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北京中期期货经纪有限公司
BEIJING CIFCO FUTURES CO.,LTD.
2010 年 5 月海外经济月报
部门:期货研究所 撰写: 王骏 2010 年 4 月 30 日 星期五
欧陆债务危机跌宕起伏
美欧经济复苏步伐各异
北京中期期货研究所 王骏
摘
要:5 月份,投资者重点关注欧陆五国债务问题的进一步发展趋势,重视
葡,西,意等国债务危机的多米诺效应对欧洲复苏的拖累,还应关注近期类似 高盛舞弊案等"黑天鹅"事件和世界主要经济体的紧缩政策将促使避险资金在 外汇,证券,大宗商品和债券市场来回流动.我们认为,5 月份海外大宗商品市 场将展开中期的震荡行情走势,其中,贵金属,能源等商品价格因避险需求推 动继续上涨,成为 5 月大宗商品市场的亮点;而前期涨幅较大,资金避险需求较 弱的有色金属等商品价格将面临中期调整压力,农产品市场在受到需求刚性和 天气不利的影响保持窄幅震荡走势.
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一,欧陆债务危机再掀波澜
1,欧陆主权债务危机现状
图 1-1:2009 年欧美主要国家财政赤字与公债占 GDP 比重 数据来源:北京中期研究所
根据目前全球经济体公共债务负担来看, 主权债务危机国以发达国家为主, 外债比例超 过 50%的发达经济体达到 18 个.其中,冰岛外债占 GDP 比重是 998%,英国是 365%,法 国是 237%,葡萄牙 186%,美国是 95%.发达国家现在成为金融危机之后的"裸泳者".这 些国家正在为过长的金融杠杆, 巨额消费透支进行成本偿还. 解决国家主权债务危机的思路 和办法上已经陷入苦无良策的局面. 冰岛现在已经无计可施开始赖帐, 希腊正在拆东墙补西 墙.为了维持欧元区的统一,4 月 11 日,欧元区成员国承诺在未来一年向希腊提供至多 300 亿欧元贷款,以帮助希腊应对债务危机. 但是,欧元区与国际货币基金组织只能缓解希腊的燃眉之急.希腊经济状况不佳,以过 高的利率进行借贷是饮鸩止渴.有先例可循.2001 年创纪录违约之前,阿根廷的公共债务 占到 GDP 的 62%, 赤字占比为 6.4%. 现在希腊债务规模几乎是阿根廷的两倍, 分别为 114% 和 12.7%.阿根廷选择的是违约,币值下降.而希腊处于欧元区,在货币政策上无法自主, 正好也托欧元信用的福,希腊将要获得的借贷资金利率远远低于阿根廷,俄罗斯,土耳其等 国家.
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2,希腊中短期到期债务现状
图 1-2:希腊到期债务结构分布情况 (单位:亿欧元) 数据来源:北京中期研究所,Bloomberg 希腊四处求贷是为了应付眼前的支付难题.在 2010 年内,4 月 20 日,希腊必须偿还 82 亿欧元的债券;4 月 23 日,有 16 亿欧元的票据到期;5 月 19 日,85 亿欧元的债券到期. 在 2011-2019 年期间,希腊将有年均超过 200 亿欧元的债务到期偿还,在近五年,希腊更是 要有年均 280 亿欧元的中短期债务到期. 欧元区的低息救援有严格条件, 不仅要求希腊紧缩 财政,也包含了尽量通过市场借贷的前提.因此,从 4 月底到 5 月初,希腊将在美国,日本, 中国等地路演, 希望美国, 日本的民间投资者和中国的中投公司, 社保基金能够助一臂之力, 购买 50 亿至 100 亿美元的希腊债券. 我们认为,在2015年前,希腊的市场融资风险仍可能剧增,但是欧盟核心成员国趋于以 本国利益为重, 在处理区域内债务危机时经常难以形成合力, 直等到危机迫在眉睫时才肯出 手挽救. 德国政府可能难以向民众交代为何有必要救助希腊: 当德国的退休年龄早已延长到 67岁,而希腊的平均退休年龄只有63岁.欧洲国家均面临严峻的人口老龄化问题,导致它们 社会福利支出可能大幅上扬,在自顾不暇的状况下难以救助他国.因而,欧盟核心国所特有 的政治和经济因素间的博弈可能使希腊面对市场风险恶化的可能性, 而最终我们认为, 希腊 将寻求国际货币基金组织(IMF)的帮助,来进行其债务重组计划.
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3,希腊等四国的经济运行情况
图1-3:欧陆债务危机四国实际GDP增长率 数据来源:北京中期研究所,Bloomberg

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