概要
全球经济环境 受严重金融危机影响,全球经济扩张放缓(第一章).先进经济体下滑幅度最 大,在房地产市场调整继续加剧金融压力的美国尤其如此.在其他先进经济体中,西 欧的经济增长也在减速,但日本的经济活动尚有活力.在中国和印度带动下,新兴和 发展中经济体迄今受到金融市场走势的影响较小,经济仍在快速增长,但一些国家的 经济活动已开始趋缓. 与此同时,食品和能源价格持续坚挺造成世界各地总体通货膨胀上涨趋势.在先 进经济体,近几个月来,尽管增长放缓,但核心通胀仍有所升高.在新兴市场,随着 需求强劲增长和能源尤其是食品占消费篮子的比重增加,核心通胀上升幅度较为明 显. 尽管全球经济活动放缓,初级产品市场继续保持繁荣景象.新兴经济体强劲的需 求占近些年初级产品消费增量的一半以上,这是造成价格上涨的一个主要因素,与此 同时,与生物燃料相关的需求推高了主要粮食作物的价格.面对高企的价格,供应调 整滞后,石油供应调整尤其如此,许多市场的库存量已降至中长期低点(见附录 1.2).由于初级产品逐渐成为可供投资的另一类资产,金融因素看来也是造成近期初 级产品价格上涨的至少一部分原因. 这次金融冲击始于 2007 年 8 月,当时,随着房地产热潮冷却,美国次级抵押贷 款市场遭受重创,金融冲击后来迅速蔓延,出人意料地对处于金融体系核心的市场和 机构造成了大量损失.受此影响,银行间市场的流动性受抑,大型银行的资本充足率 降低,一大批金融工具的风险被重新定价.2008 年 4 月期的《全球金融稳定报告》对 此作了较详细的论述.虽然各主要央行采取强有力的措施,流动性仍受到严重影响, 同时,对信用风险的担忧加剧了,而且担忧的范围远远超出次级抵押贷款部门.随着 经济走弱的迹象日益明显,股价纷纷下挫,股市和汇市持续波动. 这些金融动荡以及随之造成的降低杠杆率现象影响了银行和非银行的信贷渠道, 有越来越多的证据显示,先进经济体存在广泛的信贷紧张问题,但信贷紧张尚未酿成 全面的信贷紧缩.例如,美国和西欧银行正收紧贷款标准,结构性证券发行受到抑 制,公司债券利差大幅扩大.美国受到的影响最为严重,房市调整进一步加剧.西欧 则主要是通过最直接受美国次级证券影响的银行以及通过银行间市场和结构性证券市 场的震荡而遭受影响. 近期金融市场压力也对外汇市场造成了影响.自 2007 年年中以来,随着对美国 债券和股票流动性和收益率的信心下降,外国人对美国债券和股票资产的投资热潮减 退,而且,随着美国经济增长前景减弱和数次降息,美元的实际有效汇率大幅贬值. 美元贬值刺激了美国的净出口,到 2007 年第四季度经常账户逆差降至占 GDP 5%以
下,比 2006 年最高水平减少了 1.5 个百分点以上.美元贬值主要对应的是欧元,日元 和其他主要可自由兑换货币(如加元等)以及一些新兴市场的货币的升值.但存在经 常账户巨额顺差的一些国家(主要是中国以及中东石油出口国)的汇率变动则不那么 明显. 尽管近几个月资本流入量趋缓和发行活动下滑,但与过去全球金融市场紧张期相 比,新兴和发展中市场目前受到的直接影响并不那么显著.不过,一些严重依赖短期 跨境贷款的国家受到了较严重影响.先进经济体经济下滑迄今对新兴和发展中经济体 贸易的外溢影响较为有限,但对美贸易规模较大的经济体的贸易受到较严重影响.总 之,新兴和发展中经济体的经济增长仍普遍强劲,而且各地区的增长状况大体平衡. 但许多国家仍面临食品,燃料价格飙升和内需旺盛导致通胀率持续上升问题. 造成新兴和发展中经济体抵抗力增强的一个因素是,它们与全球经济日益接轨. 另一个因素是,目前初级产品价格普遍上涨,其对初级产品出口国的出口,外国直接 投资和国内投资的促进程度超过了以往繁荣期.如第五章所述,初级产品出口国在出 口多样化(例如增加制成品出口量)方面取得了进展,其贸易量占新兴和发展中经济 体贸易总量的比重上升.宏观经济框架的增强和体制环境的改善是促成这些良好态势 的重要因素.结果,新兴和发展中经济体的增长表现依赖先进经济体商业周期的程度 降低了,但外溢效应显然并未完全消失. 前景与风险 2008 年全球增长率预计将降至 3.7%,比 1 月份《世界经济最新展望》中的预测 低 0.5 个百分点,比 2007 年增长率低 1.25 个百分点.此外,预计 2009 年增长率将与 今年水平基本持平.先进经济体与新兴经济体增长表现差异预计将继续存在.先进经 济体的经济增长率普遍预计将大大低于潜在增长率.由于房地产市场和金融市场周期 的交叉影响,2008 年美国经济将陷入轻度衰退,但随着金融机构资产负债表问题逐渐 疏解,将于 2009 年开始温和复苏(第二章).受贸易外溢效应,金融压力和一些国家 房市周期恶化等问题影响,西欧的经济活动预计也将放缓,增长水平将大大低于潜在 增长率.相比之下,新兴和发展中经济体 2008 年和 2009 年经济增长预计略为放缓, 但仍将保持强劲增长势头.其经济放缓的原因是,一些国家努力防止经济过热,贸易 和金融受到外溢影响,以及初级产品价格趋缓等. 短期全球增长前景的风险平衡仍偏于下行.目前,基金组织工作人员认为 2008 年和 2009 年全球增长率降至 3%或 3%以下(即相当于全球衰退)的几率为 25%.最 大的风险来自金融市场上不断演变的事件,尤其是,与美国次级抵押贷款市场以及其 他部门相关的结构性信贷产品大幅损失可能会严重影响资产负债状况,导致目前的信 贷紧张演变成全面的信贷紧缩.对美国以及在某种程度上对西欧和其他先进经济体而 言,负面金融冲击与内需(尤其是通过房市)的互动影响仍是令人关注的问题.新兴 经济体的内需预测可能有一些上行潜力,但这些经济体仍有脆弱性,可能会受到贸易 和金融外溢影响.同时,由于初级产品市场供应紧张造成价格上涨,并由于核心通胀 上升,与通胀压力相关的风险加剧了.

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