网易( 网易(NTES.US) )
公司报告 评级:买入 买入
魔兽推动业绩成长,首次覆盖给予「买入」 魔兽推动业绩成长,首次覆盖给予「买入」 业绩成长
现价:US$38.2 目标价:US$52
潜在上升空间:36%
要点 2010 年 2 月 25 日 事项 网易公布 09 年第四季业绩,首 次覆盖给予「买入」评级 特别之处 1) 《魔兽》重新运营表现胜 ) 魔兽》 预期,为公司收入主要增 预期,为公司收入主要增 长动力; 长动力; 2) 广告表现不俗,2010 亦有 表现不俗, ) 广告表现不俗 良好预期 预期; 良好预期; 3) 网易可能是 2010 年网游经 ) 网易可能是 营商中表现最出色的, 营商中表现最出色的,首 次覆盖给予「买入」. 次覆盖给予「买入」.
美元) 股份资料 (美元 美元
12 个月高位 (港元) 12 个月低位 (港元) 市值 (百万港元) 已发行股份 (百万) 每日成交量 (百万) 1 个月变化 (%) 年初至今变化 (%) 50 天移动平均线 200 天移动平均线 14 天相对强弱指数 资料来源: Bloomberg 48.50 18.25 4,949.3 124.7 1.1 12.9 1.6 36.7 38.6 61.8
四季收入好于预期: 收入好于预期 网易 09 年四季收入好于预期:1) 总收入按年上升 62.5%至 13 亿元人 民币,比上季上升 48%.收入增长主要来自游戏和广告业务收入.2) 毛利率 71%,少于第三季(79.9%)和 08 年第四季(88%).由于版 权费,专利权摊销费和技术支持服务费用减低《魔兽》的利润率,使 整体毛利率下跌.3)净利按季上升 45.2%至 5.72 亿元人民币,与去年 持平.摊薄每股盈利为 0.64 美元,按季上升 45%,与去年持平. 《魔兽》重新运营表现胜预期,为主要收入增长来源: 1)游戏收入同 魔兽》重新运营表现胜预期,为主要收入增长来源: 增长来源 比增 64%至 11 亿元,环比升 42%,主要由于重新运营《魔兽》,加上 《天下 2》的增长.预期《魔兽》PCU 和 APA 分别为 100 万和 500 万,接近 2008 年 The9 经营时水平.《魔兽》第四季为网易带来约 3 亿元收入.不过毛利率只有 45%-50%,是拖累整体毛利率下跌的主 因.《燃烧的远征》推出后,发现网易拉大了与盛大游戏距离,网易 会是盛大游戏第二排名的强劲竞争对手. 版署批准《 燃烧的远征》, 预示《 魔兽》 第二版资料片《 》,预示 版署批准 《 燃烧的远征 》, 预示 《 魔兽 》 第二版资料片 《 巫妖王之 年内获批确定性加大 获批确定性加大. 怒》年内获批确定性加大.《巫妖王之怒》发行将进一步提高游戏收 入.此外,《天下 2》表现也不错,也将成为游戏增长动力. 由于 2010 年广告业将会复苏,加上多项大事举行,预料线上广告仍会 广告业将会复苏,加上多项大事举行, 强劲发展： 强劲发展：线上广告收入达人民币 1.84 亿元,环比升 113%,同比增 64%.1) 2010 年,公司将会受惠于广告行业的全面反弹(行业平均同比 增长为 40%);2)公司正在筹备 2010 年广州博览会,由于网易是一家以 广州为基地的公司,预计网易将可从中受惠. 评级: 评级:目前公司 2010 年 PE12 倍,属于低估.预计公司 2010/2011 年 摊薄后 EPS 为 3.1/3.4 美元,首次覆盖给予买入评级和 52 美元目标 价.
1 年股价走势图
50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0
ate -6 -3 -8 -8 -7 -5 -8 0 7 1 5 9 3 0 7 3 5 2 -9 1 5 3 1 9 -1 -3 -2 -1 -1 -2 4 -2 -2 -2 -2 -1 0-1 1-1 0-2 1-2 2-2 -7 -4 -5 D -6 -8 -8 -8 -9 -3 -7 -9 -4 -1 -1 -1 -2 -3 -5 -6 -2 -2 3
NetE ase
估值表
NTES(USD, mn) Revenue yoy % Ad revenue Game revenue Net profit yoy % EPADR (USD) Gross margin Net margin PE(diluted) 2005 1,612 0% 221 1,321 932 0% 0.758 83% 61% 50 2006 2,164 34% 261 1,830 1,243 33% 1.065 82% 59% 36 2007 2,213 2% 279 1,869 1,264 2% 1.183 81% 54% 32 2008 3,085 39% 406 2,499 1,597 26% 1.810 81% 60% 21 2009 3,823 24% 384 3,369 1,851 16% 2.085 73% 48% 18 2010E 5,644 48% 735 4,837 2,716 47% 3.062 64% 48% 12 2011E 6,535 16% 882 6,289 3,006 11% 3.390 62% 46% 11

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