1 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. Table_ Title 2013 年01 月17 日 宜昌交运(002627.SZ) Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 公交 投资评级 增持-A 维持评级 6 个月目标价 13.00 元 股价(2013-01-16) 10.45 元Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值(百万元) 1,395.08 流通市值(百万元) 763.90 总股本(百万股) 133.50 流通股本(百万股) 73.10 12 个月价格区间 8.27/15.86 元 十大股东(%) 64.33% Tabl e_Chart 股价表现 资料来源:Wind 资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 5.32 -8.98 -34.53 绝对收益 14.71 3.16 -24.66 Table_Au tho r 汪立 分析师 SAC 执业证书编号:S1450511050002 wangli1@essence.com.cn 0755-82558010 谢红 分析师 SAC 执业证书编号:S1450511090001 xiehong@essence.com.cn Tabl e_Re port 相关报告 宜昌交运:燃油、人工成 本上涨致净利略有下降: ——宜昌交运中报点评 2012-07-26 宜昌交运:管理能力是基 础,旅游发展是契机:— —宜昌交运调研报告 2011-11-16 宜昌交运:把握旅游发展 契机,巩固客运优势:— —宜昌交运新股定价报告 2011-10-17 Tabl e_Summary 进军景区经营,打开成长空间 公司发布公告,公司与新起点旅游、鄂西圈投、新恒基签署宜昌 西陵峡口风景区生态文化旅游开发投资合作意向书. 公司将持有新起点旅游 29.2%股权,为第一大股东.公司拟以现 金7000 万元(自筹资金) 、鄂西圈投以现金 6000 万元(公司第二 大股东) 、新恒基以现金 6000 万元对新起点旅游增资扩股,新起点 旅游原股东长江三峡风景名胜区宜昌管理局以新起点旅游净资产 和新增土地作价出资 5000 万元(具体以实际评估值为准) ,由新起 点旅游公司负责宜昌西陵峡口风景区生态文化旅游的开发、建设、 经营和管理.预计该项目累计总投资不低于 20 亿元. 宜昌西陵峡口风景区位于宜昌市西郊,风景区东起葛洲坝,西至 三峡大坝,总面积 142 平方公里.西陵峡口风景区为是国家 AAAA 级旅游区, 旅游资源丰富, 历史文明悠久, 是楚文化的发祥地之一. 旅游业务将成为公司新增长点.公司当前主要业务以宜昌市陆路 水路客运站、客运服务、汽车销售等为主营业务,公司 IPO 项目 中就有两坝一峡、旅游客运等旅游相关项目,公司第二大股东为鄂 西圈投主要负责鄂西旅游景点开发, 在上市之初市场就有公司进军 旅游业预期,当前该预期很有可能成为现实. 维持公司"增持-A"的评级,6 个月目标价 13 元.由于景区项目 披露的信息比较有限,还很难预测该项目对公司业绩的影响.不考 虑此次投资的影响, 预计公司 2012-2014 年EPS 分别为 0.68 元、 0.80 元、 0.90 元,公司目前股价对应 2012 年动态市盈率为 15.4 倍,2012 年业绩下降受到非经常性损益减少、汉宜高铁通车分流、下半年日 系车销售下降等因素负面影响, 2013 年募投项目将成为公司业绩增 长点,公司投资景区经营将打开公司增长空间,提升公司估值,维 持公司"增持-A"投资评级,6 个月目标价为 13 元. 风险提示:募投项目盈利低于预期、景区开发进度慢于预期. Table_Exc el1 摘要(百万元) 2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 858.5 978.3 1,024.8 1,147.8 1,228.2 净利润 95.3 104.2 90.6 106.7 119.7 每股收益(元) 0.71 0.78 0.68 0.80 0.90 每股净资产(元) 2.31 5.91 10.08 10.63 11.26 盈利和估值 2010 2011 2012E 2013E 2014E 市盈率(倍) 14.6 13.4 15.4 13.1 11.7 市净率(倍) 4.5 1.8 1.0 1.0 0.9 净利润率 11.1% 10.7% 8.8% 9.3% 9.7% 净资产收益率 28.7% 12.8% 6.7% 7.4% 7.9% 股息收益率 2.2% 2.2% 1.9% 2.3% 2.6% ROIC 54.3% 35.0% 18.6% 16.0% 16.2% 数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测 2 公司快报/宜昌交运 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2013 年01 月17 日) 利润表 财务指标 (百万元) 2010 2011 2012E 2013E 2014E (百万元) 2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 858.5 978.3 1,024.8 1,147.8 1,228.2 成长性 减:营业成本 664.0 771.3 809.6 904.7 962.4 营业收入增长率 19.3% 13.9% 4.8% 12.0% 7.0% 营业税费 16.3 16.7 18.4 20.7 22.1 营业利润增长率 18.7% -7.4% 10.3% 18.0% 12.3% 销售费用 13.4 16.7 18.4 20.7 22.1 净利润增长率 26.4% 9.4% -13.1% 17.8% 12.2% 管理费用 48.5 62.1 68.3 71.8 75.3 EBITDA 增长率 15.1% -3.8% 13.6% 18.2% 13.1% 财务费用 5.4 6.0 -3.6 -4.0 -4.4 EBIT 增长率 19.6% -6.5% 0.9% 18.2% 12.4% 资产减值损失 0.4 1.7 - - - NOPLAT 增长率 26.6% 9.0% -19.9% 17.7% 12.2% 加:公允价值变动收益 投资资本增长率 69.0% 50.3% 37.6% 10.8% 9.3% 投资和汇兑收益 0.6 -0.8 - - - 净资产增长率 25.7% 143.5% 67.7% 5.5% 5.9% 营业利润 111.2 103.0 113.6 134.1 150.6 加:营业外净收支 13.3 39.1 9.0 10.0 11.0 利润率 利润总额 124.5 142.1 122.6 144.1 161.6 毛利率 22.7% 21.2% 21.0% 21.2% 21.6% 减:所得税 27.6 36.7 30.7 36.0 40.4 营业利润率 13.0% 10.5% 11.1% 11.7% 12.3% 净利润 95.3 104.2 90.6 106.7 119.7 净利润率 11.1% 10.7% 8.8% 9.3% 9.7% EBITDA/营业收入 19.5% 16.5% 17.9% 18.9% 20.0% 资产负债表 EBIT/营业收入 13.6% 11.1% 10.7% 11.3% 11.9% 2010 2011 2012E 2013E 2014E 运营效率 货币资金 150.8 446.1 799.2 815.9 841.9 固定资产周转天数 116 113 157 189 199 交易性金融资产 流动营业资本周转天数 -49 -16 18 39 47 应收帐款 25.1 39.9 42.1 47.2 50.5 流动资产周转天数 84 163 289 326 322 应收票据 应收帐款周转天数 4 5 6 6 6 预付帐款 49.8 70.5 93.1 118.4 145.4 存货周转天数 11 19 27 26 26 存货 27.4 74.2 77.6 86.7 92.3 总资产周转天数 306 393 545 579 578 其他流动资产 投资资本周转天数 106 147 200 218 224 可供出售金融资产 持有至到期投资 投资回报率 长期股权投资 3.3 0.2 1.9 1.9 1.9 ROE 28.7% 12.8% 6.7% 7.4% 7.9% 投资性房地产 47.8 45.1 42.8 40.7 38.6 ROA 11.8% 8.0% 5.2% 5.7% 6.0% 固定资产 282.4 332.8 559.8 646.8 708.4 ROIC 54.3% 35.0% 18.6% 16.0% 16.2% 在建工程 84.2 172.2 32.9 18.3 16.8 费用率 无形资产 142.5 128.2 129.0 129.7 130.4 销售费用率 1.6% 1.7% 1.8% 1.8% 1.8% 其他非流动资产 6.7 7.4 5.5 5.5 5.5 管理费用率 5.7% 6.4% 6.7% 6.3% 6.1% 资产总额 820.0 1,316.5 1,783.9 1,911.1 2,031.7 财务费用率 0.6% 0.6% -0.4% -0.3% -0.4% 短期债务 92.0 42.0 10.0 10.0 10.0 三费/营业收入 7.8% 8.7% 8.1% 7.7% 7.6% 应付帐款 124.0 113.2 117.6 131.4 139.8 偿债能力 应付票据 18.3 27.7 28.8 32.2 34.3 资产负债率 58.8% 37.6% 22.7% 23.9% 24.2% 其他流动负债 42.8 47.1 44.7 38.0 35.9 负债权益比 142.9% 60.2% 29.4% 31.4% 32.0% 长期借款 87.5 88.0 30.0 30.0 30.0 流动比率 0.91 2.54 5.04 5.08 5.17 其他非流动负债 117.9 158.6 174.4 216.2 243.6 速动比率 0.81 2.24 4.65 4.66 4.75 负债总额 482.5 494.6 405.4 456.7 492.1 利息保障倍数 21.68 18.18 -30.56 -32.51 -33.22 少数股东权益 29.0 32.2 33.4 34.7 36.0 分红指标 股本 100.0 133.5 133.5 133.5 133.5 DPS(元) 0.22 0.22 0.20 0.24 0.27 留存收益 204.8 651.2 1,211.6 1,286.2 1,370.0 分红比率 31.5% 28.8% 30.0% 30.0% 30.0% 股东权益 337.5 821.8 1,378.5 1,454.4 1,539.5 股息收益率 2.2% 2.2% 1.9% 2.3% 2.6% 现金流量表 业绩和估值指标 2010 2011 2012E 2013E 2014E 2010 2011 2012E 2013E 2014E 净利润 96.9 105.4 90.6 106.7 119.7 EPS(元) 0.71 0.78 0.68 0.80 0.90 加:折旧和摊销 51.6 52.5 73.5 86.9 99.2 BVPS(元) 2.31 5.91 10.08 10.63 11.26 资产减值准备 0.4 1.7 - - - PE(X) 14.6 13.4 15.4 13.1 11.7 公允价值变动损失 PB(X) 4.5 1.8 1.0 1.0 0.9 财务费用 5.4 6.0 -3.6 -4.0 -4.4 P/FCF 14.7 -15.9 -7.1 39.3 26.8 投资损失 -0.6 0.8 - - - P/S 1.6 1.4 1.4 1.2 1.1 少数股东损益 1.6 1.2 1.4 1.4 1.5 EV/EBITDA - 9.4 3.9 3.3 2.8 营运资金的变动 -42.4 2.2 -9.2 11.8 -0.4 CAGR(%) 3.7% 4.8% 14.0% 12.2% 12.3% 经营活动产生现金流量 89.8 106.2 152.6 202.7 215.6 PEG 4.0 2.8 1.1 1.1 0.9 投资活动产生现金流量 -107.3 -147.2 -168.5 -160.0 -160.0 ROIC/WACC 5.5 3.6 1.9 1.6 1.6 融资活动产生现金流量 89.6 336.2 365.4 -28.0 -31.5 REP - 0.9 0.6 0.6 0.5 数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测 3 公司快报/宜昌交运 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. ? 公司评级体系 收益评级: 买入 — 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上; 增持 — 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至15%; 中性 — 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持 — 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至15%; 卖出 — 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上; 风险评级: A — 正常风险,未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动; B — 较高风险,未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动; Table_A utho rState me nt ? 分析师声明 汪立、谢红分别声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资 格,勤勉尽责、诚实守信.本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源 合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据, 特此声明. ? 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司(以下简称"本公司" )经中国证券监督管理委员会核准,取得 证券投资咨询业务许可.本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务.发布证券研究报告,是证券投资 咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布. ? 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司(以下简称"本公司")的客户使用.本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户. 本报告基于已公开的资料或信息撰写,但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确 性.本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断,本 报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动.在不同时期,本公 司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告.本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态,本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但 不保证及时公开发布.同时,本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出 修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改.任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点, 一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准, 如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询. 在法律许可的情况下,本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务 顾问或者金融产品等相关服务,提请客户充分注意.客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策.在任何情 况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,无论是否已经明 示或暗示,本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证.在任何情况下,本 公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任. 本报告版权仅为本公司所有, 未经事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制、发表、转发或引用本报告的任何部分.如征得本公司同意进行引用、刊发的,需 在允许的范围内使用,并注明出处为"安信证券股份有限公司研究中心",且不得对本 报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改. 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权. 4 公司快报/宜昌交运 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. Table_Ad dres s 安信证券研究中心 深圳市 地址: 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋7层邮编: 518026 上海市 地址: 上海市浦东新区世纪大道1589号长泰国际金融大厦16层 邮编: 200123 北京市 地址: 北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座19 层 邮编: 100034 Tabl e_Sale s ? 销售联系人 上海联系人 梁涛 021-68766067 liangtao@essence.com.cn 张勤 021-68763879 zhangqin@essence.com.cn 凌洁 021-68765237 lingjie@essence.com.cn 黄方禅 021-68765913 huangfc@essence.com.cn 潘艳 021-68766516 panyan@essence.com.cn 北京联系人 潘冬亮 010-59113590 pandl@essence.com.cn 周蓉 010-59113563 zhourong@essence.com.cn 刘凯 010-59113572 liukai2@essence.com.cn 深圳联系人 胡珍 0755-82558073 huzhen@essence.com.cn 范洪群 0755-82558044 fanhq@essence.com.cn 律烨 0755-82558076 lvye@essence.com.cn
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1 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. Table_ Title 2013 年01 月17 日 宜昌交运(002627.SZ) Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 公交 投资评级 增持-A 维持评级 6 个月目标价 13.00 元 股价(2013-01-16) 10.45 元Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值(百万元) 1,395.08 流通市值(百万元) 763.90 总股本(百万股) 133.50 流通股本(百万股) 73.10 12 个月价格区间 8.27/15.86 元 十大股东(%) 64.33% Tabl e_Chart 股价表现 资料来源:Wind 资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 5.32 -8.98 -34.53 绝对收益 14.71 3.16 -24.66 Table_Au tho r 汪立 分析师 SAC 执业证书编号:S1450511050002 wangli1@essence.com.cn 0755-82558010 谢红 分析师 SAC 执业证书编号:S1450511090001 xiehong@essence.com.cn Tabl e_Re port 相关报告 宜昌交运:燃油、人工成 本上涨致净利略有下降: ——宜昌交运中报点评 2012-07-26 宜昌交运:管理能力是基 础,旅游发展是契机:— —宜昌交运调研报告 2011-11-16 宜昌交运:把握旅游发展 契机,巩固客运优势:— —宜昌交运新股定价报告 2011-10-17 Tabl e_Summary 进军景区经营,打开成长空间 公司发布公告,公司与新起点旅游、鄂西圈投、新恒基签署宜昌 西陵峡口风景区生态文化旅游开发投资合作意向书. 公司将持有新起点旅游 29.2%股权,为第一大股东.公司拟以现 金7000 万元(自筹资金) 、鄂西圈投以现金 6000 万元(公司第二 大股东) 、新恒基以现金 6000 万元对新起点旅游增资扩股,新起点 旅游原股东长江三峡风景名胜区宜昌管理局以新起点旅游净资产 和新增土地作价出资 5000 万元(具体以实际评估值为准) ,由新起 点旅游公司负责宜昌西陵峡口风景区生态文化旅游的开发、建设、 经营和管理.预计该项目累计总投资不低于 20 亿元. 宜昌西陵峡口风景区位于宜昌市西郊,风景区东起葛洲坝,西至 三峡大坝,总面积 142 平方公里.西陵峡口风景区为是国家 AAAA 级旅游区, 旅游资源丰富, 历史文明悠久, 是楚文化的发祥地之一. 旅游业务将成为公司新增长点.公司当前主要业务以宜昌市陆路 水路客运站、客运服务、汽车销售等为主营业务,公司 IPO 项目 中就有两坝一峡、旅游客运等旅游相关项目,公司第二大股东为鄂 西圈投主要负责鄂西旅游景点开发, 在上市之初市场就有公司进军 旅游业预期,当前该预期很有可能成为现实. 维持公司"增持-A"的评级,6 个月目标价 13 元.由于景区项目 披露的信息比较有限,还很难预测该项目对公司业绩的影响.不考 虑此次投资的影响, 预计公司 2012-2014 年EPS 分别为 0.68 元、 0.80 元、 0.90 元,公司目前股价对应 2012 年动态市盈率为 15.4 倍,2012 年业绩下降受到非经常性损益减少、汉宜高铁通车分流、下半年日 系车销售下降等因素负面影响, 2013 年募投项目将成为公司业绩增 长点,公司投资景区经营将打开公司增长空间,提升公司估值,维 持公司"增持-A"投资评级,6 个月目标价为 13 元. 风险提示:募投项目盈利低于预期、景区开发进度慢于预期. Table_Exc el1 摘要(百万元) 2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 858.5 978.3 1,024.8 1,147.8 1,228.2 净利润 95.3 104.2 90.6 106.7 119.7 每股收益(元) 0.71 0.78 0.68 0.80 0.90 每股净资产(元) 2.31 5.91 10.08 10.63 11.26 盈利和估值 2010 2011 2012E 2013E 2014E 市盈率(倍) 14.6 13.4 15.4 13.1 11.7 市净率(倍) 4.5 1.8 1.0 1.0 0.9 净利润率 11.1% 10.7% 8.8% 9.3% 9.7% 净资产收益率 28.7% 12.8% 6.7% 7.4% 7.9% 股息收益率 2.2% 2.2% 1.9% 2.3% 2.6% ROIC 54.3% 35.0% 18.6% 16.0% 16.2% 数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测 2 公司快报/宜昌交运 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2013 年01 月17 日) 利润表 财务指标 (百万元) 2010 2011 2012E 2013E 2014E (百万元) 2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 858.5 978.3 1,024.8 1,147.8 1,228.2 成长性 减:营业成本 664.0 771.3 809.6 904.7 962.4 营业收入增长率 19.3% 13.9% 4.8% 12.0% 7.0% 营业税费 16.3 16.7 18.4 20.7 22.1 营业利润增长率 18.7% -7.4% 10.3% 18.0% 12.3% 销售费用 13.4 16.7 18.4 20.7 22.1 净利润增长率 26.4% 9.4% -13.1% 17.8% 12.2% 管理费用 48.5 62.1 68.3 71.8 75.3 EBITDA 增长率 15.1% -3.8% 13.6% 18.2% 13.1% 财务费用 5.4 6.0 -3.6 -4.0 -4.4 EBIT 增长率 19.6% -6.5% 0.9% 18.2% 12.4% 资产减值损失 0.4 1.7 - - - NOPLAT 增长率 26.6% 9.0% -19.9% 17.7% 12.2% 加:公允价值变动收益 投资资本增长率 69.0% 50.3% 37.6% 10.8% 9.3% 投资和汇兑收益 0.6 -0.8 - - - 净资产增长率 25.7% 143.5% 67.7% 5.5% 5.9% 营业利润 111.2 103.0 113.6 134.1 150.6 加:营业外净收支 13.3 39.1 9.0 10.0 11.0 利润率 利润总额 124.5 142.1 122.6 144.1 161.6 毛利率 22.7% 21.2% 21.0% 21.2% 21.6% 减:所得税 27.6 36.7 30.7 36.0 40.4 营业利润率 13.0% 10.5% 11.1% 11.7% 12.3% 净利润 95.3 104.2 90.6 106.7 119.7 净利润率 11.1% 10.7% 8.8% 9.3% 9.7% EBITDA/营业收入 19.5% 16.5% 17.9% 18.9% 20.0% 资产负债表 EBIT/营业收入 13.6% 11.1% 10.7% 11.3% 11.9% 2010 2011 2012E 2013E 2014E 运营效率 货币资金 150.8 446.1 799.2 815.9 841.9 固定资产周转天数 116 113 157 189 199 交易性金融资产 流动营业资本周转天数 -49 -16 18 39 47 应收帐款 25.1 39.9 42.1 47.2 50.5 流动资产周转天数 84 163 289 326 322 应收票据 应收帐款周转天数 4 5 6 6 6 预付帐款 49.8 70.5 93.1 118.4 145.4 存货周转天数 11 19 27 26 26 存货 27.4 74.2 77.6 86.7 92.3 总资产周转天数 306 393 545 579 578 其他流动资产 投资资本周转天数 106 147 200 218 224 可供出售金融资产 持有至到期投资 投资回报率 长期股权投资 3.3 0.2 1.9 1.9 1.9 ROE 28.7% 12.8% 6.7% 7.4% 7.9% 投资性房地产 47.8 45.1 42.8 40.7 38.6 ROA 11.8% 8.0% 5.2% 5.7% 6.0% 固定资产 282.4 332.8 559.8 646.8 708.4 ROIC 54.3% 35.0% 18.6% 16.0% 16.2% 在建工程 84.2 172.2 32.9 18.3 16.8 费用率 无形资产 142.5 128.2 129.0 129.7 130.4 销售费用率 1.6% 1.7% 1.8% 1.8% 1.8% 其他非流动资产 6.7 7.4 5.5 5.5 5.5 管理费用率 5.7% 6.4% 6.7% 6.3% 6.1% 资产总额 820.0 1,316.5 1,783.9 1,911.1 2,031.7 财务费用率 0.6% 0.6% -0.4% -0.3% -0.4% 短期债务 92.0 42.0 10.0 10.0 10.0 三费/营业收入 7.8% 8.7% 8.1% 7.7% 7.6% 应付帐款 124.0 113.2 117.6 131.4 139.8 偿债能力 应付票据 18.3 27.7 28.8 32.2 34.3 资产负债率 58.8% 37.6% 22.7% 23.9% 24.2% 其他流动负债 42.8 47.1 44.7 38.0 35.9 负债权益比 142.9% 60.2% 29.4% 31.4% 32.0% 长期借款 87.5 88.0 30.0 30.0 30.0 流动比率 0.91 2.54 5.04 5.08 5.17 其他非流动负债 117.9 158.6 174.4 216.2 243.6 速动比率 0.81 2.24 4.65 4.66 4.75 负债总额 482.5 494.6 405.4 456.7 492.1 利息保障倍数 21.68 18.18 -30.56 -32.51 -33.22 少数股东权益 29.0 32.2 33.4 34.7 36.0 分红指标 股本 100.0 133.5 133.5 133.5 133.5 DPS(元) 0.22 0.22 0.20 0.24 0.27 留存收益 204.8 651.2 1,211.6 1,286.2 1,370.0 分红比率 31.5% 28.8% 30.0% 30.0% 30.0% 股东权益 337.5 821.8 1,378.5 1,454.4 1,539.5 股息收益率 2.2% 2.2% 1.9% 2.3% 2.6% 现金流量表 业绩和估值指标 2010 2011 2012E 2013E 2014E 2010 2011 2012E 2013E 2014E 净利润 96.9 105.4 90.6 106.7 119.7 EPS(元) 0.71 0.78 0.68 0.80 0.90 加:折旧和摊销 51.6 52.5 73.5 86.9 99.2 BVPS(元) 2.31 5.91 10.08 10.63 11.26 资产减值准备 0.4 1.7 - - - PE(X) 14.6 13.4 15.4 13.1 11.7 公允价值变动损失 PB(X) 4.5 1.8 1.0 1.0 0.9 财务费用 5.4 6.0 -3.6 -4.0 -4.4 P/FCF 14.7 -15.9 -7.1 39.3 26.8 投资损失 -0.6 0.8 - - - P/S 1.6 1.4 1.4 1.2 1.1 少数股东损益 1.6 1.2 1.4 1.4 1.5 EV/EBITDA - 9.4 3.9 3.3 2.8 营运资金的变动 -42.4 2.2 -9.2 11.8 -0.4 CAGR(%) 3.7% 4.8% 14.0% 12.2% 12.3% 经营活动产生现金流量 89.8 106.2 152.6 202.7 215.6 PEG 4.0 2.8 1.1 1.1 0.9 投资活动产生现金流量 -107.3 -147.2 -168.5 -160.0 -160.0 ROIC/WACC 5.5 3.6 1.9 1.6 1.6 融资活动产生现金流量 89.6 336.2 365.4 -28.0 -31.5 REP - 0.9 0.6 0.6 0.5 数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测 3 公司快报/宜昌交运 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. ? 公司评级体系 收益评级: 买入 — 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上; 增持 — 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至15%; 中性 — 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持 — 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至15%; 卖出 — 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上; 风险评级: A — 正常风险,未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动; B — 较高风险,未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动; Table_A utho rState me nt ? 分析师声明 汪立、谢红分别声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资 格,勤勉尽责、诚实守信.本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源 合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据, 特此声明. ? 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司(以下简称"本公司" )经中国证券监督管理委员会核准,取得 证券投资咨询业务许可.本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务.发布证券研究报告,是证券投资 咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布. ? 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司(以下简称"本公司")的客户使用.本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户. 本报告基于已公开的资料或信息撰写,但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确 性.本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断,本 报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动.在不同时期,本公 司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告.本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态,本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但 不保证及时公开发布.同时,本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出 修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改.任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点, 一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准, 如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询. 在法律许可的情况下,本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务 顾问或者金融产品等相关服务,提请客户充分注意.客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策.在任何情 况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,无论是否已经明 示或暗示,本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证.在任何情况下,本 公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任. 本报告版权仅为本公司所有, 未经事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制、发表、转发或引用本报告的任何部分.如征得本公司同意进行引用、刊发的,需 在允许的范围内使用,并注明出处为"安信证券股份有限公司研究中心",且不得对本 报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改. 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权. 4 公司快报/宜昌交运 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. Table_Ad dres s 安信证券研究中心 深圳市 地址: 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋7层邮编: 518026 上海市 地址: 上海市浦东新区世纪大道1589号长泰国际金融大厦16层 邮编: 200123 北京市 地址: 北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座19 层 邮编: 100034 Tabl e_Sale s ? 销售联系人 上海联系人 梁涛 021-68766067 liangtao@essence.com.cn 张勤 021-68763879 zhangqin@essence.com.cn 凌洁 021-68765237 lingjie@essence.com.cn 黄方禅 021-68765913 huangfc@essence.com.cn 潘艳 021-68766516 panyan@essence.com.cn 北京联系人 潘冬亮 010-59113590 pandl@essence.com.cn 周蓉 010-59113563 zhourong@essence.com.cn 刘凯 010-59113572 liukai2@essence.com.cn 深圳联系人 胡珍 0755-82558073 huzhen@essence.com.cn 范洪群 0755-82558044 fanhq@essence.com.cn 律烨 0755-82558076 lvye@essence.com.cn