识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 4 行业跟踪|交运设备 证券研究报告 汽车及汽车零部件行业 国4排放法规实施草根调研:高压共轨系统国产化短期难以量产 核心观点: 柴油机高压共轨系统国产化的新闻较多,市场主要关注是否对威孚高 科的共轨业务形成威胁.近期我们草根调研了业内专家,就高压共轨系统 国产化的进度进行了深入交流. ? 研发没有捷径,国产化的实质性进展不大, 目前来看, 满足国 4、 国5柴油发动机的燃油系统大多数都是国际品牌 的,或者是进口的,或者在中国生产.国内公认的做的较好的有八家,龙口、北油、新风、南岳、重庆、成都威特、山东鑫亚和山东康达.这八家 虽然得到了国家的大力支持,但到目前为止还没有一家产品投入大批量的 市场使用,走的最快的是成都威特,他们采用了德尔福的喷油器.但即使 这样, 原来预计 13 年7月1日成都威特共轨系统应该量产, 因为种种原因, 现在依然没有量产. 从难度上讲,高压共轨系统的难度较大,可能超出了机械加工的范围, 与电控结合的也很紧,和相关领域比如材料、热处理等等的要求也较高, 目前国内的环境都不是太具备.除了上述八家,国内较早开始研发高压共 轨系统的是无锡油泵油嘴研究所,开发了十多年,目前无锡油泵油嘴研究 所把研发的方向放在了关键工艺以及关键设备的研发,这个方向是正确的, 也是喜人的,但难度依然不小. (一句话点评,研发需要积累,其实没有捷 径) ? 国4排放法规升级有望成为 2014 年重大主题投资机会, 我们首推威孚 高科和中国汽研 中国经济转型的大背景下,汽车排放法规升级将可能带来全产业链的 重大主题投资机会.我们认为中重型共轨系统供应商、汽车检测公司受益 的确定性最高,理论上是最先受益的,产业链的其他公司一旦确认监管力 度继续,也将获得巨大的盈利弹性. 威孚高科 (000581.SZ) 符合国家节能减排政策方向, 参股子公司 RBCD 是A股唯一主流高压共轨系统供应商,潜在超预期点很多,未来有望高速 增长.我们维持公司 13 年EPS1.05 元的判断,仍有超较大概率超预期,预计14-15 年EPS 分别为 1.37 元和 1.70 元,维持"买入"评级. 中国汽研(601965.SH)主营业务收入与新车检测有关,国4的快速推 行和严格监管体现为新排放标准汽车公告目录申报数量的增加.我们预计 公司 13-15 年EPS 分别为 0.66 元、0.84 元和 0.95 元,维持"买入"评级. ? 风险提示 中重卡行业景气度下降,国4排放监管力度低于预期. 行业评级 持有 前次评级 持有 报告日期 2014-03-13 相对市场表现 分析师: 张乐S0260512030010 021-60750618 gfzhangle@gf.com.cn 相关研究: 汽车及汽车零部件行业:国4排放法规实施现状草根调研 纪要:重型车实施超预期 2014-01-02 汽车及汽车零部件行业:2014 年投资策略-结构性机会亦精 彩2013-12-26 汽车及零部件行业:国4排放 升级跟踪报告之一, 区域实施 情况 2013-07-26 联系人: 闫俊刚 021-60750621 yanjungang@gf.com.cn 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 4 行业跟踪|交运设备 关于高压共轨系统国产化情况草根调研的意义 市场对国4排放标准实施以后,柴油机高压共轨系统的国产化的进度比较关注, 一方面是因为近期有些媒体报道比较多,另一方面这的确可能影响到部分公司的投 资判断.近期我们草根调研了业内专家,就柴油机高压共轨系统国产化的现状进行 了深入交流,主要问题反馈如下: 调研内容 1、某国际品牌高压共轨系统厂商,博世竞争对手专家. 首先,简单介绍一下国内电控高压共轨的开发情况,大家知道,近十年来中国 汽车工业得到了高速发展,在这个高速发展的过程中,技术突飞猛进,排放从国0 到国4/国5、甚至北京已经达到了京五,对技术要求越来越高,其中最重要的是对汽 车发动机的燃油喷射系统要求越来越高, 比如喷射压力, 比如功能方面的要控制EGR、 控制SCR等. 所以,在目前来看,我们实施的满足国4、国5发动机上的燃油系统大多数都是 国际品牌的,或者是进口的或者在中国生产的国际品牌的.国内中国自己研发高压 共轨系统到目前为止还没有一家投入实际的市场使用(广发批注:专家指的是大规 模批产). 如果我们从中国已开发的厂商来看, 目前国内公认的做的较好的有八家, 龙口、 北油、新风、南岳、重庆、成都威特、山东鑫亚和山东康达.这八家虽然得到了国 家的大力支持,但水平差异还是较大的,有些走的快,有的走的慢一些.目前走的 最快的是成都威特,因为他们采用了德尔福的喷油器.(广发批注:喷油器是高压 共轨系统中最核心的部件之一). 但即使这样, 原来预计13年7月1日成都威特共轨系统应该量产, 因为种种原因, 直到2013年年底和现在成都威特依然没有量产.因为,从难度上讲,高压共轨系统 的难度较大,可能超出了机械加工的范围,与电控结合的也很紧,和相关领域比如 材料、热处理等等的要求也较高,目前国内的环境都不是太具备,比如热处理,国 内像样的热处理企业已经不多见了, 比如材料, 我们国内很少有研究高精尖的材料, 一般从国际上采购,所以目前来讲还不具备批产的条件. 不过,我们欣喜的看到,除了上述八家,国内较早开始研发高压共轨系统的是 无锡油泵油嘴研究所,开发了十多年,从去年的一次专家会议上我们看到,无锡油 泵油嘴研究所把研发的方向放在了关键工艺以及关键设备的研发,这个方向是正确 的,也是喜人的,但难度依然不小,要完全完成高压共轨系统的要求需要的时间依 然不短. 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 4 行业跟踪|交运设备 2、某柴油机厂商技术工程师 国内的发动机厂家出于降低成本的需要和打破国外技术垄断的角度,都在研发 和配套共轨系统国产化,部分的零部件已经实现了国产化,但喷油器、高压共轨等 主要零部件确实还存在一些技术的难题. 从13年开始我们也开始进行国产化的应用研究,目前已经在台架上做,从性能 试验来看,国产化的共轨系统基本可以达到匹配的要求,但主要问题集中在电控系 统零部件的可靠性上,比如喷油器的可靠性问题.在台架上有一些问题.目前进入 批量状态还不具备条件,估计共轨系统成熟还需要时间. 其次,我们和这些厂商交流,他们要把产品推到市场上来,自己也有一些心理 障碍,觉得也要一步一步走.但这个过程已经进行当中,从长远来看电控国产化是 大势所趋,目前国内主要的柴油机厂和电控系统厂商都在积极研究,也取得了一些 成绩, 在共轨系统的轨的方面, 有一些厂商打算从德国引进技术或者设立合资企业, 从事焊接的共轨,从ECU来看,国内的联创打算和一些国产的油泵、喷油器企业合 作, ECU他们来做, 各个厂商互相配合来做, 各自承担系统的一部分, 但整体来看, 我们估计批量进入的过程需要很长的时间,的确如上所述,一些厂商正在进行关键 工艺、关键设备的研究. 总的来说,整体上看,共轨系统国产化还需要比较长的时间. 首推中国汽研 (601965.SH) 、威孚高科 (000581.SZ) 国4排放法规推进符合我国经济结构转型的大背景,从重型车的实施来看,几乎 超出了市场和产业内所有人之前的预期.我们认为一旦全产业链严格实施,将是一 次重大的主题投资机会. 从受益的确定性上看,我们认为,重型车的高压共轨系统供应商和汽车检测公 司是首先受益、且确定性最高的. 威孚高科符合国家节能减排政策方向,是A股唯一的主流高压共轨系统供应商, 潜在超预期点很多,未来有望高速增长.我们维持公司13年EPS1.05元的判断,且 仍有超预期可能,预计14-15年EPS分别为1.37元和1.70元,维持"买入"评级. 中国汽研盈利模式独特,受益于汽车标准升级和新标准出台,国4的快速推行和 严格监管有利于公司盈利进一步提升.我们预计公司13-15年EPS分别为0.66元、 0.84元和0.95元,维持"买入"评级. 风险提示 中重卡行业景气度下降,国4排放监管力度低于预期. 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 4 行业跟踪|交运设备 ble_Research 广发汽车行业研究小组 张乐: 分析师, 暨南大学企业管理专业硕士, 华中科技大学发动机专业学士, 5 年半汽车相关产业工作经历, 5 年卖方研究经验, 2011、 2012、2013 年"新财富"最佳汽车行业分析师第七名;水晶球公募基金最佳汽车行业分析师 2012 年第五名、2013 年第四名; 2013 年金牛奖第三名,2012 年加入广发证券发展研究中心. 闫俊刚: 联系人,吉林工业大学汽车专业学士,13 年汽车产业工作经历,2013 年加入广发证券发展研究中心. Table_RatingIndustry 广发证券—行业投资评级说明 买入: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 10%以上. 持有: 预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%. 卖出: 预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 10%以上. Table_RatingCompany 广发证券—公司投资评级说明 买入: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 15%以上. 谨慎增持: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 5%-15%. 持有: 预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-5%~+5%. 卖出: 预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 5%以上. Table_Address 联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 地址 广州市天河北路 183 号 大都会广场 5 楼 深圳市福田区金田路 4018 号安联大厦 15 楼A座03-04 北京市西城区月坛北街 2 号 月坛大厦 18 层 上海市浦东新区富城路99号 震旦大厦 18 楼 邮政编码 510075 518026 100045 200120 客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线 020-87555888-8612 Table_Disclaimer 免责声明 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格.本报告只发送给广发证券重点客户,不对外公开发布. 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠,但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证.报告内容 仅供参考,报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价.广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责 任,除非法律法规有明确规定.客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策. 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告.本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法,并不代表广发 证券或其附属机构的立场.报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断,可随时更改且不予通告. 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士.未经广发证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用,否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担.
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识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 4 行业跟踪|交运设备 证券研究报告 汽车及汽车零部件行业 国4排放法规实施草根调研:高压共轨系统国产化短期难以量产 核心观点: 柴油机高压共轨系统国产化的新闻较多,市场主要关注是否对威孚高 科的共轨业务形成威胁.近期我们草根调研了业内专家,就高压共轨系统 国产化的进度进行了深入交流. ? 研发没有捷径,国产化的实质性进展不大, 目前来看, 满足国 4、 国5柴油发动机的燃油系统大多数都是国际品牌 的,或者是进口的,或者在中国生产.国内公认的做的较好的有八家,龙口、北油、新风、南岳、重庆、成都威特、山东鑫亚和山东康达.这八家 虽然得到了国家的大力支持,但到目前为止还没有一家产品投入大批量的 市场使用,走的最快的是成都威特,他们采用了德尔福的喷油器.但即使 这样, 原来预计 13 年7月1日成都威特共轨系统应该量产, 因为种种原因, 现在依然没有量产. 从难度上讲,高压共轨系统的难度较大,可能超出了机械加工的范围, 与电控结合的也很紧,和相关领域比如材料、热处理等等的要求也较高, 目前国内的环境都不是太具备.除了上述八家,国内较早开始研发高压共 轨系统的是无锡油泵油嘴研究所,开发了十多年,目前无锡油泵油嘴研究 所把研发的方向放在了关键工艺以及关键设备的研发,这个方向是正确的, 也是喜人的,但难度依然不小. (一句话点评,研发需要积累,其实没有捷 径) ? 国4排放法规升级有望成为 2014 年重大主题投资机会, 我们首推威孚 高科和中国汽研 中国经济转型的大背景下,汽车排放法规升级将可能带来全产业链的 重大主题投资机会.我们认为中重型共轨系统供应商、汽车检测公司受益 的确定性最高,理论上是最先受益的,产业链的其他公司一旦确认监管力 度继续,也将获得巨大的盈利弹性. 威孚高科 (000581.SZ) 符合国家节能减排政策方向, 参股子公司 RBCD 是A股唯一主流高压共轨系统供应商,潜在超预期点很多,未来有望高速 增长.我们维持公司 13 年EPS1.05 元的判断,仍有超较大概率超预期,预计14-15 年EPS 分别为 1.37 元和 1.70 元,维持"买入"评级. 中国汽研(601965.SH)主营业务收入与新车检测有关,国4的快速推 行和严格监管体现为新排放标准汽车公告目录申报数量的增加.我们预计 公司 13-15 年EPS 分别为 0.66 元、0.84 元和 0.95 元,维持"买入"评级. ? 风险提示 中重卡行业景气度下降,国4排放监管力度低于预期. 行业评级 持有 前次评级 持有 报告日期 2014-03-13 相对市场表现 分析师: 张乐S0260512030010 021-60750618 gfzhangle@gf.com.cn 相关研究: 汽车及汽车零部件行业:国4排放法规实施现状草根调研 纪要:重型车实施超预期 2014-01-02 汽车及汽车零部件行业:2014 年投资策略-结构性机会亦精 彩2013-12-26 汽车及零部件行业:国4排放 升级跟踪报告之一, 区域实施 情况 2013-07-26 联系人: 闫俊刚 021-60750621 yanjungang@gf.com.cn 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 4 行业跟踪|交运设备 关于高压共轨系统国产化情况草根调研的意义 市场对国4排放标准实施以后,柴油机高压共轨系统的国产化的进度比较关注, 一方面是因为近期有些媒体报道比较多,另一方面这的确可能影响到部分公司的投 资判断.近期我们草根调研了业内专家,就柴油机高压共轨系统国产化的现状进行 了深入交流,主要问题反馈如下: 调研内容 1、某国际品牌高压共轨系统厂商,博世竞争对手专家. 首先,简单介绍一下国内电控高压共轨的开发情况,大家知道,近十年来中国 汽车工业得到了高速发展,在这个高速发展的过程中,技术突飞猛进,排放从国0 到国4/国5、甚至北京已经达到了京五,对技术要求越来越高,其中最重要的是对汽 车发动机的燃油喷射系统要求越来越高, 比如喷射压力, 比如功能方面的要控制EGR、 控制SCR等. 所以,在目前来看,我们实施的满足国4、国5发动机上的燃油系统大多数都是 国际品牌的,或者是进口的或者在中国生产的国际品牌的.国内中国自己研发高压 共轨系统到目前为止还没有一家投入实际的市场使用(广发批注:专家指的是大规 模批产). 如果我们从中国已开发的厂商来看, 目前国内公认的做的较好的有八家, 龙口、 北油、新风、南岳、重庆、成都威特、山东鑫亚和山东康达.这八家虽然得到了国 家的大力支持,但水平差异还是较大的,有些走的快,有的走的慢一些.目前走的 最快的是成都威特,因为他们采用了德尔福的喷油器.(广发批注:喷油器是高压 共轨系统中最核心的部件之一). 但即使这样, 原来预计13年7月1日成都威特共轨系统应该量产, 因为种种原因, 直到2013年年底和现在成都威特依然没有量产.因为,从难度上讲,高压共轨系统 的难度较大,可能超出了机械加工的范围,与电控结合的也很紧,和相关领域比如 材料、热处理等等的要求也较高,目前国内的环境都不是太具备,比如热处理,国 内像样的热处理企业已经不多见了, 比如材料, 我们国内很少有研究高精尖的材料, 一般从国际上采购,所以目前来讲还不具备批产的条件. 不过,我们欣喜的看到,除了上述八家,国内较早开始研发高压共轨系统的是 无锡油泵油嘴研究所,开发了十多年,从去年的一次专家会议上我们看到,无锡油 泵油嘴研究所把研发的方向放在了关键工艺以及关键设备的研发,这个方向是正确 的,也是喜人的,但难度依然不小,要完全完成高压共轨系统的要求需要的时间依 然不短. 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 4 行业跟踪|交运设备 2、某柴油机厂商技术工程师 国内的发动机厂家出于降低成本的需要和打破国外技术垄断的角度,都在研发 和配套共轨系统国产化,部分的零部件已经实现了国产化,但喷油器、高压共轨等 主要零部件确实还存在一些技术的难题. 从13年开始我们也开始进行国产化的应用研究,目前已经在台架上做,从性能 试验来看,国产化的共轨系统基本可以达到匹配的要求,但主要问题集中在电控系 统零部件的可靠性上,比如喷油器的可靠性问题.在台架上有一些问题.目前进入 批量状态还不具备条件,估计共轨系统成熟还需要时间. 其次,我们和这些厂商交流,他们要把产品推到市场上来,自己也有一些心理 障碍,觉得也要一步一步走.但这个过程已经进行当中,从长远来看电控国产化是 大势所趋,目前国内主要的柴油机厂和电控系统厂商都在积极研究,也取得了一些 成绩, 在共轨系统的轨的方面, 有一些厂商打算从德国引进技术或者设立合资企业, 从事焊接的共轨,从ECU来看,国内的联创打算和一些国产的油泵、喷油器企业合 作, ECU他们来做, 各个厂商互相配合来做, 各自承担系统的一部分, 但整体来看, 我们估计批量进入的过程需要很长的时间,的确如上所述,一些厂商正在进行关键 工艺、关键设备的研究. 总的来说,整体上看,共轨系统国产化还需要比较长的时间. 首推中国汽研 (601965.SH) 、威孚高科 (000581.SZ) 国4排放法规推进符合我国经济结构转型的大背景,从重型车的实施来看,几乎 超出了市场和产业内所有人之前的预期.我们认为一旦全产业链严格实施,将是一 次重大的主题投资机会. 从受益的确定性上看,我们认为,重型车的高压共轨系统供应商和汽车检测公 司是首先受益、且确定性最高的. 威孚高科符合国家节能减排政策方向,是A股唯一的主流高压共轨系统供应商, 潜在超预期点很多,未来有望高速增长.我们维持公司13年EPS1.05元的判断,且 仍有超预期可能,预计14-15年EPS分别为1.37元和1.70元,维持"买入"评级. 中国汽研盈利模式独特,受益于汽车标准升级和新标准出台,国4的快速推行和 严格监管有利于公司盈利进一步提升.我们预计公司13-15年EPS分别为0.66元、 0.84元和0.95元,维持"买入"评级. 风险提示 中重卡行业景气度下降,国4排放监管力度低于预期. 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 4 行业跟踪|交运设备 ble_Research 广发汽车行业研究小组 张乐: 分析师, 暨南大学企业管理专业硕士, 华中科技大学发动机专业学士, 5 年半汽车相关产业工作经历, 5 年卖方研究经验, 2011、 2012、2013 年"新财富"最佳汽车行业分析师第七名;水晶球公募基金最佳汽车行业分析师 2012 年第五名、2013 年第四名; 2013 年金牛奖第三名,2012 年加入广发证券发展研究中心. 闫俊刚: 联系人,吉林工业大学汽车专业学士,13 年汽车产业工作经历,2013 年加入广发证券发展研究中心. Table_RatingIndustry 广发证券—行业投资评级说明 买入: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 10%以上. 持有: 预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%. 卖出: 预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 10%以上. Table_RatingCompany 广发证券—公司投资评级说明 买入: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 15%以上. 谨慎增持: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 5%-15%. 持有: 预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-5%~+5%. 卖出: 预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 5%以上. Table_Address 联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 地址 广州市天河北路 183 号 大都会广场 5 楼 深圳市福田区金田路 4018 号安联大厦 15 楼A座03-04 北京市西城区月坛北街 2 号 月坛大厦 18 层 上海市浦东新区富城路99号 震旦大厦 18 楼 邮政编码 510075 518026 100045 200120 客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线 020-87555888-8612 Table_Disclaimer 免责声明 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格.本报告只发送给广发证券重点客户,不对外公开发布. 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠,但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证.报告内容 仅供参考,报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价.广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责 任,除非法律法规有明确规定.客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策. 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告.本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法,并不代表广发 证券或其附属机构的立场.报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断,可随时更改且不予通告. 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士.未经广发证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用,否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担.