TD TD TD待放,走向国际 待放,走向国际 待放,走向国际 —— —— ——2 2 2008 008 008年通信行业投资策略 年通信行业投资策略 年通信行业投资策略 天相 天相IT IT资讯科技组 资讯科技组 2007 2007年年12 12月月主要内容 9 策略主题 ?电信运营面临调整压力 ?系统设备步入增长周期 ?重点公司 行业变化逻辑结构 电信业和谐发展 3G发牌 电信重组 电信股回归 暗示重组方式 为发牌作准备 择时 择时 3G规模建设 TD即将规模建设 资料来源:天相投顾 ? 截至目前,TD投资额达到267亿元; ? 08年进行WCDMA、CDMA2000大规模建设的可能性不大. 267 330 360 220 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2007E 2008E 2009E 2010E 亿元 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% TD投资额 YOY 我国TD投入规模预测 TD建设启动时间序列 08年TD规模建设 核心网设备、光纤光缆 接入网设备 测试设备、网管软件 手机终端、通信卡 电信运营 增值服务、网络优化 资料来源:天相投顾 产业链相关上市公司 子行业 上市公司 系统设备制造商 中兴通讯、大唐电信、高鸿股份、南京熊猫 光纤光缆制造商 亨通光电、中天科技、烽火通信、长江通信、永鼎 光缆、特发信息 测试设备制造商 中创信测 网管软件开发商 亿阳信通、华胜天成 终端制造商 夏新电子、波导股份、TCL 通信卡 东信和平、恒宝股份 运营商 中国联通 增值服务提供商 北纬通信 资料来源:天相投顾 主要内容 ?策略主题 9 电信运营面临调整压力 ?系统设备步入增长周期 ?重点公司 移动运营—盈利大户 0 100 200 300 400 500 600 700 中国移动 中国电信 中国网通 中国联通 亿元 2003年2004年2005年2006年?移动电话普及率39.9部/百人,较2002年翻了两番; ? 中国移动净利润为其他3家总和的近2倍,增速达23%. 移动电话、固定电话普及率 移动运营商、固网运营商净利润 资料来源:天相投顾 16.19 20.9 24.9 39.9 35.3 30.3 25.9 27 28.3 28.1 17.55 21.2 10 15 20 25 30 35 40 45 2002 2003 2004 2005 2006 9M2007 部/百人 移动电话普及率 固定电话普及率 移动运营商市场份额 移动用户市场份额 61.0% 62.7% 65.3% 66.3% 8.3% 8.3% 7.9% 7.8% 25.2% 24.2% 23.0% 22.4% 5.5% 4.8% 3.8% 3.5% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2004 2005 2006 1H2007 中国移动 中国联通CDMA 中国联通GSM 其他 资料来源:天相投顾 外延式增长终会遇瓶颈 1.28 2.07 2.69 3.35 3.93 4.61 5.44 6.20 7.07 8.06 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007E 2008E 2009E 2010E 亿户 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 用户数 YOY ? 移动用户规模不断扩大,07年突 破5亿大关; ? 8亿潜在移动用户数,以目前14% 的增速,2010年就将饱和. 移动用户数增长情况 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 J a n - 0 6 M a r - 0 6 M a y - 0 6 J u l - 0 6 S e p - 0 6 N o v - 0 6 J a n - 0 7 M a r - 0 7 M a y - 0 7 J u l - 0 7 S e p - 0 7 亿户 移动分组数据用户数增长情况 ? 移动分组数据用户数今年年初开始 出现负增长; ? 高端用户殆尽,新增用户以低端为 主,数据用户数难以保证. 资料来源:天相投顾 内生增长动力不足 115 88 中国移动 69 47.3 中国联通GSM 128.4 59.6 中国联通CDMA 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 2001 2002 2003 2004 2005 2006 1H 2007 元/用户/月 中国移动、中国联通ARPU 资料来源:天相投顾 3G提高ARPU的能力尚未证明 3G数据服务ARPU较高 对整体ARPU影响在各地区不同 资料来源:天相投顾 63% 58% 13% 28% 51% 44% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 法国 德国 意大利 西班牙 瑞典 英国 欧元 2.5G数据服务ARPU 3G数据服务ARPU 53% 40% -16% 1% -9% -7% 0 10 20 30 40 50 60 法国 德国 意大利 西班牙 瑞典 英国 欧元 2.5G ARPU 3G ARPU 主要内容 ?策略主题 ?电信运营面临调整压力 9 系统设备步入增长周期 ?重点公司 系统设备商成长模式 行业投资 份额提高 全球电信设备增长稳定 ? 全球电信设备支出走出了02、03年的低谷,04年开始复苏; ? 预计2007-2010年的增长率会保持在5%以上. 全球电信设备规模 资料来源:天相投顾 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007E 2008E 2009E 2010E 十亿美元 -4% 0% 4% 8% 12% 16% 电信设备CAPEX YOY 华为、中兴均已进入国际行列 21.6% 41.0% 35.6% 58.1% 44.3% 64.9% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 中兴 华为 2004 2005 2006 57% 32% 98% 62% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 2004 2005 2006 亿元 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 中兴 华为 中兴-YOY 华为-YOY 华为、中兴海外业务收入占比 华为、中兴海外业务收入增长率 ? 华为、中兴海外业务收入的增长速度快于国内的增长速度,05年华为的海外收 入占比首次超过了50%,达到了58%,中兴通讯今年中期也超过了50%. 资料来源:天相投顾 毛利率下降难挡利润增长 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 CISCO NOKIA ERICSSON 百万美元 2003 2004 2005 2006 资料来源:Bloomberg、天相投顾 ? 国际厂商毛利率持续下滑,06年思科、诺基亚、爱立信的毛利率分别同比下降了 1.8个百分点、3.1个百分点、4.6个百分点; ? 思科、诺基亚、爱立信04-06年的净利润复合增长率分别达18.6%、6.3%、 34.3%. 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 2003 2004 2005 2006 CISCO NOKIA ERICSSON 思科、诺基亚、爱立信的净利润 思科、诺基亚、爱立信的毛利率 国内厂商争取市场份额 中兴 1% 华为 4% NEC 5% 北电 5% 阿尔卡特-朗讯11% 爱立信 11% 思科 13% 摩托罗拉 19% 诺基亚-西门 子31% 资料来源:天相投顾 全球主要通信设备厂商2006年销售收入份额 ? 07年市场份额进一步提高:在 最新的Ovum RHK公布的季度 市场份额数据中,华为占据了 8%的全球电信设备市场,成为 世界第三大设备商,中兴占 2.1%排在第15名. 竞争激励、行业整合不可避免 年份 事件 2005年 爱立信并购马可尼 2006年 阿尔卡特并购朗讯 2006年 华为并购港湾 2006年 阿尔卡特收购北电部分业务 国内电信固定资产投资恢复 我国电信固定资产投资额 ? 08、09年将开始进入电信固定资产投资的高峰. 资料来源:天相投顾 10% -5% -5% 8% 8% 12% 16% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2002 2003 2004 2005 2006 2007E 2008E 2009E 亿元 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 电信固定资产投资 YOY 国内市场份额提高 中兴 46% 大唐 37% 鼎桥(西门 子、华为) 14% 普天 3% 爱立信 33% 华为 19% 上海贝尔阿 尔卡特 18% 诺基亚 17% 中兴 6% 其它 7% 2007年GSM设备市场份额 中国移动TD主设备市场份额 ? GSM市场份额,华为和中兴分别比05年提高了9个百分点、4个百分点; ? 国内厂商几乎占据了TD设备市场份额的90%以上. 资料来源:天相投顾 主要内容 ?策略主题 ?电信运营面临调整压力 ?系统设备步入增长周期 9 重点公司 中国联通:ARPU值趋稳、MOU值趋增 40 45 50 55 60 65 70 1-3Q2006 2006 1Q2007 1H2007 1-3Q2007 GSM CDMA 210 220 230 240 250 260 270 280 1-3Q2006 2006 1Q2007 1H2007 1-3Q2007 GSM CDMA 资料来源:天相投顾 GSM、CDMA的ARPU值GSM、CDMA的MOU值?ARPU值下降趋势放缓,进一步下降的空间有限; ? 资费的下调刺激了MOU值得提高,双网话务量明显提升; ? ARPU值趋稳、MOU值趋增态势将保证收入增长. 中国联通:净增用户数走出低谷 资料来源:天相投顾 ? 联通G网用户数的市场份额为23%,经过06年下半年的负增长,07年开始加快 增长. 0 28 56 84 112 140 Sep- 06 Oct- 06 Nov- 06 Dec- 06 Jan- 07 Feb- 07 Mar- 07 Apr- 07 May- 07 Jun- 07 Jul- 07 Aug- 07 Sep- 07 万户 -10% 8% 26% 44% 62% 80% GSM净增用户 CDMA净增用户 GSM净增用户YOY CDMA净增用户YOY 联通G网、C网净增用户数 中国联通:盈利能力不断提高 1.25 1.27 1.19 1.39 1.46 1.46 1.37 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 中国移动 中国联通 倍数 资料来源:天相投顾 中国移动、中国联通EBITDA率?毛利率、费用控制提升,集中体现在EBITDA率上,与移动差距缩小. 中国联通:估值水平提高动力诸多 ? 预计中国联通用户年增长率、ARPU值如下: -3.87% 43.7 45.5 46.5 G网ARPU值54.0 12.09% 11.68% 2009E -6.25% 12.44% 12.17% 07-09年CAGR 12.33% 12.89% C网用户年增长率 56.4 59.1 C网ARPU值12.13% 12.70% G网用户年增长率 2008E 2007E ? 我们预计公司07-09年的净利润年均复合增长率为23.6%,07-09年的 EPS分别为0.22元、0.28元、0.32元,维持"增持"评级; ? 估值水平提高动力: 9 电信股回归:预计最早于明年年初陆续回归; 9 电信运营业重组:中国联通最需要加强; 9 3G牌照:正逐步推进,TD成熟之日即发牌之时. ? 风险提示:成本控制压力,3大动力的进程不明确. 中兴通讯:国内市场多渠道争取份额 ? 2007年的中移动GSM设备招标中,中兴份额为6%,较05年提高了4个 百分点,市场份额有望继续提升; ? 2007年的中移动TD设备招标占有46%的份额,未来在TD市场中至少有 30%的市场份额,来自TD系统设备的收入可达40亿元. ? 公司将替代爱立信在我国多个省份部署9000多个CDMA基站,订单额 将在30亿元以上,此前中兴的市场份额为20%,今后有望超过30%. 中兴通讯:收入确认需要1年2215 2033 1664 1280 500 1000 1500 2000 2500 3000 2001年2002年2003年2004年2005年2006年 亿元 400 680 960 1240 1520 1800 千万元 国内电信固定资产投资额 中兴通讯国内收入 资料来源:天相投顾 ? 国内厂商受到国内电信固定资产投资规模的影响也越来越大; ? 08年启动的TD建设,将直接带动中兴收入提高. 国内电信投资、中兴国内业务收入 中兴通讯:进入"国际设备商"行列 57% 33% 99% 0 24 48 72 96 120 2004 2005 2006 1H 2007 亿元 0% 14% 28% 42% 56% 70% 84% 98% 112% 海外收入 YOY 47.4% 40.5% 35.3% 35.60% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 2004 2005 2006 1H 2007 ? 07年中期,海外收入占比超过50%,进一步融入全球市场格局; ? 07年中期毛利率较06年末提高了0.3个百分点,一定程度减缓了下滑趋 势. 海外业务收入增长情况 海外业务毛利率 资料来源:天相投顾 中兴通讯:增长趋势显著 ? 预计无线通信系统、光通信、手机业务收入的增长率如下: 65% 50% 42% 2007E 手机 光通信 无线通信系统 业务 37% 26% 24% 30% 20% 22% 41.7% 40% 43% 07-09年CAGR 2009E 2008E ? 无线通信系统毛利率在43%的水平,光通信、手机的毛利率保持在 32%、22%的水平上; ? 中兴通讯08年国内业务收入可达180亿元,其中来源自TD相关收入可达 39亿元,对EPS的贡献为0.18元;国外业务收入可达240亿元,收入占比 可达57%; ? 预计公司07-09年的净利润年均复合增长率为40.8%,07-09年的EPS分 别为1.30元、1.86元、2.35元,维持"增持"评级. ? 风险提示:3G建设进程,国际竞争压力大,毛利率下滑趋势加快. 谢谢! 邹高 010-66045559 zoug@txsec.com
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TD TD TD待放,走向国际 待放,走向国际 待放,走向国际 —— —— ——2 2 2008 008 008年通信行业投资策略 年通信行业投资策略 年通信行业投资策略 天相 天相IT IT资讯科技组 资讯科技组 2007 2007年年12 12月月主要内容 9 策略主题 ?电信运营面临调整压力 ?系统设备步入增长周期 ?重点公司 行业变化逻辑结构 电信业和谐发展 3G发牌 电信重组 电信股回归 暗示重组方式 为发牌作准备 择时 择时 3G规模建设 TD即将规模建设 资料来源:天相投顾 ? 截至目前,TD投资额达到267亿元; ? 08年进行WCDMA、CDMA2000大规模建设的可能性不大. 267 330 360 220 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2007E 2008E 2009E 2010E 亿元 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% TD投资额 YOY 我国TD投入规模预测 TD建设启动时间序列 08年TD规模建设 核心网设备、光纤光缆 接入网设备 测试设备、网管软件 手机终端、通信卡 电信运营 增值服务、网络优化 资料来源:天相投顾 产业链相关上市公司 子行业 上市公司 系统设备制造商 中兴通讯、大唐电信、高鸿股份、南京熊猫 光纤光缆制造商 亨通光电、中天科技、烽火通信、长江通信、永鼎 光缆、特发信息 测试设备制造商 中创信测 网管软件开发商 亿阳信通、华胜天成 终端制造商 夏新电子、波导股份、TCL 通信卡 东信和平、恒宝股份 运营商 中国联通 增值服务提供商 北纬通信 资料来源:天相投顾 主要内容 ?策略主题 9 电信运营面临调整压力 ?系统设备步入增长周期 ?重点公司 移动运营—盈利大户 0 100 200 300 400 500 600 700 中国移动 中国电信 中国网通 中国联通 亿元 2003年2004年2005年2006年?移动电话普及率39.9部/百人,较2002年翻了两番; ? 中国移动净利润为其他3家总和的近2倍,增速达23%. 移动电话、固定电话普及率 移动运营商、固网运营商净利润 资料来源:天相投顾 16.19 20.9 24.9 39.9 35.3 30.3 25.9 27 28.3 28.1 17.55 21.2 10 15 20 25 30 35 40 45 2002 2003 2004 2005 2006 9M2007 部/百人 移动电话普及率 固定电话普及率 移动运营商市场份额 移动用户市场份额 61.0% 62.7% 65.3% 66.3% 8.3% 8.3% 7.9% 7.8% 25.2% 24.2% 23.0% 22.4% 5.5% 4.8% 3.8% 3.5% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2004 2005 2006 1H2007 中国移动 中国联通CDMA 中国联通GSM 其他 资料来源:天相投顾 外延式增长终会遇瓶颈 1.28 2.07 2.69 3.35 3.93 4.61 5.44 6.20 7.07 8.06 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007E 2008E 2009E 2010E 亿户 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 用户数 YOY ? 移动用户规模不断扩大,07年突 破5亿大关; ? 8亿潜在移动用户数,以目前14% 的增速,2010年就将饱和. 移动用户数增长情况 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 J a n - 0 6 M a r - 0 6 M a y - 0 6 J u l - 0 6 S e p - 0 6 N o v - 0 6 J a n - 0 7 M a r - 0 7 M a y - 0 7 J u l - 0 7 S e p - 0 7 亿户 移动分组数据用户数增长情况 ? 移动分组数据用户数今年年初开始 出现负增长; ? 高端用户殆尽,新增用户以低端为 主,数据用户数难以保证. 资料来源:天相投顾 内生增长动力不足 115 88 中国移动 69 47.3 中国联通GSM 128.4 59.6 中国联通CDMA 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 2001 2002 2003 2004 2005 2006 1H 2007 元/用户/月 中国移动、中国联通ARPU 资料来源:天相投顾 3G提高ARPU的能力尚未证明 3G数据服务ARPU较高 对整体ARPU影响在各地区不同 资料来源:天相投顾 63% 58% 13% 28% 51% 44% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 法国 德国 意大利 西班牙 瑞典 英国 欧元 2.5G数据服务ARPU 3G数据服务ARPU 53% 40% -16% 1% -9% -7% 0 10 20 30 40 50 60 法国 德国 意大利 西班牙 瑞典 英国 欧元 2.5G ARPU 3G ARPU 主要内容 ?策略主题 ?电信运营面临调整压力 9 系统设备步入增长周期 ?重点公司 系统设备商成长模式 行业投资 份额提高 全球电信设备增长稳定 ? 全球电信设备支出走出了02、03年的低谷,04年开始复苏; ? 预计2007-2010年的增长率会保持在5%以上. 全球电信设备规模 资料来源:天相投顾 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007E 2008E 2009E 2010E 十亿美元 -4% 0% 4% 8% 12% 16% 电信设备CAPEX YOY 华为、中兴均已进入国际行列 21.6% 41.0% 35.6% 58.1% 44.3% 64.9% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 中兴 华为 2004 2005 2006 57% 32% 98% 62% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 2004 2005 2006 亿元 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 中兴 华为 中兴-YOY 华为-YOY 华为、中兴海外业务收入占比 华为、中兴海外业务收入增长率 ? 华为、中兴海外业务收入的增长速度快于国内的增长速度,05年华为的海外收 入占比首次超过了50%,达到了58%,中兴通讯今年中期也超过了50%. 资料来源:天相投顾 毛利率下降难挡利润增长 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 CISCO NOKIA ERICSSON 百万美元 2003 2004 2005 2006 资料来源:Bloomberg、天相投顾 ? 国际厂商毛利率持续下滑,06年思科、诺基亚、爱立信的毛利率分别同比下降了 1.8个百分点、3.1个百分点、4.6个百分点; ? 思科、诺基亚、爱立信04-06年的净利润复合增长率分别达18.6%、6.3%、 34.3%. 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 2003 2004 2005 2006 CISCO NOKIA ERICSSON 思科、诺基亚、爱立信的净利润 思科、诺基亚、爱立信的毛利率 国内厂商争取市场份额 中兴 1% 华为 4% NEC 5% 北电 5% 阿尔卡特-朗讯11% 爱立信 11% 思科 13% 摩托罗拉 19% 诺基亚-西门 子31% 资料来源:天相投顾 全球主要通信设备厂商2006年销售收入份额 ? 07年市场份额进一步提高:在 最新的Ovum RHK公布的季度 市场份额数据中,华为占据了 8%的全球电信设备市场,成为 世界第三大设备商,中兴占 2.1%排在第15名. 竞争激励、行业整合不可避免 年份 事件 2005年 爱立信并购马可尼 2006年 阿尔卡特并购朗讯 2006年 华为并购港湾 2006年 阿尔卡特收购北电部分业务 国内电信固定资产投资恢复 我国电信固定资产投资额 ? 08、09年将开始进入电信固定资产投资的高峰. 资料来源:天相投顾 10% -5% -5% 8% 8% 12% 16% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2002 2003 2004 2005 2006 2007E 2008E 2009E 亿元 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 电信固定资产投资 YOY 国内市场份额提高 中兴 46% 大唐 37% 鼎桥(西门 子、华为) 14% 普天 3% 爱立信 33% 华为 19% 上海贝尔阿 尔卡特 18% 诺基亚 17% 中兴 6% 其它 7% 2007年GSM设备市场份额 中国移动TD主设备市场份额 ? GSM市场份额,华为和中兴分别比05年提高了9个百分点、4个百分点; ? 国内厂商几乎占据了TD设备市场份额的90%以上. 资料来源:天相投顾 主要内容 ?策略主题 ?电信运营面临调整压力 ?系统设备步入增长周期 9 重点公司 中国联通:ARPU值趋稳、MOU值趋增 40 45 50 55 60 65 70 1-3Q2006 2006 1Q2007 1H2007 1-3Q2007 GSM CDMA 210 220 230 240 250 260 270 280 1-3Q2006 2006 1Q2007 1H2007 1-3Q2007 GSM CDMA 资料来源:天相投顾 GSM、CDMA的ARPU值GSM、CDMA的MOU值?ARPU值下降趋势放缓,进一步下降的空间有限; ? 资费的下调刺激了MOU值得提高,双网话务量明显提升; ? ARPU值趋稳、MOU值趋增态势将保证收入增长. 中国联通:净增用户数走出低谷 资料来源:天相投顾 ? 联通G网用户数的市场份额为23%,经过06年下半年的负增长,07年开始加快 增长. 0 28 56 84 112 140 Sep- 06 Oct- 06 Nov- 06 Dec- 06 Jan- 07 Feb- 07 Mar- 07 Apr- 07 May- 07 Jun- 07 Jul- 07 Aug- 07 Sep- 07 万户 -10% 8% 26% 44% 62% 80% GSM净增用户 CDMA净增用户 GSM净增用户YOY CDMA净增用户YOY 联通G网、C网净增用户数 中国联通:盈利能力不断提高 1.25 1.27 1.19 1.39 1.46 1.46 1.37 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 中国移动 中国联通 倍数 资料来源:天相投顾 中国移动、中国联通EBITDA率?毛利率、费用控制提升,集中体现在EBITDA率上,与移动差距缩小. 中国联通:估值水平提高动力诸多 ? 预计中国联通用户年增长率、ARPU值如下: -3.87% 43.7 45.5 46.5 G网ARPU值54.0 12.09% 11.68% 2009E -6.25% 12.44% 12.17% 07-09年CAGR 12.33% 12.89% C网用户年增长率 56.4 59.1 C网ARPU值12.13% 12.70% G网用户年增长率 2008E 2007E ? 我们预计公司07-09年的净利润年均复合增长率为23.6%,07-09年的 EPS分别为0.22元、0.28元、0.32元,维持"增持"评级; ? 估值水平提高动力: 9 电信股回归:预计最早于明年年初陆续回归; 9 电信运营业重组:中国联通最需要加强; 9 3G牌照:正逐步推进,TD成熟之日即发牌之时. ? 风险提示:成本控制压力,3大动力的进程不明确. 中兴通讯:国内市场多渠道争取份额 ? 2007年的中移动GSM设备招标中,中兴份额为6%,较05年提高了4个 百分点,市场份额有望继续提升; ? 2007年的中移动TD设备招标占有46%的份额,未来在TD市场中至少有 30%的市场份额,来自TD系统设备的收入可达40亿元. ? 公司将替代爱立信在我国多个省份部署9000多个CDMA基站,订单额 将在30亿元以上,此前中兴的市场份额为20%,今后有望超过30%. 中兴通讯:收入确认需要1年2215 2033 1664 1280 500 1000 1500 2000 2500 3000 2001年2002年2003年2004年2005年2006年 亿元 400 680 960 1240 1520 1800 千万元 国内电信固定资产投资额 中兴通讯国内收入 资料来源:天相投顾 ? 国内厂商受到国内电信固定资产投资规模的影响也越来越大; ? 08年启动的TD建设,将直接带动中兴收入提高. 国内电信投资、中兴国内业务收入 中兴通讯:进入"国际设备商"行列 57% 33% 99% 0 24 48 72 96 120 2004 2005 2006 1H 2007 亿元 0% 14% 28% 42% 56% 70% 84% 98% 112% 海外收入 YOY 47.4% 40.5% 35.3% 35.60% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 2004 2005 2006 1H 2007 ? 07年中期,海外收入占比超过50%,进一步融入全球市场格局; ? 07年中期毛利率较06年末提高了0.3个百分点,一定程度减缓了下滑趋 势. 海外业务收入增长情况 海外业务毛利率 资料来源:天相投顾 中兴通讯:增长趋势显著 ? 预计无线通信系统、光通信、手机业务收入的增长率如下: 65% 50% 42% 2007E 手机 光通信 无线通信系统 业务 37% 26% 24% 30% 20% 22% 41.7% 40% 43% 07-09年CAGR 2009E 2008E ? 无线通信系统毛利率在43%的水平,光通信、手机的毛利率保持在 32%、22%的水平上; ? 中兴通讯08年国内业务收入可达180亿元,其中来源自TD相关收入可达 39亿元,对EPS的贡献为0.18元;国外业务收入可达240亿元,收入占比 可达57%; ? 预计公司07-09年的净利润年均复合增长率为40.8%,07-09年的EPS分 别为1.30元、1.86元、2.35元,维持"增持"评级. ? 风险提示:3G建设进程,国际竞争压力大,毛利率下滑趋势加快. 谢谢! 邹高 010-66045559 zoug@txsec.com