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晨汇宝 No.558
长城证券晨会报告(金融研究所)
宏观与策略 我们主要从两条线来看 2 季度的市场基本面:通胀和经济.
当日晨会评述精选
出版日:2011/03/31(周四) 制作:营销管理总部电子商务部 电话:0755-83515610 4006666888
精选机构晨会中对个股的推荐及评级调升,为投资者提供参考.
二季度策略观点:紧缩尾声,机会在季末 就通胀而言,虽然有可能出现 CPI 在 2 月环比见顶, 3 月同比见顶的情形,但是 4-6 月 CPI 预计均会维持在 5 以上的水平, 意味着 2 季度 CPI 同比数据虽已见顶, 但仍维持高位. 真正有意义的是 CPI 打破高位盘整格局, 开 始步入回落通道的时间点,这个时间窗口是 7 月份. 从经济来看, 2 季度 GDP 从同比数据上下滑并不多,并且并不是年内最低的 1 个季度,但这是因为去年 2 季 度处于紧缩期,基数很低;从环比数据上看,今年 2 季度 GDP 将低于 2 ,属于历年来较低的水平.我们判断 2 季 度经济整体呈现去库存小周期的特征,而以工业增加值为代表的总量指标将在 6-7 月间见底. 上述基本面分析得出的结论是:第一, 3 季度开始,市场将迎来一个绝佳的上涨基本面组合:通胀向下,经济向 上;第二,至少在 2 季度前半段,还不能指望迎来单边上涨行情. 从时间上看,理论上最可能的上涨时间窗口将出现在 5 月底 6 月初( 5 月数据公布前夕) ,而 4-5 月份则以震 荡或小幅调整为主. 配置方面:第一,银行,煤炭,小金属,并关注地产的交易性机会.第二,消费与 IT 行业跌出来的机会.第三, 油价主题(海工装备,煤炭) ,西藏主题. (但朝阳) 行业与公司 1,烟台氨纶(002254)年报点评 公司 2010 年实现营业收入同比增长 32%,净利润同比增长 135%,实现每股收益 0.98 元,基本符合我们的预期, 我们维持推荐评级. 公司目前的业务分为氨纶和芳纶 1313 两块,大致的营收比例在 3:1.可以说 2010 年,这两块业务均取得了较好 的表现:氨纶方面营收同比增长了 25%,毛利率在 30%,较 2009 年提升了 12 个点,主要是受到氨纶需求旺盛产品价 格同比上涨了 20%所致;芳纶 1313 营收同比增长了 45%,毛利率基本和 09 年持平,在 36%水平,主要是销量同比大 幅增长. 我们认为今后的主要看点在芳纶业务.氨纶行业进入高速扩能阶段,短期内对市场的冲击已经逐渐显现,我们认 为行业的景气阶段难以持久.公司的芳纶业务未来发展潜力巨大,芳纶 1313 方面,公司已经掌握了染色技术和芳纶 1313 长丝技术,成为除美国杜邦以外的全球第二家掌握了芳纶 1313 长丝工业化技术的企业,我们预计这一部分产品 的市场售价将高出普通芳纶 1313 产品至少 50%以上,毛利率也将达到 40%以上.芳纶 1414 方面,公司近期公告今年 年中将投放 1000 吨产能,将打破杜邦和日本帝人的垄断,预计芳纶 1414 的毛利率在 45%左右.芳纶业务将逐渐替代 氨纶成为公司未来业绩增长的主要推动力. 预计 2011 年和 2012 年公司的业绩将分别达到 1.29 元和 1.52 元, 其中芳纶业务对业绩的贡献率将从 10 年的 30% 提升到 12 年的 45%,由于芳纶技术壁垒高,未来增长快,可以给予 35 倍水平的估值,从而提升公司整体估值水平, 继续维持"推荐"的评级,短期来看公司氨纶业务将面临一定的市场风险,投资者需谨慎操作. (王刚 凌学良)
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2,有色金属二季度行业策略点评 行业动态: 昨日有色板块最为亮眼.板块内的热点仍然主要是稀有小金属类个股,包括铟,钽,稀土,钨,钛等,而大金属 类的股票如江西铜业,云南铜业,中国铝业涨幅靠后,我们前期强调的"大小金属分化"行情得到延续,同时小金属 品种呈蔓延态势.对于大金属行情我们仍然持谨慎的态度,流动性背景以及中国需求迟迟未启动是大金属价格上涨空 间最大的制约因素. 二季度投资策略主要观点: 我们维持基本金属"中性" ,小金属行业"推荐"的投资评级不变.由于小金属景气度趋势上行未变,同时中国 对优势小金属矿种整合力度不断深化也将继续推动稀有战略金属的价值回归;而基本金属方面,由于流动性收紧,库 存指标居高不下以及中国需求迟迟未启动,旺季不旺可能成为二季度主基调,然而 2011 年作为"十二五"开局之年, 有色金属行业的结构调整也将大力开展,我们相对看好受益结构调整的深加工类企业. 分子行业来看,我们认为 1)铜价上涨空间有限:市场预期由供应短缺转向需求减缓,中国补库需求或将推迟; 2)铝深加工依然是关注焦点:尽管铝价在复产压力和成本上涨双重因素下难有趋势上涨机会,但下游深加工受益行 业结构调整以及结构转型带来的需求前景成为关注焦点.3)锡,镍由于过度透支供需基本面利好价格继续震荡整理; 4)贵金属延续高位运行态势,密切关注地缘政治局势变动.5)持续关注小金属:未来需求呈高速增长,供应高度集 中特点短期难改变,中国小金属行业保护政策力度持续加大. 建议两条投资主线:1)战略小金属类主线:持续关注包钢稀土,广晟有色,辰州矿业,厦门钨业,云南锗业等; 2)受益结构调整的基本金属深加工类企业,重点关注南山铝业,东阳光铝,博威合金等 (耿诺) 3,特变电工年报点评 特变电工公布年报,公司 2010 年业绩略低于预期,营业收入 177.7 亿元,同比增长 20.44%,净利润 16.11 亿元, 同比增长 5.41%.公司 4 季度业绩不理想,主要原因是毛利率有下滑,分解来看,公司 2010 年下半年变压器业务毛 利率 27%,较上半年下滑 1.29 个百分点,符合预期,并且明显好于同行;电缆业务毛利率仅 7.85%,较上半年下滑 6.85 个百分点,这是 4 季度业绩不达预期的主要原因;光伏板块毛利率 7.13%,较上半年提升 1.15 个百分点. 我们看到,2010 年电缆公司收入大幅增长,业绩大幅下滑.多晶硅公司实现了 3.4 个亿的收入,是一个突破, 但是由于还处在成熟过程中,亏损接近 7000 万;光伏组件公司收入大幅增长,实现净利润 1.14 亿元,未来高成长可 期;煤炭公司实现了原煤销售 5200 多万元,即将进入利润贡献期. 我们认为煤炭,多晶硅,光伏组件是公司未来的重要看点,业务处在高速成长期.公司变压器业务盈利能力没有 太大的风险,不构成业绩预测大幅下调的基础;电缆业务毛利率下滑主要是因为铜价的剧烈波动,后续会回升到 15% 左右的行业平均水平;随着产业链的完善和生产进入正轨,光伏业务毛利率后续还会稳步提升. 略微调整盈利预测,预计公司 2011,2012 年每股收益分别为 1.16 元和 1.57 元,维持"强烈推荐"投资评级. (乔培涛 严福崟) 4,承德露露年报点评 实现营业收入 18 亿元,同比增长 37%;净利润 1.8 亿元,同比增长 29%;EPS 为 0.59 元.派送政策是每 10 股转 2 股派现金 6 元. 分季度来看,一季度大幅增长,二,三,四季度表现平平,原因在于产能受限,包装材料价格上涨等. 短期来看,今年 1 季度,由与春节较早,旺季时间短,因此业绩好于上年同期的可能性很小,但展望未来,营销 策略调整的效果逐渐显现,郑州 6 万吨产能投产并释放,包装材料价格稳定等都有利于成长,预计今年增速为 30%, 明年为 50%. 建议投资者积极关注. (王萍)

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