中信建投证券研究发展部CHINASECURITIESRESEARCHHTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 行业深度研究报告 机床需求较快下降 受经济增速下降影响,机床主要下游用户纷纷减缓投资、闲置产 能,机床订单快速下降.前5个月,国内金属切削机床产量 24.5 万台,同比下降 21.1%;数控机床下降速度稍慢,前5个月数控 机床产量 5.5 万台,同比下降 15.2%.考察目前国内主要机床制 造企业订货量可以发现,重型机床企业如齐二、武重、济二、昆 机等手持订单增速明显快于普通机床、经济型数控机床制造企业 如沈阳机床、大连机床等. 机床进口首现两位数负增长 扩大机床出口不是目前国内机床制造企业主要发展方向.国内出 口的机床主要是低端产品,今年前 4 个月我国金属加工机床平均 出口单价和进口单价相差 30 倍以上;即使是数控机床和加工中 心,出口单价也只是进口的 1/5~1/3.今年前 4 个月,国内进口 金加机床 20.59 亿美元,同比下降 10.6%,这是近 10 年来的首次 降幅超过两位数.但进口金额依然很大,说明国内高档机床需求 依然相对充足;大额进出口逆差显示替代还有较大空间. 下游行业逐渐复苏,机床需求有望回暖 机床行业的主要下游行业是汽车及零部件、普通机械制造、航空 航天和军工、信息技术产业等,其中汽车是机床的需求大户.前5个月,汽车产销量逐月增长,累计产量增速 12%,高于去年全 年的 6.5%;交通运输设备制造业投资增速 38.1%,与去年基本 持平; 通用设备、 专用设备和电力设备制造业投资增速分别为47.6 %、42.4%和60.6%,分别提升 9.3、8.3 和15.5 个百分点.机床 行业处于主机的上游,地位决定了其先于下游调整、而慢于下游 复苏.我们预计下半年随着机床主要下游行业的逐渐复苏,固定 资产投资增速加快,机床需求会逐渐恢复. 科技重大专项给高档机床带来机遇 伴随着装备制造业调整振兴规划的颁布,机床行业不断获得政策 支持,面临着较好的发展机遇;机床重大科技专项将航空航天、 船舶、 汽车和电力设备制造机床国产化目标定在 80%以上, 高档、 重型数控机床未来发展空间巨大.此次机床重大科技专项突出主 机牵引、需求导向,强调创新平台建设和应用示范工程,项目课 题以招标的方式进行;中标的课题项目将获得政策补贴,预计具 有国家级研发中心的机床企业申报的项目获批可能性较大,目前 具体项目补贴金额未定. 建议关注研发实力强的高档、重型数控机床制造企业 从研发实力看,截至 2007 年底包括沈机、秦川、齐二等在内 9 家机床企业建立了国家级研发中心; 从产品结构看,武重、昆机、 齐重、秦川、华东数控等都在研发制造重型数控机床.我们建议 关注昆机、秦川(增持) 、天马(买入) 、华东数控和沈机(中性) , 预计重大科技专项补贴对沈机的利润拉动幅度最大. 维持 中性 高晓春 gaoxiaochun@csc.com.cn 010-85130639 分析日期: 2009 年06 月19 日 股价表现 相关研究报告 重大专项给高档机床带来机遇 机床 专用设备 行业深度研究报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 目录 机床需求较快下降.1 下游需求不足,金切机床产销量下降 1 数控机床下降速度稍慢 1 重型机床订单下降幅度低于普通机床 2 行业增速大幅下降 3 机床进口首次两位数负增长 4 扩大机床出口不是目前发展方向 4 机床进口金额依然很大,国内高档机床需求充足.5 进出口逆差显示替代还有较大空间 6 下游行业逐渐复苏,机床需求有望回暖 7 机床行业主要下游分布 7 下游行业逐渐复苏 7 先于调整,慢于复苏 8 科技重大专项给高档机床带来发展机遇 9 装备制造业调整振兴规划 9 机床行业未来三年发展目标 9 机床行业科技重大专项规划 9 行业投资策略.11 关注高档、重型数控机床制造企业 11 重点上市公司评价 12 风险因素提示.14 下游需求不足 14 国产机床产品升级慢于预期 14 重型机床市场竞争激烈 14 1 专用设备 行业深度研究报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 机床需求较快下降 下游需求不足,金切机床产销量下降 受经济增速下滑影响,机床主要下游用户纷纷减缓投资、限制产能,机床订单快速下降.从去年 7 月份开 始,金属切削机床产量增速逐月下降.7 月,国内金属切削机床产量 5.39 万台,同比下降 2.88%;年底 12 月份, 金切机床产量 3.8 万台,同比下降幅度增加到 28.8%.全年累计金切机床产量 61.7 万台,同比下降 2.4%;这是 1999 年以来我国金切机床首次年度下降. 图1:我国金切机床月度产量(万台,%) 图2:我国金切机床年度产量(万台) 0 1 2 3 4 5 6 7 8 2008-01 2008-04 2008-07 2008-10 2009-01 2009-04 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 金属切削机床产量_当月 金属切削机床产量增速_当月 0 10 20 30 40 50 60 70 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 09M 1-5 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 金属切削机床 同比增长 资料来源:中经网,中信建投证券研究发展部 今年前 5 个月,金切机床产量同比都是较大幅度下降,而且未呈现下降速度减缓的迹象.前5个月累计产 量24.5 万台,同比下降 21.1%,下降幅度远高于去年全年水平. 数控机床下降速度稍慢 经验数据表明数控机床增速快于金切机床整体.最近十年,金切机床平均增速 17.9%,数控机床 32.9%. 图3:我国切削数控机床月度产量(台,%) 图4:我国切削数控机床年度产量(台) 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 2008-01 2008-04 2008-07 2008-10 2009-01 2009-04 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 数控机床产量_当月 数控机床产量增速_当月 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 200020012002200320042005200620072008 09M 1-5 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 数控机床产量(台) 同比增长(%) 资料来源:中经网,中信建投证券研究发展部 2 专用设备 行业深度研究报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 去年(切削)数控机床产量增速略慢于金切整体.去年 7 月份开始,数控机床产量增速也开始出现负数, 并持续到年底;全年产量 12.22 万台,同比下降 3.26%,下降幅度略大于金切机床整体.但今年前 5 个月,虽 然数控机床产量也是月月同比下降,但下降幅度略小于金切机床;累计产量 5.5 万台,下降 15.2%,下降幅度 小于金切机床整体水平约 6 个百分点. 图5:数控机床产量增速快于金切机床整体 图6:我国金切机床产量数控化率逐年提高 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 09M 1-5 金切机床增长 数控机床增长 20.31% 22.45% 15.25% 7.96% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 09M 1-5 我国机床产量数控化率 资料来源:中经网,中信建投证券研究发展部 机床数控化率逐年提高.我们不考虑加工中心和组合数控机床,按(切削)数控机床占金切机床产量的比 重来衡量机床产量数控化率.由于数控机床产量增速明显快于金切机床整体,我国机床产量数控化率逐年提高. 2000 年为 7.96%,2007 年上升到 20.31%,今年前 5 个月达到 22.45%. 重型机床订单下降幅度低于普通机床 虽然机床行业下游需求减缓,但重型机床订单受影响程度相对较小.一方面,重型机床主要下游航空制造、 铁路设备、大型电力设备(包括风电、核电)等都是国家鼓励投资的行业,需求未受经济增速下滑影响;另一 方面,这些行业所需重型机床都是机床的高档产品,以前几乎全部来自进口,随着国内制造水平的提高,替代 进口增加部分需求.截至今年 4 月底,齐二、五重、济二等重型机床制造企业手持订单增速明显快于沈阳机床、 大连机床等以普通机床、经济型数控机床为主的机床制造企业. 表1:国内主要机床企业手持订单量(截至 2009 年4月底,亿元) 主导机床产品 手持订单量 同比增长 大连机床集团 普通车床、数控车床及车铣中心、立卧式加工中心、高速精密车床及机床附 件、组专机及柔性制造系统等 17.00 -10.5% 上海机床厂 外圆磨床、平面磨床、轧辊磨床、曲轴磨床、双端面磨床、花键轴磨床、磨 齿机、螺纹丝杆磨床、凸轮轴磨床等 2.38 -13.3% 北京第一机床厂 升降铣床、数控镗铣钻机床、立卧式加工中心、数控钻削中心以及重型数控 龙门镗铣床、龙门加工中心等 5.32 -63.3% 沈阳机床集团 车床、镗铣床、钻床、高速铣床、加工中心、重型机床及其他机床等 61.29 -30.5% 陕西秦川机床工具集团 齿轮磨床、外园磨床、高速滚齿机、复合齿轮刀具、专用机床、加工中心等 9.70 -12.3% 3 专用设备 行业深度研究报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 济南二机床集团 龙门刨床、数控龙门镗铣床、数控落地铣镗床、高速五轴联动镗铣床等 17.61 3.7% 昆明机床 卧式铣镗床、落地式铣镗床、刨台式铣镗床、卧式加工中心、坐标镗床等 11.44 -9.9% 齐重数控 数控重型立式车床、数控重型卧式车床等 26.13 -22.0% 武汉重型机床集团 数控单柱移动立式车床、数控落地铣镗床、数控龙门镗铣床、数控重型卧式 车床、立式滚齿机等 32.16 14.3% 齐二机床集团 重型数控落地铣镗床、龙门镗铣床、立式车床、数控铣床及加工中心、重型 机械压力机和自动锻压机等 30.51 13.3% 资料来源:机经网,中信建投证券研究发展部 行业增速大幅下降 2002~2007 年,我国金属切削机床制造业收入增速基本保持在 25%以上,年均增长率 29.6%(算术平均) ; 2008 年前 11 个月,行业收入增速降为 18.32%.2002~2007 年,我国机床制造业利润增速基本都在 30%以上, 其中 2002、2003 年超过 100%;去年前 11 个月利润增速降为 6.4%. 图7:我国金切机床制造业收入增速 图8:我国金切机床制造业利润增速 24.58% 35.89%37.01% 25.43%26.46% 28.24% 18.32% -1.25% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 2002 2003 2004 2005 2006 07M1- 11 08M1- 11 09M1- 2 收入增长 564.94% 262.11% 46.64%29.18%45.03%61.79% 6.40% -60.13% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 2002 2003 2004 2005 2006 07M1- 11 08M1- 11 09M1- 2 利润增长 资料来源:中经网,中信建投证券研究发展部 今年前 2 个月, 金属切削机床制造业收入同比下降 1.25%, 利润总额大幅下降 60.13%; 行业毛利率为 17.47 %,比去年同期下降 1.2 个百分点,为2002 年以来的最低水平.利润下滑幅度远大于收入下滑幅度,主要是由 于:去年高价钢材在一季度没有消耗完毕;机床销量下降幅度较大,单位固定成本上升,盈利能力减弱. 我们预计,下半年随着下游需求的逐渐恢复,订单将有所增长;二季度中后期,低价钢材将进入生产成本, 缓解毛利率下滑幅度,甚至会带来少许提高.预计全年金属切削机床制造业行业收入增速为-5%,利润总额增速 为-20%左右. 4 专用设备 行业深度研究报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 机床进口首次两位数负增长 扩大机床出口不是目前主要发展方向 我国机床出口这几年增长很快,但主要是低端产品.去年,我国金属加工机床出口金额 21.06 亿美元,同 比增长 27.6%;2002~2008 年,机床出口年均复合增长 40.9%.今年前 4 个月,由于国际需求下降,机床出口 大幅下跌,出口金额 4.54 亿美元,同比下降 28%. 出口机床单价极低.从出口数量和出口金额比较来看,国内出口机床平均单价远低于进口水平,出口机床 大部分是低端产品.去年出口金属加工机床均价 334.82 美元/台,今年前 4 个月为 259.69 美元/台;和进口机床 8.56 万美元/台、8.84 万美元/台相比,相差 30 倍以上. 图9:我国金属加工机床出口及增长(亿美元) 图10:我国金属加工机床出口均价(美元/台) 0 4 8 12 16 20 24 1999 2001 2003 2005 2007 09M1-4 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 我国机床出口(亿美元) 同比增长% 149.95 259.69 334.82 67.07 60.85 0 50 100 150 200 250 300 350 400 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 09M 1-4 出口机床单价(美元/台) 资料来源:中经网,中信建投证券研究发展部 即使同是数控机床,国内出口单价也仅为进口的 1/5 左右,加工中心为进口的 1/3 左右.2008 年进口数控 机床均价 16.79 万美元/台,而国内出口数控机床平均单价 3.13 万美元/台;加工中心进、出口单价分别为 23.03 万美元/台和 7.09 万美元/台.我国机床业的制造实力远未达到占领国际市场的水平,扩大出口不是目前国内机 床企业的主要任务和方向. 图11:我国数控切削机床进出口平均单价(万美元/台) 图12:我国加工中心进出口平均单价(万美元/台) 0 5 10 15 20 25 30 35 2003 2004 2005 2006 2007 2008 09M1-4 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 进口单价 出口单价 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2003 2004 2005 2006 2007 2008 09M1-4 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 进口单价 出口单价 资料来源:中经网,中信建投证券研究发展部 5 专用设备 行业深度研究报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 机床进口金额依然很大,国内高档机床需求相对充足 机床进口首现较大幅度下降.最近十年,国内机床进口金额逐年快速增长,从1999 年的 15.06 亿美元增加 到2008 年的 75.87 亿美元,年均复合增长率 18.5%.其中 2007 年进口 70.72 亿美元,下降 2.3%,主要是国家 支持国产化.今年前 4 个月,国内进口机床 20.59 亿美元,同比下降 10.6%,这是 10 年来国内机床进口首次降 幅超过两位数(百分比) . 进口机床多为高档产品.和出口机床均价极低不同,进口机床平均单价一直较高;今年前 4 个月,国内进 口金切机床均价 8.84 万美元/台,其中数控金切 31.11 万美元/台、加工中心 40.02 万美元/台. 图13:我国金属加工机床进口及增长(亿美元) 图14:我国金属加工机床进口平均单价(万美元/台) 0 10 20 30 40 50 60 70 80 1999200020012002200320042005200620072008 09M 1-4 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 进口金额 同比增长 1.80 5.57 8.84 0 2 4 6 8 10 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 09M 1-4 进口机床单价 资料来源:中经网,中信建投证券研究发展部 进口金额很大,说明国内高档机床需求依然充足.虽然今年机床进口出现较大幅度下降,但绝对金额依然 很大,前4个月达到 20.59 亿美元,其中数控机床 9.91 亿美元、加工中心 5.19 亿美元,合计占总进口的 75%左右.去年国内机床消费额 194.40 亿美元,增长 20.2%,连续 7 年世界第一.2004 年以来,进口机床占国内机床 表观消费量的比重虽在下降,但2008 年仍达到了 42.3%,说明国内高档机床需求依然充足.我们预计,今年国 内机床消费额有所下降,但仍会处于世界第一位置. 图15:我国机床消费额连续 7 年世界第一(亿美元) 图16:机床进口占国内表观消费量比重 0 40 80 120 160 200 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 机床消费额 消费增长 60.46% 62.00% 61.54% 61.41% 58.78% 56.28% 45.55% 42.28% 37.93% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 09M 1-4 机床进口占表观消费量比重 资料来源:中经网,中信建投证券研究发展部 6 专用设备 行业深度研究报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 大额进出口逆差显示替代还有较大空间 机床进出口同时出现较大幅度下降,但进出口逆差金额依然很大.今年前 4 个月,我国金属加工机床进出 口逆差 16.05 亿美元,同比微降 4.1%;降幅小于出口和进口各自的下降幅度.2008 年,进口机床占机床消费总 额的 39%;机床进出口逆差 54.81 亿美元,显示国内高档机床的进口替代还有不小的空间. 图17:我国机床进出口逆差(亿美元) 图18:国产机床市场占有率 0 10 20 30 40 50 60 70 1999200020012002200320042005200620072008 09M 1-4 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 进出口逆差(亿美元) 同比增长 52.5% 50.1%49.2% 44.7%45.2% 37.5% 44.7% 56.3% 61.0% 39.7% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 国产机床市场占有率 资料来源:中经网,Gardner,中信建投证券研究发展部 国内众多高档机床还需要进口,机床进出口逆差依然很大,因此目前机床行业的主要任务是提高国内厂商 的制造水平,尽快实现替代进口.经过这几年的发展,国内机床制造企业技术水平与国际先进水平的差距已经 从以前的 10~15 年缩短到 5 年左右;因此,利用此次装备制造业调整振兴的机会,我国机床行业进行产品结构 调整和产业升级,使机床产品的材料工艺和制造工艺上一个水平;到时候,占领国际市场、大幅出口才会水到 渠成. 7 专用设备 行业深度研究报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 下游行业逐渐复苏,机床需求有望回暖 机床行业主要下游分布 机床的主要下游行业有汽车及零部件、机械(包括船舶制造、铁路设备制造等) 、航空航天及军工、信息技 术产业等.其中,汽车行业一直是机床的需求大户;不过国内汽车行业采购的机床绝大部分都来自进口. 图19:我国机床主要下游需求行业 普通机械制 造, 30% 航空航天及军 工, 15% 信息和高新技 术, 10% 其他, 10% 汽车及零部 件, 35% 资料来源:中信建投证券研究发展部 高档、重型机床主要需求行业包括汽车零部件、造船、铁路机车、电力设备、飞机制造等;这些行业需要 的机床产品主要包括:多轴联动立(卧)式加工中心、龙门移动式高速加工中心、大型数控立(卧)式车床、 精密大型落地式(龙门)镗铣床、精密磨床和复合磨床等. 下游行业逐渐复苏 汽车产销量逐渐恢复.2 月份开始,国内汽车产量增速一改 5 个月的负增长,增速开始逐渐加快.前5个月累计,国内汽车产量 498 万辆;增速达 12%,超过去年全年 6.5%的增速水平. 图20:我国汽车产量及增速(万辆) 图21:交通运输设备制造业固定资产投资(亿元) 0 20 40 60 80 100 120 140 2008-01 2008-04 2008-07 2008-10 2009-01 2009-04 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 汽车产量_当月 汽车产量增速_当月 43.2% 51.1% 25.2% 39.1% 38.5% 38.1% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 2003 2004 2005 2006 2007 2008 09M1-5 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 交通运输设备制造业投资 投资完成额增长% 资料来源:中经网,中信建投证券研究发展部 8 专用设备 行业深度研究报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 交通运输设备除了汽车,铁路设备也将随着铁路建设的提速出现新增需求;造船业处于景气下行阶段,产 能扩张受限, 难以有什么新增的机床需求. 从行业固定资产投资来看, 前5个月交运设备制造业投资总额 1490.52 亿元,同比增长 38.1%,增速与去年基本持平.但考虑到固定资产投资价格指数的影响,增速实际上正在加快. 机械行业中,通用设备、专用设备和电力设备制造业固定资产投资增速都达到较高的水平.前5个月,通 用设备制造业固定资产投资 1323.12 亿元,同比增长 47.6%,高于去年的 38.3%;专用设备制造业投资 948.77 亿元,增速 42.4%,略低于去年同期水平;风电和核电新目标都高于以前规划,电力设备投资大幅增长,电气 机械及器材制造业投资 1042.27 亿元,增长 60.6%,增速提升明显,达到 15.5 个百分点. 图22:通用设备制造业固定资产投资(亿元) 图23:电气机械制造业固定资产投资(亿元) 52.9% 81.6% 52.9% 49.4% 38.3% 47.6% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2003 2004 2005 2006 2007 2008 09M1-5 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 通用设备制造业投资 投资完成额增长% 64.2% 44.9% 45.6% 44.9% 45.1% 60.6% 0 500 1000 1500 2000 2500 2003 2004 2005 2006 2007 2008 09M1-5 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 电气机械及器材制造业投资 投资完成额增长% 资料来源:中经网,中信建投证券研究发展部 机床主要下游行业逐渐复苏,固定资产投资增速加快,良好的回暖趋势将逐渐带来机床新的需求订单. 先于调整,慢于复苏 机床是装备制造业的工作母机.机床处于主机的上游,决定了其先于下游行业调整、而慢于下游行业复苏. 这主要是由于:下游行业预期到需求不足就会减缓资本投资、设备购置;而在需求恢复时,下游行业迫于资金 压力和闲置产能逐渐恢复的时间差异,生产工具(即机床)的技术升级(更新需求) 、产能扩张(新增需求)都 还需要一段时间.因此机床行业订单回升与下游主机行业的复苏存在一定时滞. 从机床行业的主要需求大户汽车行业的表现来看,机床订单将逐渐恢复,市场需求逐渐回暖.考察 1997 年 以来我国汽车产量增速和数控机床产量增速可以发现,两者相关系数达到 0.56,为中度相关.去年 5 月份,数 控机床产量增速开始大幅下滑,约早于汽车产量增速开始大幅下滑 3 个月时间;今年 2 月份开始,汽车产量增 速开始大幅回升,预计下半年还会保持较高增速,我们预计机床需求有可能从 5 月份开始缓慢恢复. 我们预计下半年机床订单逐渐恢复,但可能程度有限.通过与主要机床上市公司的交流,一季度机床企业 承接订单明显好于去年四季度水平,我们认为主要是增值税转型的政策滞后效应;二季度比一季度稍好,但幅 度不大.目前机床订单逐渐转好的趋势基本形成,但有一个较大的增长幅度还需要等待较长时间;我们预计下 半年处于继续恢复期,但幅度不是很大. 9 专用设备 行业深度研究报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 科技重大专项给高档机床带来发展机遇 装备振兴,机床先行.今年以来,伴随着《装备制造业调整振兴规划》的颁布和"高档数控机床和基础制 造装备"科技重大专项的实施,机床行业不断获得政策支持,高档、重型数控机床将获得更好的发展机遇. 装备制造业调整振兴规划 今年 2 月4日,国务院常务会议审议并原则通过装备制造业调整振兴规划;5 月12 日,规划细则正式发布. 其中主要任务的"依托十大领域重点工程"最后一项,即是涉及机床产品: "10.科技重大专项.加快实施高档 数控机床与基础制造装备科技重大专项,重点研发高速精密复合数控金切机床、重型数控金切机床、数控特种 加工机床、大型数控成形冲压设备、重型锻压设备、清洁高效铸造设备、新型焊接设备与自动化生产设备、大 型清洁热处理与表面处理设备等八类主机产品,基本掌握高档数控装置、电机及驱动装置、数控机床功能部件、 关键部件等的核心技术. "九大产业、十大领域的装备振兴,没有大量精密、高档、重型数控机床的支持,是完 全不可能实现的. 机床行业未来三年发展目标 3 月份,为落实贯彻落实振兴规划,机床工具行业协会提出了机床行业三年振兴目标,主要包括:到2011 年,国产机床市场占有率提高到 70%以上,其中数控机床占有率提高到 40%以上;航空航天、船舶、汽车、发 电设备等行业国产高档数控机床的市场占有比例从不足 5%提高到 20%以上; 中档以上数控系统和功能部件的自 配率从目前不到 20%,提高到 40%以上;全行业出口额 100 亿美元以上,其中金属加工机床出口达到 40 亿元, 数控机床出口额占机床出口总额的 50%以上等. 要达到以上目标,协会指出行业今后三年的重点工作应当放在大力提升自主创新能力,提高产业化水平, 加快机床产业升级上;同时,针对拉动内需、首台首套、扩大出口、产业结构调整、税收优惠政策、协会作用 等方面提出了积极建议. 机床行业科技重大专项规划 去年 12 月24 日,国务院常务会议审议并原则通过"高档数控机床与基础制造装备"科技重大专项;这是 《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006~2020 年) 》确定的 16 个科技重大专项中最后实施的一个.今年 3 月份,重大技术专项重点支持项目已经接受招标,第一批和第二批课题申报已经实施,截至时间分别为 3 月25 日和 4 月7日. 高档数控机床科技重大专项突出了两个特点:其一,主机牵引、需求导向.根据重点产业发展的需要,确 定应优先发展的关键主机及成套装备;围绕主机和成套装备发展的需要,再确定高性能数控系统、功能部件及 其他关键部件的发展重点.另外,招标项目要以目前市场急需的机床产品为导向,这样更有利于产学研相结合. 其二、促进科技重新.通过重大专项的实施,不仅制造出适用的关键制造设备,还要通过跟踪、集成,掌握核 心技术,提升整体创新能力. 科技重大专项提出的总目标主要包括:到2020 年,形成高档数控机床与基础制造装备主要产品的自主开发 能力,总体技术水平进入国际先进行列,部分产品国际领先;建立起完整的功能部件研发和配套能力;形成以 10 专用设备 行业深度研究报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 企业为主体、产学研相结合的技术创新体系;培养和建立一支高素质的研究开发队伍;航空航天、船舶、汽车、 发电设备制造所需要的高档数控机床与基础制造装备 80%立足国内等.同时,还提出了 2010 年、2015 年的阶 段目标. 重大技术专项强调创新平台建设和应用示范工程.高档数控机床与基础制造装备产业的发展,迫切需要健 全以企业为主体、产学研相结合的技术创新体系,不断提升产业的自主创新能力,以支撑产业的持续发展.机 床行业已经建立起来的 12 个国家工程研究中心和国家工程技术研究中心将成为承担重点任务的重要力量. 推行 应用示范工程,就是对采购列入科技重大专项重点任务中的首台(套)开发成功的主机、数控系统和功能部件 的用户,提供购置费用的补助,使其应用过程中发挥突出的示范和带动作用;实际上就是鼓励用户采用国产装 备,解决首台首套问题. 重大专项实施方案提出的重点任务中, 主机重点开发八类产品, 其中包括: 高速精密复合数控金切机床 (18 种) 、重型数控金切机床(7 种) 、数控特种加工机床(4 种) 、大型数控成形冲压设备(11 种)等.这些高档数 控机床产品都是目前是航空航天、船舶、汽车、发电设备制造等领域急需的数控设备.其中重型数控金切机床 7 项,包括重型立卧车床、龙门铣床、落地镗床、轧辊磨床类;数控机床车床类和加工中心类项目 7 项,包括 高速精密车床、加工中心、复合机床类;数控磨床类项目 9 项,包括各种数控磨床;齿轮加工项目 2 项,包括 大型滚齿机和磨齿机等. 重大技术专项规划投资 221 亿元,其中中央直接投资 100 亿元,其他均为项目带动.专项基本以招标的形 式贯彻落实,申报到的每个项目将获得不同程度的补贴,目前具体补贴额度没有确定.我们预计,具有国家级 研发中心的机床企业申报项目最终获得批准的可能性较大. 11 专用设备 行业深度研究报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 行业投资策略 关注研发实力强的高档、重型数控机床制造企业 重大技术专项强调创新平台建设和应用示范工程,着重解决技术持续升级和首台首套问题.因此,国内研 发实力较强的机床制造企业将获得更多的发展机遇,其正在或即将研发的高档机床产品就较易获得重大专项的 资金支持. 就研发实力而言, 截至 2007 年底国内机床企业中有 9 家建立了国家级技术中心; 其中包括沈阳机床、 大连机床、武重、齐二、秦川等知名企业或集团. 表2:机床行业国家级技术中心企业(2007) 国家级技术中心 排名 沈阳机床股份有限公司 92 大连机床集团有限责任公司 115 齐齐哈尔二机床(集团)有限公司 133 济南二机床集团有限公司 257 济南一机床集团有限公司 267 武汉重型机床集团有限公司 365 重庆机床(集团)有限责任公司 449 陕西秦川机械发展股份有限公司 473 天水星火机床有限责任公司 482 资料来源:中信建投证券研究发展部 从产品结构来看,普通机床或经济型数控机床未来发展空间有限;数控机床将向高速、复合、精密、智能、 环保等高端方向发展.因此研发实力较强的高档、重型数控机床制造企业,如昆明机床、齐重数控、沈阳机床、 秦川发展和华东数控等,产品符合行业发展的方向.我们建议关注昆机、秦川、天马、华东数控和沈机. 表3:机床行业主要上市公司投资评级 09EPS 10EPS 11EPS 收盘价 09PE 10PE 11PE 目标价 投资评级 法因数控 0.45 0.53 0.74 14.25 31.36 27.05 19.26 15.00 中性 华东数控 0.76 0.79 0.86 18.27 24.12 23.09 21.20 20.00 中性 昆明机床 0.61 0.66 0.75 10.29 16.91 15.62 13.66 15.00 增持 南通科技 0.03 0.05 0.05 8.32 277.43 158.10 154.42 5.00 中性 秦川发展 0.23 0.25 0.31 6.85 30.43 27.32 21.83 7.00 增持 青海华鼎 0.15 0.19 0.27 7.65 50.83 41.08 28.55 6.80 中性 沈阳机床 0.08 0.12 0.20 7.98 98.15 68.86 39.02 7.00 中性 天马股份 1.17 1.62 2.05 28.34 24.22 17.49 13.82 40.00 买入 平均 31.76 27.64 22.44 资料来源:中信建投证券研究发展部(股价以 6 月18 日收盘价) 12 专用设备 行业深度研究报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 重点上市公司评价 昆明机床(600806) :Φ260mm 数控落地铣镗床交付用户 落地铣镗床是昆机重点发展的高端产品.公司最近两年的产品结构调整表现在两方面:机床业务占比上升; 落地镗占机床业务比重上升.去年公司落地式铣镗床实现收入 6.46 亿元,同比增长 45.66%;而传统优势产品 卧镗收入 4.45 亿元,增长 16.35%.落地镗占机床业务收入比重上升到 51.87%,同比提高 6.46 个百分点. 落地镗向高档、大型化、重型化方向发展.公司以前能够生产镗轴直径分别为 130、160、200、220mm 的 落地式铣镗床;今年 5 月7日,首台 TK6926 重型落地铣镗床拆机,发往上海用户.TK6926 重型落地铣镗床在 昆机成为商品,标志着昆机产品实现了从中、大型向大、重型发展的历史性突破,在重型产品上实现了高端进 入.目前国内也只有齐二、武重等机床厂能够生产Φ260mm 数控落地铣镗床. 盈利预测与估值.公司对今年的生产经营计划目标:营业收入 16 亿元、净利润 2.6 亿元.我们预计经营目 标能够实现,2009~2011 年分别实现每股收益 0.61、0.66 和0.75 元,目标价 15 元,维持"增持"评级. 秦川发展(000837) :集团大力发展风电铸件 5 月11 日,第一期投资达 3.8 亿元的秦川集团"大型精密专用铸件开发及制造项目"在宝鸡市姜谭工业园 内举行项目建设开工典礼.工程项目生产风力发电机和大型机床设备用的树脂砂铸铁件,预计 2011 年底达产, 形成年产各种精密铸件 8 万吨产能、销售收入 10 亿元,其中单件最大质量 35 吨. 集团整体上市是未来方向,预计短期不会有什么实质性进展.汉江机床、汉江工具去年取得较好业绩,预 计全年净利润在 4000~5000 万元左右.今年受下游需求影响,业绩有所下滑.由于两公司还有部分非优质资产 未处置,预计短期进入上市公司的可能性不大.公司大部分铸锻件都来自集团的关联交易,预计随着集团大型 精密铸件的建成、不排除也进入上市公司的可能. 盈利预测与估值.机床行业重大科技专项第一、第二批课题项目已经申报完毕,秦川集团申报项目超过 10 项,其中上市公司有 6 项.申报成功,预计一个项目将获得千万元级的资金补助;预计这些补助将分期记入公 司的营业外收入.不考虑重大科技专项补贴,我们预计 2009~2010 年实现每股收益 0.23、0.25 和0.31 元,目 标价 7 元,维持"增持"评级. 华东数控(002248) :向大型、高档机床发展 今年是轨道板磨床的交付高峰期.5 月20 日,公司又公布重大合同,获得中铁一局桥梁公司沪杭铁路客运 专线项目部等 CRTSⅡ型轨道板数控磨床、 CRTSⅡ型轨道板模具生产订单, 金额 7136.56 万元, 交货期为今年 8~ 11 月.截至目前位置,轨道板磨床、模具订单总金额 3.65 亿元,全部在今年年内交付.预计下半年或明年公司 还会接获此项订单,但很可能没有去年年底至今年年初这样密集和大额. 大型、高档机床是发展方向.公司进行机床产品的结构调整,普通机床占比正在逐年下降.与德国希斯庄 明合作制造的 1 台加工宽度达 8 米的数控龙门移动式镗铣车削中心、2 台Φ320 mm 落地镗铣床和 2 台Φ16m 数 控六轴滚齿机,正在按照预定的进度进行生产,预计明年下半年可以建成投产;重点开发生产 5m 以上数控龙 门镗铣床、Φ260mm 以上数控落地铣镗床的公开增发申请正在等待证监会审核,预计最快明年上半年实施. 13 专用设备 行业深度研究报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 盈利预测与估值.我们预计今年数控机床完工交付 4.23 亿元,其中轨道板专用磨床 3.65 亿元;普通机床 1.01 亿元, 下降 25%; 数控机床毛利率 33%、 普通机床毛利率 14%; 预计 2009~2011 年分别实现每股收益 0.71、 0.73 和0.84 元,目标价 20 元,维持"中性"投资评级. 沈阳机床(000410) :预计重大科技专项最终被批准的项目较多 集团层面的战略合作或重组应该考虑的几个方面因素.我们预计,JANA 基金收购沈机集团 30%的股权, 最后也会像凯雷收购徐工案一样,随着时间到期而最终失效;与国机集团合作,对集团或上市公司的影响不大, 国机集团的主要业务包括国际工程承包、汽车进出口贸易(销售网络对机床进出口帮助不大) ,农业机械、工程 机械(鼎盛、常林等在工程机械行业内实力有限) ,对沈机集团的机床需求拉动和出口市场开拓帮助有限.我们 认为,沈机集团选择战略合作者,可以考虑三个方面因素:机床的需求大户,如大型汽车企业集团;较强的国 际市场营销网络,且与机床密切相关;雄厚的资金实力,能给资金紧张的沈机集团带来活水. 重大科技专项申请项目补贴对业绩帮助显著.沈阳机床在国内机床行业中研发实力应该是首屈一指的;此 次机床行业重大科技专项课题申请,沈机一共申请了 23 个项目,预计最终被批准的项目个数也不会少.我们预 计,由于项目开发时间较长,被批准的申请项目获得的专项补贴很可能按受益期间分期进入公司利润;而且, 配套实施的资金比例没有最终确定,是3:1 还是 9:1(公司自筹或配套资金与专项补贴资金比例)不得而知, 但如果很多课题项目同时实施,对公司的资金压力就更大.不过和昆机、秦川等盈利较强的公司相比,沈阳机 床获得专项补贴对原本处于亏损边缘的净利润,拉动幅度是最大的、效果最明显. 产品结构调整缓慢.沈机普通机床占比较大,这几年产品结构调整的步骤缓慢.2008 年普车、普钻和普镗 收入占比达到 42.58%,比2007 年还提高约 7 个百分点.由于增发最终没有成功实施,细河开发区的高档数控 机床基地建设几乎没有进展,截至 2008 年底工程投入比例 2.21%;生产立式加工中心和机床板焊件的功能部件 产业园项目预计今年建成投产. 盈利预测与估值.不考虑专项补贴因素,我们预计全年数控机床增长 10%、普通机床下降 10%左右,每股 收益 0.08 元;2010、2011 年分别实现每股收益 0.12、0.20 元,目标价 7 元,维持"中性"评级. 14 专用设备 行业深度研究报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 风险因素提示 下游需求不足 最近与机床主要上市公司的交流得知,机床订单正在缓慢恢复,但复苏程度有限;如果下游主机行业复苏 进度低于预期,机床新增订单需求将难以保障主要上市公司全年的生产计划. 国产机床产品升级慢于预期 机床产品升级换代是一个长期工程,还涉及到众多功能部件如数控系统、刀具等开发研究.国产机床产品 升级换代低于预期,进口替代的过程就不会很快完成;在目前机床订单相对低迷的时期,国内机床企业获得高 档、重型机床订单的总金额相对较小. 重型机床市场竞争激烈 看好高档、重型机床较强的盈利水平,国内众多机床企业欲进入这些领域.通过与国外先进机床企业合作 开发、自身原本研发实力的积累等等途径,华东数控、秦川、昆机、武重、齐二、齐重、济二和北一等众多企 业在重型立车、卧车、加工中心、落地镗、龙门铣等领域扩大产能.激烈的市场竞争将显著降低这些产品的盈 利水平. 15 专用设备 行业深度研究报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 附: 16 专用设备 行业深度研究报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 评级说明 以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准. 买入:未来 6 个月内相对超出市场表现 15%以上; 增持:未来 6 个月内相对超出市场表现 5—15%; 中性:未来 6 个月内相对市场表现在-5—5%之间; 减持:未来 6 个月内相对弱于市场表现 5—15%; 卖出:未来 6 个月内相对弱于市场表现 15%以上. 17 专用设备 行业深度研究报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 本报告的信息均来源于我公司认为可信的公开资料,但我公司及研究人员对这些 信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变 更,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时 调整.我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,不 构成投资者在投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议,我公司不就报告中的内 容对最终操作建议做出任何担保,投资者据此做出的任何决策与本公司和作者无关. 在法律允许的情况下,我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券并进行交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或类似的金 融服务.本报告版权仅为我公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形 式翻版、复制和发布.如引用、刊发,须注明出处为中信建投证券研究发展部,且不 得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改. 本文作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能 力,以勤勉尽责的职业态度,独立、客观地出具本报告.本报告清晰准确地反映了作 者的研究观点.本文作者不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点 而直接或间接收到任何形式的补偿. 我们的精神 理念 追求 珍视客户利益 , 珍视公司利益,珍惜个人荣誉 追求卓越的职业水准,追求最佳分析师的境界 强调创新意识的培养,强调前瞻性的研究与判断 注重研究、沟通、推介能力的全面发展 发扬敬业精神,发扬团队精神 第一家与基金管理公司签约的证券研究机构 第一家与保险公司签约的证券研究机构 第一批与全国社会保障基金理事会签约的证券研究机构 第一批拥有博士后科研工作站的证券研究机构 2004 和2006 年宏观经济预测所有机构第一名 2003-2006 年连续四年证券研究机构宏观经济预测第一名 2003 年投资组合收益率为 47.91%,超越上证综合指数 37 个百分点 2004 年华夏 50 组合收益率为 3.56%,超越上证综合指数 13 个百分点 2005 年华夏 19 组合收益率为 8.98%,超越上证综合指数 16.32 个百分点 2006 年中信建投 Top30 组合收益率为 180%,超越上证综合指数 50 个百分点 高晓春,机械行业研究员. 北京 中信建投证券研究发展部 上海 中信建投证券研究发展部 中国 北京 100010 中国 上海 200120 朝内大街 188 号4楼世纪大道 201 号渣打银行大厦 601 室 电话:(8610) 8513-0588 电话:(8621) 6880-5588 传真:(8610) 6518-0322 传真:(8621) 6880-5010 重要声明 中信建投精神 关于中信建投 证券研究发展部 地址 作者简介
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中信建投证券研究发展部CHINASECURITIESRESEARCHHTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 行业深度研究报告 机床需求较快下降 受经济增速下降影响,机床主要下游用户纷纷减缓投资、闲置产 能,机床订单快速下降.前5个月,国内金属切削机床产量 24.5 万台,同比下降 21.1%;数控机床下降速度稍慢,前5个月数控 机床产量 5.5 万台,同比下降 15.2%.考察目前国内主要机床制 造企业订货量可以发现,重型机床企业如齐二、武重、济二、昆 机等手持订单增速明显快于普通机床、经济型数控机床制造企业 如沈阳机床、大连机床等. 机床进口首现两位数负增长 扩大机床出口不是目前国内机床制造企业主要发展方向.国内出 口的机床主要是低端产品,今年前 4 个月我国金属加工机床平均 出口单价和进口单价相差 30 倍以上;即使是数控机床和加工中 心,出口单价也只是进口的 1/5~1/3.今年前 4 个月,国内进口 金加机床 20.59 亿美元,同比下降 10.6%,这是近 10 年来的首次 降幅超过两位数.但进口金额依然很大,说明国内高档机床需求 依然相对充足;大额进出口逆差显示替代还有较大空间. 下游行业逐渐复苏,机床需求有望回暖 机床行业的主要下游行业是汽车及零部件、普通机械制造、航空 航天和军工、信息技术产业等,其中汽车是机床的需求大户.前5个月,汽车产销量逐月增长,累计产量增速 12%,高于去年全 年的 6.5%;交通运输设备制造业投资增速 38.1%,与去年基本 持平; 通用设备、 专用设备和电力设备制造业投资增速分别为47.6 %、42.4%和60.6%,分别提升 9.3、8.3 和15.5 个百分点.机床 行业处于主机的上游,地位决定了其先于下游调整、而慢于下游 复苏.我们预计下半年随着机床主要下游行业的逐渐复苏,固定 资产投资增速加快,机床需求会逐渐恢复. 科技重大专项给高档机床带来机遇 伴随着装备制造业调整振兴规划的颁布,机床行业不断获得政策 支持,面临着较好的发展机遇;机床重大科技专项将航空航天、 船舶、 汽车和电力设备制造机床国产化目标定在 80%以上, 高档、 重型数控机床未来发展空间巨大.此次机床重大科技专项突出主 机牵引、需求导向,强调创新平台建设和应用示范工程,项目课 题以招标的方式进行;中标的课题项目将获得政策补贴,预计具 有国家级研发中心的机床企业申报的项目获批可能性较大,目前 具体项目补贴金额未定. 建议关注研发实力强的高档、重型数控机床制造企业 从研发实力看,截至 2007 年底包括沈机、秦川、齐二等在内 9 家机床企业建立了国家级研发中心; 从产品结构看,武重、昆机、 齐重、秦川、华东数控等都在研发制造重型数控机床.我们建议 关注昆机、秦川(增持) 、天马(买入) 、华东数控和沈机(中性) , 预计重大科技专项补贴对沈机的利润拉动幅度最大. 维持 中性 高晓春 gaoxiaochun@csc.com.cn 010-85130639 分析日期: 2009 年06 月19 日 股价表现 相关研究报告 重大专项给高档机床带来机遇 机床 专用设备 行业深度研究报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 目录 机床需求较快下降.1 下游需求不足,金切机床产销量下降 1 数控机床下降速度稍慢 1 重型机床订单下降幅度低于普通机床 2 行业增速大幅下降 3 机床进口首次两位数负增长 4 扩大机床出口不是目前发展方向 4 机床进口金额依然很大,国内高档机床需求充足.5 进出口逆差显示替代还有较大空间 6 下游行业逐渐复苏,机床需求有望回暖 7 机床行业主要下游分布 7 下游行业逐渐复苏 7 先于调整,慢于复苏 8 科技重大专项给高档机床带来发展机遇 9 装备制造业调整振兴规划 9 机床行业未来三年发展目标 9 机床行业科技重大专项规划 9 行业投资策略.11 关注高档、重型数控机床制造企业 11 重点上市公司评价 12 风险因素提示.14 下游需求不足 14 国产机床产品升级慢于预期 14 重型机床市场竞争激烈 14 1 专用设备 行业深度研究报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 机床需求较快下降 下游需求不足,金切机床产销量下降 受经济增速下滑影响,机床主要下游用户纷纷减缓投资、限制产能,机床订单快速下降.从去年 7 月份开 始,金属切削机床产量增速逐月下降.7 月,国内金属切削机床产量 5.39 万台,同比下降 2.88%;年底 12 月份, 金切机床产量 3.8 万台,同比下降幅度增加到 28.8%.全年累计金切机床产量 61.7 万台,同比下降 2.4%;这是 1999 年以来我国金切机床首次年度下降. 图1:我国金切机床月度产量(万台,%) 图2:我国金切机床年度产量(万台) 0 1 2 3 4 5 6 7 8 2008-01 2008-04 2008-07 2008-10 2009-01 2009-04 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 金属切削机床产量_当月 金属切削机床产量增速_当月 0 10 20 30 40 50 60 70 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 09M 1-5 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 金属切削机床 同比增长 资料来源:中经网,中信建投证券研究发展部 今年前 5 个月,金切机床产量同比都是较大幅度下降,而且未呈现下降速度减缓的迹象.前5个月累计产 量24.5 万台,同比下降 21.1%,下降幅度远高于去年全年水平. 数控机床下降速度稍慢 经验数据表明数控机床增速快于金切机床整体.最近十年,金切机床平均增速 17.9%,数控机床 32.9%. 图3:我国切削数控机床月度产量(台,%) 图4:我国切削数控机床年度产量(台) 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 2008-01 2008-04 2008-07 2008-10 2009-01 2009-04 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 数控机床产量_当月 数控机床产量增速_当月 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 200020012002200320042005200620072008 09M 1-5 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 数控机床产量(台) 同比增长(%) 资料来源:中经网,中信建投证券研究发展部 2 专用设备 行业深度研究报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 去年(切削)数控机床产量增速略慢于金切整体.去年 7 月份开始,数控机床产量增速也开始出现负数, 并持续到年底;全年产量 12.22 万台,同比下降 3.26%,下降幅度略大于金切机床整体.但今年前 5 个月,虽 然数控机床产量也是月月同比下降,但下降幅度略小于金切机床;累计产量 5.5 万台,下降 15.2%,下降幅度 小于金切机床整体水平约 6 个百分点. 图5:数控机床产量增速快于金切机床整体 图6:我国金切机床产量数控化率逐年提高 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 09M 1-5 金切机床增长 数控机床增长 20.31% 22.45% 15.25% 7.96% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 09M 1-5 我国机床产量数控化率 资料来源:中经网,中信建投证券研究发展部 机床数控化率逐年提高.我们不考虑加工中心和组合数控机床,按(切削)数控机床占金切机床产量的比 重来衡量机床产量数控化率.由于数控机床产量增速明显快于金切机床整体,我国机床产量数控化率逐年提高. 2000 年为 7.96%,2007 年上升到 20.31%,今年前 5 个月达到 22.45%. 重型机床订单下降幅度低于普通机床 虽然机床行业下游需求减缓,但重型机床订单受影响程度相对较小.一方面,重型机床主要下游航空制造、 铁路设备、大型电力设备(包括风电、核电)等都是国家鼓励投资的行业,需求未受经济增速下滑影响;另一 方面,这些行业所需重型机床都是机床的高档产品,以前几乎全部来自进口,随着国内制造水平的提高,替代 进口增加部分需求.截至今年 4 月底,齐二、五重、济二等重型机床制造企业手持订单增速明显快于沈阳机床、 大连机床等以普通机床、经济型数控机床为主的机床制造企业. 表1:国内主要机床企业手持订单量(截至 2009 年4月底,亿元) 主导机床产品 手持订单量 同比增长 大连机床集团 普通车床、数控车床及车铣中心、立卧式加工中心、高速精密车床及机床附 件、组专机及柔性制造系统等 17.00 -10.5% 上海机床厂 外圆磨床、平面磨床、轧辊磨床、曲轴磨床、双端面磨床、花键轴磨床、磨 齿机、螺纹丝杆磨床、凸轮轴磨床等 2.38 -13.3% 北京第一机床厂 升降铣床、数控镗铣钻机床、立卧式加工中心、数控钻削中心以及重型数控 龙门镗铣床、龙门加工中心等 5.32 -63.3% 沈阳机床集团 车床、镗铣床、钻床、高速铣床、加工中心、重型机床及其他机床等 61.29 -30.5% 陕西秦川机床工具集团 齿轮磨床、外园磨床、高速滚齿机、复合齿轮刀具、专用机床、加工中心等 9.70 -12.3% 3 专用设备 行业深度研究报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 济南二机床集团 龙门刨床、数控龙门镗铣床、数控落地铣镗床、高速五轴联动镗铣床等 17.61 3.7% 昆明机床 卧式铣镗床、落地式铣镗床、刨台式铣镗床、卧式加工中心、坐标镗床等 11.44 -9.9% 齐重数控 数控重型立式车床、数控重型卧式车床等 26.13 -22.0% 武汉重型机床集团 数控单柱移动立式车床、数控落地铣镗床、数控龙门镗铣床、数控重型卧式 车床、立式滚齿机等 32.16 14.3% 齐二机床集团 重型数控落地铣镗床、龙门镗铣床、立式车床、数控铣床及加工中心、重型 机械压力机和自动锻压机等 30.51 13.3% 资料来源:机经网,中信建投证券研究发展部 行业增速大幅下降 2002~2007 年,我国金属切削机床制造业收入增速基本保持在 25%以上,年均增长率 29.6%(算术平均) ; 2008 年前 11 个月,行业收入增速降为 18.32%.2002~2007 年,我国机床制造业利润增速基本都在 30%以上, 其中 2002、2003 年超过 100%;去年前 11 个月利润增速降为 6.4%. 图7:我国金切机床制造业收入增速 图8:我国金切机床制造业利润增速 24.58% 35.89%37.01% 25.43%26.46% 28.24% 18.32% -1.25% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 2002 2003 2004 2005 2006 07M1- 11 08M1- 11 09M1- 2 收入增长 564.94% 262.11% 46.64%29.18%45.03%61.79% 6.40% -60.13% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 2002 2003 2004 2005 2006 07M1- 11 08M1- 11 09M1- 2 利润增长 资料来源:中经网,中信建投证券研究发展部 今年前 2 个月, 金属切削机床制造业收入同比下降 1.25%, 利润总额大幅下降 60.13%; 行业毛利率为 17.47 %,比去年同期下降 1.2 个百分点,为2002 年以来的最低水平.利润下滑幅度远大于收入下滑幅度,主要是由 于:去年高价钢材在一季度没有消耗完毕;机床销量下降幅度较大,单位固定成本上升,盈利能力减弱. 我们预计,下半年随着下游需求的逐渐恢复,订单将有所增长;二季度中后期,低价钢材将进入生产成本, 缓解毛利率下滑幅度,甚至会带来少许提高.预计全年金属切削机床制造业行业收入增速为-5%,利润总额增速 为-20%左右. 4 专用设备 行业深度研究报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 机床进口首次两位数负增长 扩大机床出口不是目前主要发展方向 我国机床出口这几年增长很快,但主要是低端产品.去年,我国金属加工机床出口金额 21.06 亿美元,同 比增长 27.6%;2002~2008 年,机床出口年均复合增长 40.9%.今年前 4 个月,由于国际需求下降,机床出口 大幅下跌,出口金额 4.54 亿美元,同比下降 28%. 出口机床单价极低.从出口数量和出口金额比较来看,国内出口机床平均单价远低于进口水平,出口机床 大部分是低端产品.去年出口金属加工机床均价 334.82 美元/台,今年前 4 个月为 259.69 美元/台;和进口机床 8.56 万美元/台、8.84 万美元/台相比,相差 30 倍以上. 图9:我国金属加工机床出口及增长(亿美元) 图10:我国金属加工机床出口均价(美元/台) 0 4 8 12 16 20 24 1999 2001 2003 2005 2007 09M1-4 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 我国机床出口(亿美元) 同比增长% 149.95 259.69 334.82 67.07 60.85 0 50 100 150 200 250 300 350 400 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 09M 1-4 出口机床单价(美元/台) 资料来源:中经网,中信建投证券研究发展部 即使同是数控机床,国内出口单价也仅为进口的 1/5 左右,加工中心为进口的 1/3 左右.2008 年进口数控 机床均价 16.79 万美元/台,而国内出口数控机床平均单价 3.13 万美元/台;加工中心进、出口单价分别为 23.03 万美元/台和 7.09 万美元/台.我国机床业的制造实力远未达到占领国际市场的水平,扩大出口不是目前国内机 床企业的主要任务和方向. 图11:我国数控切削机床进出口平均单价(万美元/台) 图12:我国加工中心进出口平均单价(万美元/台) 0 5 10 15 20 25 30 35 2003 2004 2005 2006 2007 2008 09M1-4 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 进口单价 出口单价 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2003 2004 2005 2006 2007 2008 09M1-4 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 进口单价 出口单价 资料来源:中经网,中信建投证券研究发展部 5 专用设备 行业深度研究报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 机床进口金额依然很大,国内高档机床需求相对充足 机床进口首现较大幅度下降.最近十年,国内机床进口金额逐年快速增长,从1999 年的 15.06 亿美元增加 到2008 年的 75.87 亿美元,年均复合增长率 18.5%.其中 2007 年进口 70.72 亿美元,下降 2.3%,主要是国家 支持国产化.今年前 4 个月,国内进口机床 20.59 亿美元,同比下降 10.6%,这是 10 年来国内机床进口首次降 幅超过两位数(百分比) . 进口机床多为高档产品.和出口机床均价极低不同,进口机床平均单价一直较高;今年前 4 个月,国内进 口金切机床均价 8.84 万美元/台,其中数控金切 31.11 万美元/台、加工中心 40.02 万美元/台. 图13:我国金属加工机床进口及增长(亿美元) 图14:我国金属加工机床进口平均单价(万美元/台) 0 10 20 30 40 50 60 70 80 1999200020012002200320042005200620072008 09M 1-4 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 进口金额 同比增长 1.80 5.57 8.84 0 2 4 6 8 10 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 09M 1-4 进口机床单价 资料来源:中经网,中信建投证券研究发展部 进口金额很大,说明国内高档机床需求依然充足.虽然今年机床进口出现较大幅度下降,但绝对金额依然 很大,前4个月达到 20.59 亿美元,其中数控机床 9.91 亿美元、加工中心 5.19 亿美元,合计占总进口的 75%左右.去年国内机床消费额 194.40 亿美元,增长 20.2%,连续 7 年世界第一.2004 年以来,进口机床占国内机床 表观消费量的比重虽在下降,但2008 年仍达到了 42.3%,说明国内高档机床需求依然充足.我们预计,今年国 内机床消费额有所下降,但仍会处于世界第一位置. 图15:我国机床消费额连续 7 年世界第一(亿美元) 图16:机床进口占国内表观消费量比重 0 40 80 120 160 200 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 机床消费额 消费增长 60.46% 62.00% 61.54% 61.41% 58.78% 56.28% 45.55% 42.28% 37.93% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 09M 1-4 机床进口占表观消费量比重 资料来源:中经网,中信建投证券研究发展部 6 专用设备 行业深度研究报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 大额进出口逆差显示替代还有较大空间 机床进出口同时出现较大幅度下降,但进出口逆差金额依然很大.今年前 4 个月,我国金属加工机床进出 口逆差 16.05 亿美元,同比微降 4.1%;降幅小于出口和进口各自的下降幅度.2008 年,进口机床占机床消费总 额的 39%;机床进出口逆差 54.81 亿美元,显示国内高档机床的进口替代还有不小的空间. 图17:我国机床进出口逆差(亿美元) 图18:国产机床市场占有率 0 10 20 30 40 50 60 70 1999200020012002200320042005200620072008 09M 1-4 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 进出口逆差(亿美元) 同比增长 52.5% 50.1%49.2% 44.7%45.2% 37.5% 44.7% 56.3% 61.0% 39.7% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 国产机床市场占有率 资料来源:中经网,Gardner,中信建投证券研究发展部 国内众多高档机床还需要进口,机床进出口逆差依然很大,因此目前机床行业的主要任务是提高国内厂商 的制造水平,尽快实现替代进口.经过这几年的发展,国内机床制造企业技术水平与国际先进水平的差距已经 从以前的 10~15 年缩短到 5 年左右;因此,利用此次装备制造业调整振兴的机会,我国机床行业进行产品结构 调整和产业升级,使机床产品的材料工艺和制造工艺上一个水平;到时候,占领国际市场、大幅出口才会水到 渠成. 7 专用设备 行业深度研究报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 下游行业逐渐复苏,机床需求有望回暖 机床行业主要下游分布 机床的主要下游行业有汽车及零部件、机械(包括船舶制造、铁路设备制造等) 、航空航天及军工、信息技 术产业等.其中,汽车行业一直是机床的需求大户;不过国内汽车行业采购的机床绝大部分都来自进口. 图19:我国机床主要下游需求行业 普通机械制 造, 30% 航空航天及军 工, 15% 信息和高新技 术, 10% 其他, 10% 汽车及零部 件, 35% 资料来源:中信建投证券研究发展部 高档、重型机床主要需求行业包括汽车零部件、造船、铁路机车、电力设备、飞机制造等;这些行业需要 的机床产品主要包括:多轴联动立(卧)式加工中心、龙门移动式高速加工中心、大型数控立(卧)式车床、 精密大型落地式(龙门)镗铣床、精密磨床和复合磨床等. 下游行业逐渐复苏 汽车产销量逐渐恢复.2 月份开始,国内汽车产量增速一改 5 个月的负增长,增速开始逐渐加快.前5个月累计,国内汽车产量 498 万辆;增速达 12%,超过去年全年 6.5%的增速水平. 图20:我国汽车产量及增速(万辆) 图21:交通运输设备制造业固定资产投资(亿元) 0 20 40 60 80 100 120 140 2008-01 2008-04 2008-07 2008-10 2009-01 2009-04 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 汽车产量_当月 汽车产量增速_当月 43.2% 51.1% 25.2% 39.1% 38.5% 38.1% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 2003 2004 2005 2006 2007 2008 09M1-5 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 交通运输设备制造业投资 投资完成额增长% 资料来源:中经网,中信建投证券研究发展部 8 专用设备 行业深度研究报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 交通运输设备除了汽车,铁路设备也将随着铁路建设的提速出现新增需求;造船业处于景气下行阶段,产 能扩张受限, 难以有什么新增的机床需求. 从行业固定资产投资来看, 前5个月交运设备制造业投资总额 1490.52 亿元,同比增长 38.1%,增速与去年基本持平.但考虑到固定资产投资价格指数的影响,增速实际上正在加快. 机械行业中,通用设备、专用设备和电力设备制造业固定资产投资增速都达到较高的水平.前5个月,通 用设备制造业固定资产投资 1323.12 亿元,同比增长 47.6%,高于去年的 38.3%;专用设备制造业投资 948.77 亿元,增速 42.4%,略低于去年同期水平;风电和核电新目标都高于以前规划,电力设备投资大幅增长,电气 机械及器材制造业投资 1042.27 亿元,增长 60.6%,增速提升明显,达到 15.5 个百分点. 图22:通用设备制造业固定资产投资(亿元) 图23:电气机械制造业固定资产投资(亿元) 52.9% 81.6% 52.9% 49.4% 38.3% 47.6% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2003 2004 2005 2006 2007 2008 09M1-5 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 通用设备制造业投资 投资完成额增长% 64.2% 44.9% 45.6% 44.9% 45.1% 60.6% 0 500 1000 1500 2000 2500 2003 2004 2005 2006 2007 2008 09M1-5 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 电气机械及器材制造业投资 投资完成额增长% 资料来源:中经网,中信建投证券研究发展部 机床主要下游行业逐渐复苏,固定资产投资增速加快,良好的回暖趋势将逐渐带来机床新的需求订单. 先于调整,慢于复苏 机床是装备制造业的工作母机.机床处于主机的上游,决定了其先于下游行业调整、而慢于下游行业复苏. 这主要是由于:下游行业预期到需求不足就会减缓资本投资、设备购置;而在需求恢复时,下游行业迫于资金 压力和闲置产能逐渐恢复的时间差异,生产工具(即机床)的技术升级(更新需求) 、产能扩张(新增需求)都 还需要一段时间.因此机床行业订单回升与下游主机行业的复苏存在一定时滞. 从机床行业的主要需求大户汽车行业的表现来看,机床订单将逐渐恢复,市场需求逐渐回暖.考察 1997 年 以来我国汽车产量增速和数控机床产量增速可以发现,两者相关系数达到 0.56,为中度相关.去年 5 月份,数 控机床产量增速开始大幅下滑,约早于汽车产量增速开始大幅下滑 3 个月时间;今年 2 月份开始,汽车产量增 速开始大幅回升,预计下半年还会保持较高增速,我们预计机床需求有可能从 5 月份开始缓慢恢复. 我们预计下半年机床订单逐渐恢复,但可能程度有限.通过与主要机床上市公司的交流,一季度机床企业 承接订单明显好于去年四季度水平,我们认为主要是增值税转型的政策滞后效应;二季度比一季度稍好,但幅 度不大.目前机床订单逐渐转好的趋势基本形成,但有一个较大的增长幅度还需要等待较长时间;我们预计下 半年处于继续恢复期,但幅度不是很大. 9 专用设备 行业深度研究报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 科技重大专项给高档机床带来发展机遇 装备振兴,机床先行.今年以来,伴随着《装备制造业调整振兴规划》的颁布和"高档数控机床和基础制 造装备"科技重大专项的实施,机床行业不断获得政策支持,高档、重型数控机床将获得更好的发展机遇. 装备制造业调整振兴规划 今年 2 月4日,国务院常务会议审议并原则通过装备制造业调整振兴规划;5 月12 日,规划细则正式发布. 其中主要任务的"依托十大领域重点工程"最后一项,即是涉及机床产品: "10.科技重大专项.加快实施高档 数控机床与基础制造装备科技重大专项,重点研发高速精密复合数控金切机床、重型数控金切机床、数控特种 加工机床、大型数控成形冲压设备、重型锻压设备、清洁高效铸造设备、新型焊接设备与自动化生产设备、大 型清洁热处理与表面处理设备等八类主机产品,基本掌握高档数控装置、电机及驱动装置、数控机床功能部件、 关键部件等的核心技术. "九大产业、十大领域的装备振兴,没有大量精密、高档、重型数控机床的支持,是完 全不可能实现的. 机床行业未来三年发展目标 3 月份,为落实贯彻落实振兴规划,机床工具行业协会提出了机床行业三年振兴目标,主要包括:到2011 年,国产机床市场占有率提高到 70%以上,其中数控机床占有率提高到 40%以上;航空航天、船舶、汽车、发 电设备等行业国产高档数控机床的市场占有比例从不足 5%提高到 20%以上; 中档以上数控系统和功能部件的自 配率从目前不到 20%,提高到 40%以上;全行业出口额 100 亿美元以上,其中金属加工机床出口达到 40 亿元, 数控机床出口额占机床出口总额的 50%以上等. 要达到以上目标,协会指出行业今后三年的重点工作应当放在大力提升自主创新能力,提高产业化水平, 加快机床产业升级上;同时,针对拉动内需、首台首套、扩大出口、产业结构调整、税收优惠政策、协会作用 等方面提出了积极建议. 机床行业科技重大专项规划 去年 12 月24 日,国务院常务会议审议并原则通过"高档数控机床与基础制造装备"科技重大专项;这是 《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006~2020 年) 》确定的 16 个科技重大专项中最后实施的一个.今年 3 月份,重大技术专项重点支持项目已经接受招标,第一批和第二批课题申报已经实施,截至时间分别为 3 月25 日和 4 月7日. 高档数控机床科技重大专项突出了两个特点:其一,主机牵引、需求导向.根据重点产业发展的需要,确 定应优先发展的关键主机及成套装备;围绕主机和成套装备发展的需要,再确定高性能数控系统、功能部件及 其他关键部件的发展重点.另外,招标项目要以目前市场急需的机床产品为导向,这样更有利于产学研相结合. 其二、促进科技重新.通过重大专项的实施,不仅制造出适用的关键制造设备,还要通过跟踪、集成,掌握核 心技术,提升整体创新能力. 科技重大专项提出的总目标主要包括:到2020 年,形成高档数控机床与基础制造装备主要产品的自主开发 能力,总体技术水平进入国际先进行列,部分产品国际领先;建立起完整的功能部件研发和配套能力;形成以 10 专用设备 行业深度研究报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 企业为主体、产学研相结合的技术创新体系;培养和建立一支高素质的研究开发队伍;航空航天、船舶、汽车、 发电设备制造所需要的高档数控机床与基础制造装备 80%立足国内等.同时,还提出了 2010 年、2015 年的阶 段目标. 重大技术专项强调创新平台建设和应用示范工程.高档数控机床与基础制造装备产业的发展,迫切需要健 全以企业为主体、产学研相结合的技术创新体系,不断提升产业的自主创新能力,以支撑产业的持续发展.机 床行业已经建立起来的 12 个国家工程研究中心和国家工程技术研究中心将成为承担重点任务的重要力量. 推行 应用示范工程,就是对采购列入科技重大专项重点任务中的首台(套)开发成功的主机、数控系统和功能部件 的用户,提供购置费用的补助,使其应用过程中发挥突出的示范和带动作用;实际上就是鼓励用户采用国产装 备,解决首台首套问题. 重大专项实施方案提出的重点任务中, 主机重点开发八类产品, 其中包括: 高速精密复合数控金切机床 (18 种) 、重型数控金切机床(7 种) 、数控特种加工机床(4 种) 、大型数控成形冲压设备(11 种)等.这些高档数 控机床产品都是目前是航空航天、船舶、汽车、发电设备制造等领域急需的数控设备.其中重型数控金切机床 7 项,包括重型立卧车床、龙门铣床、落地镗床、轧辊磨床类;数控机床车床类和加工中心类项目 7 项,包括 高速精密车床、加工中心、复合机床类;数控磨床类项目 9 项,包括各种数控磨床;齿轮加工项目 2 项,包括 大型滚齿机和磨齿机等. 重大技术专项规划投资 221 亿元,其中中央直接投资 100 亿元,其他均为项目带动.专项基本以招标的形 式贯彻落实,申报到的每个项目将获得不同程度的补贴,目前具体补贴额度没有确定.我们预计,具有国家级 研发中心的机床企业申报项目最终获得批准的可能性较大. 11 专用设备 行业深度研究报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 行业投资策略 关注研发实力强的高档、重型数控机床制造企业 重大技术专项强调创新平台建设和应用示范工程,着重解决技术持续升级和首台首套问题.因此,国内研 发实力较强的机床制造企业将获得更多的发展机遇,其正在或即将研发的高档机床产品就较易获得重大专项的 资金支持. 就研发实力而言, 截至 2007 年底国内机床企业中有 9 家建立了国家级技术中心; 其中包括沈阳机床、 大连机床、武重、齐二、秦川等知名企业或集团. 表2:机床行业国家级技术中心企业(2007) 国家级技术中心 排名 沈阳机床股份有限公司 92 大连机床集团有限责任公司 115 齐齐哈尔二机床(集团)有限公司 133 济南二机床集团有限公司 257 济南一机床集团有限公司 267 武汉重型机床集团有限公司 365 重庆机床(集团)有限责任公司 449 陕西秦川机械发展股份有限公司 473 天水星火机床有限责任公司 482 资料来源:中信建投证券研究发展部 从产品结构来看,普通机床或经济型数控机床未来发展空间有限;数控机床将向高速、复合、精密、智能、 环保等高端方向发展.因此研发实力较强的高档、重型数控机床制造企业,如昆明机床、齐重数控、沈阳机床、 秦川发展和华东数控等,产品符合行业发展的方向.我们建议关注昆机、秦川、天马、华东数控和沈机. 表3:机床行业主要上市公司投资评级 09EPS 10EPS 11EPS 收盘价 09PE 10PE 11PE 目标价 投资评级 法因数控 0.45 0.53 0.74 14.25 31.36 27.05 19.26 15.00 中性 华东数控 0.76 0.79 0.86 18.27 24.12 23.09 21.20 20.00 中性 昆明机床 0.61 0.66 0.75 10.29 16.91 15.62 13.66 15.00 增持 南通科技 0.03 0.05 0.05 8.32 277.43 158.10 154.42 5.00 中性 秦川发展 0.23 0.25 0.31 6.85 30.43 27.32 21.83 7.00 增持 青海华鼎 0.15 0.19 0.27 7.65 50.83 41.08 28.55 6.80 中性 沈阳机床 0.08 0.12 0.20 7.98 98.15 68.86 39.02 7.00 中性 天马股份 1.17 1.62 2.05 28.34 24.22 17.49 13.82 40.00 买入 平均 31.76 27.64 22.44 资料来源:中信建投证券研究发展部(股价以 6 月18 日收盘价) 12 专用设备 行业深度研究报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 重点上市公司评价 昆明机床(600806) :Φ260mm 数控落地铣镗床交付用户 落地铣镗床是昆机重点发展的高端产品.公司最近两年的产品结构调整表现在两方面:机床业务占比上升; 落地镗占机床业务比重上升.去年公司落地式铣镗床实现收入 6.46 亿元,同比增长 45.66%;而传统优势产品 卧镗收入 4.45 亿元,增长 16.35%.落地镗占机床业务收入比重上升到 51.87%,同比提高 6.46 个百分点. 落地镗向高档、大型化、重型化方向发展.公司以前能够生产镗轴直径分别为 130、160、200、220mm 的 落地式铣镗床;今年 5 月7日,首台 TK6926 重型落地铣镗床拆机,发往上海用户.TK6926 重型落地铣镗床在 昆机成为商品,标志着昆机产品实现了从中、大型向大、重型发展的历史性突破,在重型产品上实现了高端进 入.目前国内也只有齐二、武重等机床厂能够生产Φ260mm 数控落地铣镗床. 盈利预测与估值.公司对今年的生产经营计划目标:营业收入 16 亿元、净利润 2.6 亿元.我们预计经营目 标能够实现,2009~2011 年分别实现每股收益 0.61、0.66 和0.75 元,目标价 15 元,维持"增持"评级. 秦川发展(000837) :集团大力发展风电铸件 5 月11 日,第一期投资达 3.8 亿元的秦川集团"大型精密专用铸件开发及制造项目"在宝鸡市姜谭工业园 内举行项目建设开工典礼.工程项目生产风力发电机和大型机床设备用的树脂砂铸铁件,预计 2011 年底达产, 形成年产各种精密铸件 8 万吨产能、销售收入 10 亿元,其中单件最大质量 35 吨. 集团整体上市是未来方向,预计短期不会有什么实质性进展.汉江机床、汉江工具去年取得较好业绩,预 计全年净利润在 4000~5000 万元左右.今年受下游需求影响,业绩有所下滑.由于两公司还有部分非优质资产 未处置,预计短期进入上市公司的可能性不大.公司大部分铸锻件都来自集团的关联交易,预计随着集团大型 精密铸件的建成、不排除也进入上市公司的可能. 盈利预测与估值.机床行业重大科技专项第一、第二批课题项目已经申报完毕,秦川集团申报项目超过 10 项,其中上市公司有 6 项.申报成功,预计一个项目将获得千万元级的资金补助;预计这些补助将分期记入公 司的营业外收入.不考虑重大科技专项补贴,我们预计 2009~2010 年实现每股收益 0.23、0.25 和0.31 元,目 标价 7 元,维持"增持"评级. 华东数控(002248) :向大型、高档机床发展 今年是轨道板磨床的交付高峰期.5 月20 日,公司又公布重大合同,获得中铁一局桥梁公司沪杭铁路客运 专线项目部等 CRTSⅡ型轨道板数控磨床、 CRTSⅡ型轨道板模具生产订单, 金额 7136.56 万元, 交货期为今年 8~ 11 月.截至目前位置,轨道板磨床、模具订单总金额 3.65 亿元,全部在今年年内交付.预计下半年或明年公司 还会接获此项订单,但很可能没有去年年底至今年年初这样密集和大额. 大型、高档机床是发展方向.公司进行机床产品的结构调整,普通机床占比正在逐年下降.与德国希斯庄 明合作制造的 1 台加工宽度达 8 米的数控龙门移动式镗铣车削中心、2 台Φ320 mm 落地镗铣床和 2 台Φ16m 数 控六轴滚齿机,正在按照预定的进度进行生产,预计明年下半年可以建成投产;重点开发生产 5m 以上数控龙 门镗铣床、Φ260mm 以上数控落地铣镗床的公开增发申请正在等待证监会审核,预计最快明年上半年实施. 13 专用设备 行业深度研究报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 盈利预测与估值.我们预计今年数控机床完工交付 4.23 亿元,其中轨道板专用磨床 3.65 亿元;普通机床 1.01 亿元, 下降 25%; 数控机床毛利率 33%、 普通机床毛利率 14%; 预计 2009~2011 年分别实现每股收益 0.71、 0.73 和0.84 元,目标价 20 元,维持"中性"投资评级. 沈阳机床(000410) :预计重大科技专项最终被批准的项目较多 集团层面的战略合作或重组应该考虑的几个方面因素.我们预计,JANA 基金收购沈机集团 30%的股权, 最后也会像凯雷收购徐工案一样,随着时间到期而最终失效;与国机集团合作,对集团或上市公司的影响不大, 国机集团的主要业务包括国际工程承包、汽车进出口贸易(销售网络对机床进出口帮助不大) ,农业机械、工程 机械(鼎盛、常林等在工程机械行业内实力有限) ,对沈机集团的机床需求拉动和出口市场开拓帮助有限.我们 认为,沈机集团选择战略合作者,可以考虑三个方面因素:机床的需求大户,如大型汽车企业集团;较强的国 际市场营销网络,且与机床密切相关;雄厚的资金实力,能给资金紧张的沈机集团带来活水. 重大科技专项申请项目补贴对业绩帮助显著.沈阳机床在国内机床行业中研发实力应该是首屈一指的;此 次机床行业重大科技专项课题申请,沈机一共申请了 23 个项目,预计最终被批准的项目个数也不会少.我们预 计,由于项目开发时间较长,被批准的申请项目获得的专项补贴很可能按受益期间分期进入公司利润;而且, 配套实施的资金比例没有最终确定,是3:1 还是 9:1(公司自筹或配套资金与专项补贴资金比例)不得而知, 但如果很多课题项目同时实施,对公司的资金压力就更大.不过和昆机、秦川等盈利较强的公司相比,沈阳机 床获得专项补贴对原本处于亏损边缘的净利润,拉动幅度是最大的、效果最明显. 产品结构调整缓慢.沈机普通机床占比较大,这几年产品结构调整的步骤缓慢.2008 年普车、普钻和普镗 收入占比达到 42.58%,比2007 年还提高约 7 个百分点.由于增发最终没有成功实施,细河开发区的高档数控 机床基地建设几乎没有进展,截至 2008 年底工程投入比例 2.21%;生产立式加工中心和机床板焊件的功能部件 产业园项目预计今年建成投产. 盈利预测与估值.不考虑专项补贴因素,我们预计全年数控机床增长 10%、普通机床下降 10%左右,每股 收益 0.08 元;2010、2011 年分别实现每股收益 0.12、0.20 元,目标价 7 元,维持"中性"评级. 14 专用设备 行业深度研究报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 风险因素提示 下游需求不足 最近与机床主要上市公司的交流得知,机床订单正在缓慢恢复,但复苏程度有限;如果下游主机行业复苏 进度低于预期,机床新增订单需求将难以保障主要上市公司全年的生产计划. 国产机床产品升级慢于预期 机床产品升级换代是一个长期工程,还涉及到众多功能部件如数控系统、刀具等开发研究.国产机床产品 升级换代低于预期,进口替代的过程就不会很快完成;在目前机床订单相对低迷的时期,国内机床企业获得高 档、重型机床订单的总金额相对较小. 重型机床市场竞争激烈 看好高档、重型机床较强的盈利水平,国内众多机床企业欲进入这些领域.通过与国外先进机床企业合作 开发、自身原本研发实力的积累等等途径,华东数控、秦川、昆机、武重、齐二、齐重、济二和北一等众多企 业在重型立车、卧车、加工中心、落地镗、龙门铣等领域扩大产能.激烈的市场竞争将显著降低这些产品的盈 利水平. 15 专用设备 行业深度研究报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 附: 16 专用设备 行业深度研究报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 评级说明 以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准. 买入:未来 6 个月内相对超出市场表现 15%以上; 增持:未来 6 个月内相对超出市场表现 5—15%; 中性:未来 6 个月内相对市场表现在-5—5%之间; 减持:未来 6 个月内相对弱于市场表现 5—15%; 卖出:未来 6 个月内相对弱于市场表现 15%以上. 17 专用设备 行业深度研究报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 本报告的信息均来源于我公司认为可信的公开资料,但我公司及研究人员对这些 信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变 更,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时 调整.我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,不 构成投资者在投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议,我公司不就报告中的内 容对最终操作建议做出任何担保,投资者据此做出的任何决策与本公司和作者无关. 在法律允许的情况下,我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券并进行交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或类似的金 融服务.本报告版权仅为我公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形 式翻版、复制和发布.如引用、刊发,须注明出处为中信建投证券研究发展部,且不 得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改. 本文作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能 力,以勤勉尽责的职业态度,独立、客观地出具本报告.本报告清晰准确地反映了作 者的研究观点.本文作者不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点 而直接或间接收到任何形式的补偿. 我们的精神 理念 追求 珍视客户利益 , 珍视公司利益,珍惜个人荣誉 追求卓越的职业水准,追求最佳分析师的境界 强调创新意识的培养,强调前瞻性的研究与判断 注重研究、沟通、推介能力的全面发展 发扬敬业精神,发扬团队精神 第一家与基金管理公司签约的证券研究机构 第一家与保险公司签约的证券研究机构 第一批与全国社会保障基金理事会签约的证券研究机构 第一批拥有博士后科研工作站的证券研究机构 2004 和2006 年宏观经济预测所有机构第一名 2003-2006 年连续四年证券研究机构宏观经济预测第一名 2003 年投资组合收益率为 47.91%,超越上证综合指数 37 个百分点 2004 年华夏 50 组合收益率为 3.56%,超越上证综合指数 13 个百分点 2005 年华夏 19 组合收益率为 8.98%,超越上证综合指数 16.32 个百分点 2006 年中信建投 Top30 组合收益率为 180%,超越上证综合指数 50 个百分点 高晓春,机械行业研究员. 北京 中信建投证券研究发展部 上海 中信建投证券研究发展部 中国 北京 100010 中国 上海 200120 朝内大街 188 号4楼世纪大道 201 号渣打银行大厦 601 室 电话:(8610) 8513-0588 电话:(8621) 6880-5588 传真:(8610) 6518-0322 传真:(8621) 6880-5010 重要声明 中信建投精神 关于中信建投 证券研究发展部 地址 作者简介