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[2006.07.13]
产业整合:竞争加剧的终结还是序幕揭晓
——电信行业2006年中期投资策略
陈亮
21-62580818-207
chenliang@gtjas.com
本报告导读:
国际设备商巨头产业整合后的竞争加剧将长期蔓延,
中国设备商的增长前景不变但增长曲度将放缓.
移动运营业仍将有广阔增长空间.
竞争加剧导致的利润率趋降成为设备商在温和增长的行业背
景下日益突出的担忧,国际设备商近期财报均显现出这一行
业特征.2006年以来风起云涌的电信产业整合对设备商而言
意味着竞争加剧的终结还是序幕揭晓 我们认为,竞争加剧
将长期蔓延,设备商在未来更需通过规模扩张来实现增长.

新的竞争格局正在重塑中,对于价格优势突出的中国设备商
将要面临人民币升值的长期压力,而国际设备商巨头整合后
的市场竞争将会更趋激烈.但由于中国设备商的核心竞争力
没有改变,加之两家设备商在全球市场份额依然微小,而且
作为本土市场——中国电信投资将自2007年由近年的平寂步
入增长从而提供坚实支撑,因此我们认为中国设备商的增长
前景不变但增长曲度将放缓.

中国3G依旧在等待TDSCDMA测试结果,预计测试结果将
于 8 月底揭晓,第四季度在TD的进一步进展上将有更明朗
的进展,并将展开更大规模的推广测试,正式发牌的时间预
计将推迟到2007年上半年.3G预期的临近和巨额投资使其
注定成为资本市场的关注热点,但由于通讯设备的行业集中
特性,只有少数公司才能获得实质增长.我们维持对中兴通
讯"增持"评级及12个月内目标价35元.南京熊猫和亨通
光电值得关注,但估值不具有吸引力,维持"中性"评级.

中国电信运营业已从高速增长和暴利时代回归到平稳增长阶
段,四大运营商中,中移动一枝独秀的竞争失衡格局难以扭
转,短期内还难以看到清晰的电信重组迹象.而相较于萎缩
的固网业务,移动运营业仍有较广阔的增长空间.联通作为

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