公 司 研 究
分析师：杜朴 机械——机床工具 联系人
杜朴 022-23861325 dupu@bhzq.com ??
新股询价报告
国内领先的金属成形机床制造商
――南通锻压（300280.SZ）新股询价报告
SAC NO：S11
国内领先的成形机床制造商
2011 年 12 月 14 日
公司主要产品为液压机和机械压力机，并为客户提供金属及非金属成形个性化、系统化 方案。公司业 构以液压机为主，2010年至今液压机收入对主营收入的 率稳 定在85%以上。液压机中，通用型与定制型液压机收入比例约为1:3，通用型液压机的均 价低、销量大，为公司大量占据液压机市场。公司拥有液压机成套自主知识产权，形成 了八大系列、四十二种规格、数百余品种液压机产品及生产线（单元），2008-2010年公 司液压机产品产销量在国内行业排名第一，销售收入排名第三。
证 券 研 究 报 告
王雪莹 022-28451904 xueyingtju@yahoo.cn
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市场空间广阔
定制型和重型化是长期趋势
机床工具包括金属成形机床、金属切削机床、铸造机械、木工机械、机床附件、工量具 及量仪、 和其他金属加工机械。2002-2010年我国连续9年位居世界金属加工机 床第一消费大国和第一进口大国。未来行业产品向大（重）型、超重型发展，各下游行 业在技术升级改造过程中要求高速、高精度、高刚度、复合、智能柔性的金属成形机床； 定制型产品所占比重逐步提升，以满足不同用户的个性化需求。
建议询价区间：
12.60-14.70 元 发行基本资料
发行后总股本 发行股本 主承销商 12,800 万股 3,200 万股 海通证券
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下游客户行业分散
产业升级是发展源动力
锻压成形具有制件质量好、材料耗废少、生产效率高和改善制件的内部组织及机械性能 等显著特点，对产品零件性能和质量要求越高的行业，采用锻压生产零件的比例越高。 随着精密成形、少无切削技术的发展，降低生产成本、减少材料消耗、提高产品性能和 质量的要求不断提高，锻压生产在工业、国防、航空航天以及其他各种装备制造业中的 作用会越来越大。公司产品广泛应用于汽车、船舶、交通、能源、轻工家电、航空航天、 军工、石油化工等重要行业领域。下游行业的发展及其产业升级的需要是发展的源动力。
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募投项目提升重型设备占比
优化产品结构
本次 A 股发行前公司总股本为 9600 万股，拟发行 3200 万股，募集资金主要用于大型精 密成型液压机扩产造项目、数控重型机械压力机生产项目及补充营运资金，预计 2012 年 内达产，达产后分别新增产能 200 和 240 台。公司募投项目将提升重型设备的生产技术 并扩充产能，有效优化公司产品结构。
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盈利预测与投资建议
预计公司 2011-2013 年 EPS 分别为 0.52 元、0.70 元和 0.92 元，净利润增速分别为
新 股 询 价 报 告
27.28%、33.98%和 32.42%。综合考虑锻压设备行业的发展前景及公司的竞争优势，建 议询价区间为 12.60-14.70 元，对应 2011、2012 年市盈率分别为 24.23-28.27 和 18-21 倍。
财务摘要（百万元） 主营收入 (+/-)% 经营利润（EBIT） (+/-)% 净利润 (+/-)% 每股收益（元） 2009 243 4% 40 -4% 35 -16% 0.27 2010 302 24% 52 33% 52 49% 0.41 2011E 443 47% 75 42% 67 27% 0.52 2012E 587 33% 98 32% 89 34% 0.70 2013E 772 32% 129 31% 118 32% 0.92
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新股询价报告 表 1：分产品收入和毛利预测
分产品销售收入（万元） 通用型液压机 定制型液压机 机械压力机 其他 合计主营业务收入 分产品销售增长率（%） 通用型液压机 定制型液压机 机械压力机 其他 合计主营业务收入同比增长 分产品销售毛利率（%） 通用型液压机 定制型液压机 机械压力机 其他 合计主营业务毛利率 2009A 5,474.33 17,725.93 369.06 199.94 23,769.26 2009A -1.16 4.48 9637.73 -7.72 4.59 2009A 12.26 38.66 29.99 47.43 32.52 2010A 6,627.45 20,255.41 2,241.20 165.80 29,289.86 2010A 21.06 14.27 507.27 -17.08 23.23 2010A 14.85 39.50 29.63 44.95 33.20 2011E 6,629.11 31,572.11 4,570.03 190.67 42,961.92 2011E 0.03 55.87 103.91 15.00 46.64 2011E 13.01 35.72 30.98 34.19 33.30 2012E 6,960.56 40,608.04 9,193.53 213.55 56,975.69 2012E 5.00 28.62 101.17 12.00 32.62 2012E 12.58 34.83 29.53 28.32 32.83 2013E 7,517.41 50,130.63 17,046.65 234.91 74,929.59 2013E 8.00 23.45 85.42 10.00 31.51 2013E 12.97 34.57 29.12 27.83 32.75

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