长城证券有限责任公司
GREATWALL SECURITIES CO.,LTD
上市公司调研报告 上市公司调研报告 调研 上海汽车(600104) 上海汽车(600104) 104
汽车行业
投资评级:推荐 2007 年 8 月 14 日
——优质汽车白马股,最佳投资避风港 ——优质汽车白马股,最佳投资避风港 优质汽车白马股
要点:
2006A 377.4% 5,067 1,425 29% 0.22 37.56 2007E 286.2% 15,669 5,298 271.8% 0.81 29.32 2008E 21.4% 19,018 6,667 25.8% 1.02 23.28 2009E 16.9% 22,227 7,771 16.6% 1.19* 19.96 30,503 117,813 142,993 167,124
最新收盘价:23.75 元 最新收盘价: 主要财务指标 主营业务收入(百万元) (+/-%) 主营业务利润(百万元) 净利润(百万元) (+/-%) 每股收益(元) 市盈率(倍)
*未考虑 09 年股本的扩张而带来业绩的摊薄
近期股价相对上证指数走势
450.00% 400.00% 350.00% 300.00% 250.00% 200.00% 150.00% 100.00% 50.00% 0.00% -50.00% 06-08 06-09 06-10 06-11 06-12 07-01 07-02 07-03 07-04 07-05 07-06 07-07
上海汽车
上证综合指数
分析师:
吕磊
(010)88366060-8886 lvl@cgws.com
优质的汽车类上市公司 公司已逐步完成汽车产 业的整体布局,在未来几年将充分分享到行业增 长所带来的发展机遇和业绩攀升,作为汽车类上 市公司中业务种类最为齐全,产业链最为完整的 企业,具有较强的抗行业周期波动的能力. 自主品牌提升盈利空间 自主品牌荣威目前销售 状况良好,我们认为公司的自主品牌发展战略清 晰,市场定位合理,且强大的研发力量保证了后 续车型的持续推出.自主品牌将成为公司未来新 的利润增长点和看点.预计 08-09 年自主品牌贡 献利润占总利润的比例分别为 9.96%和 14.28%. 上海大众业绩处于上升通道 经过 05 年的调整之 后,目前发展态势良好,未来几年将处于业绩的 上升通道.而斯柯达品牌的引进及新帕萨特自主 开发将保证其未来的持续发展,其 07-09 年的净 利润复合增长率为 27.82%. 上海通用盈利仍可看好 目前公司处于产品结构 的调整期,全新车型的推出有所放缓.但若未来 完成产品结构调整,中高档产品比例将有所上 升,其盈利前景仍可看好.若能引进或推出新的 车型,将极大提升公司的销量和盈利预期. 若与南汽整合成功有利于公司加速发展 公司若 与南汽整合成功,将提升自主品牌的竞争力和解 决商用车业务中的短板,我们认为 2009 年以后 南汽将迎来高速增长期,南汽的整车和核心零部 件业务 07-09 年将为公司分别贡献 1.54 亿元, 5.65 亿元和 8.57 亿元,重新焕发活力. 投资评级 公司发展战略清晰,管理层优秀,未 来具有极其广阔的业绩增长和盈利提升空间,且 公司作为行业龙头, 理应享受估值溢价, 鉴于此, 给予公司 08 年 32 倍 PE(27 倍行业平均水平+3 倍行业龙头溢价+2 倍汽车产业链完整抗周期波 动) ,合理股价为 32.6 元,给予"推荐"评级.
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一,汽车行业发展综述及判断 一,汽车行业发展综述及判断 汽车行业发展综述
中国的汽车行业在经历 02-03 年的爆发增长期,04 年的调整期,从 05 年开 始进入了一个年均 20%左右的快速增长期.对于中国的汽车市场,基于我国经 济发展的阶段,我们长期看好.因为汽车市场尤其是轿车市场,其发展速度取 决于国民经济的增长速度,推动的主要因素为人均 GDP 的增加而带来的居民可 支配收入的大幅提高以及消费能力的升级.参照以往亚洲主要汽车市场日本和 韩国的历史,其汽车行业进入快速增长期后,会持续大约 5-8 年左右的时间.而 我国的汽车行业目前正处于快速增长期,人均汽车保有量还远远低于发达国家 的平均水平. 按相应参照系来讲, 我国的汽车市场也会存在一个 5-8 年左右的快 速增长期. 但考虑我国作为世界上独特的经济实体,拥有特殊的城乡二元经济结构: 一线城市与二线省市之间的经济水平存在较大差距;东部与西部,沿海与内陆 以及城乡之间的经济水平也存在一定程度的差异.在这种独特的二元经济结构 下,我们认为其市场的发展必将是从一线城市引领到二线省市城市,从东部传 递到西部,从沿海发展到内陆.整个市场的消费结构和主体也会按照这个顺序 转移.考虑到中国市场的特殊性和巨大性,我们认为中国汽车市场发展的持续 性必将远远超过日本和韩国,大约会持续 12-16 年左右.也就是从 2002 年开始 算起,将会持续到 2014-2018 年左右.基于以上的考虑和判断,我们认为中国的 汽车市场还将至少保持每年 15%-20%左右 10 年黄金快速增长期, 也就是说现在 投资汽车行业尤其是龙头企业,将充分享受汽车行业 10 年期的黄金快速增长. 图 1,历年每月汽车销量及增长率 ,历年每月汽车销量及增长率

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