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电子及通信设备制造业/电子及通信业
烽火通信(600498)
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谨慎增持
上次评级:谨慎增持 ￥7.95 上次预测: ￥13.68 ￥7.21
净利润高增长的背后
——烽火通信 2008 年 3 季报点评
张文洁
021-38676520 zhangwenjie@gtjas.com
2008.10.27
交易数据
52 周内股价区间(元) 总市值(百万元) 总股本/流通 A 股 (百万股) 流通 B 股/H 股 流通股比例 日均成交量(百万股) 日均成交值(百万元)
本报告导读:
烽火通信 2008 年 1-3 季度实现收入 21.4 亿元, 净利润 1.35 亿元,分别同比增长 29.8%,74%
投资要点:
烽火通信 2008 年 1-3 季度实现收入 21.4 亿元,净利润 1.35 亿元,分别 同比增长 29.8%,74%,EPS 为 0.33 元,经营性现金流为-2.85 亿元,符 合预期.其中 3 季度单季仅实现收入 8.25 元,同比增长 24%,净利润 2980 万元,同比下降 7.6%,EPS0.07 元. 3 季度所得税退税对净利润贡献大.我们认为公司净利润波动性较大, 2008 年 3 季度公司获得所得税退税 1246 万元,占利润总额的 67%,对 净利润贡献大. 3 季度单季看管理费用高企导致盈利能力下降.虽产品结构调整致使毛 利率从 2008 年 Q2 的 25.78%提高至 Q3 的 26.45%,但仍难以避免毛利 率下降的长期趋势,2007Q3 为 30.2%,同时研发投入激增,仅 3 季度管 理费用达 9789 万元,同比增长 60%,环比增长 30%. FTTH 大规模发展还需时日.我们仍认为 FTTX 发展空间大,随宽带用 户增加, 对带宽要求提升, 带宽 20～30Mbit/s 的 FTTB 及 50～100Mbit/s 的 FTTH 将逐步替代 ADSL,烽火是 FTTX 的领跑者,推出一系列差异 化建网方案,如在高端小区采用 FTTH,在普通居民小区的 FTTB+LAN (ONU) ,在近郊及农村的 FTTN+DSL 模式,将是 FTTX 盛宴中最受益 者,但受房地产市场不景气新增项目有限,以及原有小区更换接入网有 难度的影响,我们预计 FTTH 仍处于规模发展的初期. 公司预计 2008 年全年实现净利润同比增长 50%以上即 1.59 亿元.我们 维持盈利预测,2008-2010 年 EPS 分别为 0.40,0.48,0.61 元,分别同 比 54%,21%,28%,未来 3 年符合增长 33.5%.参考目前市场估值, 给予增长 30%以上的制造业 20 倍 PE,对应目标价 7.95 元,维持 "谨 慎增持"评级.
6.68～20.10 2,956 410/179 0/0 0.44 5.0 69.8
资产负债表摘要(12/07)
股东权益(百万元) 每股净资产 市净率 净负债率
2,610.57 6.37 1.1 16.9%
EPS (元)
Q1 Q2 Q3 Q4 全年
2007A
0.06 0.05 0.08 0.07 0.26
2008E
0.07 0.18 0.07 0.07 0.40
52周内股价走势图 % 烽火通信
124 114 104 94 84 74 64 54 04/08 07/08
上证综合指数
财务摘要(百万元)
营业收入 (+/-)% 经营利润(EBIT) (+/-)% 净利润 (+/-)% 每股净收益(元) 每股股利(元)
2006A
1,836 17% 37 62% 51 22% 0.13 0.12
2007A
2,347 28% 102 112% 106 106% 0.26 0.12
2008E
2,987 27% 156 68% 163 54% 0.40 0.16
2009E
3,651 22% 214 14% 197 21% 0.48 0.16

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