行 业 及 产 业
汽车整车
2011 年 04 月 11 日
优质汽车公司将迎来业绩和估值双升
——二季度汽车行业投资策略
主要观点: ●投资选择:重个股,轻行业,优质公司给予估值上限. 1 季度汽车板块整体 跑赢大盘的主要原因是:上汽,宇通,江淮,悦达等上涨主要是盈利推动,因 市场不断改变汽车基本面的预期而导致股价上涨,而估值仍停留在原位.我们 的观点:未来行业整体仍是平稳增长,但优质公司一定会异军突起,长时间超 越行业平均增速,市场份额不断提升,抗周期能力加强,未来不仅能成为国内 行业龙头,甚至有望成为世界龙头,对于有这样潜质的公司,市场应该给予超 出行业平均估值水平的估值.把握结构性机会,继续推荐上海汽车(目标价 30 元) ,江淮汽车(目标价 20 元) ,宇通客车(目标价 33 元) ,江铃汽车(目标价 42 元) ;其它推荐悦达投资,福耀玻璃,华域汽车,广汽,潍柴等. ●11 年汽车估值在 11 倍左右, 优质公司应给予行业平均估值水平上限. 季度 1 汽车跑赢大盘,整车涨幅 10.33%,零部件涨幅 4.02%,但估值仍低.横向比较: 3 月 31 日汽车整车相对家电估值水平为 0.63 倍(历史平均 1.01 倍) ;相对机 械估值水平为 0.56 倍(历史平均 0.96 倍) ,均低于历史平均相对水平;纵向比 较,其估值水平仍低于自身历史平均水平.国际比较,估值分化是必然趋势, 日韩汽车发展史上优质公司远跑赢其它公司.1 季度资本市场已经选择涨幅高 于其它公司的优质公司, 我们认为优质公司估值可以给到行业平均估值的上限. ●继续看好 SUV 及 MPV 高增长.1-2 月 SUV 及 MPV 销量增长 54%和 19%,高于乘 用车平均增速.以 SUV,MPV 为主业公司值得重点关注,如江淮,江铃,悦达等. ●轿车:2 季度供给短缺导致产销量下降仅是一次性影响,全年行业平稳增长, 车企分化是必然趋势,选择优势企业.日本地震导致零件短期的供给不足将导 致 2 季度产销量增速放缓及车价稳定,库存下降;车企的复工将导致供应逐渐 恢复,而同时累积的需求也将得到释放,日系车及给日系车配套的零件企业受 影响较大,其它品牌车企销量提升.回顾日本,韩国,美国汽车发展历史,车 企分化是必然趋势.现阶段,轿车中上海通用,上海大众,一汽大众,北京现 代,东风悦达等表现优异,自主品牌轿车出口能减缓国内竞争的压力. ●油价上涨对需求有一定影响,但国际国内比较相关性并不强.国际,国内油
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分析师 姜雪晴 A0230209120487
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价涨幅与汽车销量增速相关系数极低, 特别是国内市场, 二者 R 值仅为 0.0045; 近期发改委表态:政府不会任由国际油价上涨带动国内物价连创新高,正在研 究建立政府,企业,消费者合理分担机制.油价继续上涨对需求还是有一定影 响的,但并不必然导致销量下滑. ●大中客车:季度环比增长,强者更强.10 年公交客车增速低于行业增速属于 非正常情况,11 年公交客车需求增速将回升;11 年客车出口恢复的幅度将决定 11 年大中型客车行业增速.2 季度客车需求将逐步回暖,公交,团体及出口好 转将导致客车行业需求稳定增长,维持大中型客车销量 15%增长判断,下半年 行业将远好于上半年,宇通客车未来市场份额继续提升,将拉大与竞争对手距离.
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