证券研究报告 中国 A 股市场 [Table_MainInfo] [Table_KeyInfo] 投资品 - 机械 未来发展靠新业务产品拓展,真空泵显示潜力 ——汉钟精机(002158)2011 年报点评 2012 年3月23 日 评级: 增持 [Table_Market] 市场数据 2012 年3月22 日 当前价格(元) 13.90 52 周价格区间(元) 10.42-30.89 总市值(百万) 3031.24 流通市值(百万) 3031.24 总股本(百万股) 218.07 流通股(百万股) 218.07 日均成交额(百万) 25.13 近一月换手(%) 39.49% 第一大股东 巴拿马海尔梅斯公司 公司网址 http://www.hanbell.com.cn [Table_QuotePic] 一年期行情走势比较 [Table_Trend] 表现 1m 3m 12m 汉钟精机 3.27% 6.92% -43.92% 沪深 300 0.83% 10.46% -19.44% [Table_Author] 赵晓闯 执业证书号:S1030511010004 0755-83199599-8267 zhaoxc@csco.com.cn 本公司具备证券投资咨询业务资格 分析师申明 本人,赵晓闯,在此申明,本报告所表 述的所有观点准确反映了本人对上述行 业、公司或其证券的看法.此外,本人 薪酬的任何部分不曾与,不与,也将不 会与本报告中的具体推荐意见或观点直 接或间接相关. [Table_Profit] 预测指标 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入(百万元) 860 1015 1209 1437 收入同比 23% 18% 19% 19% 净利润(百万元) 144 161 189 227 净利润同比 5% 12% 18% 20% 毛利率 30.8% 30.5% 30.6% 30.6% ROE 19.1% 17.6% 17.1% 17.0% 摊薄 EPS(元) 0.66 0.74 0.87 1.04 [Table_Summary] ? 2011 年公司业绩增长稍低于预期. 报告期内公司实现营业收入 8.6 亿元,同比增长 23.29%;营业利润 1.64 亿元,同比增长 9.03%; 归属母公司所有者净利润 1.44 亿元,同比增长 4.86%;实现 EPS0.66 元.分配预案:每10 股派发 4 元现金(含税).利润增速 低于收入增速主要是毛利率下降及费用率上升所致. ? 毛利率下滑,费用率上升.公司综合毛利率下滑 2.42 个百分点到 30.8%,主要表现为制冷产品业务毛利率下滑 3.65 个百分点到 35.21%,主要原因一方面是原材料及人工成本上升,另一方面是 冷冻冷藏压缩机产品占比提升;随着原材料价格回稳及浙江汉声 自给铸件,整体毛利率将保持稳定.报告期费用率同比增加 0.63 个百分点,主要是人工及研发费用上升致管理费用率增加 0.42 个 百分点,考虑到公司良好的管理能力,费用率将保持稳定水平. ? 制冷及空气产品或能保持平稳增长,真空泵业务显示潜力. (1) 报告期公司制冷及空气产品分别同比增长 19.5%及19.6%;虽然宏 观经济环境不明确,但地源热泵及冷链设备等领域相对发展较快, 公司的空气产品拓展积极, 预计公司未来几年或能保持 15%左右增 长. (2)报告期公司真空泵业务增长 192%,虽然规模不大及毛利 仍较低,但行业发展潜力较大,随着公司产品稳定性提升以及在 价格优势下,逐步实现进口替代可期,将成为新的利润增长点. ? 盈利预测与投资评级:我们预测 2012-2014 年公司实现的摊薄后 EPS 分别为 0.74、0.87 和1.04 元,按3月22 日13.90 元收盘价, 公司 2012-2013 年的动态 PE 分别为 18.8.4 和16.0 倍.基于公司 在中央空调领域的竞争力,在冷链设备及干式真空泵等应用领域 中具备的发展潜力,以及公司专注螺杆式压缩机并不断拓展创新 的内生成长能力,我们维持公司"增持"的投资评级. ? 风险提示:下游的空调及空压应用行业受宏观环境影响不景气; 行业竞争加剧;在冷链设备及真空泵等应用行业的拓展低于预期. 2012 年3月Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -1- Figure 1 2011 年公司营业收入及毛利率变动情况 数据来源:公司年报、世纪证券研究所 Figure 2 公司历年营业收入 Figure 3 公司历年归属母公司净利润 数据来源:wind、世纪证券研究所 数据来源:wind、世纪证券研究所 Figure 4 公司历年毛利率及费用情况 数据来源:wind、世纪证券研究所 2012 年3月Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -2- Figure 5 营业收入预测(百万元) 数据来源:wind、世纪证券研究所 Figure 6 毛利率预测 数据来源:wind、世纪证券研究所 附:财务预测 数据来源:天软、世纪证券研究所 2012 年3月Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -1- 世纪证券投资评级标准: 股票投资评级 买入:相对沪深 300 指数涨幅 20%以上; 增持:相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20%之间; 中性:相对沪深 300 指数涨幅介于-10%~10%之间; 卖出:相对沪深 300 指数跌幅 10%以上. 行业投资评级 强于大市:相对沪深 300 指数涨幅 10%以上; 中性:相对沪深 300 指数涨幅介于-10%~10%之间; 弱于大市:相对沪深 300 指数跌幅 10%以上. 本报告中的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证.报告中的内容和意见 仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价.我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接 或间接损失概不负责.我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可 能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告版权归世纪证券所有. The report is based on public information. Whilst every effort has been made to ensure the accuracy of the information in this report, neither the CSCO nor the authors can guarantee such accuracy and completeness or reliability of the information contained herein. Furthermore, it is published solely for reference purposes and is not to be construed as a solicitation or an offer to buy or sell securities or related financial instruments. The CSCO and its employees do not accept responsibility for any losses or damages arising directly, or indirectly, from the use of this report. CSCO or its correlated institutions may hold and trade securities issued by the corporations mentioned in this report, and provide or try to provide investment banking services for those corporations as well. All rights reserved by CSCO.
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证券研究报告 中国 A 股市场 [Table_MainInfo] [Table_KeyInfo] 投资品 - 机械 未来发展靠新业务产品拓展,真空泵显示潜力 ——汉钟精机(002158)2011 年报点评 2012 年3月23 日 评级: 增持 [Table_Market] 市场数据 2012 年3月22 日 当前价格(元) 13.90 52 周价格区间(元) 10.42-30.89 总市值(百万) 3031.24 流通市值(百万) 3031.24 总股本(百万股) 218.07 流通股(百万股) 218.07 日均成交额(百万) 25.13 近一月换手(%) 39.49% 第一大股东 巴拿马海尔梅斯公司 公司网址 http://www.hanbell.com.cn [Table_QuotePic] 一年期行情走势比较 [Table_Trend] 表现 1m 3m 12m 汉钟精机 3.27% 6.92% -43.92% 沪深 300 0.83% 10.46% -19.44% [Table_Author] 赵晓闯 执业证书号:S1030511010004 0755-83199599-8267 zhaoxc@csco.com.cn 本公司具备证券投资咨询业务资格 分析师申明 本人,赵晓闯,在此申明,本报告所表 述的所有观点准确反映了本人对上述行 业、公司或其证券的看法.此外,本人 薪酬的任何部分不曾与,不与,也将不 会与本报告中的具体推荐意见或观点直 接或间接相关. [Table_Profit] 预测指标 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入(百万元) 860 1015 1209 1437 收入同比 23% 18% 19% 19% 净利润(百万元) 144 161 189 227 净利润同比 5% 12% 18% 20% 毛利率 30.8% 30.5% 30.6% 30.6% ROE 19.1% 17.6% 17.1% 17.0% 摊薄 EPS(元) 0.66 0.74 0.87 1.04 [Table_Summary] ? 2011 年公司业绩增长稍低于预期. 报告期内公司实现营业收入 8.6 亿元,同比增长 23.29%;营业利润 1.64 亿元,同比增长 9.03%; 归属母公司所有者净利润 1.44 亿元,同比增长 4.86%;实现 EPS0.66 元.分配预案:每10 股派发 4 元现金(含税).利润增速 低于收入增速主要是毛利率下降及费用率上升所致. ? 毛利率下滑,费用率上升.公司综合毛利率下滑 2.42 个百分点到 30.8%,主要表现为制冷产品业务毛利率下滑 3.65 个百分点到 35.21%,主要原因一方面是原材料及人工成本上升,另一方面是 冷冻冷藏压缩机产品占比提升;随着原材料价格回稳及浙江汉声 自给铸件,整体毛利率将保持稳定.报告期费用率同比增加 0.63 个百分点,主要是人工及研发费用上升致管理费用率增加 0.42 个 百分点,考虑到公司良好的管理能力,费用率将保持稳定水平. ? 制冷及空气产品或能保持平稳增长,真空泵业务显示潜力. (1) 报告期公司制冷及空气产品分别同比增长 19.5%及19.6%;虽然宏 观经济环境不明确,但地源热泵及冷链设备等领域相对发展较快, 公司的空气产品拓展积极, 预计公司未来几年或能保持 15%左右增 长. (2)报告期公司真空泵业务增长 192%,虽然规模不大及毛利 仍较低,但行业发展潜力较大,随着公司产品稳定性提升以及在 价格优势下,逐步实现进口替代可期,将成为新的利润增长点. ? 盈利预测与投资评级:我们预测 2012-2014 年公司实现的摊薄后 EPS 分别为 0.74、0.87 和1.04 元,按3月22 日13.90 元收盘价, 公司 2012-2013 年的动态 PE 分别为 18.8.4 和16.0 倍.基于公司 在中央空调领域的竞争力,在冷链设备及干式真空泵等应用领域 中具备的发展潜力,以及公司专注螺杆式压缩机并不断拓展创新 的内生成长能力,我们维持公司"增持"的投资评级. ? 风险提示:下游的空调及空压应用行业受宏观环境影响不景气; 行业竞争加剧;在冷链设备及真空泵等应用行业的拓展低于预期. 2012 年3月Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -1- Figure 1 2011 年公司营业收入及毛利率变动情况 数据来源:公司年报、世纪证券研究所 Figure 2 公司历年营业收入 Figure 3 公司历年归属母公司净利润 数据来源:wind、世纪证券研究所 数据来源:wind、世纪证券研究所 Figure 4 公司历年毛利率及费用情况 数据来源:wind、世纪证券研究所 2012 年3月Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -2- Figure 5 营业收入预测(百万元) 数据来源:wind、世纪证券研究所 Figure 6 毛利率预测 数据来源:wind、世纪证券研究所 附:财务预测 数据来源:天软、世纪证券研究所 2012 年3月Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -1- 世纪证券投资评级标准: 股票投资评级 买入:相对沪深 300 指数涨幅 20%以上; 增持:相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20%之间; 中性:相对沪深 300 指数涨幅介于-10%~10%之间; 卖出:相对沪深 300 指数跌幅 10%以上. 行业投资评级 强于大市:相对沪深 300 指数涨幅 10%以上; 中性:相对沪深 300 指数涨幅介于-10%~10%之间; 弱于大市:相对沪深 300 指数跌幅 10%以上. 本报告中的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证.报告中的内容和意见 仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价.我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接 或间接损失概不负责.我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可 能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告版权归世纪证券所有. The report is based on public information. Whilst every effort has been made to ensure the accuracy of the information in this report, neither the CSCO nor the authors can guarantee such accuracy and completeness or reliability of the information contained herein. Furthermore, it is published solely for reference purposes and is not to be construed as a solicitation or an offer to buy or sell securities or related financial instruments. The CSCO and its employees do not accept responsibility for any losses or damages arising directly, or indirectly, from the use of this report. CSCO or its correlated institutions may hold and trade securities issued by the corporations mentioned in this report, and provide or try to provide investment banking services for those corporations as well. All rights reserved by CSCO.