股 票 研 究
江海股份(002484)
电子元器件/信息科技
国内最大的铝电解电容器生产企业
新 股 询 价 定 价 分 析
魏兴耘
0755-23976213 weixy1@gtjas.com S0880200010167
建议询价区间 19.60-22.40 上市首日定价区间 23.10-26.95
2010.09.10
发行上市资料
总股本(万股) 发行量(万股) 发行日期 发行方式 保荐机构 预计上市日期 12,000 4,000 2010.09.14 网下询价,上网定价 信达证券 2010.9
熊俊
021-38674744 xiongjun008732@gtjas.com
本报告导读:
公司是目前国内最大的铝电解电容器生产企业,拥有核心材料化成箔的生产能力,未 来变频空调,变频器,新能源及轨道交通等节能减排领域将是公司主要增长来源.
投资要点:
公司是专门从事铝电解电容器的生产企业,销售收入位居行业第一, 09 年达 6.0 亿元, 市场占有率由 06 年的 4.5%逐步上升至 09 年的 6.9%. 引线式及焊片式产品占比主营收入较高,09 年达 36.88%,42.97%. 节能减排领域将是公司主要增长来源.变频空调已通过格力,美的, 海尔, 海信和日本松下等空调制造商变频技术的认证; 变频器类产品 与大客户建立了稳定的供货关系, 拥有高压大容量产品技术优势, 新 研制的 CD13H 型超高压产品已通过技术鉴定, 将为拓展新能源发电, 高压变频器等领域创造条件; 轨道交通方面, 成功中标南车集团订单. 公司拥有上游核心材料化成箔的生产能力. 产品综合指标达到国际一 流水平,并通过了日立 AIC 公司的认定.目前,化成箔已形成 20 条生产线,达到年产 300 万平方米的产能. 全球铝电解电容器市场已探底回升, 10-12 年市场规模将保持 3%-7% 的增速.09 年国内铝电解电容器市场规模达 101 亿元,预计 10-12 年我国铝电解电容器市场规模将保持 5%-9%的增长速度. 公司本次募集资金 2.2 亿元,投向 3 个项目:包括扩产焊片及焊针式 工业类电容器 1800 万只,螺栓式工业类电容器 120 万只,高压化成 箔 300 万平方米以及高分子固体铝电解电容器 1.8 亿只. 募投项目将 有效解决公司产能瓶颈,提高公司综合竞争力. 我们预期公司发行后 10-12 年销售收入分别为 7.74 亿, 9.59 亿, 12.23 亿;归属于母公司所有者的净利润分别为 0.89 亿,1.24 亿,1.57 亿; 对应摊薄后 EPS 分别为 0.56 元,0.77 元,0.98 元. 目前电子行业可比公司 10 年平均 PE 为 38 倍,我们建议的合理的询 价区间为 16.80-20.16 元,对应 2010 年的 PE 为 30-36 倍,我们推测 市场可能将目标价上抬至 21.84-24.64 元. 上市目标价 23.10-26.95 元, 对应 2011 年 PE 为 30-35 倍.
财务摘要(百万元)
营业收入 (+/-)% 经营利润(EBIT) (+/-)% 净利润 (+/-)% 每股净收益(元) 每股股利(元)
发行前财务数据
每股净资产(元) 净资产收益率(%) 资产负债率(%) 3.33 9.8% 40.0%
主要股东和持股比例
香港亿威 朱祥 陈卫东等 46 人 公众股东 37.50% 15.75% 21.75% 25.00%
2008A
544 10% 46 24% 49 30% 0.41 0.20
2009A
615 13% 67 46% 63 28% 0.53 0.20
2010E
774 26% 86 29% 89 41% 0.56 0.10
2011E
959 24% 119 39% 124 39% 0.77 0.10
2012E
1,223 27% 157 31% 157 26% 0.98 0.10
注:每股净收益按发行后的总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分
江海股份(002484)
1. 铝电解电容器地位稳固
1.1. 国内最大的铝电解电容器制造商
公司是专门从事铝电解电容器的生产企业,销售收入在全国铝电解电容 器行业排名第一,09 年达 6.0 亿元.电容器产品市场占有率由 06 年的 4.5%上升至 09 年的 6.9%. 主要产品包括引线式铝电解电容器,焊片式铝电解电容器,螺栓式铝电 解电容器,固体铝电解电容器及化成箔(电容器主要原料) ,广泛应用 于消费电子产品,通信产品,电脑产品,仪器仪表,自动化控制,汽车 工业,光电产品,铁路及军工等领域. 图 1:07-09 年业内主要企业铝电解电容器业务收入

下一页