锁超市发展项目的 73 家门店. 截至 2012 年6月15 日,上述连锁超市发展项目中已有 55 家门店开业,其中第四期 23 家门店完成 决算并经天健正信会计师事务所有限公司审验出具天健正信审(2012)专字第 020593 号《关于永辉超市股份有限公司以自筹资金预先投入募投项目及部分募投 门店结算的鉴证报告》 .根据天健正信会计师事务所审计报告,同意从公司募集资 金专户中置换先前投入该 23 家募投门店项目的自筹资金共 54,457,155.23 元;将 节余资金共 22,241,021.35 元和截止 2012 年6月15 日门店募投项目实施完毕的 部分子公司募集资金产生的利息收入扣除金融手续费后的净额 3,005,305.38 元合 计25,246,326.73 元用于补充流动资金. 6、 同意关于公司 2011 年关联交易情况及 2012 年关联交易计划的汇报. 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 二、行业动态 1、 【超市】上半年业绩将亏损 卜蜂莲花遭转型之痛 【北京商报】继去年纯利大跌 93%之后,卜蜂莲花再度曝出上半年业绩将亏损的消息. 挖来多位包括陈耀昌在内的前沃尔玛高管、几度调整运营模式,在这种摇摆不定中,卜 蜂莲花遭遇顾客流失,转型之痛尚未完结. 卜蜂莲花 6 月22 日发布的盈利警告称,受店铺同比销售减慢、开新店费用增加,以及 中国最低工资定期上涨等因素影响,今年上半年,其业绩将可能出现亏损.这也是超市 领域首个发布上半年预亏信息的品牌.从进入中国市场开始,卜蜂莲花的业绩一直差强 人意,出现亏损并非首次.早在 2006 年,卜蜂莲花就曾因高速扩张导致门店亏损.尽 管公司之后聘请了原沃尔玛全球首席执行官 James Harold Haworth 担任中国区总裁以 扭转颓势,但效果并不明显.2009 年,卜蜂莲花再次出现亏损,金额达 2.36 亿元.不 久前,前任沃尔玛中国区总裁兼首席执行官陈耀昌空降卜蜂莲花.资料显示,在中国连 锁经营协会发布的 2011 中国连锁百强排名中,卜蜂莲花排在第 52 位,其销售规模和 门店数量与沃尔玛、家乐福等外资超市巨头差距明显. 去年,扎根中国 14 年的卜蜂莲花做出重大变革,原先的大卖场均以"超市生活馆"的 全新商业概念进行升级调整,进而向高端卖场转型.据一位原卜蜂莲花高管介绍,升级 后的卜蜂莲花对商品结构进行了调整.一方面增加商品种类,向"一站式购物"超市的 方向发展;另一方面,加大了进口商品的比例以吸引高端客群.不过,从经营成效看, 这次调整似乎尚未起到立竿见影的效果.记者多次走访卜蜂莲花看到,相比调整前,卖 场客流量出现了下滑.据一位接近卜蜂莲花的人士透露,上海卜蜂莲花正大广场店调整 后的客流仅为调整前的两成.在他看来,卜蜂莲花上半年业绩亏损是情理之中. "这是 卜蜂莲花走高端路线必须经历的阵痛, " IBMG国际商业管理集团业务副总徐耿超说, "高 端卖场对卜蜂莲花来说是一种尝试,只是这种模式还处在摸索之中" . 事实上,卜蜂莲花发布上半年业绩预亏似乎只是零售业大环境的一个缩影.中华商业信 息网的最新数据显示,今年前 5 个月,全国百家零售企业的销售额整体增速放缓.特 别是在一季度,零售业销售额增速创下了近两年来的新低.尽管零售企业二季度业绩报 告大多尚未发布,但据商业专家预测,受到京东商城、天猫和苏宁易购等大型电商掀起 的史上"最猛价格战" ,以及宏观经济形势带来的消费者消费信心不足影响,零售业在 二季度业绩增速下降恐难扭转. 2、 【专业店】百思买抛出复兴计划安抚股东 拓展科技服务 【新浪】百思买高管在上周四的股东大会上表示,将为员工提供更好的培训,并将科技 服务拓展到企业市场,希望凭借这一复兴计划安抚股东. 百思买过渡 CEO 麦克·米坎(Mike Mikan)承认,这家电子零售商没有及时发现威胁, 例如, 在电子商务蓬勃发展的今天, 很多实体零售商已经沦为亚马逊等网络零售商的 "验 货点" . "结束这一趋势是我们的第一要务. "米坎说.百思买承诺将通过提升客户服务 在竞争中脱颖而出, 但米坎和其他高管并未提供太多细节. 该公司已经加大了培训预算, 并计划从 9 月到圣诞购物季开始前, 对5万名员工展开集中培训, 超过其员工总数的三 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 分之一.由于缺乏能够取代平板电视的新产品,百思买还承诺通过扩张服务业务来提升 收入,将同时瞄准企业和个人用户.米坎表示,百思买最近与一家公司签署了高额科技 服务合同,但他拒绝透露细节.上周早些时候,该公司还收购了总部位于德克萨斯州奥 斯汀市的服务公司 White Glove Technologies,但并未披露具体条款. 华尔街分析师认为,百思买已经开始向企业市场拓展科技服务,但并未取得太大成功. "前景似乎总是很美妙,但却从未兑现. "投资公司 Janney Montgomery Scott 零售分 析师大卫·斯特拉瑟(David Strasser)说. 本次股东大会以业务为核心,并未涉及近期困扰百思买的 CEO 离职丑闻.该公司前 CEO 布莱恩·邓恩(Brian Dunn)今年 3 月因为与下属存在"不正当关系"而遭到董事会 调查,进而离职.在对邓恩进行调查的过程中,董事会发现百思买创始人兼大股东理查 德·舒尔泽(Richard Schulze)早已知晓此事,但并未告知其他董事.在此之后,舒尔茨 同意在股东大会上卸任董事长.但他却于本月早些时候突然辞任董事,并表示,正在考 虑如何处理他所持有的 20%百思买股份.舒尔泽并未出席股东大会. 3、 【专业店】多地家电补贴品种少且价格高 【中国广播网】据中国之声《新闻晚高峰》报道,入围节能补贴的家电型号发布,我国 新一轮节能家电补贴政策本周起全面实施, 空调和彩电成为最先受益的品类. 端午假期, 不少家电卖场纷纷打出"节能补贴"促销牌,对消费的拉动引领效应已显现出来.不过 记者调查也发现,一些地方的市场上可享受补贴的家电品种并不多,而且价格偏高. 节能补贴范围内的电视最多可以省四百块,变频空调也可以省两三百块.既节能又实惠 的事, 深受消费者欢迎. 苏宁电器青岛台东店长张伟介绍, 与家电下乡和以旧换新相比, 享受节能补贴的家电范围要窄很多,但卖场销售额也已经有明显提升.现在这个节能补 贴的话,它的范围不是那么广.只是电视和空调暂时,那么 7 月份会出台冰箱.相对 来讲,它也不会像以旧换新那样机型比较多.自从出台以后,毕竟是国家给消费者的一 个政策,消费者还是比较认可.销售也有提升,彩电提升在 20%左右,空调的话 15% 左右. 记者了解到,随着节能补贴政策的推广,家电卖场提前迎来了销售旺季,与此同时,不 少卖场将顺势调整产品结构. 海尔空调销售人员: 现在海尔空调有 50%-60%能享受 (补贴) ,后期全部都得以这种节能产品为主,因为现在节能也是顾客一个需求. 郑州各大家电卖场目前均已启动了家电节能补贴,空调和电视的补贴录入系统已建立, 所有中标的节能家电上都附有一张绿色的"节能产品惠民工程"标志,消费者购买符合 条件的节能家电即可享受补贴.销售人员告诉记者,补贴目录刚刚出台,很多厂家的入 围产品还在陆续铺货,所以并不是所有入围产品目前都有销售.美的空调工作人员:它 是补贴,但是补贴下来也没有咱们常用的这几款实用.民用电才 5 毛6一度,但差着两 三千,四五千的都有,买得省不如用得省. 河南省商业经济学会秘书长宋向清认为, 节能家电补贴能否拉动新一轮的家电销售还需 要时间来检验.宋向清:补贴要用到刀刃上,要真正的为节能降耗做贡献,而不是打着 补贴的旗号,做一些非节能的事情.只要真诚的面对消费者,节能家电补贴一定会得到 老百姓的认可. 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 4、 【电商】京东正式获得快递牌照 凡客如风达或无缘 【网易科技】今日国家邮政局公布了 2012 年首批 260 家获得相关资质的企业,京东位 列其中,其获批主体为"江苏京东信息技术有限公司" ,为京东商城全资子公司,许可 证号为国邮 20100206A.这意味着其快递服务正式获得牌照(即《快递业务经营许可 证》). 一些民营快递公司也同样获得牌照, 据不完全统计, 首批获得牌照的包括: 申通、 圆通、 中通、韵达、宅急送等,顺丰旗下 77 家子公司获得牌照.另外,该名单中没有找到凡 客及名称近似的企业,其旗下快递业务"如风达"或无缘首批快递牌照. 三、重点公司主要财务指标 表1:重点公司主要财务指标 名称 投资评级 股价 每股盈利 PE 11-13EPS PEG 市值(亿) 11 12E 13E 11 12E 13E 复合增长 天虹商场 强烈推荐-A 107.95 13.49 0.73 0.8 1.04 18.48 16.86 12.97 19.36% 0.87 王府井 强烈推荐-A 126.38 27.31 1.37 1.71 2.16 19.93 15.97 12.64 25.56% 0.62 广州友谊 强烈推荐-A 52.08 14.51 1.02 1.22 1.46 14.23 11.89 9.94 19.64% 0.61 友阿股份 强烈推荐-A 54.82 15.70 0.83 1.02 1.29 18.92 15.39 12.17 24.67% 0.62 欧亚集团 强烈推荐-A 36.83 23.15 1.02 1.3 1.66 22.70 17.81 13.95 27.57% 0.65 新华百货 强烈推荐-A 38.19 18.41 1.22 1.43 1.77 15.09 12.87 10.40 20.45% 0.63 鄂武商 强烈推荐-A 78.37 15.45 0.65 0.80 1.00 23.77 19.31 15.45 24.03% 0.80 合肥百货 强烈推荐-A 66.91 12.87 0.97 0.89 1.08 13.27 14.46 11.92 5.52% 2.62 文峰股份 强烈推荐-A 70.96 14.40 0.88 1.10 1.35 16.36 13.09 10.67 23.86% 0.55 开元投资 强烈推荐-A 32.96 4.62 0.18 0.25 0.32 25.67 18.48 14.44 33.33% 0.55 永辉超市 审慎推荐-A 205.72 26.79 0.61 0.67 0.96 43.92 39.99 27.91 25.45% 1.57 中百集团 审慎推荐-A 51.08 7.50 0.39 0.47 0.57 19.23 15.96 13.16 20.89% 0.76 苏宁电器 强烈推荐-A 581.39 8.31 0.69 0.66 0.72 12.04 12.59 11.54 2.15% 5.85 资料来源:WIND、招商证券 图1:批发零售行业历史PEBand 图2:批发零售行业历史PBBand 说明:1、资料来源于招商证券、港澳资讯;2、行业指数基期、基点对应于沪深 300 指数;3、行业净利润为剔除亏损公司后对应时 点向前滚动一年的行业净利润总和;4、行业净资产为对应时点行业净资产总和. 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师,在此申明,本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点.本人薪酬 的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关. 杨夏, 男,经济学硕士,2 年美的集团投资公司 A 股与港股零售公司研究经验,09 年3月加入招商证券,任 零售行业分析师. 曾敏,女,英国伦敦大学(UCL)经济学硕士,英国雷丁大学 ICMA 系国际证券、投资及银行学一等荣誉学士. 曾任招商证券金融工程分析师.2011 年4月开始零售行业研究. 投资评级定义 公司短期评级 以报告日起 6 个月内,公司股价相对同期市场基准(沪深 300 指数)的表现为标准: 强烈推荐:公司股价涨幅超基准指数 20%以上 审慎推荐:公司股价涨幅超基准指数 5-20%之间 中性: 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避: 公司股价表现弱于基准指数 5%以上 公司长期评级 A:公司长期竞争力高于行业平均水平 B:公司长期竞争力与行业平均水平一致 C:公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 以报告日起 6 个月内,行业指数相对于同期市场基准(沪深 300 指数)的表现为标准: 推荐:行业基本面向好,行业指数将跑赢基准指数 中性:行业基本面稳定,行业指数跟随基准指数 回避:行业基本面向淡,行业指数将跑输基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司(以下简称"本公司")编制.本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资 格.本报告基于合法取得的信息,但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证.本报告所包含的分析基 于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同.报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买 卖的出价,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议.除法律或规则规定必 须承担的责任外,本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任.本公司或 关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资 银行业务服务.客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突. 本报告版权归本公司所有.本公司保留所有权利.未经本公司事先书面许可,任何机构和个人均不得以任何形式 翻版、复制、引用或转载,否则,本公司将保留随时追究其法律责任的权利.
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敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业定期报告 可选消费 | 批发零售 推荐(维持) 多地家电补贴品种少价格高,京东正式获得快递牌照 2012 年6 月26 日 零售行业日报 上证指数 2224 行业规模 占比% 股票家数(只) 96 4.6 总市值(亿元) 4940 2.3 流通市值(亿元) 3717 2.3 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -3.6 -1.0 -26.5 相对表现 -0.7 -8.4 -12.9 资料来源:港澳资讯、招商证券 相关报告 1、《零售行业研究系列专题之一- 业态战争》11/18/2009 2、《零售行业研究系列专题之二- 百货业态演进探析》02/25/2010 3、《零售行业研究系列专题之三- 梦想即将照进现实》09/10/2010 4、《零售行业研究系列专题之四- 薪潮崛起,零售行业上升的成本地平 线》06/19/2012 杨夏 0755-82944685 yangxia@cmschina.com.cn S1090511030014 曾敏 0755-82940514 zengm@cmschina.com.cn S1090511040030 ? 苏宁电器:根据年度利润分配方案调整非公开发行股票价格至 12.15 元,发行 数量为 4.53 亿股. ? 王府井:为将西安赛高城市广场项目打造成西安地区乃至西北地区的优质购 物中心项目,稳固公司在西北地区的市场地位,公司拟通过转让西安王府井 50%股权引入一家具有国际购物中心运营管理经验的合作伙伴.该合作伙伴 应在购物中心的开发、招商、运营管理以及投资等方面具有丰富的经验和大 量的成功案例. ? 永辉超市:董事会通过设立浙江、广东子公司及福建物流子公司、增资河南 子公司、设立福州市城门分支机构、关闭重庆储奇门店、第四期以募集资金 置换预先投入募集资金投资项目资金及有关节余募集资金安排、同意关于公 司2011 年关联交易情况及 2012 年关联交易计划的汇报等决议. ? 多地家电补贴品种少且价格高:伴随入围节能补贴的家电型号发布,我国新 一轮节能家电补贴政策本周起全面实施,空调和彩电成为最先受益的品类. 在这个节能补贴的话,它的范围不是那么广.只是电视和空调暂时,预计 7 月份会出台冰箱.补贴目录刚刚出台,很多厂家的入围产品还在陆续铺货, 所以并不是所有入围产品目前都有销售.河南省商业经济学会秘书长宋向清 认为,节能家电补贴能否拉动新一轮的家电销售还需要时间来检验. ? 上半年业绩将亏损 卜蜂莲花遭转型之痛:继去年纯利大跌 93%之后,卜蜂莲 花再度曝出上半年业绩将亏损的消息. 卜蜂莲花 6 月22 日发布的盈利警告称, 受店铺同比销售减慢、开新店费用增加,以及中国最低工资定期上涨等因素 影响,今年上半年,其业绩将可能出现亏损.这也是超市领域首个发布上半 年预亏信息的品牌.中华商业信息网的最新数据显示,今年前 5 个月,全国 百家零售企业的销售额整体增速放缓.特别是在一季度,零售业销售额增速 创下了近两年来的新低.受到京东商城、天猫和苏宁易购等大型电商掀起的 史上"最猛价格战",以及宏观经济形势带来的消费者消费信心不足影响, 零售业在二季度业绩增速下降恐难扭转. ? 京东正式获得快递牌照 凡客如风达或无缘:今日国家邮政局公布了 2012 年 首批 260 家获得相关资质的企业,京东位列其中,其获批主体为"江苏京东 信息技术有限公司",为京东商城全资子公司,许可证号为国邮 20100206A. 这意味着其快递服务正式获得牌照(即 《快递业务经营许可证》 )据不完全统计, 首批获得牌照的包括:申通、圆通、中通、韵达、宅急送等,顺丰旗下 77 家 子公司获得牌照.另外,该名单中没有找到凡客及名称近似的企业,其旗下 快递业务"如风达"或无缘首批快递牌照. 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、公司公告.3 1、 苏宁电器:根据年度利润分配方案调整非公开发行股票价格至 12.15 元,发行数量为 4.53 亿股 3 2、 王府井:转让西安王府井商业运营管理有限公司 50%股权.3 3、 永辉超市:董事会通过设立浙江、广东子公司及福建物流子公司等决议 4 二、行业动态.5 1、 【超市】上半年业绩将亏损 卜蜂莲花遭转型之痛 5 2、 【专业店】百思买抛出复兴计划安抚股东 拓展科技服务.5 3、 【专业店】多地家电补贴品种少且价格高.6 4、 【电商】京东正式获得快递牌照 凡客如风达或无缘.7 三、重点公司主要财务指标 7 图表目录 图1:批发零售行业历史PEBand 7 图2:批发零售行业历史PBBand 7 表1:重点公司主要财务指标.7 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 一、公司公告 1、 苏宁电器:根据年度利润分配方案调整非公开发行股票价 格至 12.15 元,发行数量为 4.53 亿股 根据公司第四届董事会第十三次会议和 2011 年第一次临时股东大会审议通过了《关于 公司 2011 年非公开发行股票方案的议案》 , 非公开发行股票的定价基准日为公司第四届 董事会第十三次会议决议公告日(2011 年6月17 日) ,发行价格为 12.30 元/股,发行 数量为 447,154,480 股. 2012 年5月4日,公司 2011 年年度股东大会审议通过《2011 年度利润分配预案》 ,决 定以公司现有总股本 6,996,211,866 股为基数,向全体股东每 10 股派发现金红利 1.50 元人民币现金 (含税) . 2012 年5月25 日, 公司公告了 《2011 年度分红派息实施公告》 : 本次利润分配股权登记日为 2012 年5月30 日,除息日为 2012 年5月31 日.鉴于公 司已实施完毕上述分红派息方案,现对 2011 年非公开发行股票的发行价格、发行数量 进行调整,调整情况如下: (一)发行价格调整 公司 2011 年度利润分配方案实施完成后, 本次非公开发行股票的发行价格调整为 12.15 元/股.计算公式:调整后的发行价=调整前的发行价—每股现金红利=12.30 元/股-0.15 元/股=12.15 元/股. (二)发行数量调整 根据调整后的发行价格,本次非公开发行股票的数量调整为 452,674,904 股. 计算公式:调整后的发行数量=调整前的发行数量*调整前的发行价格/调整后的发行价 格≈452,674,904 股. 2、 王府井:转让西安王府井商业运营管理有限公司 50%股权 公司第七届董事会第二十二次会议以一致赞成票审议通过了关于转让西安王府井商业 运营管理有限公司 50%股权的议案.同意公司以不低于转让标的评估值的价格转让西 安王府井商业运营管理有限公司 50%股权. 2011 年8月,本公司董事会审议通过了购买西安赛高城市广场部分商业用房的事项. 2012 年3月, 董事会审议通过了投资成立西安王府井商业运营管理有限公司 (下称 "西 安王府井" ) ,并由该公司执行前述购买西安赛高城市广场商业用房的事项. 为将西安赛高城市广场项目打造成西安地区乃至西北地区的优质购物中心项目, 稳固公 司在西北地区的市场地位,公司拟通过转让西安王府井 50%股权引入一家具有国际购 物中心运营管理经验的合作伙伴.该合作伙伴应在购物中心的开发、招商、运营管理以 及投资等方面具有丰富的经验和大量的成功案例. 本次股权转让事项尚需经过北京市国有资产监督管理委员会评估核准, 并通过产权交易 所公开挂牌交易. 挂牌价格不低于本次股权转让标的 (西安王府井 50%股权) 截至 2012 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 年5月31 日的净资产评估价值.鉴于上述原因,本次股权转让的交易对象和交易价格 尚不能最终确认.公司将在挂牌交易程序结束后,根据挂牌成交结果另行公告本次股权 转让具体情况. 3、 永辉超市:董事会通过设立浙江、广东子公司及福建物流 子公司等决议 公司第一届董事会第四十四次(临时)会议于 2012 年6月21 日在公司总部会议室召 开.经全体董事审议和表决,会议审议并一致通过如下决议: 1、 设立浙江、广东子公司及福建物流子公司.同意公司投资贰仟万元人民币在杭州市 设立全资子公司"浙江永辉超市有限公司" ,投资壹仟万元人民币在广州市设立全 资子公司"广东永辉超市有限公司" ;同意由公司及公司全资子公司福建闽侯永辉 商业有限公司分别按 95%、5%的比例出资共叁亿元人民币在福建省闽侯县设立物 流子公司"福建永辉物流子公司" 2、 增资河南子公司.会议审议通过,公司对部分募投门店实施地点进行变更,将原福 建省霞浦县太康店、莆田市学园南街店分别调整为河南省郑州市百盛购物广场店和 郑州市中苑名都店.按照上述项目变更方案,同意增资公司全资子公司永辉超市河 南有限公司人民币伍仟壹佰叁拾柒万元整(5,137 万元)用以建设郑州市百盛购物 广场店和中苑名都店,增资后该子公司注册资本将达到人民币陆仟壹佰叁拾捌万元 (6,138 万元) . 3、 设立福州市城门分支机构.同意公司在福州市仓山区增设一家分支机构,名称拟定 为"永辉超市股份有限公司福建福州城门超市" (实际名称以工商核批为准) . 4、 关闭重庆储奇门店.该店具体情况如下:重庆储奇门店于 2009 年开业,租赁面积 为3335 平方米.现其周边地段纳入政府拆迁范围,故拟关闭并注销该店.关闭该 门店的主要损失是装修费用和不可搬迁的固定资产无法收回,将一次性计入当期损 益,损失预计在 250 万元左右. 5、 第四期以募集资金置换预先投入募集资金投资项目资金及有关节余募集资金安排. 根据公司《首次公开发行股票招股说明书》中的募集资金投资项目安排,募集资金 中的 159,788 万元将用于建设连锁超市发展项目的 73 家门店. 截至 2012 年6月15 日,上述连锁超市发展项目中已有 55 家门店开业,其中第四期 23 家门店完成 决算并经天健正信会计师事务所有限公司审验出具天健正信审(2012)专字第 020593 号《关于永辉超市股份有限公司以自筹资金预先投入募投项目及部分募投 门店结算的鉴证报告》 .根据天健正信会计师事务所审计报告,同意从公司募集资 金专户中置换先前投入该 23 家募投门店项目的自筹资金共 54,457,155.23 元;将 节余资金共 22,241,021.35 元和截止 2012 年6月15 日门店募投项目实施完毕的 部分子公司募集资金产生的利息收入扣除金融手续费后的净额 3,005,305.38 元合 计25,246,326.73 元用于补充流动资金. 6、 同意关于公司 2011 年关联交易情况及 2012 年关联交易计划的汇报. 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 二、行业动态 1、 【超市】上半年业绩将亏损 卜蜂莲花遭转型之痛 【北京商报】继去年纯利大跌 93%之后,卜蜂莲花再度曝出上半年业绩将亏损的消息. 挖来多位包括陈耀昌在内的前沃尔玛高管、几度调整运营模式,在这种摇摆不定中,卜 蜂莲花遭遇顾客流失,转型之痛尚未完结. 卜蜂莲花 6 月22 日发布的盈利警告称,受店铺同比销售减慢、开新店费用增加,以及 中国最低工资定期上涨等因素影响,今年上半年,其业绩将可能出现亏损.这也是超市 领域首个发布上半年预亏信息的品牌.从进入中国市场开始,卜蜂莲花的业绩一直差强 人意,出现亏损并非首次.早在 2006 年,卜蜂莲花就曾因高速扩张导致门店亏损.尽 管公司之后聘请了原沃尔玛全球首席执行官 James Harold Haworth 担任中国区总裁以 扭转颓势,但效果并不明显.2009 年,卜蜂莲花再次出现亏损,金额达 2.36 亿元.不 久前,前任沃尔玛中国区总裁兼首席执行官陈耀昌空降卜蜂莲花.资料显示,在中国连 锁经营协会发布的 2011 中国连锁百强排名中,卜蜂莲花排在第 52 位,其销售规模和 门店数量与沃尔玛、家乐福等外资超市巨头差距明显. 去年,扎根中国 14 年的卜蜂莲花做出重大变革,原先的大卖场均以"超市生活馆"的 全新商业概念进行升级调整,进而向高端卖场转型.据一位原卜蜂莲花高管介绍,升级 后的卜蜂莲花对商品结构进行了调整.一方面增加商品种类,向"一站式购物"超市的 方向发展;另一方面,加大了进口商品的比例以吸引高端客群.不过,从经营成效看, 这次调整似乎尚未起到立竿见影的效果.记者多次走访卜蜂莲花看到,相比调整前,卖 场客流量出现了下滑.据一位接近卜蜂莲花的人士透露,上海卜蜂莲花正大广场店调整 后的客流仅为调整前的两成.在他看来,卜蜂莲花上半年业绩亏损是情理之中. "这是 卜蜂莲花走高端路线必须经历的阵痛, " IBMG国际商业管理集团业务副总徐耿超说, "高 端卖场对卜蜂莲花来说是一种尝试,只是这种模式还处在摸索之中" . 事实上,卜蜂莲花发布上半年业绩预亏似乎只是零售业大环境的一个缩影.中华商业信 息网的最新数据显示,今年前 5 个月,全国百家零售企业的销售额整体增速放缓.特 别是在一季度,零售业销售额增速创下了近两年来的新低.尽管零售企业二季度业绩报 告大多尚未发布,但据商业专家预测,受到京东商城、天猫和苏宁易购等大型电商掀起 的史上"最猛价格战" ,以及宏观经济形势带来的消费者消费信心不足影响,零售业在 二季度业绩增速下降恐难扭转. 2、 【专业店】百思买抛出复兴计划安抚股东 拓展科技服务 【新浪】百思买高管在上周四的股东大会上表示,将为员工提供更好的培训,并将科技 服务拓展到企业市场,希望凭借这一复兴计划安抚股东. 百思买过渡 CEO 麦克·米坎(Mike Mikan)承认,这家电子零售商没有及时发现威胁, 例如, 在电子商务蓬勃发展的今天, 很多实体零售商已经沦为亚马逊等网络零售商的 "验 货点" . "结束这一趋势是我们的第一要务. "米坎说.百思买承诺将通过提升客户服务 在竞争中脱颖而出, 但米坎和其他高管并未提供太多细节. 该公司已经加大了培训预算, 并计划从 9 月到圣诞购物季开始前, 对5万名员工展开集中培训, 超过其员工总数的三 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 分之一.由于缺乏能够取代平板电视的新产品,百思买还承诺通过扩张服务业务来提升 收入,将同时瞄准企业和个人用户.米坎表示,百思买最近与一家公司签署了高额科技 服务合同,但他拒绝透露细节.上周早些时候,该公司还收购了总部位于德克萨斯州奥 斯汀市的服务公司 White Glove Technologies,但并未披露具体条款. 华尔街分析师认为,百思买已经开始向企业市场拓展科技服务,但并未取得太大成功. "前景似乎总是很美妙,但却从未兑现. "投资公司 Janney Montgomery Scott 零售分 析师大卫·斯特拉瑟(David Strasser)说. 本次股东大会以业务为核心,并未涉及近期困扰百思买的 CEO 离职丑闻.该公司前 CEO 布莱恩·邓恩(Brian Dunn)今年 3 月因为与下属存在"不正当关系"而遭到董事会 调查,进而离职.在对邓恩进行调查的过程中,董事会发现百思买创始人兼大股东理查 德·舒尔泽(Richard Schulze)早已知晓此事,但并未告知其他董事.在此之后,舒尔茨 同意在股东大会上卸任董事长.但他却于本月早些时候突然辞任董事,并表示,正在考 虑如何处理他所持有的 20%百思买股份.舒尔泽并未出席股东大会. 3、 【专业店】多地家电补贴品种少且价格高 【中国广播网】据中国之声《新闻晚高峰》报道,入围节能补贴的家电型号发布,我国 新一轮节能家电补贴政策本周起全面实施, 空调和彩电成为最先受益的品类. 端午假期, 不少家电卖场纷纷打出"节能补贴"促销牌,对消费的拉动引领效应已显现出来.不过 记者调查也发现,一些地方的市场上可享受补贴的家电品种并不多,而且价格偏高. 节能补贴范围内的电视最多可以省四百块,变频空调也可以省两三百块.既节能又实惠 的事, 深受消费者欢迎. 苏宁电器青岛台东店长张伟介绍, 与家电下乡和以旧换新相比, 享受节能补贴的家电范围要窄很多,但卖场销售额也已经有明显提升.现在这个节能补 贴的话,它的范围不是那么广.只是电视和空调暂时,那么 7 月份会出台冰箱.相对 来讲,它也不会像以旧换新那样机型比较多.自从出台以后,毕竟是国家给消费者的一 个政策,消费者还是比较认可.销售也有提升,彩电提升在 20%左右,空调的话 15% 左右. 记者了解到,随着节能补贴政策的推广,家电卖场提前迎来了销售旺季,与此同时,不 少卖场将顺势调整产品结构. 海尔空调销售人员: 现在海尔空调有 50%-60%能享受 (补贴) ,后期全部都得以这种节能产品为主,因为现在节能也是顾客一个需求. 郑州各大家电卖场目前均已启动了家电节能补贴,空调和电视的补贴录入系统已建立, 所有中标的节能家电上都附有一张绿色的"节能产品惠民工程"标志,消费者购买符合 条件的节能家电即可享受补贴.销售人员告诉记者,补贴目录刚刚出台,很多厂家的入 围产品还在陆续铺货,所以并不是所有入围产品目前都有销售.美的空调工作人员:它 是补贴,但是补贴下来也没有咱们常用的这几款实用.民用电才 5 毛6一度,但差着两 三千,四五千的都有,买得省不如用得省. 河南省商业经济学会秘书长宋向清认为, 节能家电补贴能否拉动新一轮的家电销售还需 要时间来检验.宋向清:补贴要用到刀刃上,要真正的为节能降耗做贡献,而不是打着 补贴的旗号,做一些非节能的事情.只要真诚的面对消费者,节能家电补贴一定会得到 老百姓的认可. 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 4、 【电商】京东正式获得快递牌照 凡客如风达或无缘 【网易科技】今日国家邮政局公布了 2012 年首批 260 家获得相关资质的企业,京东位 列其中,其获批主体为"江苏京东信息技术有限公司" ,为京东商城全资子公司,许可 证号为国邮 20100206A.这意味着其快递服务正式获得牌照(即《快递业务经营许可 证》). 一些民营快递公司也同样获得牌照, 据不完全统计, 首批获得牌照的包括: 申通、 圆通、 中通、韵达、宅急送等,顺丰旗下 77 家子公司获得牌照.另外,该名单中没有找到凡 客及名称近似的企业,其旗下快递业务"如风达"或无缘首批快递牌照. 三、重点公司主要财务指标 表1:重点公司主要财务指标 名称 投资评级 股价 每股盈利 PE 11-13EPS PEG 市值(亿) 11 12E 13E 11 12E 13E 复合增长 天虹商场 强烈推荐-A 107.95 13.49 0.73 0.8 1.04 18.48 16.86 12.97 19.36% 0.87 王府井 强烈推荐-A 126.38 27.31 1.37 1.71 2.16 19.93 15.97 12.64 25.56% 0.62 广州友谊 强烈推荐-A 52.08 14.51 1.02 1.22 1.46 14.23 11.89 9.94 19.64% 0.61 友阿股份 强烈推荐-A 54.82 15.70 0.83 1.02 1.29 18.92 15.39 12.17 24.67% 0.62 欧亚集团 强烈推荐-A 36.83 23.15 1.02 1.3 1.66 22.70 17.81 13.95 27.57% 0.65 新华百货 强烈推荐-A 38.19 18.41 1.22 1.43 1.77 15.09 12.87 10.40 20.45% 0.63 鄂武商 强烈推荐-A 78.37 15.45 0.65 0.80 1.00 23.77 19.31 15.45 24.03% 0.80 合肥百货 强烈推荐-A 66.91 12.87 0.97 0.89 1.08 13.27 14.46 11.92 5.52% 2.62 文峰股份 强烈推荐-A 70.96 14.40 0.88 1.10 1.35 16.36 13.09 10.67 23.86% 0.55 开元投资 强烈推荐-A 32.96 4.62 0.18 0.25 0.32 25.67 18.48 14.44 33.33% 0.55 永辉超市 审慎推荐-A 205.72 26.79 0.61 0.67 0.96 43.92 39.99 27.91 25.45% 1.57 中百集团 审慎推荐-A 51.08 7.50 0.39 0.47 0.57 19.23 15.96 13.16 20.89% 0.76 苏宁电器 强烈推荐-A 581.39 8.31 0.69 0.66 0.72 12.04 12.59 11.54 2.15% 5.85 资料来源:WIND、招商证券 图1:批发零售行业历史PEBand 图2:批发零售行业历史PBBand 说明:1、资料来源于招商证券、港澳资讯;2、行业指数基期、基点对应于沪深 300 指数;3、行业净利润为剔除亏损公司后对应时 点向前滚动一年的行业净利润总和;4、行业净资产为对应时点行业净资产总和. 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师,在此申明,本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点.本人薪酬 的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关. 杨夏, 男,经济学硕士,2 年美的集团投资公司 A 股与港股零售公司研究经验,09 年3月加入招商证券,任 零售行业分析师. 曾敏,女,英国伦敦大学(UCL)经济学硕士,英国雷丁大学 ICMA 系国际证券、投资及银行学一等荣誉学士. 曾任招商证券金融工程分析师.2011 年4月开始零售行业研究. 投资评级定义 公司短期评级 以报告日起 6 个月内,公司股价相对同期市场基准(沪深 300 指数)的表现为标准: 强烈推荐:公司股价涨幅超基准指数 20%以上 审慎推荐:公司股价涨幅超基准指数 5-20%之间 中性: 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避: 公司股价表现弱于基准指数 5%以上 公司长期评级 A:公司长期竞争力高于行业平均水平 B:公司长期竞争力与行业平均水平一致 C:公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 以报告日起 6 个月内,行业指数相对于同期市场基准(沪深 300 指数)的表现为标准: 推荐:行业基本面向好,行业指数将跑赢基准指数 中性:行业基本面稳定,行业指数跟随基准指数 回避:行业基本面向淡,行业指数将跑输基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司(以下简称"本公司")编制.本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资 格.本报告基于合法取得的信息,但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证.本报告所包含的分析基 于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同.报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买 卖的出价,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议.除法律或规则规定必 须承担的责任外,本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任.本公司或 关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资 银行业务服务.客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突. 本报告版权归本公司所有.本公司保留所有权利.未经本公司事先书面许可,任何机构和个人均不得以任何形式 翻版、复制、引用或转载,否则,本公司将保留随时追究其法律责任的权利.