行业研究报告
2009 年 03 月 10 日
长期竞争力评级:高于市场均值 市场数据
行业优化平均市盈率 市场优化平均市盈率 国金有色金属指数 沪深 300 指数 上证指数 深证成指 中小板指数 15.25 20.60 3763.95 2202.53 2118.75 7946.80 3209.91 减持 持有
有色金属行业
有色金属行业研究报告
——黄金价格的驱动主力:从实际利率到避险需求
增持
投资要点
投资需求将继续主导未来金价: 黄金是一个存量市场,而且资金面本身就是基本面的一部分,所以黄 金的供需结构要比基本金属复杂很多.一方面,矿产,再生回收,官 方储备变动以及矿业公司的套保头寸变动都属于供给因素.另一方 面,黄金需求又被划分为许多类别,包括珠宝首饰,工业应用,民间 收藏以及机构投资. 在这些因素中,我们认为投资需求是推动本轮金价上涨的主因.展望 未来,考虑到宏观经济的不确定性(甚至可能是极大的波动性),我 们认为投资需求仍将是主导黄金价格的关键.
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影响投资需求的 3 个因素: 实际利率:从一个投资者的角度去考虑,当实际利率为负时,投资于 实物资产是很有吸引力的.这一点对黄金而言格外重要,因为投资需 求仅仅是石油等大宗商品价格的资金面,但却是黄金价格的基本面. 也就是说,我们认为黄金价格对实际利率更加敏感. 从实际利率的角度去判断,黄金牛市应该暂告一个段落了.至少短期 而言,实际利率正在由负值转为正值,这将为黄金价格带来相当大的 下跌压力.但事实却并非如此.我们认为背后的主要原因是,黄金的 避险作用和货币属性受到了激发,从而使驱动投资需求的原因结构发 生了很大变化. 股票指数:首先需要强调的是,我们认为黄金是金融避风港,而不是 万能避风港.原因很简单,当灾难发生时,人们最希望得到的是"硬 通货",而黄金其实并不一定总是最受欢迎的"硬通货".但是,当 金融系统和美元出现问题时,黄金的避风港作用就会变得非常明显. 随着黄金 ETF 基金持仓的增加,这些基金的头寸变动对黄金价格的影 响程度也在增大.同时,我们认为黄金 ETF 基金对股票指数等金融市 场风险指标要更加敏感一些,而对实际利率等指标要相对麻木一些. 原因很简单,因为 ETF 基金的持有者多为散户资金.所以,我们认为 春节之后的美股下跌,是导致金价上涨的部分原因. 美元指数:黄金价格与美元指数具有高度负相关.也就是说,市场选 择黄金,除了对冲短期的金融市场风险以外,更长期地则是为了对冲 以美元为代表的法定货币体系.随着美国救市政策导致美国政府融资 需求增加,我们认为美元过剩或者因此引发的美联储增加货币供应, 将推高长期黄金价格.
国金行业
沪深300
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王冠苏
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首次评级持有有色金属行业研究报告
未来展望: 短期而言,例如 2009 年上半年,我们认为实际利率在转为正值后会继 续上涨.同时,由于近期欧洲经济和欧洲金融市场的恶化程度要超过 美国,我们认为美元将继续升值.所以,黄金价格将承受来自实际利 率为正和美元升值的压力.但是,全球股票指数(尤其是美股指数) 的下跌将会继续推高黄金 ETF 基金的持仓,从而对黄金价格起到一定 的支撑作用.目前,我们正在处于西方商业银行逐步被国有化的浪潮 当中.当该浪潮接近尾声时,金融市场和股票指数的企稳可能会给金 价带来较大程度的回调压力. 长期而言,我们看好黄金.美国政府的救市计划必然会产生巨大的融 资需求,而这种融资需求要么导致美元贬值,要么就会导致美联储大 量增发货币,从而引发通货膨胀.而这两者,都会对黄金价格产生长 期利好.
内容目录
我们对黄金价格的看法 ..................................................................... 4

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