2010 年 08 月 12 日
研究报告
易 联 众 (300096.SZ)
评级:买入
维持评级
软件行业
公司研究
市价(人民币):30.88 元 目标(人民币):36.41 元
签约山西是大概率事件,省外复制开启
公司基本情况(人民币)
17.60 2,655.68 30.88/19.80 2850.21 项 目 摊薄每股收益(元) 每股净资产(元) 每股经营性现金流(元) 市盈率(倍) 行业优化市盈率(倍) 净利润增长率(%) 净资产收益率(%) 总股本(百万股)
来源:公司年报,国金证券研究所
长期竞争力评级:高于行业均值 市场数据(人民币)
已上市流通 A 股(百万股) 总市值(百万元) 年内股价最高最低(元) 沪深 300 指数
人民币(元) 29.8 27.8 25.8 23.8 21.8 19.8
100716
成交金额(百万元) 500 400 300 200 100 0
2008 0.273 1.38 0.23 N/A 38.55 65.74% 33.51% 64.00
2009 0.366 1.53 0.20 N/A 56.57 34.16% 32.06% 64.00
2010E 0.607 6.57 0.58 N/A 56.57 65.94% 9.23% 86.00
2011E 0.867 7.44 0.60 N/A 56.57 42.89% 11.65% 86.00
2012E 1.201 8.64 0.94 N/A 56.57 38.50% 13.90% 86.00
投资逻辑
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成交金额 国金行业
易联众 沪深300
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1.《民生信息化龙头,揭开"金"山一 角》,2010.7.19
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公司未来 3 年将保持 40%的复合增长率. 1)福建省内市场尚未充分挖掘.目前福建省金保工程一期刚刚启动,9 个地级市只完成 2 个,仍有 7 个尚未开始,而金保工程二期还未启动; 未来 3 年福建省确定发放 3600 万张社保卡,配套读取设备等也将随之 快速铺设. 2)省外扩张将延续高增长.山西等 6 省的社保信息化紧随福建之后, 公司已承接大部分先期项目,未来将继续主导其金保工程;我们预测山 西等 6 省将于 2012 年起贡献社保卡收入,其发卡总量约为福建省的 2.5 倍. 民生信息化行业发展潜力大,市场空间大.1)潜力大:以"五保合一" 为方向的金保工程仅仅是开始,真正实施的企业不超过 9 个省份.2)空间 大:以"福建模式"为例,完成全省实施,市场空间约为 10~15 亿元(3~5 年完成).3)标杆效应:福建省是全国完成金保工程最好的省份. 签约山西发卡是大概率事件,或是"福建模式"省外复制的开始.公司已 承接山西省政府及大部分地级市的社保软件项目.鉴于软硬件系统的关联 性,公司的优势以及当前进度,我们认为,公司签约山西省大部分社保卡 的发放属于大概率事件.
盈利预测与估值
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程兵
分析师 SAC 执业编号:S12 (8621)61038265 chengb@gjzq.com.cn
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我们维持盈利预测不变,预测公司在 10~12 年将实现收入 2.32 亿,3.31 亿 和 4.72 亿元,分别增长 54.21%,42.94%和 42.36%,实现净利润 0.52 亿,0.75 亿和 1.03 亿元,分别增长 65.94%,42.89%和 38.5%,EPS 分别 为 0.607 元,0.867 元和 1.201 元 结合公司竞争力与所属行业发展潜力,参比优质软件公司与创业板估值水 平,我们给予公司 2011 年 42 倍市盈率,对应股价为 36.4 元.维持"买 入"评级. 福建省内发卡进程延缓;山西等省扩张受阻;个别系统集成项目拉低整体 毛利率的风险.
陈运红
分析师 SAC 执业编号:S10 (8621)61038242 chenyh@gjzq.com.cn
风险
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