信息风险与资产定价研究述评1 郑振龙杨伟内容摘要:证券市场微观 ...

Page 1

信息风险与资产定价研究述评1 郑振龙　杨伟内容摘要：证券市场微观结构对资产定价的影响在近年来的金融文献中受到了越来越多的重视。大量的证券市场微观结构文献已经阐明了信息不对称与资产价格之间的重要联系，但是这种信息不对称是否是资产价格的显著决定因素到目前为止还没有一致的结论。本文首先对信息风险度量的相关文献进行了较为全面的整理和评述，然后就信息风险是否为资产价格的显著决定因素的相关文献进行综述，最后对研究现状进行了总结，并指出了未来的研究方向。关键词：信息风险；资产定价；市场微观结构证券市场微观结构对资产定价的影响在近年来的金融文献中受到了越来越多的重视。证券市场微观结构理论是研究证券市场交易价格的形成和发现过程与交易机制的一个金融学分支，其核心是价格发现（price discovery）。证券价格的发现过程实际上是证券价格反映于证券相关信息的过程，在这一过程中投资者拥有的信息是否对称将对证券市场价格的形成产生至关重要的影响。大量的证券市场微观结构文献已经阐明了信息不对称与资产价格之间的重要联系，但是这种信息不对称是否是资产价格的显著决定因素到目前为止还没有一致的结论。信息风险即是指由于投资者在某种资产上的信息不对称给投资者造成损失的可能性，其大小通常用知情交易概率来衡量。如果一支股票具有更高的知情交易概率，这对持有该股票的投资者要求的收益率会有影响吗？ Easley & O'Hara (2004)论证了具有更多信息不对称的股票拥有更高的预期收益率。他们通过构造一个具有非对称信息的理性预期资产定价模型并研究发现，在其他条件不变情况下，非知情投资者要求获得溢价以持有具有更高的信息不对称的公司的股票。在该模型中，信息不对称的效应是不可分散的，因为非知情投资者预期会应信息不对称而损失，因此要求对该预期损失进行补偿。然而，Hughes (2005)和 Lambert, Leuz & Verrecchia (2007)证明，在大经济体中非对称信息关于预期收益率的效应是可分散的。他们论证了非对称信息在 Easley & O'Hara (2004)的研究中被定价是因为在其模型中资产的数量是有限的，因此非对称信息的风险不能被分散掉。可见，上述学者的研究结论是相互矛盾的，对该问题亟待进一步的研究。而对该问题的研究首先涉及到信息风险的度量问题，只有在对信息风险进行准确度量的基础 1基金项目：教育部“国际金融危机应对研究”应急项目：金融市场的信息功能与金融危机预警，项目号： 2009JYJR051。

Page 2

上，我们才能进一步通过实证分析来检验信息风险是否为资产价格的显著决定因素。一、信息风险（信息不对称）的度量（一）对信息风险（信息不对称）的间接测度由于信息风险（信息不对称）不能从市场上直接观测到，因此国外学者早期的文献主要从间接的角度采用一些替代变量来对信息风险（信息不对称）进行测度。在早期的文献中，最广泛被用来作为信息风险（信息不对称）的简单测度的替代变量是买卖价差。Bagehot (1971) 和 Copeland & Galai (1983)等都采用买卖价差作为对信息不对称的简单测度指标。同时，其他学者也提出了对信息不对称的许多不同的测度方法，如 Stoll (1989)将换手率作为信息不对

下一页

文档基本属性
文档格式：	PDF
文档标题：	信息风险与资产定价研究述评1 郑振龙　杨伟内容摘要：证券市场微观结构对资产定价的影响在
文档作者：	zlzheng
关键词：
主题：
单位：
文档创建者：	PScript5.dll Version 5.2
创建时间：
上次保存时间：	D:20090706161640+08'00'
修订：	Acrobat Distiller 7.0 (Windows)
点击这里显示更多文档属性
文档语言：
经理：
备注：
分类：
上次保存者：
修订次数：
编辑时间：
加密标识：
幻灯片：
段落数：
字节数：
备注：
演示格式：