主 题 投 资 报 告
主 题 投 资 第 一 品 牌
报告名称:疫苗行业深度研究 报告名称:
投资亮点: 投资亮点:
政府加大公共卫生投入,我们看好疫苗产业中 长期发展.今年初政府提出"扩大国家免疫规划实 施方案",将计划内疫苗由 6 苗扩大为 14 苗,扩大 了疫苗市场容量.麻腮风三联疫苗,无细胞百白破 疫苗和乙脑灭活疫苗等供给不足,存在严重短缺. 计划外疫苗市场需求也被间接拉动,水痘疫苗,狂 犬病疫苗等计划外疫苗也存在短缺.后续国家将加 大对疫苗投入,整个疫苗行业值得长期看好. 2008年12月16日:农业部信息网16日透露,农 业部接到江苏省兽医部门报告,在对家禽实行例行 监测时,在海安县,东台市个别农户饲养的蛋鸡中 监测到H5N1禽流感病原学阳性样品.目前上述地区 未发现禽流感疫情.2008年12月9日:香港一个养鸡 场出现禽流感疫情.近期,在埃及,德国,印度, 柬埔寨均出现禽流感事件. 卫生部表示,根据有关专家对疫情的风险评估 来看,今年动物疫情和个别人感染的病例均有可能 发生,其中动物禽流感发生的可能性比较大. 另外近期申城部分学校发生水痘疫情. 疫苗行业全球范围内景气再现,产业界与投资 界再次对这一研发周期长,投入大,产品利润高的 行业产生狂热的兴趣. 本文将针对疫苗行业包括人用疫苗和动物疫苗 做详细的分析. 研究员: 研究员:洪涛 电话: Email:
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投 日期:2008.12.16 日期:2008.12.16 资
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一,动物疫苗详细分析 1,禽流感 禽流感的全名是鸟禽类流行性感冒,是由病毒引起的动物传染病,通常只感 染鸟类,少见情况会感染猪.禽流感病毒高度针对特定物种,但在罕有情况下会 跨越物种障碍感染人.自从1997年在香港发现人类也会感染禽流感之后,此病症 引起全世界卫生组织的高度关注.其后,本病一直在亚洲区零星爆发,但从2003 年12月开始,禽流感在东亚多国——主要在越南,韩国,泰国——严重爆发,并 造成越南多名病人丧生.
2,近期江苏和香港出现的禽流感病毒是H5N1型和H5型. 根据核蛋白的抗原性分类,禽流感病毒属甲型流感病毒,甲型流感病毒是根 据位于其包膜上的血凝素及神经氨酸酶的抗原性分为若干亚型,血凝素(H)有15 个亚型;神经氨酸酶(N)有9个亚型.所有亚型都可以感染鸟,目前东南亚地区 出现的人类感染是H5N1型.卫生部表示,根据有关专家对疫情的风险评估来看, 今年动物疫情和个别人感染的病例均有可能发生,其中动物禽流感发生的可能性 比较大.
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3,重点上市公司分析 动物用禽流感疫苗可以有效防止禽流感病情的传播, 人用禽流感疫苗尚在研发 中.目前从事动物用禽流感疫苗生产的上市公司主要是中牧股份和金宇集团.中 牧股份是第一家获得国家农业部批准生产禽流感疫苗的企业,其禽流感疫苗占国 内市场份额的10%以上.2007年中牧股份的禽流感疫苗收入实现1.4亿元.占公司 疫苗收入的17%,占公司总收入的8%,2008年上半年公司疫苗收入同比增长29%, 若禽流感出现大面积爆发,公司的疫苗可能会实现35%以上的增长.金宇集团的全 资子公司内蒙古生物药品厂年产100亿羽(份)禽苗工程已投产,此项目已经通过 农业部GMP认证,禽流感疫情将使疫苗生产线成为新的利润增长点. 升华拜克:其参股(38%)子公司青岛易邦生物工程有限公司是专门从事动物
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疫苗生产与销售的,07年实现净利润7600多万元;华神集团旗下的华神动保是从 事猪瘟疫苗和伪狂犬疫苗生产与销售的公司.受禽流感疫情影响,这两个标的公 司可能有主题性投资机会. 天康生物(002100)公司及下属公司具有年产40亿毫升\头份(羽份)动物疫苗 生产能力,是新疆唯一一家兽用生物制品生产企业,是通过国家农业部GMP认证全 国57家兽用生物制品生产企业之一, 为国家农业部指定生产W疫苗五家定点企业之 一;兽用生物制品综合市场排名在全国名列前位. 科华生物(002022)公司是目前国内生产量最大,市场占有率最高,品种最 齐全,报批量最大的体外诊断试剂生产企业,其中禽流感检测试剂是政府拨款项 目,正在临床研制中. 二,人用疫苗行业详细分析 1,全球疫苗行业景气再现,海外巨头瓜分市场 由于疫苗新产品研发周期长,生产技术壁垒高,设备投资大,行业风险高, 缺乏新产品等种种原因,疫苗行业历经近十年的沉寂期,疫苗行业巨头们在几度 辉煌之后也开始了多年的内功修炼, 直到惠氏公司的七价肺炎链球菌疫苗Prevnar 的推出才扣动了行业景气上升的扳机.
惠氏公司是典型的疫苗研发为主导的企业, 拥有超过100 年的相关行业经验, 1900 年惠氏推出了天花疫苗,1906 年推出了首个联合疫苗—百白破疫苗,其大量生产 的口服三价脊髓灰质炎疫苗使得美国在1994 年根治了该疾病, 之后的很长一段时
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间,惠氏的疫苗业务并无亮点,直到2000 年Prevnar 上市,并从2004 年开始为 惠氏公司带来巨额收益,疫苗行业才重新为产业界所热捧并回归到投资者的视野 之中.下图可见,在60%的非传统性医药业务中,疫苗业务占比最大
近两年来,世界级的药厂巨头们频频出手,掀起了企业扩张,行业整合的巨浪. 近年来的疫苗产业并购及技术转让的案例如下: —2005 年9 月7 日,GSK 以14 亿美元收购加拿大疫苗生产商ID 生物制药公司; —2005 年11 月,丹麦Crucell 公司出资4.5 美元亿购买瑞士Berna 生物技术公 司; —2005 年11 月1 日,瑞士诺华制药公司宣布以51 亿美元收购美国凯龙58%股 份; —2007 年3 月,赛诺菲-安万特与Oxford Biomedica 就其肿瘤疫苗产品TroVax 技术转让许可达成协议,潜在的技术转让金和产品提成可能高达6.9 亿美元; —2007 年4 月, 罗氏公司与Transgene 公司签署价值2.93 亿美元的合作开发HPV 肿瘤疫苗的协议; —2007 年6 月,阿斯利康公司斥资156 亿美元收购MedImmune; —2007 年7 月1 日, 诺华药业与Intercell 生物技术公司签署了价值超过几十亿 欧元的合作,诺华包揽Intercell 十几种疫苗的开发权利,并独家享受IC31 流感 疫苗的市场开发权.
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目前世界疫苗巨头的研发方向主要集中于现有医疗水平无法治愈的疾病,如已经 成功投入销售的默克公司生产的宫颈癌疫苗等,目前GSK 在研的品种中也包括了 一部分的治疗性的肿瘤疫苗.
除此之外,还有发病率高且患病后对家庭社会和患者本身影响较大的病毒疫苗这 一研发方向,轮状病毒疫苗,肺炎即属于这种类型,另外发达国家还着重于开发 多价疫苗和广谱联合疫苗,我们将在后面对这两类疫苗进行比较详细的分析.这 些巨头的研发生产实力远远强于国内同行,其产品称雄全球,高技术壁垒的行业 特性决定我国在短期内很难改变这种竞争格局. 成本效果分析显示,在美国,每投资于疫苗的1 美金可以节省2-27 美金的医疗 费用,天花的消灭为美国节省了30 亿美金左右,因此疫苗的使用对于一个国家而 言具有战略性的意义,通常一些能引起重大疫情危害严重的疫苗都是以国家采购 为主导. 2,我国疫苗行业情况
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中国是世界上目前疫苗产品的最大生产国和最大使用国, 疫苗市场增长迅速, 05 年SARS 爆发之后,年均增速50%.中国目前共有疫苗生产企业四十一家,可生 产预防近三十种传染病的六十余种疫苗,从SFDA 上看,各个企业产能重复设置极 为严重,产品相对跨国企业也较为低端,行业面临产能升级. 计划内疫苗市场主要为中生所旗下的几个企业所垄断.包括葛兰素史克,赛 诺菲巴斯德,默克等在内的跨国药企不仅占据了我国自费疫苗市场的半壁江山, 也积极参与计划免疫的竞标,并在去年和今年都有所斩获. 疫苗作为生物技术发展的产物,其所处的行业属于典型的研发推动型,也需要 大量的资金投入和人才储备.迫于资源的相对不足,我国现在已有的疫苗种类虽 然并不少,但是缺乏如宫颈癌疫苗,肺炎疫苗等具有跨时代意义的创新产品,而 从技术水平来看还都较为落后,但是长期来看,各科研院所对于疫苗的研发一直 都在进行中.我国目前在研的产品包括艾滋病疫苗,幽门螺杆菌疫苗,戊肝疫苗, SARS 病毒灭活疫苗,治疗性乙肝疫苗等产品,比较粗浅的来看,这些疫苗的研发 除了对于医药企业具有非常重要的意义之外也具有很大的公共卫生价值. 3,重点公司—天坛生物 以下我们再较为概括地介绍一下公司的背景,主营业务,主要产品,主要盈 利点,融资需求以及未来发展规划.天坛生物作为国内行业内唯一一家上市公司, 拥有中生集团良好的大股东背景和专业的技术平台,虽然和跨国大型企业相比技 术略为逊色,但是在国内技术领先.主要的业务目前集中于计划内疫苗,由于技 术稳定,质量有保证以及良好的大股东背景,是各地招标的优选.
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公司的主营业务主要分为疫苗与血液制品这两块业务,其中疫苗类产品在主营业 务收入中占比较大,基本维持在80%左右波动,疫苗类产品毛利率也相对较高.
公司及子公司生产的疫苗主要有:麻腮风疫苗系列,冻干风疹疫苗,酵母基
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因工程乙肝疫苗,水痘减毒活疫苗,无细胞百白破疫苗,脊髓灰质炎疫苗, 流感裂解型疫苗,vero 细胞纯化灭活乙脑疫苗等.公司疫苗产品之中主要的 看点为麻腮风系列疫苗,处于供不应求的局面,系列中技术最为领先的麻腮 风三联疫苗目前刚刚实现工业化生产不久,尚不能达到稳定的高产出,因此 我们较为保守地估计,今明两年预计三联疫苗在麻腮风疫苗系列内的占比都 不会太大,二联可能仍然占有较大的比重.
基于疫苗行业的全球向好以及国内疫苗市场的扩容,公司有非常强烈的产能升级 需求,然而由于资产负债率较高以及帐上资金的不足,公司有强大的融资需求. 董事会已经审议通过了公司的非公开增发方案,拟发行5000 万-7500 万股,募集 资金规模预计不超过15 亿元,发行价拟定为不低于12.99 元,目前拟召开股东大 会通过此项决议. 未来拟募集的资金中,2.5 亿元左右将由于现金收购成都蓉生39%的股份,并 将投入2 亿对其进行增资,另外11.31 亿元将用于新产业基地的建设.此新基地 预计需要三年建成,最快将于2010 年底投产.根据盈利预测,公司08,09,10 年 的EPS 分别为0.25 元,0.35 元,0.38 元,考虑到公司所出行业前景看好,我们 维持对公司原有"推荐"的长期投资评级.
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4,近期全国部分中小学爆发水痘疫情. (1)水痘疫情爆发,刺激09年水痘疫苗接种需求:今年11月以来全国水痘疫 情高发,上海市多个中小学爆发水痘疫情,部分学生被迫离校隔离休息治疗,上 海市教委为 此专门下发通知,要求各学校和托幼机构加强疫情防控工作.北京,江苏,山 东等全国多个省市一些学校也发生水痘疫情.由于水痘疫苗不是国家计划内免疫 疫苗,我们认为此次水痘疫情爆发将刺激09年水痘疫苗自费接种需求,市场容量 可能由2008年的1200万人份增加到 2009年的1400万人份. (2)天坛生物,长春高新受益水痘疫情,销售可能超预期: 天坛生物:是中生集团旗下唯一上市公司,与中生集团旗下各研究所共同承担 了国内绝大部分疫苗供给,是国内最有实力的疫苗生产企业,可能成为中生集团 整体上市载体.我们看好天坛生物在疫苗行业的战略地位,维持增持评级.天坛 生物09年水痘疫苗销售可能超预期:天坛生物子公司祈健生物08年水痘疫苗销售 有望实现400万人份,预计实现销售收入2亿元,同比增长43%,实现净利润1亿元, 符合我们此前的预期.受此次水痘疫情影响,天坛生物09年水痘疫苗销售可能超 过我们预期. 长春高新:子公司百克生物水痘疫苗08年开始销售,09年狂犬病疫苗可能大 规模生产销售,甲肝,流感等多个疫苗在研,我们认为后续成长性不错;子公司 金赛药业销售将稳步恢复,2-3年时间这2家子公司的净利润都有望达到亿元.长 春高新当前市值11.3亿,市值低估,水痘疫情成为催化剂,公司股票具有交易性 机会.长春高新 08,09年水痘疫苗销售超预期:长春高新子公司百克生物水痘疫 苗 08年销售有望实现200万人份,09 年有望实现 350 万人份.07 年百克生物亏 损 3000万,我们预计08年有望实现净利润3000万,09年有望实现净利润7000万 , 超出我们预期.长春高新业绩敏感度高:由于天坛生物水痘疫苗原有基数较高, 长春高新从零起步,在业绩增厚上,长春高新业绩敏感性更高. 政府加大公共卫生投入, 我们看好疫苗产业中长期发展. 今年初政府提出 "扩 大国家免疫规划实施方案",将计划内疫苗由6苗扩大为14苗,扩大了疫苗市场容 量.麻腮风三联疫苗,无细胞百白破疫苗和乙脑灭活疫苗等供给不足,存在严重 短缺.计划外疫苗市场需求也被间接拉动,水痘疫苗,狂犬病疫苗等计划外疫苗 也存在短缺.后续国家将加大对疫苗投入,整个疫苗行业值得长期看好.
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评级说明
投资建议根据分析师对该股票在 6 个月内涨幅为基准. 投资建议 内涨幅 1 强烈推荐 2 推荐 3 中性 4 减持
预期个股 6 个月 >30% 15%——30% 0%——15% <0%
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