以下信息均由德盛安联资产管理提供 德盛美元高收益基金 数据截至时间:2013 年12 月31 日 市场回顾 高收益债券市场在季内录得稳健的正回报后, 全年取得预期的接近票息水平的总回报. 美银美林 美元高收益大师 II 号指数在第四季录得 3.49%的回报,2013 年则录得 7.42%.相比之下,高收 益债券市场的表现显著优于十年期国库券的年度回报-7.83%,但落后于标准普尔 500 指数的年 度回报 32.38%. 随着多项影响投资气氛的因素由不明确转趋明朗,2013 年第四季度反映过渡时期的市场表现. 风险资产(包括美国高收益债券市场)对有关因素趋稳反应正面,令投资者对美国及全球经济恢 复信心.利好表现的宏观经济因素包括:美国联储局宣布缩减量宽规模、参众两院通过财政预算 案、有关政府停止运作的媒体炒作被证实过于夸大、美国经济数据继续为市场带来惊喜,以及欧 元区大部份经济及金融状况靠稳. 除宏观经济因素外,美国企业第四季度基本因素转佳.在企业第三季度报告期间,盈利持续优于 预期约 2%至4%.虽然部份企业下调了盈利目标,企业全年利润亦超出预期.回顾大型当地股 份在季内的表现,除能源业外,各个行业均优于盈利预期.在2013 年难以达到的销售目标,自 数季以来首次达到.标准普尔全部十个行业的按年收入均录得正增长. 就高收益债券市场而言,除大市主题外,其他多个因素亦有助增加投资者的信心.在2013 年, 违约仍然处于多年以来的最低水平, 并继续挑战历史低位. 评级机构在第四季度上调评级的数目 略高于下调评级的数目,而年内的比率为正面 .超过 830 亿美元的未偿债务获提升至投资级别 ( 「明日之星」 ) ,打破过往纪录.市场备有供企业再融资或用作一般企业用途的资本.低于投资 级别的发行商新融资筹集资金纪录再创新高.流入高收益互惠基金的情况在 2013 年第三及四季 度显著造好 ,结束第二季度资金争相流出的劣势. 与此同时,国库券市场对多个经济建设性因素的反应明显负面.十年期国库券收益率在 2013 年 上升约 100 点,而高收益债券市场吸收大部份的息率变动.高收益债券市场的总回报接近平均 票息水平,证明可用于高收益投资者的息差收窄. 行业表现方面,公用事业、广播及钢铁业在季内表现领先.除了大型发行商在期内跟随大市扬升 外,并无任何特别发债为指数回报带来贡献.铁路及餐厅业拖累季内行业表现 .本季度内,每 一个行业均缔造利好表现,但上述两个行业的升幅最小,在季内并无录得重大升幅. 季内有 188 项高收益债券新债发行, 发债额约 848 亿美元. 全年共发行 820 项新债, 总额达 3,985 亿美元,如上文所述,发债创下历史最高纪录.再融资活动吸纳大部份年内的收益,但在第四季 度放缓, 因为融资用于一般企业活动的百分比上升. 当地互惠基金在第四季内流入约 44 亿美元, 但全年则流出 41 亿美元,主要是由于第二季流出约 150 亿美元所致. 季内,上调评级与下调评级的比率为 1.4:1,被上调数目为 80,而被下调数目为 59.全年的比 率为 1.1:1,被上调数目为 351,而被下调数目为 325.违约仍然偏低,季内仅录得两宗违约. 在2013 年,追踪过去 12 个月的违约比率以发行商加权基础计为 1.96%,以美元加权基础计则 为0.66%.上述违约数字持续远低于过去 25 年的平均水平. 市场展望 随着大部份宏观经济不利因素得到解决,高收益债券投资者在 2014 年伊始清晰了解市场展现的 机遇和风险. 基本因素仍然利好,与上季并无重大差异.信贷统计数据为资产类别的投资带来支持,财务状况 亦见稳健.杠杆比率及利息覆盖率均接近或优于过去 25 年的平均水平.企业的现金水平仍然偏 高,并持续进行收购活动.票息较低的新债使半年利息开支降低,而市场可广泛提供新资本,亦 降低大部份发行商的短期摊销风险. 现时, 只有 1,500 亿美元低于投资评级的债券及贷款在 2016 年之前到期.此外,由于尚未有资产录得高幅度个位数字的收益,因此吸引投资者持续入市. 就信贷前景的指标而言,股市在 2013 年的回报不容忽视.高价股可以用作收购、减债及流动性 的资金.现时,大部份高收益债券发行商均属于小型企业市场范畴,以罗素 2000 指数计算,市 场在年内上升 38.8%.自1990 年代以来小型企业发债从未出现如此显著的情况,并难以估计此 新动态的影响. 美国经济前景利好. 经济数据继续为市场带来惊喜, 而市场认为近期美联储发表的政策具建设性. 重要的是,美联储对经济具有信心,因此可在现阶段缩减买债规模.当局由 1 月开始减少购买 100 亿美元的国库券及按揭证券,而未来则会视乎数据决定缩减资产购买的步伐.然而,投资者 毋须忧虑流动性突然紧缩,因为美联储在可见的将来上调短期利率的可能性不大.季内,美联储 表示在失业率跌穿早前所订的 6.5%目标及通胀率重返目标水平后,方会考虑加息. 欧洲联盟过去一直拖慢全球经济增长的发展速度,但情况最近出现改变.整体而言,尽管欧洲国 家将无法带动全球国内生产总值增长, 但亦不会造成负面影响. 市场普遍预测全球各国几乎均可 在2014 年录得国内生产总值增长,唯希腊(-0.6%)例外.虽然本土能源生产长期波动已非季 内的新消息,但仍然是美国经济增长的动力.随着美国生产成本下降,跨国公司本年的美国资本 开支指引已告增加 . 随着美国国库券息率在季内及年内上涨,高收益市场出现调整.展望 2014 年,基本因素几乎为 信贷市场带来全面的支持.因此,投资者将普遍视利率风险为高收益回报的主要风险.这项风险 确实存在,但市场应充分理解其对表现的影响.获得 BB 级别、息差偏窄及年期较长的债券发行 商可能最受影响.由于票息显著偏高,加上息差可能缩窄,因此整体市场应反应欠佳.2013 年 第四季末,美国高收益债券相对于同期美国国库券的总市场息差约为 400 点.除非出现特定信 贷恶化的情况,否则息差将会继续收紧 .从统计数据角度而言,当前市场周期最能与 1990 年 代以及 2000 年代中期经济稳定、低债务违约及流动性充裕的环境媲美.高收益市场已反映违约 率预测高于现时水平. 在各种定息收益资产中, 高收益债券将在多元化和相对表现方面持续带来 贡献. 外部策略师察见的其他风险涵盖美国政府内部的沟通问题、地缘政治风险、新兴市场产能过剩, 以及中国的经济增长 降温.预算平衡动向导致投资者普遍对美国国会及行政部门处理财政事务 的进程失去信心.尽管如此,达成财政预算协议为美国在 2014 年缩减财政拖累 踏出正面的一 步. 几乎所有策略师均看好信贷前景,预料 2014 年及 2015 年的违约率将处于低水平.因此,预料 可在年内缔造与票息相近的回报.高收益债市策略师预期总回报平均介乎个位数字 ,主要由利 率上升所引起.诚如前文所述,利率的进一步走向将为高收益市场带来影响,而基金经理的配置 则至关重要. 投资组合分析 统计摘要 信贷评级分布(%) 平均票面息率 8.60% AA 0.0 平均信贷质素 B+ A 0.0 有效到期日 5.90 年BBB 0.0 有效存续期 3.30 年BB 25.8 到期收益 6.90% B 60.3 CCC 及以下 9.9 未被评级 0.0 现金 / 现金等值 4.0 以上信息均由德盛安联基金管理公司提供.文中提及的市场评估、看法和观点均为德盛安联基金管理公司 对市场的评估、看法和观点,并不代表花旗集团、花旗银行及其任何分支机构、子公司、关联公司(包括花 旗银行(中国)有限公司)对市场的评估、看法和观点.花旗集团、花旗银行及其任何分支机构、子公司、 关联公司(包括花旗银行(中国)有限公司)对于本文件内容的准备没有提供独立的研究或分析.任何投资人 应对具体投资的适宜性或其它事项进行独立咨询.花旗集团、花旗银行及其任何分子机构、子公司、关联 公司(包括花旗银行(中国)有限公司)、当地政府或保险机构不对此类投资作出担保或承担任何义务,投资 人需承担投资风险,包括投资本金的可能损失.投资人以非本地货币投资时应意识到汇率浮动带来的风险, 包括可能的本金损失.价格会上下浮动,过去的走势不代表将来的表现.共同基金不对美国公民或其他不 符合当地监管或银行要求的人员提供.
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更新时间：2014-08-18
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以下信息均由德盛安联资产管理提供 德盛美元高收益基金 数据截至时间:2013 年12 月31 日 市场回顾 高收益债券市场在季内录得稳健的正回报后, 全年取得预期的接近票息水平的总回报. 美银美林 美元高收益大师 II 号指数在第四季录得 3.49%的回报,2013 年则录得 7.42%.相比之下,高收 益债券市场的表现显著优于十年期国库券的年度回报-7.83%,但落后于标准普尔 500 指数的年 度回报 32.38%. 随着多项影响投资气氛的因素由不明确转趋明朗,2013 年第四季度反映过渡时期的市场表现. 风险资产(包括美国高收益债券市场)对有关因素趋稳反应正面,令投资者对美国及全球经济恢 复信心.利好表现的宏观经济因素包括:美国联储局宣布缩减量宽规模、参众两院通过财政预算 案、有关政府停止运作的媒体炒作被证实过于夸大、美国经济数据继续为市场带来惊喜,以及欧 元区大部份经济及金融状况靠稳. 除宏观经济因素外,美国企业第四季度基本因素转佳.在企业第三季度报告期间,盈利持续优于 预期约 2%至4%.虽然部份企业下调了盈利目标,企业全年利润亦超出预期.回顾大型当地股 份在季内的表现,除能源业外,各个行业均优于盈利预期.在2013 年难以达到的销售目标,自 数季以来首次达到.标准普尔全部十个行业的按年收入均录得正增长. 就高收益债券市场而言,除大市主题外,其他多个因素亦有助增加投资者的信心.在2013 年, 违约仍然处于多年以来的最低水平, 并继续挑战历史低位. 评级机构在第四季度上调评级的数目 略高于下调评级的数目,而年内的比率为正面 .超过 830 亿美元的未偿债务获提升至投资级别 ( 「明日之星」 ) ,打破过往纪录.市场备有供企业再融资或用作一般企业用途的资本.低于投资 级别的发行商新融资筹集资金纪录再创新高.流入高收益互惠基金的情况在 2013 年第三及四季 度显著造好 ,结束第二季度资金争相流出的劣势. 与此同时,国库券市场对多个经济建设性因素的反应明显负面.十年期国库券收益率在 2013 年 上升约 100 点,而高收益债券市场吸收大部份的息率变动.高收益债券市场的总回报接近平均 票息水平,证明可用于高收益投资者的息差收窄. 行业表现方面,公用事业、广播及钢铁业在季内表现领先.除了大型发行商在期内跟随大市扬升 外,并无任何特别发债为指数回报带来贡献.铁路及餐厅业拖累季内行业表现 .本季度内,每 一个行业均缔造利好表现,但上述两个行业的升幅最小,在季内并无录得重大升幅. 季内有 188 项高收益债券新债发行, 发债额约 848 亿美元. 全年共发行 820 项新债, 总额达 3,985 亿美元,如上文所述,发债创下历史最高纪录.再融资活动吸纳大部份年内的收益,但在第四季 度放缓, 因为融资用于一般企业活动的百分比上升. 当地互惠基金在第四季内流入约 44 亿美元, 但全年则流出 41 亿美元,主要是由于第二季流出约 150 亿美元所致. 季内,上调评级与下调评级的比率为 1.4:1,被上调数目为 80,而被下调数目为 59.全年的比 率为 1.1:1,被上调数目为 351,而被下调数目为 325.违约仍然偏低,季内仅录得两宗违约. 在2013 年,追踪过去 12 个月的违约比率以发行商加权基础计为 1.96%,以美元加权基础计则 为0.66%.上述违约数字持续远低于过去 25 年的平均水平. 市场展望 随着大部份宏观经济不利因素得到解决,高收益债券投资者在 2014 年伊始清晰了解市场展现的 机遇和风险. 基本因素仍然利好,与上季并无重大差异.信贷统计数据为资产类别的投资带来支持,财务状况 亦见稳健.杠杆比率及利息覆盖率均接近或优于过去 25 年的平均水平.企业的现金水平仍然偏 高,并持续进行收购活动.票息较低的新债使半年利息开支降低,而市场可广泛提供新资本,亦 降低大部份发行商的短期摊销风险. 现时, 只有 1,500 亿美元低于投资评级的债券及贷款在 2016 年之前到期.此外,由于尚未有资产录得高幅度个位数字的收益,因此吸引投资者持续入市. 就信贷前景的指标而言,股市在 2013 年的回报不容忽视.高价股可以用作收购、减债及流动性 的资金.现时,大部份高收益债券发行商均属于小型企业市场范畴,以罗素 2000 指数计算,市 场在年内上升 38.8%.自1990 年代以来小型企业发债从未出现如此显著的情况,并难以估计此 新动态的影响. 美国经济前景利好. 经济数据继续为市场带来惊喜, 而市场认为近期美联储发表的政策具建设性. 重要的是,美联储对经济具有信心,因此可在现阶段缩减买债规模.当局由 1 月开始减少购买 100 亿美元的国库券及按揭证券,而未来则会视乎数据决定缩减资产购买的步伐.然而,投资者 毋须忧虑流动性突然紧缩,因为美联储在可见的将来上调短期利率的可能性不大.季内,美联储 表示在失业率跌穿早前所订的 6.5%目标及通胀率重返目标水平后,方会考虑加息. 欧洲联盟过去一直拖慢全球经济增长的发展速度,但情况最近出现改变.整体而言,尽管欧洲国 家将无法带动全球国内生产总值增长, 但亦不会造成负面影响. 市场普遍预测全球各国几乎均可 在2014 年录得国内生产总值增长,唯希腊(-0.6%)例外.虽然本土能源生产长期波动已非季 内的新消息,但仍然是美国经济增长的动力.随着美国生产成本下降,跨国公司本年的美国资本 开支指引已告增加 . 随着美国国库券息率在季内及年内上涨,高收益市场出现调整.展望 2014 年,基本因素几乎为 信贷市场带来全面的支持.因此,投资者将普遍视利率风险为高收益回报的主要风险.这项风险 确实存在,但市场应充分理解其对表现的影响.获得 BB 级别、息差偏窄及年期较长的债券发行 商可能最受影响.由于票息显著偏高,加上息差可能缩窄,因此整体市场应反应欠佳.2013 年 第四季末,美国高收益债券相对于同期美国国库券的总市场息差约为 400 点.除非出现特定信 贷恶化的情况,否则息差将会继续收紧 .从统计数据角度而言,当前市场周期最能与 1990 年 代以及 2000 年代中期经济稳定、低债务违约及流动性充裕的环境媲美.高收益市场已反映违约 率预测高于现时水平. 在各种定息收益资产中, 高收益债券将在多元化和相对表现方面持续带来 贡献. 外部策略师察见的其他风险涵盖美国政府内部的沟通问题、地缘政治风险、新兴市场产能过剩, 以及中国的经济增长 降温.预算平衡动向导致投资者普遍对美国国会及行政部门处理财政事务 的进程失去信心.尽管如此,达成财政预算协议为美国在 2014 年缩减财政拖累 踏出正面的一 步. 几乎所有策略师均看好信贷前景,预料 2014 年及 2015 年的违约率将处于低水平.因此,预料 可在年内缔造与票息相近的回报.高收益债市策略师预期总回报平均介乎个位数字 ,主要由利 率上升所引起.诚如前文所述,利率的进一步走向将为高收益市场带来影响,而基金经理的配置 则至关重要. 投资组合分析 统计摘要 信贷评级分布(%) 平均票面息率 8.60% AA 0.0 平均信贷质素 B+ A 0.0 有效到期日 5.90 年BBB 0.0 有效存续期 3.30 年BB 25.8 到期收益 6.90% B 60.3 CCC 及以下 9.9 未被评级 0.0 现金 / 现金等值 4.0 以上信息均由德盛安联基金管理公司提供.文中提及的市场评估、看法和观点均为德盛安联基金管理公司 对市场的评估、看法和观点,并不代表花旗集团、花旗银行及其任何分支机构、子公司、关联公司(包括花 旗银行(中国)有限公司)对市场的评估、看法和观点.花旗集团、花旗银行及其任何分支机构、子公司、 关联公司(包括花旗银行(中国)有限公司)对于本文件内容的准备没有提供独立的研究或分析.任何投资人 应对具体投资的适宜性或其它事项进行独立咨询.花旗集团、花旗银行及其任何分子机构、子公司、关联 公司(包括花旗银行(中国)有限公司)、当地政府或保险机构不对此类投资作出担保或承担任何义务,投资 人需承担投资风险,包括投资本金的可能损失.投资人以非本地货币投资时应意识到汇率浮动带来的风险, 包括可能的本金损失.价格会上下浮动,过去的走势不代表将来的表现.共同基金不对美国公民或其他不 符合当地监管或银行要求的人员提供.