上市 公 司深 度 报告
买 入
股票价格(HKD)
12 月 24 日收盘价 6 个月内目标价 59 周内股价波动 13.08 元 26.00 元 12.50-19.96 元
研究报告 互联网—B2B 电子商务
首 次
阿里巴巴(01688.HK)
2010 年 12 月 28 日
全球中小企业的信息,交易,数据,信用中心
阿里巴巴是全球最大的 B2B 电子商务平台,付费中小企业客户超 过百万,市占率近 60%.初期电子商务"扫盲"工作完成后,公司在 线交易, 小额贷款等增值服务初步取得突破, 个月时孵化出相当于 2-3 8 个当当网交易额的在线交易平台, 盈利模式正在从销售推动型向平台自 我造血型转变. 阿里巴巴将是继腾讯, 百度后最具爆发力的平台型公司.
主要财务数据及预测
2009 营业收入增长率(%) 净利润增长率(%) 综合毛利率(%) 29.10 -15.90 86.20 0.20 2010E 44.20 50.30 84.00 0.30 2011E 44.30 50.80 83.50 0.45 2012E 53.20 64.70 83.80 0.75
主要估值指标
2009 市盈率 PEG EV/EBITDA 58 1.05 121 2010E 38 0.70 78 2011E 26 0.46 46
股本结构
总股本(百万股) 流通 A 股(百万股) B 股/H 股(百万股) 5043 0 0/5043
市场表现
阿里巴巴(左) 24 22 20 18 16 20000 14 12 10 15000 25000 恒生指数(右) 30000
每股收益(RMB,元) 资料来源:海通证券研究所
未来的贸易将是电子商务的天下.我们坚信,先进的生产力将必然替代落后的生产 力,无论因为历史的原因这个过程有多漫长.未来的贸易将必定是低成本,高效率, 透明,诚信的电子商务的天下,B2B 电子商务行业的高速成长也刚刚开始. 盈利模式的转变越来越明确.公司近两年会员扩张成效明显,国际,国内付费会员 分别达到 12 万,63 万.在此基础上,增值服务收入占比从 2009 年的 17%提升至 2010 年的 23%,绝对额翻番.未来围绕海量中小企业客户,可挖掘和开展的增值 业务和盈利空间将无比巨大. 看好三类可能具有百亿规模的增值服务: P4P 广告模式, 在线交易佣金, 贷款服务. 付费会员的积累让公司变成最大的电子商务门户,自然拥有类似百度竞价排名的实 力;未来三年 B2B 交易规模将破 10 万亿,线下交易向线上只要转移一小部分,便 可缔造百亿的佣金规模; 贷款服务超过千亿指日可待, 少量的佣金即是数十亿规模. 业绩高增长确定性强.可预见的 2010-2012 年,公司增值服务的全面铺开能保持收 入高速成长,按点击效果付费,在线交易,贷款服务等空间较大的 VAS 已经展现良 好增长势头,且产品开发,市场推广投入急剧扩张期已过,利润率逐渐提升,业绩 复合增长率预计可保持 50%以上. 盈利预测及估值分析.预计 2010-2012 年公司 EPS 分别为 RMB0.30 元,0.45 元 和 0.75 元.公司曾因市场对其 ARPU 值降低的悲观情绪一度跌至 20 倍 PE,但随 后付费会员超预期增长带来 100 倍 PE;目前市场充满对付费会员增速放缓的担忧, 但被严重低估的增值服务的爆发力,在向市场证实之后,有望带动 ARPU 值超预期 增长,再次提升公司估值水平.可见时间内的高增长+围绕海量用户增值服务+线下 服务植入拓展盈利模式,公司享受高估值具有合理性.未来 6 个月第一目标价 26 元港币,对应 11 年 50 倍 PE,未来 12 个月目标价 50 元港币.给予"买入"评级. 主要风险. (1)出口通会员增速放缓; (2)外贸出口,贸易保护主义等可能对公司 造成的间接影响; (3)雅虎持有的阿里巴巴集团股权问题及集团子公司之间关系.
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091201 100301 100601 100901 101201
资料来源:海通证券研究所
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