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中山公用(000685)
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增持
增持 ￥43.00 上次预测: ￥43.00 ￥27.55
主业稳健,期待广发借壳技术障碍消除
——2009 年 3 季报点评
梁静
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董乐
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2009.11.02
交易数据
52 周内股价区间(元) 总市值(百万元) 总股本/流通 A 股 (百万股) 流通 B 股/H 股 流通股比例 日均成交量(百万股) 日均成交值(百万元)
本报告导读:
广发业绩环比持平,梅雁诉讼股权案即将结案; 主业平稳,水价上提,地产结算和广发上市是催化剂
投资要点:
业绩符合预期.前 3 季度实现营业收入 5.5 亿元,同比增加 18.4%,净利润 5.75 亿元,同比增长 42.2%.EPS 0.96 元,ROE 14.71%;其中 3 季度营业收 入 2.16 亿元,净利润 1.93 亿元,环比分别降低 15.8%和 4.5%,EPS 0.32 元, 资产负债表摘要(09/09) ROE 4.9%. 3 季度 EPS 分解下来, 前 广发, 主及其他分别贡献 0.75 元,0.09 股东权益(百万元) 元和 0.12 元(其他中来自于粤财信托的广发分红 0.05 元) . 每股净资产 主业稳健.主营收入明显下降,主要是因为,2 季度公司出售了坦洲市场, 获得营业收入 4550 万元,使得 2 季度基数较高.扣除这块的影响,3 季度主 营收入环比增长 6%.表现平稳,符合预期. 广发环比持平.前 3 季度广发实现净利润约 31.6 亿元,同比增长约 30%, 对公司净利润额贡献为 4.50 亿元,对应 EPS 为 0.75 元,贡献度为 85%;其 中广发第 3 季度净利润约 11.2 亿元, 环比增 1.4%, 对应公用业绩为 0.27 元. 广发主业稳步发展.广发 1-3 季度完成股票基金交易额 36,779 亿元,市场份 额 4.66%,较上半年增加 0.1 个百分点,增幅在市场份额排名前 10 的券商中 仅次于国信;承销业务,前 3 季度承销额 24 亿元,份额 1.91%,列第 9 位; 自营业务我们判断由于指数波动,单季度自营投资收益略有亏损. 略微上调广发及公用业绩预期.我们仍然坚持对(市场交易额/上证指数)为 (2050/3000)的预期,据此预计广发 2009-2010 年净利润分别为 42 亿元以及 48 亿元,增速 35.9%与 19.9%,对公用 EPS 贡献为 1.02 元与 1.14 元,而一 旦市场趋势得以延续,广发业绩弹性将重新显现.我们微调 2009-2011 年公 用业绩至 1.24 元,1.41 元和 1.66 元. 广发上市技术障碍已近解决.ST 梅雁近期公告诉讼广发股权案将于 11 月 5 日进行证据交换和质证,这意味着案件结案时间可能晚于预期,但结果应没 有疑问.一旦结案,就意味着广发上市的技术障碍将根本解决,上市进程随 之随时可能重启,届时公用的估值提升将有 50%甚至更高的提升空间. 我们仍将公用作为首推品种.公用估值对应 2009-2011 年动态 PE23 倍,20 倍和 17 倍,安全边际高,广发上市预期明朗是股价上行的催化剂.主营业 务方面,水价上提预期明朗,供水业务并购扩张开始显现效益,商业地产开 始结算业绩等也都将驱动股价上行.
财务摘要(百万元)
营业收入 (+/-)% 经营利润(EBIT) (+/-)% 净利润 (+/-)% 每股净收益(元) 每股股利(元) 市净率 资产负债率
8.30～32.40 16,502 599/157 0/0 0.26 6.5 129.3
3,910 6.53 4.39 27.8%
274 224 174 124 74
52周内股价走势图 % 中山公用
深证成份指数
10/08
01/09
04/09
07/09
10/0
2007A
79 41% 45 50% 30 38% 0.13 0.00
2008A
642 712% 560 1146% 547 1716% 0.91 0.20

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