2010-08-05 电子/日用电子器具制造业 公司研究 /深度研究
卓翼科技 (002369) 买入/ 首次评级
股价:RMB32.18
专注 ODM 模式,迎来高速增长
选择 ODM+EMS 模式是公司的战略选择,是公司综合考虑企业发展阶段, 权衡了风险收益之后作出的选择.OBM 模式自主性,盈利能力更强,但面 临的风险较大,OEM 确定性较高,风险小,但盈利能力较差.与之相比, ODM 模式各方面较为适中. OEM/ODM 厂商的价值在于快速响应客户需求的能力和成本控制能力.客 户的选择对代工厂商而言至关重要,通过对盈利稳定,高速成长客户的绑 定,代工厂商得以分享客户成长的蛋糕.具体而言,我们判断一家代工厂 是否具备持续成长的潜力时,最关注的因素应该是其下游客户所处的行业 和相对竞争地位.公司的大客户是华为,中兴通讯. 公司网络通讯终端类产品增长的动力来自四个方面: (1)宽带接入终端设 备市场逐步回暖,未来两年稳步增长; (2)华为,中兴在接入终端市场份 额持续扩大; (3)ODM/EMS 渗透率进一步提升; (4)订单转移,公司在 客户供应体系中的地位进一步提升. 代工模式存在正反馈机制,即代工厂商选择具有潜力的行业和优秀的客户, 并获得大量订单,而订单的增多使得规模效应得以发挥,单位产品的成本 不断降低,代工厂商相对竞争优势进一步加强.一旦正反馈机制起效,代 工厂商将迎来持续,快速的增长.我们判断公司目前正处于快速增长的初 期,未来 3 年是公司规模迅速增长的关键时期,年复合增长率有望达 50%
分析师 关海燕
SAC 执业证书编号:S1000210010265 guanhy@lhzq.com
联系人 张熙
021-50106026 zhangxi@lhzq.com
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基础数据
总股本(百万股) 流通 A 股(百万股) 流通 B 股(百万股) 可转债(百万元) 流通 A 股市值(百万元) 100 20 0.00 N/A 664
以上. 预计 2010—2012 年公司收入分别为 8.63 亿,13.5 亿和 19.9 亿元,净利 润分别为 0.85 亿,1.26 亿和 1.76 亿元,每股收益为 0.85,1.26 和 1.76 元.目前价格距公司内在价值尚有 25%的空间,首次给予"买入"评级.
与上证指数对比走势图
160% 120% 80% 40% 0% -40% 10-03 10-05
经营预测与估值
沪深300
营业收入(百万元) (+/-%) 归属母公司净利润(百万元) (+/-%) EPS(元) P/E(倍)
2008A
376.2 12.9 30.5 -15.4 0.30 108.9
2009A
516.9 37.4 49.7 63.1 0.50 66.8
2010E
863 66.9 85 70.5 0.85 37.4
2011E
1349 56.4 126 48.8 1.26 25.2
2012E
1985 47.1 176 39.6 1.76 18.1
卓翼科技
资料来源:华泰联合证券
资料来源:公司数据,华泰联合证券预测
谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准
目 录
公司业务模式是以 ODM/EMS 模式绑定大客户 .......... 错误!未定义书签. ODM/EMS 模式是公司的战略选择 .................................... 3 ODM/OEM 厂商的价值所在 ......................... 错误!未定义书签. 绑定大客户 ..................................................... 5 公司的大客户是华为,中兴 ....................................... 5 公司业务模式是以 ODM/EMS 模式绑定大客户 ..................................................3 ODM+EMS 模式是公司的战略选择.............................................................3 OEM/ODM 厂商的价值所在 ........................................................................4 绑定大客户..................................................................................................5 公司的大客户是华为,中兴.........................................................................5 公司迎来高速,确定性增长................................................................................6 网络产品的高速增长的逻辑.........................................................................6 富士康,比亚迪电子的启示.........................................................................9 盈利能力将保持稳定.........................................................................................10 财务分析 ..........................................................................................................12 盈利预测 ..........................................................................................................13 公司估值 ..........................................................................................................13 财务分析 .......................................................... 11 盈利预测 .......................................................... 12 公司估值 .......................................................... 13

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