2007-08-20
金属,非金属与采矿
西部矿业601168.SH
公司盈利仍集中在上游
◆ 报告起因:中期报告公布
◆ 潜在催化因素: 资产收购
■ 公司业绩同比增长54.7%:随着宏观经济持续向好,07年金属价格继
续上涨,国内铅,锌,铜价同比涨幅分别为39.81%,21.61%和9.71%.
这成为公司业绩增长最主要的推动力,上半年公司净利润达到8.55亿元,
同比增长54.7%;EPS为0.36元(按发行后股本计算),基本符合我们
的预期,考虑到出现了4800万元的套期保值收益(非经常性损益)和管
理费用的上升,我们上调2007年EPS预测0.01元至0.81元/股.
■ 盈利仍集中在上游:在公司主要营业板块中,采选,冶炼和贸易的
毛利率分别为79.82%,10.49%和2.03%,考虑到13.86%的三项费用率,
我们认为公司盈利仍然集中在上游.采选业务在毛利中占比达到90%,
其中铅,锌,铜占比分别为28.46%,47.70%和23.84%.同时,我们认
为 7275万元的内部毛利抵销大多来自于采选业务,上游对公司业绩的
实际贡献将大于90%.
■ 管理费用率有较大幅度上升:公司管理费用率出现了较大幅度的增长,
同比增长99.44%至3.53亿元,公司表示有以下三方面的原因.一方面,
公司提高了员工的薪酬水平,由于工资的刚性,我们认为这将持续表现
在公司今后的管理费用中;同时,原筹备香港上市期间发生的中介费用
大幅增加,考虑到A股上市的相关费用将在下半年体现,我们认为这将
是影响07年全年的因素,但并不具有可持续性;另外,由于矿产资源补
偿费是按收入比例计征的,我们认为这不会影响管理费用率的变化.
■ 公司的看点仍是资产收购:在二级市场上,公司的股价走势强劲,这
一方面来自于行业景气周期的高位保持,但更主要的来自于市场对于后
续资产收购的预期.公司具有充沛的资金(IPO募集达到60亿元),20
余年高原采矿的经验,在资源富集的西部的成功经营,其进一步获取资
源的能力和意愿较强.考虑到估值水平较高和收购存在的不确定性,我
们暂未对公司进行评级,但将对公司后续矿山收购尤其是IPO募集资金
中5亿元项目保持跟踪.
■ 风险分析:
公司资产收购仍然存在一定不确定性,因此会对公司股价造成波动.
(百万元) 2005 2006 2007F 2008F
主营业务收入 4,616 8,222 8,350 8,471
净利润 524 1,539 1,927 1,674
每股收益(元) 0.22 0.65 0.81 0.70
市盈率(X) 254.06 86.56 69.14 79.59
每股净资产(元) 0.65 1.13 4.99 5.55
市净率(X) 85.85 49.51 11.20 10.07

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